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  • 存款搬家系列专题报告：居民存款能否成为牛市推动力？.pdf

    • 4积分
    • 2025/08/08
    • 243
    • 浙商证券

    存款搬家系列专题报告：居民存款能否成为牛市推动力？2022年9月开启本轮存款利率调降，2023年后居民存款和企业存款同比增速下行，但非银存款增速的抬升更多缘于禁止手工补息导致的企业存款下行，当前散户搬家特征尚不明显。对应尚未搬家的散户资金，我们预计2020年至今居民超额储蓄体量约4.25万亿，目前因居民风险偏好并未根本性改善、替代投资渠道吸引力不足、提前还贷等因素影响，居民存款搬家尚未形成明显趋势。但在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向。一方面，存款搬家将直接扩大股市资金池，提升交易活跃度与股价弹性；另一方...

    标签： 存款

  • “反内卷”政策联合解读：规范竞争，提质促新.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/06
    • 308
    • 中国平安

    “反内卷”政策联合解读：规范竞争，提质促新。2025年，综合整治“内卷式”竞争成为一项主线政策，本篇报告汇集总量、行业团队对“反内卷”政策的解读，主要观点如下：总量：“反内卷”化解供需矛盾，引领产业破局新生。宏观团队认为：解决内卷式竞争需在供需两侧协同发力，下一步或将从释放内需潜力、推动冗余产能退出、引导兼并重组、完善财税体制等方面继续推动“反内卷”。策略团队认为：目前“反内卷”行情处于“预期催化”阶段，中期持续性依赖于措施持续...

    标签： 内卷 政策 竞争

  • 跨越百年的产能调整经验：如何从失衡到再平衡.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/06
    • 252
    • 东吴证券

    跨越百年的产能调整经验：如何从失衡到再平衡。我们选择历史上跨越百年的三个典型的产能调整案例进行分析，来看对供需再平衡有何启示。一是19世纪后期美欧的长期萧条，由于技术进步、新兴产业过度投资，引起产能失衡；二是1929大萧条，政策经历了从不干预到干预的转变；三是日本在20世纪70年代和90年代两次去产能，产能政策经历了相反的变化，从干预到不干预。主要结论如下：（1）产能失衡存在负反馈循环机制，若不加控制可能持续二三十年。产能失衡容易形成自我强化，如物价下跌→企业利润减少→企业降低劳动成本→居民就业和收入走弱→消费需求下降→物价下跌。因此，依靠市场...

    标签： 再平衡

  • 不只是当下，不急于当下：反内卷的定性定量理解.pdf

    • 4积分
    • 2025/08/06
    • 262
    • 华创证券

    不只是当下，不急于当下：反内卷的定性定量理解。前言：本篇报告主要聚焦反内卷。首先需要强调的是，当前各行业“反内卷”框架仍在细化中，或需行业协会与相关部门进一步出台文件、征求意见，这一阶段可能需要一定时间。即，反内卷政策是动态的、发展的，并不只是当下，也并不急于当下。其次，站在服务于统一大市场、服务于高质量发展的目标定位下，“反内卷”既有“反”的方向，包括企业层面的不正当手段的规模竞争、地方政府层面的违规招商与保护主义，更有“支持”的方向，包括新产品、新业态、新技术、新增值服务、走出去等。我们对过往几...

    标签： 内卷

  • 2025年中期通胀环境展望：路径初明朗，坡度待观察.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/05
    • 275
    • 广发证券

    2025年中期通胀环境展望：路径初明朗，坡度待观察。1993年以来经历了四轮通胀回落周期，前三轮主要背景依次为亚洲金融危机、全球次贷危机，以及欧债危机余波和国内产能周期叠加。本轮背景（2022-2024）主要是房地产周期下台阶、地方化债、部分产业供给增长过快等三大因素叠加。过去三轮周期的平减指数季度谷底读数分别为-1.61%、-1.35%、-0.28%，本轮平减指数于2024年一季度短暂触底，但后续走势仍较弱，今年二季度再度触及-1.2%的本轮周期低位。1993年至今GDP平减指数经历了四轮典型回落周期，前三轮周期底部分别落于1999年9月、2009年6月、2015年12月，底部读数分别为-1...

    标签： 通胀 环境

  • 中国养老金专题报告：长钱长投，企业年金的过去、现在与未来.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/05
    • 388
    • 华源证券

    中国养老金专题报告：长钱长投，企业年金的过去、现在与未来。规模持续扩张但覆盖广度不足，结构性矛盾突出。截至25年Q1，企业年金积累基金规模达3.73万亿元，参与职工3291万人（较2006年末增长超2倍）。然而参与率（企业年金参加职工/劳动年龄人口(15-64岁)）远低于OECD国家水平。覆盖结构亦存在不均衡现象，央企占主导（25Q1人社部备案的年金规模占比55.6%，主要为央企），发达地区（如上海、北京）备案资产规模显著高于中西部。未来政策或通过自动加入机制（如雄安新区试点）和简易集合计划，降低中小企业参与门槛。机构格局头部化，差异化能力或成竞争关键。受托市场：截至25Q1，险资系管理规模占...

    标签： 养老金 企业年金

  • 就业的结构性因素.pdf

    • 4积分
    • 2025/08/04
    • 304
    • 招商证券

    就业的结构性因素。目前可获得的连续性就业数据偏少，我们试图从不同角度和途径找寻与就业相关的直接数据（统计局公布的失业率）和间接数据（PMI、招聘等指标），进而对就业形势和行业特征有更全面的认识。直接性的就业数据表现如何？1）2025年上半年全国城镇调查失业率处于5.0%-5.4%之间，二季度较第一季度平均下降0.1个百分点，显示就业市场总体保持稳定。服务业已成为就业主力，尤其是文体教育、卫生健康、住宿餐饮等细分领域。上半年出口保持韧性，对“一带一路”国家出口部分对冲了对美出口压力，出口对就业并未形成较大拖累。2）目前就业的主要问题仍然是内部结构性矛盾。青年失业率高企与高...

    标签： 就业

  • 聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/04
    • 356
    • 广发证券

    聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望。回顾“924”以来的中观变化，实际增长经历了从“中枢修复-边际放缓”两个阶段，产业链整体广谱性好转，少部分领域存在拖累。GDP同比从2024年Q2-Q3的4.6%、4.7%成功地重新站上了5%以上，2024年Q4-2025年Q1均为5.4%；2025年Q2小幅放缓至5.2%，需求端有所分化。拆解GDP构成，制造业、批零业、房地产业、信息技术服务业等增速显著加快，其背后分别是出口偏强、“两新”政策红利、一二手房成交好转、“AI&rdq...

    标签： 再平衡 环境

  • 宏观专题报告：下半年经济与政策节奏的再思考，水线下的冰山.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/01
    • 351
    • 国信证券

    宏观专题报告：下半年经济与政策节奏的再思考，水线下的冰山。从高频指标看，总量政策发力总体留有余地。财政融资进度靠前，但并未显著偏离近年趋势水平。货币从Q1的“从紧”回归“中性”：降息节奏、幅度均未高于常规（2022年起5.5月/次）。甚至开启结构性改革：“反内卷”。

    标签： 经济 政策

  • 政策专题报告：历史上五年规划行情与政策变化复盘.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/01
    • 454
    • 招商证券

    政策专题报告：历史上五年规划行情与政策变化复盘。7月政治局会议召开决定今年10月召开四中全会，主要议程是研究制定五年规划。从历史来看，往年五年规划一般由五中全会讨论。但此并非为铁律，历史上曾有四中全会聚焦五年规划，因此本次并非为特例。本文复盘了历史上五年规划行情特征与政策重点变化情况，以期对后续十五五规划行情有所启示。历史上五年规划行情特征回顾：历次五年规划会议前，大盘风格占优，上证50与沪深300上涨概率及平均收益领先；会议后，小盘风格强势接力，中证1000平均收益高达6%。一级行业层面，会前国防军工、有色金属、银行领涨；会后一至两周成为行情集中爆发期，中游制造（基础化工、电力设备、汽车）、...

    标签： 五年规划 政策变化

  • 千城千面·区域产业研究系列专题报告：安徽区域产业研究概况.pdf

    • 6积分
    • 2025/07/31
    • 533
    • 中信建投证券

    千城千面·区域产业研究系列专题报告：安徽区域产业研究概况。2024年安徽省GDP总量50,625.00亿元，实际增速5.8%，在全国GDP总量中的占比为3.78%。安徽省经济总量居全国第11位，低于湖南GDP总量。安徽前三大支柱产业为电气机械和器材制造业，汽车制造业、计算机、通讯和其他电子设备制造业。产业规划方面，培育壮大十大新兴产业：新一代信息技术、新材料、新能源汽车和智能网联汽车、人工智能、节能环保、高端装备、生命健康、数字创业、智能家电、绿色食品产业。未来产业发展：立足本省优势，推进量子科技、通用智能、低碳能源、空天信息、生命科学、先进材料、未来网络产业发展。2024年安徽...

    标签： 产业研究 区域产业 安徽

  • 2025下半年宏观经济及资本市场展望：蓄势待发，谋定而动.pdf

    • 5积分
    • 2025/07/31
    • 538
    • 麦高证券

    2025下半年宏观经济及资本市场展望：蓄势待发，谋定而动。主导全球经济经贸格局的最大不确定性因素。关税既是目的也是手段（削减“双赤字”+“再工业化”+博弈工具）潜在冲击：全球贸易总额下降、博弈加深，经济下行风险。暂缓期限由7月9日延至8月1日（15%~50%）中美8月12日到期。资产波动率明显上升，负向冲击“尖峰时刻”已过。

    标签： 宏观经济 经济 资本市场

  • 2H25中国经济展望：向内求，向前看.pdf

    • 5积分
    • 2025/07/30
    • 381
    • 中银国际

    2H25中国经济展望：向内求，向前看。以2024年9月政治局会议加力扩内需政策为标志，2024年第四季度到2025年上半年，中国经济增速较此前三个季度明显回升，主要变量是“抢出口”和宏观政策（特别是财政政策）发力带动的部分需求前置以及房地产跌幅减弱。2025年下半年，“抢出口”减弱叠加关税冲击上升预计令出口转为负增长；预计美国对华加权平均关税税率保持在目前44.5%附近，“抢出口”和关税对8-12月出口增速拖累在7-8个百分点左右。同时政府融资和广义财政支出在靠前发力后，由于广义财政收入或不及预算，存在增长放缓的压力。出口...

    标签： 经济 经济展望

  • “十四五”期间证券行业发展趋势分析：收入规模稳定增长，业务板块表现分化.pdf

    • 5积分
    • 2025/07/30
    • 495
    • 国元证券

    “十四五”期间证券行业发展趋势分析：收入规模稳定增长，业务板块表现分化。我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰“十四五”期间，我国资本市场改革持续向纵深推进，在不断完善资本市场制度建设基础上，系统化提升资本市场功能，促进资本市场健康稳定发展；通过投融资两端的协同发力，我国资本市场改革取得了显著成效，服务实体经济能力持续增强。行业收入稳增，头部券商经营优势显著，中小券商探索差异化发展道路与“十四五”开年相比，2024年，我国证券行业上市公司规模、收入增长，经营杠杆和ROE下降，呈现出“两升两...

    标签： 十四五 证券

  • 反内卷：A股慢牛的宏观叙事.pdf

    • 6积分
    • 2025/07/30
    • 484
    • 华鑫证券

    反内卷：A股慢牛的宏观叙事。宏观背景：内生低通胀，三轮同中存异三轮供给端改革均发生于内生性低通胀周期，PPI同比负值持续多月走扩，CPI同比走势疲软1）求同：①需求端疲软②房地产周期磨底③工业产能利用率低位④企业盈利状况不佳；2）辨异：宏观层面-外部摩擦升级；地产难有增量；中观层面-从传统行业扩散至新兴行业；国企占比降低，民企占比提升。本轮反内卷挑战和难度更大，以时间换空间，PPI转正需要更大的政策强度和更长的时间周期。政策逻辑：供需再平衡，这次更市场化1）第一轮1997-2002年：降准降息+增发国债+商品房改革+加入WTO+国企改革+供给侧&农业改革；风格小盘向大盘切换；2）第二轮...

    标签： A股 内卷
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