金诚信：矿服业务迎拐点，多资源项目并行加速成长

“服务+资源”双轮驱动模式确立

金诚信作为以矿山服务和资源开发业务为主的集团化矿业公司，构建了特色的“服务+资源”发展路径。在矿服领域，公司专注于地下非煤矿山的工程建设与采矿运营管理，确立了“大市场、大业主、大项目”的市场策略，客户群体涵盖紫金矿业、江西铜业等国际知名矿业公司及国内大型国企，海外营收占比显著提升。在资源开发领域，公司通过内生积累与外延并购，拥有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、赞比亚Lubambe铜矿、哥伦比亚San Matias金银铜矿及贵州两岔河磷矿等多处矿区，形成了稳定的资源储备与产量基础。

资源开发板块：多项目并行，产量成长性强

公司资源开发板块呈现多项目并行推进的态势，矿铜产量具备高成长性。截至2025年底，公司铜权益资源量达329万吨，磷矿石权益资源量2111万吨。2025年铜产量实现大幅增长，主要得益于Dikulushi矿与Lonshi矿的投产及Lubambe矿的收购。Lonshi铜矿西区已全面达产，东区建设已启动，未来东西区合计产能将显著提升。Lubambe铜矿在完成技改后实现年度盈亏平衡，后续通过优化采矿及选矿方案，产能有望进一步释放。此外，哥伦比亚San Matias金银铜矿近期已取得环境影响评估（EIA）批复，标志着该项目正式转入实质性建设阶段，为远期产量增长提供了确定性支撑。

矿服业务板块：短期承压后迎来业绩拐点

受卡莫阿-卡库拉矿震影响、部分项目停工及新开发项目爬坡等因素影响，2025年公司矿服业务毛利出现短期下滑。然而，随着作业区域逐步恢复及新项目放量，2026年一季度矿服毛利已实现同环比转正。目前，卡莫阿-卡库拉铜矿的采矿工作量正逐步恢复至震前水平，博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目也逐渐放量。公司在深井开采、自然崩落法等高端矿山服务领域具备技术优势，且拥有大量在建项目储备，随着前期不利因素消除，矿服业务有望迎来业绩拐点，恢复稳健增长。

财务表现与估值逻辑

在资源业务高毛利加持下，公司整体盈利能力持续提升。资源业务毛利占比已超过矿服业务，成为主要利润贡献来源。随着铜价趋势性上行预期及Lubambe等矿山成本优化，资源业务毛利率有望维持高位。公司同时推进多个在建工程，矿铜产量成长性与矿服业务恢复性增长共同构成了公司的核心驱动力。相较于可比公司，公司估值具备一定优势，市场对其“矿服+资源”双轮驱动下的加速成长预期较为明确。