2026年第21周银行投资观察：流动性格局看M2

板块表现回顾

在2026年5月18日至5月22日的观察区间内，A股市场整体呈现微幅上涨态势，Wind全A指数上涨0.04%。相比之下，银行板块整体表现较弱，中信一级行业指数下跌1.5%，在所有行业中排名第12位，跑输万得全A指数。从子板块来看，各类银行表现分化，国有大行、股份行、城商行、农商行的变动幅度分别为-0.97%、-1.53%、-1.93%、-1.41%。H股银行表现相对稳健，恒生综合指数下跌1.7%，而H股银行指数上涨1.1%，跑赢恒生综合指数及A股银行板块。

个股方面，A股银行涨幅前三分别为重庆银行、建设银行和华夏银行。H股银行涨幅前三为广州农商银行、中国银行和建设银行。换手率方面，银行板块周换手率为1.09%，较前一周回落，在30个中信一级行业中排名靠后，显示市场交易活跃度较低。估值方面，银行板块最新市盈率（TTM）为6.75X，市净率为0.64X，相对估值处于历史平均水平。

流动性格局与M2分析

报告核心观点指出，当前流动性格局应重点关注M2而非社融。2024年8月及2026年1月的报告曾指出，随着中美风险平价回报率趋势转折，人民币套利资金流出出现拐点，2026年人民币跨境回流进入加速期。这一回流趋势将主导风险偏好的持续回升。

前期受地缘政治因素影响，油价上升阶段性推升美元指数，但战争走势也增加了美元信用体系的不确定性，人民币作为核心替代资产走出强势表现。此外，自上而下的开放政策及对无序流出的监管，进一步支撑了人民币汇率的强势。人民币强势是中期趋势，由强势贸易顺差支撑，非贸易项下逆差在国内政策努力下快速逆转。出口竞争力及中外要素价格走势的中长期背离，使得出口趋势难以改变，除非国内通胀趋势持续加速上升。

在信用市场，资金回流对需求产生替代效应。社融与M2的增速差是终端货币供给格局变化的实证。流动性的增长并不依赖于信贷需求的增长，社融的回落也不等于货币需求的回落。无论是实体还是银行间，流动性的方向变化要看M2而非社融或公开市场投放。跨境资金回流改善了国内单方面由央行供给基础货币的格局，央行从货币水龙头转变为平衡水位的蓄水池，基础货币操作态度逐渐转为中性，但这并不意味着流动性变紧。

投资建议与个股表现

对于银行投资而言，目前阶段需降低二季度的营收增长预期，重点关注顺周期银行的业绩持续性。建议二季度配置核心龙头个股，继续重点推荐宁波银行、招商银行及国有大行，同时重点关注业绩趋势较好的青岛银行等区域阿尔法城商行。

转债方面，本期银行转债平均价格下跌1.12%，跑输中证转债指数。个券表现分化，涨幅靠前为紫银转债和青农转债。盈利预测跟踪显示，本期共4家银行2025年业绩增速一致预期有变化，A股银行2026年净利润增速、营收增速一致预期环比上期基本持平。