北化股份：硝化棉全球龙头，军民双驱业绩上行

公司基本情况与业务布局

北化股份是兵器工业集团旗下的硝化棉资产专业化重组而成立的军民结合型企业，深耕硝化棉领域近九十年。公司形成了以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以渣浆泵为核心的特种工业泵产业和以活性炭为基础的防化及环保产业三大业务板块。其中，硝化棉相关产品为公司主要利润贡献项，2025年硝化棉相关产品实现营收10.11亿元，毛利率达42.04%，营收和毛利润分别占公司整体的36.76%和52.60%。公司作为北化研究院唯一的上市平台，2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。

含能硝化棉：欧美扩产推高需求，供给格局重塑

俄乌战争刷新了各国对于现代战争中弹药消耗的认知，欧美计划至2027年将155mm炮弹年产能大幅提升。单颗155毫米炮弹需要含能硝化棉约7千克，欧盟和美国主要含能硝化棉产能约为3.05万吨/年，已接近满产状态。为满足扩产需求，含能硝化棉需扩产56%。同时，军工企业通过收购欧洲两大民用硝化棉厂并部分转产军用，挤占了民用供给。国内方面，由于公司主动关停产线及行业安全事故影响，国内供给收缩幅度显著，供需错配下硝化棉价格显著上行。

民用硝化棉：需求稳定增长，高端化与国际化驱动

民用硝化棉市场需求总体稳定，国际高端市场需求持续增长。油墨行业对高端产品需求提升，烟花爆竹领域硝化棉基无烟药替代黑火药的市场空间广阔。公司深化全球化战略，营销网络遍布50多个国家和地区，是多家世界500强企业的优秀供应商。公司低氮低粘硝化棉产品已成功迈入国际高端彩印市场，打破国际垄断，并与全球包装油墨行业领导者达成战略合作意向。

特种工业泵与防化环保：细分领域龙头

公司特种工业泵业务在磷化工用泵和烟气脱硫用泵细分市场领先，具备矿业渣浆输送领域综合解决能力。防化及环保业务由全资子公司承担，作为防化装备国家队，参与配套国家多项重大项目，如载人航天工程等。公司持续推进防化产品从滤毒、净化向核侦检、核洗消等领域拓展，致力于成长为防化及环保产业综合服务商。