银轮股份：热管理龙头乘AI算力东风，数字能源与具身智能开启新成长曲线

深耕热管理四十载，全球化布局驱动多元增长

银轮股份深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司具备前瞻的全球战略视野，已构建起覆盖客户、产能与供应链的完善全球化布局。客户拓展方面，公司早年间便进入卡特彼勒、康明斯、福特、约翰迪尔等海外头部企业的全球采购体系。产能建设方面，公司采取“外延并购+自建产能”双轮驱动策略，2015–2019年先后收购德国普锐利、美国TDI、瑞典Setrab等标的，2022年以来进一步在波兰、墨西哥、马来西亚等地自主建设生产基地。

公司热管理业务从车用走向全场景，形成四大曲线的业务发展格局。第一曲线为汽车业务，覆盖乘用车与商用车领域，是国内汽车热管理行业龙头。第二曲线为电力能源板块，主要受益于海外AI数据中心建设带动的发电机需求，产品包括发电机冷却模块、换热器及尾气排放处理系统。第三曲线为数字能源（AI液冷）板块，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域，数据中心液冷是核心。第四曲线为具身智能，形成“1+4+N”产品体系，包含热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大模组及关键零部件。

营收利润同步增长，海外业务成为重要引擎

近年来，公司营业收入和归母净利润呈现提升趋势。公司在新能源汽车和数字能源等增长曲线的拉动下，2020年以来收入、业绩快速增长。分业务来看，乘用车业务已成为公司营收增长的核心驱动力，自2023年起超越其他板块成为第一大收入来源。商用车及非道路业务则构成公司最稳固的利润基石，盈利水平始终维持高位。数字能源业务呈现高增长态势，2025年数字能源业务自身收入同比增长显著。

分地区看，海外业务持续扩张，正逐步成为公司重要的增长引擎与盈利改善点。2020-2025年海外业务收入复合增速较快。从项目储备看，2025年海外项目占公司整体新获项目比例已达较高水平，为后续海外收入的持续增长奠定了坚实基础。盈利能力方面，公司海外业务毛利率优于国内业务，随着海外收入占比的逐步提升，有望带动公司整体盈利水平不断改善。此外，海外工厂已实现扭亏为盈，海外板块对整体业绩的贡献正稳步提升。公司盈利能力稳定，费用率持续改善，管理费用率持续下降，公司收入提升的规模效应以及内部降本效果明显。

AIDC缺电逻辑演绎，燃机产业确定性高

全球数据中心建设需求持续保持旺盛。随着云计算、大数据与人工智能技术的规模化应用，数据中心规模不断扩大。缺电逻辑持续演绎，燃机或是中短期最佳供电方案。随着AI算力需求激增，数据中心用电量快速攀升。传统IDC单个数据中心装机容量通常在10-25MW，而AI驱动的超大规模数据中心装机容量已突破100MW。据IEA预测，到2030年AI服务器用电量将大幅增长，推动全球数据中心总用电量较当前翻番。与此同时，北美电网基础设施老化严重，难以满足数据中心对供电连续性的高要求。在此背景下，燃气轮机凭借输出稳定、建设周期短等优势，成为美国数据中心的主流供电方案之一。IEA数据显示，2024年燃气轮机在美国数据中心供电结构中占比约40%；在现有政策情境下，数据中心供电量将从当前的约200TWh增至2035年的640TWh，其中燃气轮机发电增量居各类电源之首。

全球主机厂供应高度集中，三大家新接订单旺盛、在手订单能见度高。根据Gas Turbine World数据，全球燃气轮机市场格局长期稳定且高度集中，约85%的订单流向GEV、西门子能源、三菱重工三大家主机厂。通过梳理各家财报，发现三大家主机厂均呈现出燃气轮机相关业务新接订单增长较高、在手订单积压较多的情况。GEV、西门子能源、三菱重工集体宣布扩产，全球燃气轮机行业景气度持续上行。当前主机厂产能趋于紧张，交付周期已普遍延长至36-48个月甚至更久。整体来看，行业已进入高景气扩张阶段。

国内自主燃机加速突破，公司持续受益北美机遇

受益能源转型，国内燃机市场增长较快。随着国内能源结构持续调整以及工业现代化的发展，中国已连续多年成为全球增长最快的燃气轮机市场。国内企业通过外资合作开拓燃机业务，奠定自主突破基础。20世纪以来，在国内燃气轮机技术显著滞后于国际先进水平的背景下，东方电气、上海电气、哈尔滨电气、杭汽轮等国内企业，通过与西门子、三菱重工、GE等国际燃机巨头签订技术转移协议、组建合资企业或实施收购等方式，快速搭建起燃机业务体系并实现产品落地。

依托核心供应商地位，公司持续受益于北美电力短缺所带来的市场机遇。随着北美地区数据中心扩张与电网瓶颈之间的矛盾日益突出，独立电力配套需求快速释放，为发电机组热管理及尾气处理领域带来结构性增长机遇。银轮股份作为卡特彼勒、康明斯等燃机供应商，凭借属地化制造布局与快速响应能力，持续受益于这一趋势。根据公司投资者交流纪要，自2024年首次获得客户订单以来，公司配套量及产品品类逐步扩充。目前柴油发电机冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机相关业务处于开发及产能筹备阶段。该领域产品价值量较高，叠加北美电力供应长期偏紧的刚性需求，有望为公司贡献中长期显著增长弹性。公司成功获得国际客户电力领域订单，预计于2026年Q4开始供货，该项目年销售额预期可观，将显著提升公司在北美市场的核心竞争力。

AI算力需求旺盛，液冷散热渗透加速

AI算力需求旺盛，高密度智算机柜功率持续提升。ChatGPT引发生成式AI浪潮推动算力需求爆发式提升。随着智能算力成为绝对主导，预计未来五年全球算力规模将以超过60%的速度增长。传统的通算中心难以满足日益增长的算力需求，智算中心投资成为大势所趋。为了满足不断提升的算力需求，智算中心的机柜功率快速提升。传统风冷难以满足机柜功耗。数据中心最初采用依赖风冷系统，通过风扇和空调机将热量从服务器中移除，但风冷散热方式存在功率上限，难以满足日益增长的机柜功耗需求。英伟达GB300芯片功耗超过风冷解热上限，液冷需求激增。2025 GTC AI大会上发布了一代数据中心GB300，其GPU的TDP达到了约1400W，已超传统风冷解热上限，液冷方案成为必需。

数据中心液冷市场规模有望持续扩大。根据高工产研储能研究所数据，2024年中国数据中心液冷温控市场规模约160亿元，较2023年显著增长，主要得益于AI算力需求爆发以及液冷技术在高密度数据中心的应用普及。预计未来3-5年，数据中心温控系统液冷渗透率有望提升至30%-40%，市场规模将持续扩大。到2030年，市场规模有望超千亿，成为数据中心温控的主流技术。

储能市场景气度高，公司储能液冷业务有望高增

储能市场国内外共振，行业维持高景气。中国136号文后，储能行业进入IRR市场化驱动周期。海外方面，中国储能企业新增海外订单规模大幅增长。储能液冷市场持续提升。参考赛迪顾问，2025年中国新增新型储能装机量已达到较高水平，近三年年均增速近100%。液冷凭借散热效率高、噪音低、环境适应性强等特点，有效解决风光发电波动性问题，减少弃风弃光现象，在新型储能系统中优势明显。截至2026年1月，多个液冷储能项目提供调频功率均已累计超过百万兆瓦，验证了液冷储能已走向规模化。2025年中国液冷储能市场规模达到54.7亿元，同比增速较快。

在数据中心液冷领域，公司子公司开山银轮订单储备充足，商业化进程持续加速。2024年8月，开山银轮与某数据中心整体解决方案服务商签订合同，供应108套BTB算力中心液冷散热系统。同年12月，公司再度获得三家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，合计供应193套液冷散热系统。此外，移动式集装箱数据中心冷却系统开发项目已于2024年完成。整体来看，公司液冷散热产品已进入批量交付阶段，有望成为未来重要的业绩增长极。

新能源热管理市场扩容，具身智能打造新增长极

电动化依然大有可为，全球新能源汽车成长空间充足。根据EVTANK数据，2025年全球新能源汽车销量达到2354万辆，同比大幅增长，全球新能源汽车的渗透率空间正在不断扩大。新能源车渗透率提升驱动汽车热管理市场扩大。车辆热管理系统从系统集成和整车角度出发，统筹整车热量与环境热量。传统汽车热管理系统主要有发动机、变速箱冷却以及空调系统热管理；新能源汽车整车热管理系统可分为电池系统热管理、空调系统热管理和电机电控系统热管理。新能源车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。

公司产能持续释放，海外布局完善。公司在中国、北美、欧洲这三个全球最重要经济体的三个战略发展支点都进行了深度布局。在北美，以美国休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划，2025年8月新增泰国工厂投资；在欧洲，波兰新工厂完成产能扩产，满足客户新增订单需求，完成新客户、新项目产线建设。公司海外订单获取呈加速态势，新能源热管理领域在手订单充足，为中长期成长提供坚实支撑。从产品维度看，散热器、电池冷却板、空调箱等核心产品持续获得新定点，客户覆盖北美及欧洲知名汽车品牌，以及国内头部新能源车企，部分项目计划于2026-2027年陆续进入批量供货阶段，有望保障公司新能源热管理业务的持续增长。

汽车与机器人产业深度协同，具身智能布局打开成长新空间

机器人产业链和汽车产业链深度协同。电动汽车与人形机器人产业链有共通之处，如需要使用的电池、电机、电控、芯片、摄像头、传感器等多种零部件。在产业链方面，特斯拉将自身汽车方面的产业能力迁移到机器人产业链方向，不少汽车零部件企业也顺势转变为具身智能产业链。公司建立1+4+N的产品体系，积极进军机器人产业。机器人迭代迅速，2026年2月2日，特斯拉官方微博宣布三代Optimus即将亮相，年产目标百万台。银轮股份在产品和客户方面持续突破，有望核心受益机器人产业爆发。

产品方面，公司建立了1+4+N的产品体系，1是指1大系统，建立对具身智能系统的整体认知；4是指4大模组，包括了热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组；N是指围绕4大模组的关键零部件。客户方面，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发。灵巧手业务步入加速期，公司合资落地推进产业化。随着国内外对机器人灵巧手研究加深，机器人灵巧手应用领域不断扩大。2025年6月，公司与科达利、伟创电气、开普勒机器人、深圳市伟立成长成立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，加码灵巧手产业，其中公司投资1,000万元，持股比例为20%。公司投资依智灵巧，主要是看好灵巧手的未来前景，进一步加强具身智能布局。