2026年利率债中期策略：债市进入战略相持阶段

债市主要矛盾与长期逻辑

当前债券市场的核心定价锚点为社会融资规模，实体经济的借贷需求决定了利率的长期走向。人口老龄化、私人部门资产负债表收缩以及经济新旧动能切换构成了压制社融的三大长期结构性因素。人口结构变化导致劳动人口回落与婚育意愿减弱，持续压制居民信贷需求并推升预防性储蓄；房价调整与收入预期偏弱驱动居民与企业主动去杠杆，使得宽货币难以有效传导至宽信用；同时，传统信贷主体扩表见顶，而新经济部门债务依赖度较低，形成“经济有韧性、融资难放量”的特征。这三大因素共同作用，形成内生性负循环，支撑利率中枢长期下移。

市场特征：从数据驱动转向叙事驱动

随着宏观数据波动收敛及提前定价，传统基本面数据对债市行情的指引力显著弱化。市场定价逻辑发生质变，由数据驱动转向叙事驱动。政策动向、预期博弈及机构行为成为主导市场波动的核心变量。投研核心从单纯的数据预测转向叙事解码，需依托政策、技术面及机构行为多维度捕捉主线。叙事本质上是市场主要矛盾的具象化表达，其迭代演进对应市场主要矛盾的动态切换。

利多与利空因素分析

利多支撑明确：社会预期仍待扭转，社融增速维持低位；资产荒逻辑深化，负债端资金充裕而优质资产供给不足；货币政策维持宽松，市场自发宽松窗口仍存；财政发力温和，难触发系统性信用扩张；人口长周期需求收缩及地缘驱动去美元化长期利好债市。利空因素偏扰动：下半年通胀结构预计维持“PPI强+CPI弱”，对债市压制有限；央行暂无流动性收紧动机；一线城市地产松绑仅为短期修复，行业及信用拐点暂未现。

策略建议与区间判断

债市牛熊拐点尚未到来，趋势性债熊需要“经济内生强复苏+货币收紧”共振，当前条件不具备。年内债市看震荡，票息策略占优。长期战略坚定看多长债，利差仍有压缩空间，战术上需规避短期叙事波动，以波段操作把握结构性机会。预计2026年下半年十年期国债利率运行区间在1.65%-1.8%，三十年期在2.15%-2.3%。从季节效应看，二季度和四季度债市做多的胜率较高。