北化股份-002246-硝化棉产销量全球领先，高端化国际化驱动业绩上行.pdf

北化股份是兵器工业集团旗下的硝化棉资产专业化重组而成立的军民结合型企业，深耕硝化棉领域近九十年。公司形成了以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以渣浆泵为核心的特种工业泵产业和以活性炭为基础的防化及环保产业三大业务板块。2025年公司实现营收27.50亿元，同比增长41.26%，归母净利润2.63亿元，较2024年转正并实现大幅增长。

硝化棉相关产品为公司主要利润贡献项，2025年实现营收10.11亿元，毛利率42.04%。含能硝化棉方面，欧美弹药扩产推高需求，军工企业收购民用硝化棉产能挤占民用供给，含能硝化棉产能接近满产，需扩产56%。民用硝化棉方面，市场需求总体稳定，国际高端市场需求持续增长，国内供给因关停产线及安全事故而收缩，供需错配下价格显著上行。

公司是全球规模最大的硝化棉制造商之一，2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。公司深化全球化与高端化战略，低氮低粘硝化棉产品成功进入国际高端彩印市场，打破国际垄断。特种工业泵业务在磷化工用泵和烟气脱硫用泵细分市场领先，防化及环保业务作为防化装备国家队，参与配套国家多项重大项目。预计公司2026-2028年归母净利润为4.24/5.18/6.16亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。