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“反内卷”政策联合解读：规范竞争，提质促新。2025年，综合整治“内卷式”竞争成为一项主线政策，本篇报告汇集总量、行业团队对“反内卷”政策的解读，主要观点如下：

总量：“反内卷”化解供需矛盾，引领产业破局新生。宏观团队认为：解决内卷式竞争需在供需两侧协同发力，下一步或将从释放内需潜力、推 动冗余产能退出、引导兼并重组、完善财税体制等方面继续推动“反内卷”。策略团队认为：目前“反内卷”行情处于“预期催化”阶段，中期 持续性依赖于措施持续加码（如更大力度的供给收缩、更严格的监管检查等）以及行业基本面的改善；建议从企业自发减产动力和行政手段约束 力两个视角出发把握行业配置方向，关注新能源、建材、上游周期等板块。固收团队认为：当下供需两侧宏观政策都和2015年存在差异，后续关 注权益市场的演绎对债市情绪的压制。基金团队认为：资本开支高、自由现金流不佳的行业，更易受到反内卷政策的影响，迎来交易性投资机会。

中下游行业：规范行业竞争，优化产业生态。汽车团队认为：反内卷将规范汽车行业竞争，车企依赖价格竞争拓展份额的难度将增加，车企高端 化战略地位提升。医药团队认为：第十一批集采不再选用最低报价作为价差控制的参照，可以更好平衡价格、稳定供应和行业发展之间的关系。 电子团队认为：面板行业是反内卷较为成功的典型案例，其产能逐渐集中在中国大陆几家头部厂商手中，行业自律优秀，面板厂商业绩有望逐渐 迎来稳定释放期。

上游大宗与能源：价格企稳回升，企业盈利优化。建材团队认为：建材价格短期有望企稳回升，头部企业凭借成本、品牌、渠道等优势强者恒强。 新能源团队认为：风电及光伏组件的产品价格有望企稳回升，推动相关企业盈利修复，此外反内卷带来技术标准提升，新技术产业化进程加速。 有色团队认为：政策有望推动铜、铝等相关产能结构优化，以铜冶炼及氧化铝为代表的产能的生产利润预计逐步修复。煤炭团队认为：与上一轮 直接淘汰落后的矿端产能不同，当下政策以相对温和的方式切入，以制止行业无序低价竞争，抬升煤炭价格中枢，优化企业盈利结构。

市场展望：“反内卷”持续推进有望带动通胀预期改善和产业景气提升，建议持续关注相关板块的配置机遇。一方面，建议关注以煤炭/有色/建 材为代表的传统中上游周期行业，产品涨价有望支撑企业盈利修复；另一方面，对于以光伏新能源/新能源汽车/医药/电子等中下游新兴制造行 业，技术创新有望引领产业破局新生，建议关注技术优势更强、规模优势更显著的优质企业。