美股商业航天板块复盘：业绩兑现与商业化闭环开启新增长

一、 股价复盘：从主题预期转向业绩兑现

美股航天板块的行情演进主要围绕三条核心线索展开。首先，市场定价逻辑已由早期的主题预期驱动转向基本面业绩兑现。2024年底，受SpaceX可复用技术突破及美国大选带来的太空防御政策预期影响，板块经历了一轮风险偏好驱动的上涨。进入2025年中期，随着商业化推进及基本面可见度提升，资金重点流向能够证明商业模式闭环的企业，市场开始对订单落地、产能爬坡和收入确认进行定价。其次，防务需求演进始终是板块的重要支撑，长期且高确定性的防务订单构成了整个板块的估值底座。最后，以卫星互联网为代表的商业化验证持续强化板块上行逻辑，消费级与运营商级的市场化需求进一步提升了板块的估值天花板。

从产业链环节看，发射及卫星运营环节呈现高成长高弹性，产生较大超额收益。轨道发射、卫星通信、地球观测环节的公司如Rocket Lab、AST SpaceMobile、Planet Labs等涨幅显著。相比之下，太空基础设施环节呈现典型的项目制财务特征，业绩及股价波动较大；而主承包商及零部件环节聚集老牌防务巨头，营收增速相对稳健。整体航天板块估值两极分化，高垄断、远期空间广阔的赛道如D2D手机直连、AI赋能遥感等获得较高溢价。

二、 产业链格局：发射端集中，应用端多极

在轨道发射领域，SpaceX凭借猎鹰9号的常态化复用及星舰项目处于一超独大地位，其新一代火箭星舰预计于2026年下半年开始进行荷载入轨交付。二梯队中，Rocket Lab的中型火箭中子号预计2026年第四季度首飞，Blue Origin的重型火箭新格伦可靠性仍处验证阶段，其余如火箭实验室、ULA等可回收技术尚处研发或早期阶段。可回收技术验证成为公司卡位的核心要素。

在卫星互联网方面，LEO宽带互联网由Starlink主导，其用户数突破千万，在轨卫星超过万颗，Amazon Leo部署300余颗卫星补位。手机直连卫星（D2D）格局受制于移动网络运营商（MNO）的选边，目前呈现Starlink与T-Mobile合作、ASTS与AT&T/Verizon并立的局面。卫星遥感领域则呈差异化竞争态势，Planet Labs聚焦广域高频全球一致扫描，BlackSky聚焦战术级实时情报服务，Spire Global聚焦非光学的商业气象卫星。

三、 财报进展：订单加速下达，业绩可见度提升

2026年第一季度业绩显示，多家公司新增订单及积压订单创新高，管理层普遍上调业绩预期。Rocket Lab2026年第一季度积压合同收入达到约22亿美元，同比大幅增长，排期中的积压发射任务超过70次。ASTS已从商业合作伙伴处锁定了超过12亿美元的合同收入承诺。Planet Labs在2025年下半年起频繁获得防务订单，其在手订单规模显著增长。这表明产业链有望加速放量，业绩确定性增强。

四、 商业化闭环：卫星互联网盈利能力持续验证

Starlink的盈利能力持续提升，受其业务驱动，SpaceX互联业务板块在2025年实现了显著的收入和利润增长，成为公司最大且最稳健的业务板块。此外，运营商巨头成立合资公司以卫星直连技术补盲，AT&T、T-Mobile和Verizon达成协议，旨在通过整合频谱资源提升网络容量，消除无线网络盲区，进一步推进手机直连商业逻辑闭环。这标志着航天商业化落地进入新阶段，从单纯的技术验证转向大规模的市场化应用。