家联科技-301193-产能扩张扰动短期盈利，3D打印空间广阔.pdf

家联科技（301193.SZ）主营塑料及可降解餐饮具，2025年实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%，但归母净利润为-0.76亿元，出现亏损。亏损主因公司处于产能密集投放期，泰国及国内多地生产基地建设导致产能利用率偏低，固定制造成本摊薄不足，且海外组织架构扩张推高了期间费用。

公司营收结构发生标志性转变，2025年内销收入14.29亿元，同比增长37.85%，占比提升至53.18%，首次超过外销，主要受益于国内新式茶饮及餐饮连锁化趋势。产品方面，塑料制品营收19.95亿元，生物全降解制品3.31亿元，植物纤维制品1.95亿元，增速迅猛。

公司正积极拓展新业务，依托生物降解材料技术切入3D打印耗材赛道，泰国基地已稳定生产并进入头部客户供应链。同时，公司通过全球化布局（美国、泰国、越南等基地）规避贸易摩擦风险，并凭借国家级绿色工厂及单项冠军资质，深度契合国际及国内头部客户的ESG采购要求。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入分别为38.14亿元、55.83亿元和69.49亿元，归母净利润分别为1.25亿元、2.40亿元和3.08亿元。参考可比公司估值，给予2026年48倍PE，合理价值25.16元/股，维持“买入”评级。