瑞博生物_B-6938.HK-首次覆盖：深耕siRNA研发创新，管线价值亟待兑现.pdf

上传者：荣*****
时间：2026/06/04
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本报告对瑞博生物-B（6938.HK）进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球siRNA类小核酸药物的主要参与者，构建了全球领先的研发管线，目前7款自研药物进入临床，4款处于II期（1款即将迈入III期），覆盖抗凝、降脂、肝病、肾病等高景气赛道。公司与BI、Madrigal、齐鲁制药达成重磅合作，累计潜在交易总额超64亿美元，里程碑与特许权收入持续兑现，IPO募资叠加BD现金流充裕，支撑高强度研发与全球化临床推进。核心管线方面，FXI siRNA（Vortosiran）进度全球领先，已完成IIa期研究，并递交房颤、VTE和CAD适应症的IIb申请，I期显示长效低出血优势显著，有望打开百亿美元以上抗凝赛道；APOC3 siRNA（RBD5044）中澳II期同步推进，I期显示优异TG控制与长期依从性，有望向更大的HTG患者群体拓展；PCSK9 siRNA（RBD7022）即将启动国内III期临床，有望成为最早商业化落地的资产；HBV siRNA（RBD1016）获II期持续推进，探索丁肝单药和乙肝联用的可能性。此外，公司在肝外递送和双靶点领域实现关键突破，自主研发的RiboPepSTAR™平台在肾脏、心脏、脂肪等肝外组织取得优异临床前数据，肾靶向首个项目已进入临床前研究阶段，双靶点siRNA技术平台验证有效，可实现单分子同时沉默多个致病基因，大幅拓宽长期商业化边界。估值方面，考虑公司目前主要的收入来源为BD首付款+里程碑收入，用PS或PE估值难以体现公司的管线价值，报告采用DCF的方式进行估值。在2026-2035年的现金流预测部分，核心对RBD4059、RBD5044、RBD7022和RBD1016这四款正处于临床开发阶段的资产进行了收入预测，最终计算得到瑞博生物的股权价值为186.82亿人民币，对应每股价值为109.54元人民币（119.06元港币）。风险提示包括新药研发与临床失败风险，里程碑及分成收入兑现低于预期的风险，BD合作不及预期的风险，商业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。