光大银行研究报告：缴费平台和财富管理成长标的

1. 底子夯实：盈利能力在追赶同业

盈利能力不断追赶同业。2018 年以来，光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄。2020 年以来，ROE 已基本回到股份行平均。其中，2018 年以来，ROA 差距持续收窄，2021Q1-3 已反超对标行平均水平。背后归因经营底子的逐步夯实。具体来看，主要体现在：①资负结构改善，带动息差差距收窄；②资产质量夯实，支撑减值优势扩大。

1.1. 资负结构改善

息差劣势持续改善。自 2017 年以来，光大银行息差较同业的差距持续收窄。光大银行 2016 年息差较对标行低 36bp，而 2021H1 与行业平均基本持平。归因于资负两端较同业的差距均有改善。①资产端收益率由 2016 年的较同业平均低 26bp，大幅改善至 2021H1的高 12bp；②负债端成本率由 2017 年的较同业平均高 21bp，改善至 2021H1 的高 9bp。

息差劣势改善，背后核心是资负结构向好。具体来看：

资产端，贷款占比提升，信用卡投放发力。2016 年以来，光大银行贷款占比波动提升。较高收益的贷款（不含贴现）占比由 16A 末的 43%提升至 21H1 末的55%。较对标行差距由 2016 年末的落后 1pc 提升至 2021H1 末的领先 3pc。而贷款中，光大银行发力较高收益的信用卡投放。信用卡占零售贷款比例较对标行由 2016 年的高 7pc，波动提升至 20H1 的高 10pc。2020H1 后，因疫情影响，主动收紧信用卡投放力度，信用卡占比差距回落至较对标行高 6pc，导致收益率优势小幅回落。

负债端，负债端结构持续优化。2016 年以来，光大银行存款占比波动提升，存款基础显著夯实。自 2016 年到 2021Q3，光大银行存款占比由 56%提升至 69%，较对标行差距，由 2016 年末的落后 2pc 到 2021Q3 的领先 7pc。注意到。2020H1 以来，光大银行存款占比下行，归因主动压降高成本存款，负债端结构仍持续优化。2020H1以来，光大银行存款成本累计下降 17bp。

1.2. 资产质量向好

光大银行资产质量向好。①存量指标方面，2021H1 光大银行真实不良率（不良+关注）3.26%，下降至 2015 年以来最优水平；逾期偏离度来看，2015 年至 2021H1，光大银行逾期偏离度由 289%大幅下降至 150%，资产质量显著夯实。②动态指标方面，2021H1真实不良生成率较 20A 下降 44bp 至 1.70%，创 2019 年以来最优水平。③风险抵补能力方面，2016 年以来，光大银行拨备厚度波动提升，由 150%的低点提升至 2021Q3 的 186%。

2. 增长可期：缴费和财富孕育潜力

云缴费平台业务和财富管理业务两大增长极有望驱动光大银行经营质效超预期。

2.1. 云缴费平台

光大云缴费平台是国内最大的开放缴费平台，以缴费场景切入，对接 B 端、C 端庞大客群。①B 端：对接收费单位，整合各类缴费服务，包括基础民生类（水、电、燃、供暖等）、社会服务类（物业、租房、停车等）、行业服务类（教育、医疗、交通等）、政府服务类（非税、税务、社保等）。；②C 端：对接缴费客户，通过自建渠道或对接外部渠道（如支付宝、微信等互联网平台，交行、招行等金融机构平台，国家政务平台）服务客户。

2.1.1. 市场：二十五万亿缴费规模

缴费市场规模巨大，近 25 万亿。根据《2021 年中国便民缴费产业报告》，缴费业务主要分为两类：①居民缴费，包括日常生活、出行、政府服务、消费、教育等，2020 年对应规模约为 13 万亿元，其中线上缴费规模 9.9 万亿元；②企业缴费，包括水电费、燃气费、房租物业费、员工社保公积金代缴等，2020 年规模约为 12 万亿元。

企业线上缴费市场发展空间广。①符合政策的支持方向。国办发【2020】43 号文提出要提升一网通办能力，加快缴费等业务全程网上办，在 2021 年两会报告中也提到对于涉及企业、人民群众经常要办的政府服务要做到“网上办、掌上办、一次办”。线上缴费符合国家政策支持方向。②企业线上缴费空间广。企业线上缴纳电费、水费和房租物业费的企业占比仅 30%、28%和 21%，较居民线上缴费占比（约 76%）仍有较大空间。

2.1.2. 优势：已经形成竞争性壁垒

光大云缴费已经发展成为国内最大的开放缴费平台，竞争优势突出。光大银行 2014年推出云缴费平台，截至 2020 年底，缴费用户达到 5.1 亿户，2018-2020 年年化复合增长率达到 43%。快速的用户增长，得益于核心竞争优势已经形成。

B 端：核心优势在于规模优势。缴费服务同质化且更换缴费服务的业务成本高，一旦形成良好服务效果，企业用户粘性很强，叠加缴费业务的 B 端客户分散，推广成本高，因此一旦形成规模优势，其他竞争者很难短时间内抢占市场。

光大银行云缴费平台覆盖的缴费品种全、项目多、地域广，已经形成规模优势。①品种全：光大银行云缴费平台已覆盖 30 大类、220 小类缴费服务；②项目多：截至 2021 年 10 月，云缴费平台接入缴费项目 11600 多项；③地域广：电力服务实现了全国全覆盖；通话费地级市全覆盖；供暖费实现北方地区全覆盖；水费服务地级市覆盖率达 74%；燃气费服务地级市覆盖率 72%。

C 端：核心优势在于开放融合。云缴费平台采用开放运营模式。以缴费渠道为例，云缴费平台不仅支持本行卡，还支持交通银行、招商银行等 87 家他行卡，同时还支持微信、支付宝、美团等多家第三方支付平台，接入 12 个省级政务平台和 28 个市级平台。开放融合的运营模式使云缴费平台得以高效触达 C 端客户，叠加完善的缴费服务支撑，形成扎实客群基础。

2.1.3. 催化：机制活化正在孕育中

发挥双平台优势。云缴费平台由光大云缴费科技公司和光大银行云生活事业部共同运营， 2021 年 6 月 30 日光大银行公告，由光大银行全资子公司出资持有光大云缴费科技公司 51%股权。股权关系拉直，使得两大部门协同更高效，平台运营更灵活和市场化。

业务协同：光大银行云生活事业部，负责围绕出行、商超、医院医保、教育、社区等方面搭建生态场景，云缴费科技公司负责提供技术支持。股权关系拉直后，二者协同更高效，有望提升云缴费平台的产品吸引力。

平台运营：相比银行传统的组织架构，云缴费科技公司作为独立法人，组织形式更加弹性；作为科技公司，在机制考核上会更加市场化。

2.1.4. 价值：掘金海量云缴费用户

掘金海量云缴费用户。金融脱媒背景下，商业银行最为关注的是如何以场景吸引和留存客户，积累客户流量，从而实现流量变现。而云缴费平台，凭借缴费场景的竞争优势，已经积累了海量客户流量，流量变现的潜力广阔。主要有两大方向：①直接变现：手续费和存款；②间接变现：销售渠道赋能。（报告来源：未来智库）

直接变现：手续费和存款。①手续费收入。2020 年云缴费平台实现手续费净收入 4.1 亿元（包含缴费、代销、平台输出等业务收入），同比增长 64%。②活期存款沉淀。缴费业务合作下，企业/政府在光大银行开立存款账户，并通过缴费活动沉淀活期结算存款。2020 年云缴费平台为光大银行带来日均活期存款 684亿元，同比增长 70%，若日均存款 FTP 定价按 3%计算，可实现收入 20.5 亿元。

间接变现：销售渠道赋能。云缴费平台上沉淀的海量客户，赋能银行各类业务的，尤其是基础零售和财富管理的渠道能力，实现间接变现。

①基础零售，依托云缴费平台，搭建了客户分层引流模式。通过特色服务（如社保缴费），将外部客户转化为直联客户（直接使用云缴费 APP 或小程序的客户），再利用银行服务，将直联客户转化为银行客户，最终通过银行服务创收。截至 2020年底云缴费平台直连用户达到 5030 万户，2018-2020 年的年化复合增长率达到340%。根据光大银行测算，600 万云缴费用户有望转换为光大客户。

②财富管理，云缴费平台有望通过加载财富管理业务（包括代销基金、理财等），进一步将缴费用户转化为光大银行的财富和理财客户，带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户，月活客户数增加 600 万户，测算可实现财富中收增量约 25 亿元，对净利润提升约为 3%。

2.2. 大财富业务

光大银行以 “打造一流财富管理银行”为战略。财富管理作为未来银行业经营大趋势，赛道空间广阔。光大银行的财富管理业务竞争优势明显，产品能力强、渠道潜力大、管理迎催化，提升空间大，有望驱动经营超预期。

2.2.1. 市场：财富管理业务方兴未艾

资管新规到期打破刚兑，财富市场蓬勃发展。（1）从规模来看：截至 2020 年底，中国个人财富资产已达 205 万亿元人民币，创下历史新高。麦肯锡《中国金融业 CEO 季刊》预计到 2025 年，中国财富管理市场仍将维持 10%左右年复合增长率，市场规模有望突破330 万亿。（2）从结构来看，据央行统计，2019 年中国居民的住房资产占总资产的 59%，而金融资产占比仅为 20%左右；与美国的 24%、71%相比，中国居民的金融资产配置仍存优化空间，占比有望提高。（3）银行理财转型较快，增速已经由负转正，资管新规过渡期即将到期，净值化转型压力逐渐消退，银行理财产品有望恢复快速增长。

2.2.2. 优势：光大财富业务锐意进取

光大银行财富管理的资管能力强、渠道潜力大、管理迎催化。

1）光大银行资管能力强，体现在三大方面：①沿袭创新基因；②业务轻装上阵；③理财能力优异。

沿袭创新基因。光大银行资管业务，尤其是理财业务，持续走在行业前沿。2004年光大银行即发行首个理财产品，是国内首家发行人民币理财产品的银行， 且在各个阶段均有引领银行创新的理财产品推出，例如首支信托理财产品、首支股票直投理财等。通过十六年的耕耘，光大有丰富的资管经验，创新基因浓厚。

业务轻装上阵。光大银行的理财业务资管新规转型时间较早，存量消化压力小，业务轻装上阵。光大理财子 2019 年 9 月即成立，是股份行中首家。成立后，光大理财净值型产品规模和净值化比例持续提升。截至 2021H1 末，光大银行净值型理财产品近 6700 亿元，较年初高增 32%，净值化比例已经从 18 年底 22%，上升 33pc 至 21H1 末 76%，其中，21H1 较 20A 提升 15pc，提升幅度排名全国性银行前列。

理财能力优异。光大综合理财能力突出。①外部评价来看，根据普益标准，2021年三季度，光大综合理财能力排名全国性银行第四，其中理财收益能力排名全国性银行第三。②管理业绩来看，光大理财产品表现优于市场主流资管产品。同时，光大理财成为首批开展养老理财试点的四家理财子之一，说明监管对光大银行理财能力较为认可。

光大银行强大的综合理财优势背后，得益于全面的产品体系和投研团队的持续增强。具体来看：

①产品体系上，光大银行打造“七彩阳光”净值型系列产品，涵盖股票类、混合策略类、固定收益类等七类资产配置，来满足客户不同的风险收益偏好。同时，养老理财试点有望帮助光大理财进一步充实产品体系，保持竞争优势。

②投研团队上，光大理财投研能力逐步提升。光大理财董事长张旭阳先生 2004年即负责首个理财产品的开发与管理，历任光大资管部总经理、度小满金融副总裁，资管经验丰富，能力出众。同时，据光大银行理财开放日披露，光大理财的投研人员占员工人数的 40%，其中来自公募基金、券商、保险等其他资管机构占比 33%，投研队伍的专业能力突出。

2）光大银行渠道潜力广阔。光大银行客户资源丰富，同时在财富管理渠道建设上面持续发力，叠加集团赋能，财富管理的渠道增长潜力广阔。

从客户数量来看，截至 2021H1，光大银行拥有 1.31 亿零售客户，零售客户数在股份行中次于招行、浦发，财富渠道的潜在客户资源丰富。

从渠道建设来看，光大银行对外完善客户经营体系，对内通过 E-SBU 整合集团内部资源。①客户经营体系完善。以私行为例，2020 年，光大银行私人银行升级为一级部门，私行客户经营体系进一步完善。②集团综合资源赋能。光大集团构建 6 大 E-SBU 生态场景（财富、投行、投资、健康、环保、旅游），协同各子公司金融资源协同。凭借 E-SBU 协同体系，光大银行借力集团优势，为客户提供多元化的产品和服务，客户服务能力和财富创收能力提升。根据财报，21H1财富 E-SBU 已经贡献协同营收 57 亿，其中贡献中收 18 亿，同比增长 21%。③借力缴费平台资源。光大银行将云缴费平台打造为财富管理销售渠道之一。云缴费平台 5.1 亿庞大客群支撑下，光大银行财富管理的渠道能力有望提升。

光大银行的渠道建设快速推进。①客户增长：2021H1 光大银行零售客户同比增长 15%。其中，私行客户同比+25%，增速较 2020A+1pc。②AUM：AUM 可以综合反映零售财富管理的客户基础情况。2021H1 光大银行零售非存款 AUM11,787 亿元，同比+13%，增速较年初提升 2pc。③代理收入： 21H1 光大银行财富中收 44 亿元，同比+15%，其中代理基金收入同比+42%，代理信托同比增长 17%。光大银行发力基金代销，从基金保有量数据可以看到，光大银行股票+混合公募基金保有规模环比增速快于行业平均，21Q3 光大银行股票+混合基金环比 4.7%，较行业前 100 家平均增速快 4.7pc。

3）光大银行管理迎来催化。新行长的到任，有望与李董事长强强联合，催化战略执行。光大银行董事长李晓鹏具有多年大行经验，在 2018 年提出 E-SBU 战略，对财富管理战略的理解和把握能力突出。2021 年 6 月新到任的付万军行长任深耕银行业 28 年，在国有行的地方分行、总行，及信贷、市场营销等多部门均有任职经验，对银行经营理解深刻。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）