渤海租赁：剥离集装箱业务，聚焦飞机租赁主业

业务结构重塑：从多元扩张到主业聚焦

渤海租赁已完成业务结构的重大调整，正式剥离集装箱租赁业务，重新聚焦于飞机租赁主业。2025年，公司完成对GSCL 100%股权的出售交割，不再经营集装箱租赁业务。截至2025年末，公司飞机租赁资产占租赁资产规模的比例提升至98.4%，境内融资租赁资产占比仅为1.6%。这一举措使得公司从此前复杂的“飞机租赁+集装箱租赁+境内融资租赁”多元布局，转变为以飞机租赁为核心的单一主业平台。作为A股市场中稀缺的全球飞机租赁资产平台，渤海租赁通过这一转型，消除了不同业务板块在周期驱动、融资结构和估值逻辑上的差异，提升了资产属性的清晰度和市场可识别度。

资产端优势：机队规模全球领先，订单簿资源稀缺

在资产端，渤海租赁的核心资产Avolon具备显著的全球竞争力。截至2025年末，公司飞机机队组合合计1,161架，其中自有飞机625架，管理飞机36架，订单飞机500架。从全球同业对比来看，公司机队规模位居头部飞机租赁商前列，仅次于AerCap，高于SMBC Aviation Capital、中银航空租赁等主要同业。此外，公司的订单飞机规模也领先于主要同业，这在新机交付受限、订单排期较长的行业背景下，体现了公司提前锁定主机厂交付资源的能力。

机队结构方面，公司持续优化资产质量。截至2025年末，订单飞机全部集中于A320NEO系列、737MAX系列和A330NEO等新一代主流机型，占比高，有助于提升后续投放的燃油效率和市场流动性。同时，公司通过“接收+出售”的主动资产管理模式，2025年接收飞机168架、出售飞机95架，平均机龄小幅回落至6.5年，平均剩余租期提升至7.0年，机队年轻化与租约稳定性同步增强。

行业背景：供需错配延续，租赁费率高位运行

飞机租赁行业当前处于供需错配驱动的景气周期。需求端，全球航空出行已恢复并超过疫情前水平，航司补充运力和机队更新需求延续。供给端，受空客、波音产能、供应链及质量控制等因素约束，新机交付恢复缓慢，订单积压维持高位，导致新机交付等待时间处于历史高位。这种供给瓶颈使得存量飞机和已锁定订单簿的稀缺性持续提升。

供给短缺已传导至价格端，主流机型租赁费率自2021年低点持续修复，飞机市场价值显著高于基础价值。头部租赁商凭借较大的机队规模、订单储备和融资能力，在续租、转租和飞机出售中具备更强的议价能力，行业盈利弹性向出租方集中。

负债与盈利：财务压力缓释，主业盈利修复

在负债端，GSCL出表后公司有息负债规模明显压降。2025年末，公司整体有息负债较上年末下降，主要受高息债务偿还及负债出表影响。同时，Avolon信用评级持续提升，进入投资级区间，叠加美元利率自高位回落，公司再融资成本和财务费用仍有改善空间。2025年实际融资成本已出现边际回落。

在收入端，飞机租金收入稳步修复。2025年公司飞机租金收入创历史新高，超过2019年水平，飞机租赁收益率和单机租金自2021年低点持续回升。此外，飞机销售作为资产管理的重要组成部分，在飞机市场价值上行阶段贡献了显著的业绩弹性。随着一次性商誉减值扰动减弱，公司利润有望自2026年起回正并稳健增长，估值体系有望从困境折价转向资产价值重估。