家联科技：产能扩张扰动短期盈利，3D打印空间广阔

产能密集投放期盈利承压，全球化布局构建竞争壁垒

家联科技作为环保餐饮具行业首家上市公司，正处于产能密集投放与业务转型的关键阶段。2025年公司实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%，但归母净利润出现亏损，主要系泰国及国内多地生产基地同步建设，新产能利用率偏低导致固定制造成本摊薄不足，同时海外组织架构扩张推高了期间费用。尽管短期盈利受损，但公司通过全球化产能布局，特别是在泰国、美国、越南等地建立生产基地，有效规避了贸易摩擦风险，并依托生物降解材料技术积淀，为后续新业务拓展奠定了坚实基础。

内销结构优化与新赛道布局驱动长期增长

公司营收结构发生标志性转变，2025年内销收入首次超过外销，占比提升至53.18%，主要得益于国内新式茶饮及餐饮连锁化趋势的深化，公司与蜜雪冰城、奈雪的茶等头部客户合作持续深化。在产品矩阵方面，公司正从传统塑料制品向生物全降解材料、植物纤维制品及3D打印耗材多元化转型。其中，生物全降解制品毛利率显著高于传统塑料制品，植物纤维制品增速迅猛，而3D打印耗材作为高成长性赛道，依托泰国基地已实现批量供货并进入头部客户供应链，有望成为未来业绩增长的核心引擎。

行业趋势与政策红利支撑绿色包装转型

全球限塑政策持续加码，推动可降解塑料及纸浆模塑等绿色包装市场稳步扩张。国内方面，新式茶饮市场的快速扩张为一次性餐饮具提供了结构性需求支撑，而原材料价格低位运行虽未构成成本冲击，但行业产能阶段性过剩导致竞争加剧，具备规模化制造与合规能力的头部企业优势凸显。家联科技凭借国家级绿色工厂及单项冠军资质，深度契合国际零售及国内连锁品牌日益严格的ESG审计与可持续采购要求，进一步巩固了客户黏性。

盈利修复预期与估值逻辑

随着产能利用率提升及高毛利新产品放量，公司盈利能力具备显著修复弹性。预计2026-2028年营业收入将保持高速增长，其中3D打印耗材及植物纤维制品贡献主要增量。参考可比公司估值，考虑到公司新业务的高成长性及产能扩张带来的利润弹性，维持买入评级，合理价值体现为对2026年盈利预期的溢价认可。