药明康德：新分子业务引领全球CRDMO龙头再次起航

全球一体化CRDMO龙头地位稳固

药明康德自2000年成立以来，已从单一的实验室化学合成服务提供商，逐步拓展为覆盖新药早期发现、临床前测试、临床试验及商业化生产的全流程一体化CRDMO企业。公司业务主要划分为化学业务、测试业务和生物学业务三大板块，其中化学业务凭借其在小分子药物及新分子类型药物（TIDES）领域的深厚积累，成为公司收入和毛利的核心来源。从历史业绩来看，公司展现出强劲的增长韧性，2018年至2025年间，营业收入复合增长率达到24.8%，归母净利润复合增长率高达35.7%，盈利能力持续优化，毛利率与净利率均呈现显著改善趋势。

行业处于研发投入与外包率双重提升周期

CXO行业的增长逻辑正经历深刻变化，主要受三大因素驱动。首先，全球医药研发总投入保持稳健增长，预计未来几年复合增速维持在5%-6%区间，其中小型药企的研发支出增速显著高于大型药企，成为行业增长的重要引擎。其次，行业外包率持续提升，从2015年的34.8%上升至2024年的51.9%，并有望在2034年进一步增至65.6%，这一趋势主要由小型药企对专业化外包服务的依赖以及研发需求复杂化共同推动。最后，新分子浪潮带来量价齐升机遇，随着PROTAC、多肽、寡核苷酸等新型药物分子的出现，药物合成难度和步骤显著增加，单个分子的研发与生产价值量大幅提升，推动CXO行业整体增速有望达到12%-13%。

外需回暖带动景气度回升

作为高度依赖海外市场的企业，药明康德的业绩表现与全球医药行业景气度紧密相关。近期数据显示，外需CXO领域景气度显著回升。海外大型药企和生物科技公司的研发投入及收入稳步增长，临床项目启动数量在2026年初实现高速增长。同时，海外生物医药一级市场投融资在经历波动后，于2025年第四季度及2026年初呈现快速改善趋势，二级市场融资亦同步复苏。头部CDMO企业的业绩和订单均出现明显好转，且行业已重回产能扩张周期，资本开支增加和运营效率提升进一步佐证了行业基本面的强劲复苏。

新分子业务成为核心增长引擎

在公司内部业务结构中，化学业务中的TIDES（多肽、寡核苷酸等）业务表现尤为亮眼。受益于行业高景气度，TIDES业务收入实现爆发式增长，复合增速远超传统小分子业务。公司通过“跟随分子+赢得分子”的一体化策略，在早期药物发现阶段锁定客户，并成功引导至后期工艺开发和生产阶段，后期项目收入占比持续提升。此外，公司多肽产能大幅扩张，工厂爬坡周期显著缩短，API反应器利用率同步提升，展现出卓越的运营效率和管理能力。测试业务和生物学业务虽增长相对平稳，但在新分子类型药物发现服务方面亦保持良好势头，为公司长期发展提供持续引流和支持。