瑞博生物：siRNA管线全球领先，BD合作加速价值兑现

全球化管线矩阵成型，临床研发与BD合作齐驱

瑞博生物作为全球小核酸药物主要参与者，构建了涵盖心血管、代谢、肾脏及肝脏疾病等多个高景气赛道的siRNA药物管线。目前，公司已有7款自研药物进入临床试验阶段，其中4款处于II期临床（含1款即将迈入III期）。公司通过自主创新与国际化团队建设，在肝内靶向递送领域积累了深厚基础，并成功拓展至肝外靶向及双靶点技术平台。在商业化路径上，公司与勃林格殷格翰、Madrigal及齐鲁制药达成多项重磅BD合作，累计潜在交易总额巨大，里程碑与特许权收入持续兑现，为高强度研发与全球化临床推进提供了充足的现金流支撑。

核心管线全球领先，肝靶产品多点催化

公司在核心靶点上布局的siRNA资产进度处于全球领先地位。在抗凝领域，靶向FXI的Vortosiran（RBD4059）是全球首款进入临床的FXI siRNA疗法，已完成IIa期研究，并针对房颤、静脉血栓栓塞（VTE）及冠状动脉疾病（CAD）等适应症递交IIb期临床申请。其I期数据显示长效低出血优势显著，有望打开百亿美元以上的抗凝赛道。在降脂领域，靶向APOC3的RBD5044在中澳两地同步推进II期临床，I期显示优异的血甘油三酯控制效果与长期依从性，有望向更广泛的高甘油三酯血症患者群体拓展。此外，靶向PCSK9的RBD7022即将启动国内III期临床，有望成为最早商业化落地的资产；靶向HBV/HDV的RBD1016获II期持续推进，探索单药及联用可能性。

肝外递送与双靶点突破，打开广阔成长空间

公司在递送技术上的突破为管线拓展提供了新动力。自主研发的RiboPepSTAR™平台在肾脏、心脏、脂肪等肝外组织取得优异临床前数据，肾靶向首个项目已进入临床前研究阶段。同时，公司双靶点siRNA技术平台验证有效，可实现单分子同时沉默多个致病基因，大幅拓宽了长期商业化边界。在肝病领域，公司通过与勃林格殷格翰及Madrigal的战略合作，聚焦MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）领域，联合开发多款创新siRNA疗法，进一步巩固了其在肝脏疾病治疗领域的竞争优势。

估值逻辑与风险提示

鉴于公司主要收入来源为BD首付款及里程碑收入，传统PE或PS估值难以体现其管线价值，报告采用DCF模型进行估值，核心预测RBD4059、RBD5044、RBD7022和RBD1016四款临床阶段资产的收入。尽管管线价值显著，但投资者仍需关注新药研发与临床失败、里程碑收入兑现不及预期、BD合作终止以及市场竞争加剧等风险。