公用事业中期报告：算电融合与能源通胀下的电力价值重估

煤价中枢抬升与电价传导机制

上半年，在低基数效应及地缘因素推动下，动力煤价格呈现强劲上涨态势。火电发电量在二产用电需求回升及风光发电增量占比下降的背景下实现同比增长。随着煤价中枢的抬升，能源通胀压力逐步向电价端传导。广东、江苏等地月度及现货电价已出现实质性上涨，打破此前长期低位运行的局面。这种从现货向月度、再向年度长协的传导路径，标志着电力板块正走出通缩周期，电价底部向上趋势确立。

火电业绩拐点与公用事业化特征显现

火电板块在经历长协电价下行压力后，通过市场化交易获取高价效益电，叠加容量电价政策的超额提升，展现出较强的业绩韧性。二季度火电利润底部基本确立，随着煤价涨幅趋稳及电价上涨兑现，火电企业正逐步从周期性能源供应商向具备稳定分红能力的公用事业资产转型。容量电价机制的完善进一步锁定了火电收入的稳定性，提升了其估值吸引力。

算电融合：从主题到产业趋势的演进

算电融合正从概念炒作迈向实质性的产业落地。绿电直连政策的优化降低了数据中心用电成本，提升了算电融合的经济性。电力企业通过参股或控股算力设施，延伸产业链并实现电力资产的商品化。这一过程不仅为电力公司带来新的利润增量，也推动了估值体系的重估。行情逻辑正从点状项目催化向区域性能源平台及全国性龙头的价值重估延展。

水电估值修复与绿电承压后的机遇

水电板块受益于汛期水文改善预期，发电量有望回升，且成熟水电资产高分红特性在利率下行背景下凸显配置价值。相比之下，绿电板块受装机高增、消纳压力及电价下行影响，业绩仍处承压期。但随着绿证价格提升及消纳政策完善，绿电估值体系正从成长逻辑向价值逻辑回归，等待基本面右侧信号。