2026年5月央行资产负债表及债券托管量观察：各类机构如何应对二季度资产荒

央行资产负债表变动与货币政策信号

2026年4月，中国央行资产负债表规模出现收缩，主要体现为资产端“对其他存款性公司债权”的大幅缩水。从公开市场操作来看，央行加速净回笼资金，7天期逆回购、3个月及6个月买断式逆回购均呈现净回笼状态，中期借贷便利（MLF）时隔较长时间后首次转为净回笼。与此同时，央行买入国债规模进一步缩量，反映出在长端利率快速下行突破关键点位后，央行操作趋于审慎，旨在维持利率在关注区间内波动。负债端方面，受季节性缴税大月及财政支出节奏影响，“其他存款性公司存款”大幅下降，而“政府存款”余额增加，导致银行间冗余流动性有所消耗，但整体资金面仍维持宽松格局。

杠杆率变化与市场套利空间

在资金宽松背景下，4月全市场质押式回购月均成交量有所上行，显示机构杠杆情绪一度升温。然而，随着资金价格边际收敛预期增强以及信用利差压缩至低位，杠杆套利空间变得有限。进入5月，机构杠杆意愿转为谨慎，质押式回购成交量回落至季节性低位水平。债基杠杆率均值在4月短暂抬升后，于5月出现明显回落，表明交易盘在收益率下行至阶段低点后，对进一步拉长久期和加杠杆持谨慎态度，更倾向于及时止盈。

分机构配债行为差异

商业银行方面，大型国有银行在4月收益率下行阶段积极止盈，导致债券投资增量回落；5月以来，受税前考核驱动及票据利率低位影响，大行大幅买入同业存单和政金债老券。中小银行则在长端收益率下行时止盈，5月回归哑铃策略，积极增持存单并在收益率高点配置超长债。保险机构方面，尽管一季度保费收入亮眼，但受收益率下行和地方债供给偏慢拖累，配债进度放缓，保费配置转化率大幅回落，呈现“以时间换空间”的观望态度，后续在债市调整阶段有望形成配置保护。广义基金中，纯债基金申购情绪改善，频繁切换品种挖掘利差，但超长债筹码已处高位，交易性调整风险增加；银行理财规模超季节性增长，但直投和委外配债力度弱于去年同期，更多通过配置债券基金增厚收益。

债券供给与后续展望

从债券供给来看，4月利率债发行节奏放缓，净融资规模回落，其中地方债和政金债净融资均出现下降。同业存单净融资连续多月负增长，呈现总量偏弱、结构分化特征，国有大行存单净融资明显放量，而股份行转为负增长。展望后续，税期走款、政府债缴款及跨月因素叠加，资金价格或逐步回归政策利率。5-6月专项债发行有望加速，政府债净融资规模预计维持高位。下半年，随着银行超额流动性回收及宽信用政策加码，债市供需结构可能发生逆转，资产荒局面较上半年有望得到缓和。