2026年Q1军工行业需求结构性反转，航天两机军转民增速换挡

行业整体表现：需求结构性反转确立

2025年，国防军工板块在A股市场中展现出强劲的增长势头，营业收入与归母净利润同比增速分别位列全行业第1位和第6位，标志着行业需求出现结构性反转。进入2026年一季度，尽管指数出现小幅回调，但行业基本面依然稳健，营收保持正增长，显示出行业景气度的持续回升。

在细分领域方面，航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套及电子元器件六大方向在2025年均实现营收增速转正，表明军工行业全方向景气回升。特别是下游主机厂及核心配套环节，2025年归母净利润增速中值实现转正，反映出产业链盈利能力的边际改善。非军工集团旗下上市公司的归母净利润降幅中值大幅收窄，部分企业甚至实现转正，显示出市场活力的增强。

盈利水平分析：毛利率承压但降幅收窄

受军队建设“高效益、低成本、可持续发展”政策指引，阶梯降价与批次降价常态化，导致板块毛利率持续承压。2025年，130个核心军工标的毛利率中值为32.03%，虽同比有所下降，但降幅较2024年明显收窄。从产业链环节看，上游企业毛利率在2025年呈现小幅回升，而中游和下游企业则面临一定压力。2026年一季度，各环节毛利率虽同比有所下降，但环比出现改善，表明价格压力边际减小，企业盈利能力有望企稳。

期间费用方面，2025年板块期间费用率基本持平，研发费用率维持在较高水平，显示出军工企业对技术创新的持续投入。2026年一季度，研发费用率进一步上升，航空领域主机厂及核心配套企业研发投入保持稳定，为长期技术发展奠定基础。

产业链库存与现金流：库存累积现象暂未显著恶化

截至2026年一季度末，军工板块存货合计较2025年末增长6.33%，同比增长5.06%。尽管航空、航天及电子元器件领域的营收增速低于存货增速，显示出一定的库存累积现象，但整体报表层面未出现显著恶化。2026年一季度，板块经营活动产生的现金流量净额同比大幅转正，其中航空领域改善尤为显著，六家主机厂合计现金流净额同比增加144.17亿元，显示出行业资金回笼能力的增强。

重点产业方向：商业航天与“两机”产业链迎来新机遇

商业航天领域，政策高度重视，产业迅速发展。可回收火箭进展顺利，卫星互联网组网加速，相关企业在2026年一季度营收利润呈现显著增长。同时，国内“两机”产业链在2026年一季度营收同比增速显著提升，上游原材料及中游零部件企业受益于航发产业需求加速及国际转包份额提升，产业向好趋势明显。

军贸领域，受地缘政治事件频发刺激，我国军贸产业趋势向上。2025年，军贸重点标的营收及归母净利润同比增速中值显著回升，2026年一季度继续保持增长态势。新域新质作战力量方面，水下攻防、无人智能、网络信息等领域有望获得重点投入，相关企业报表端改善逐步显现。

航空主战装备中长期保持稳中有增，精确制导武器产业链因战略重要程度高及备战需求牵引，安全库存需求上行，2025年营收同比增速中值回升至29.48%，2026年采购需求有望继续上行。

风险提示

部分装备需求释放可能低于市场预期；装备价格压力可能影响部分企业盈利水平；部分新兴产业方向演进节奏及盈利状况可能低于预期。