2026年5月地方债月报：新增专项债供给偏慢原因及6月展望

一、一级市场：新增专项债供给不及预期，置换债超发补位

2026年5月，地方债发行节奏呈现“中上旬让位特别国债、月末赶进度”的特征。当月地方债净融资规模环比增加，但新增专项债实际发行较计划少发，再融资专项债超发补位。从发行结构来看，置换债发行提速，而新增专项债供给缩量，主要受新建项目库培育速度放缓制约。近期地方债专项检查开展、专项债项目审批要求趋严，以及地方等待“十五五”专项规划出台，导致新批项目偏谨慎。预计随着部分“十五五”专项规划出台，中央牵头下地方新建项目培育将提速，6月新增专项债供给有望加速，但受专项检查影响，发行可能集中在月内偏后时点。

在发行利差方面，受资产荒环境影响，资金宽松且银行配债需求强劲，地方债规模加权平均发行利差持续压降。除30年期品种外，其余期限及多数券种的发行利差均出现下行，其中化债重点地区发行的置换债和特殊新增专项债因期限缩短，发行利差回落幅度较大。

二、二级市场：交易盘力度转弱，配置盘仍在进场

二级市场成交方面，5月地方债成交规模环比减少，日均换手率小幅下降，显示交易盘参与力度转弱。从收益率变动看，中长端表现较好，5-15年期地方债收益率下行幅度较大。品种利差方面，5年期以上品种利差多主动收窄，其中10年期下行幅度最大；期限利差多被动走扩，20-10年期及30-10年期利差相较历史中位数偏高，具备压缩空间。

投资者行为上，保险机构逢高增持，净买入规模环比增加，且主要集中在20-30年期品种，承接力度增强。基金净买入规模环比减少，情绪趋谨慎，但5月下旬以来基金配置再度放量且期限向20-30年期延伸，对超长端利差压缩构成支撑。商业银行和非法人产品仍是地方债供给的主要承接主体。

三、2026年6月地方债供给展望

预计6月地方债净融资规模在5100亿至5700亿元之间，中性水平为5400亿元。下限情境基于已出Q2计划地区的安排测算，上限情境则考虑了未出计划地区的可能发行及历史额度占比外推。6月置换债供给或放缓，新增专项债有望加速发行，需持续跟踪周度新增专项债发行情况及地方债专项检查的影响。