紫光股份深度解析：“芯云网边端”ICT全产业链布局王者

一、打通芯-云-网-边-端五脉，塑造云计算全产业链王者

1、紫光集团：“从芯到云”打造世界一流高科技产业集团

紫光集团是世界级“从芯到云”高科技产业集团，紫光股份是紫光集团“从芯到云”战略中云战略主要承载者，协同旗下新华三、紫光软件、紫光云等企业打造完整“云-网-端”产业链。

1988年，紫光集团的前身清华大学科技开发总公司成立，是由清华大学主办的全民所有制校办高科技企业。1992年12月，国家教委条件装备司同意成立“清华紫光集团”，其中清华紫光（集团）总公司为核心企业。1993年，清华大学科技开发总公司改组成为清华紫光（集团）总公司，紫光集团正式成立，注册资本为人民币1300万元，紫光集团成立之初主要业务为在以扫描仪为核心的计算机输入产品、自有软件、系统集成和环境工程业务（1999年，紫光集团整合信息电子和环保工程等11个事业部和全资子公司成立紫光股份并于同年11月上市）。

紫光集团主营业务板块主要为计算机及相关设备制造、电子元器件及设备制造和能源环境板块。2019年度，紫光集团实现主营业务收入766.56亿元，2020 年1-6月，公司实现主营业务收入 345.60 亿元，同比增加 4.36%。其中IT及相关设备及服务业务板块实现营收255.22亿元，电子元器件及设备制造业务板块实现营收64.78亿元，分别占主营业务收入的比重为73.85%和 18.75%。

2、紫光股份：紫光集团云战略承载者，打造完整“云-网-边-端-芯”产业链

紫光股份为紫光集团旗下核心上市子公司，紫光集团“从芯到云”的战略布局中云网边端芯的整合者与承载者，紫光股份在紫光展锐、长江存储、紫光国微奠定的的芯片基础上从应用层不断发力，布局新华三、紫光软件、紫光云等，真正做到贯穿云计算和整个网络产业生态，打造从芯片到云网设备、方案和服务的内生产业链条。

1999年，紫光集团整合扫描仪、信息电子和环保工程等业务成立清华紫光股份有限公司并于同年11月在深交所上市。上市初期，紫光股份业绩和股价表现优异，紫光扫描仪保持高速增长，同时在全国市占率达第一，1999年到2000年营收总额分别为4.52亿元、9.23亿元，同比增长10.4%、104.4%，归母净利润分别为0.56亿元、0.83亿元，同比增长27.6%、49.5%，但因为市场竞争激烈，扫描仪产品和自有软件与系统集成业务的毛利率和净利率下降明显，且经营团队对市场严峻性估计不足，成本监控不力，紫光股份在2001年陷入亏损，归母净利润为-0.24亿元，同比下滑131.2%。

意识到战略管理方面的问题，2002年紫光股份进行资产重组，定位为主营信息电子产业的高科技公司。2006年，清华紫光股份有限公司顺利完成股权分置改革，并更名为紫光股份有限公司。2013年提出“云服务”战略，全面构建“云-网-端”产业链（与此同时，2013年北京健坤出资收购除清华控股外所有股东股份，紫光集团重新整合完成，全面进军芯云业务）。

2016年公司与西部数据合资成立紫光西数公司，总投资额为3亿美元，注册资金为1.58亿美元。其中，紫光股份出资8058万美元，总计持股比例为 51%，西部数据出资7742万美元，持股比例49%。 同年，公司非公开发行股票8.36亿股，发行价26.41元/股，募资221亿元。用于收购中国网络设备及存储器、服务器巨头“新华三”51%的股权、紫光数码44%的股权和紫光软件49%的股权。在本次募资收购后公司对紫光数码和紫光软件均达到100%控股。至此，公司“云-网-端”产业链布局得到巨大完善。 2020年，公司以19亿并购紫光云，进一步聚焦于云业务。紫光云以云服务的技术开发、运营及销售为基础，聚焦于智慧城市运营和产业互联网等业务。有利于上市公司构建更加完整的包含私有云、公有云、混合云等多云形态的云计算产业链。

通过多次并购重组，尤其是完成新华三的战略收购后，公司完善了IT产业布局，不断打造完整的“云—网—边—端—芯”产业链，向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入，致力于成为集现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。目前，紫光股份的核心业务基本覆盖ICT服务的重要领域：1）硬件方面：提供智能网络设备、IT设备（存储系统、全系列服务器）等为主的面向未来计算架构的先进装备；2）软件方面：提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案；3）技术服务方面：涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。

21年9月，由于资本市场环境和股权融资时机等多方面因素变化，公司非公开发行股票批复到期失效，但不会对公司的生产经营活动产生重大影响。目前公司经营现金流状况较好，资产负债率较低，资金相对充裕，公司将根据各业务板块的资金使用计划统筹调配，以确保公司战略稳步实施。公司部分拟募集资金投资项目前期已使用自有资金先行投入，截至目前项目进展顺利，公司也将结合实际情况继续推进本次募集资金投资项目的建设。

3、新华三：始于华为、承于惠普、收于紫光，国内ICT领军企业

新华三集团于2016年5月成立，主要子公司包括杭州华三通信技术有限公司和紫光华山科技有限公司等，业务涵盖网络、无线、安全等产品，同时提供服务器、存储以及技术服务。其中服务器业务采取双品牌的策略，一方面，提供HPE的服务器、存储产品和技术服务，另一方面，还在中国推出了H3C品牌的服务器、存储以及相关的技术支持服务。

新华三的前身为华为3Com，成立于2003年，华为控股51%，3Com控股49%。1979年，以太网之父鲍勃·麦特卡夫成立了3com公司，1990年，3Com成为了网络通信领域的霸主，1993年开始，3Com与思科在互联网网络通信行业里开始了激烈竞争。最终思科取得了竞争优势，成为了网络通信行业的领头者，在此过程中，华为进入了美国的网络通信市场并逐渐提高市场占有率，2003年，为应对思科的起诉，华为和3com结合，成立合资公司华为3Com公司，2005年3Com出资收购2%股份，实现控股。2006年，3Com 全资收购华为3Com，并正式更名为H3C(华三)，华为出售股份同时，还把自己企业网业务全数注入华三，2008年华为收购华三失败，2009年，3Com连同华三一起，被惠普以27亿美元的价格收购。

2016年，紫光股份从惠普手中收购华三51%股权，成为华三控股股东，并成立新华三集团。紫光股份2020年营业收入为597.05亿元，新华三为367.99亿元，占紫光股份的61.63%，承担紫光股份战略发展的重要任务。

紫光股份通过紫光国际信息技术有限公司间接持有新华三集团51%的股权，为公司的控股股东。新华三旗下控子公司分别为新华三软件有限公司、新华三技术有限公司、新华三科技有限公司以及新华三半导体技术有限公司，其中新华三半导体成立于2019年5月，专注于通信领域芯片设计的高科技企业，致力于推动紫光集团在芯片领域形成包括移动、存储与网络芯片的扩展版图，并贯穿云计算和整个ICT产业生态，进一步提升“从芯到云”产业链的总体发展。

4、构建“云网边端芯”产业链，紫光股份打造云计算时代王者

（1）“2+4”进行“云、网、边、端、芯”全产业链布局

紫光股份通过旗下紫光云、新华三、紫光软件等构建“云网边端芯”产业链

①云方面， 2020年，基于云网板块的整体发展战略，紫光集团宣布有效整合旗下新华三、紫光云、紫光华山智安科技有限公司以及紫光软件在私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务等领域的整体能力，成立“紫光云与智能事业群”，在技术、品牌、市场与服务层面全面统一，以全新的“紫光云”品牌面向市场，倾力发展“云+智能”业务。紫光云与智能事业群的成立，有助于充分发挥紫光集团云网板块的领先技术和市场及服务能力，进一步提升市场竞争优势；

②网方面，新华三提供各类网络设备以及高端路由器芯片等网络芯片，打造智能连接网络；此外，紫光软件协同云网板块企业，进行软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营；

③端侧，新华三、紫光计算机提供各类智能终端如云屏、台式机等；

④边方面，新华三：边缘计算功能模块能够进行云边协同以及边缘自治，提供边缘网关等；

⑤芯侧，新华三自主研发高端网络处理器芯片。

公司控股股东为紫光集团，实际控制方为清华控股，最终控制人为中华人民共和国教育部。2020年4月10日，公司发布公告《关于控股股东拟通过公开征集转让公司部分股份的提示性公告》，紫光集团子公司紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的17%的公司股份。紫光通信与北京屹唐同舟股权投资中心（有限合伙）（以下简称“屹唐同舟”）于2020年9月16日签署了附条件生效的《股份转让协议》，屹唐同舟通过公开征集转让方式协议受让西藏紫光通信所持有的162,452,536股公司股份（占公司总股本的5.68%）截止2020年12月31日，公司第一大股东为西藏紫光通信投资有限公司，持股比例46.45%；清华控股持股的紫光集团及其子公司持有紫光股份部分股份（全资子公司西藏林芝清创和部同方股份合计持有5.07%的股份）。

公司目前主要采取“2+4”的模式，主要分为2大板块，4个核心子公司。两大板块包括自有的IT服务和规模化分销与服务，四个核心子公司分别为新华三、紫光软件、紫光云以及紫光计算机，组成自有的IT和云服务，紫光数码和新华三代理惠普的分销业务组成紫光股份的IT分销业务。其中，自有IT服务中的四家核心子公司为“云网端边芯”的重要组成部分，实现公司全产业链布局的战略。 两大业务板块中，自有的IT服务业务包括硬件和软件，技术含量高，具有较高的毛利率；IT增值分销业务是为惠普、戴尔、联想、三星、华硕等国内知名IT厂商提供综合营销服务，这一部分是公司扩大营收的手段，但毛利率较低。

（2）并购新华三，实现华丽“蝶变”发展

紫光股份并购新华三后，发展态势良好。公司2013年确立云服务发展战略，2013-2015年营收复合增速为25.2%，归母净利润复合增速为22.8%，2016年公司并购新华三以后，2016-2020年营收复合增速为21.16%，归母净利润复合增速为23.49%。2021年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为307.50亿元、9.26亿元和6.92亿元，营收和归母净利润分别同比上升20.11%和8.08%。

对紫光股份净利润影响超过10%的子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件，其中新华三净利润占比超70%，三者合计净利润占比超90%。2017年-2020年，新华三贡献净利润占比分别为73%、75%、72%、75%，紫光数码贡献净利润占比分别为13%、14%、16%、16%，紫光软件贡献净利润占比分别为5%、4%、3%、3%，三者合计贡献净利润占比为91%、92%、91%、94%。

分业务来看，公司营收主要来源于ICT基础设施及服务（数字化基础设施及服务）和IT分销（传统业务），其中自有IT服务业务（ICT基础设施及服务）营收占比持续提升。自有IT服务业务营收占比从2016年的31.5%提升到2020年的60.01%，IT产品分销业务从2016年的80.3%下降到2020年的50.04%。2021年上半年IT 服务实现营收187.57亿元，同比增长28.03%，占营业收入比重达到 61%，同比增加3.78pct；IT产品分销与供应链服务实现营收148.61亿元，同比上升10.56%，营收占比为44.21%，同比下降4.18pct，公司整体收入结构持续优化。

新华三WLAN产品连续十二年国内企业级市场份额第一，在WLAN领域拥有超过600+项专利技术，深耕场景化产品和解决方案，赋能百行百业无线新体验。在新基建的时代风口下，发力Wi-Fi 6赛道，基于“Wi-Fi 6 + 5G + IoT”超宽融合联接推动行业数字化转型。 据IDC数据，全球WLAN市场收入持续增加，从2013年46.5亿美元增长到2019年62亿美元，年复合增速达4.9%。

公司毛利率稳中有升，自有IT服务业务毛利率保持较高水平。公司综合毛利率从2016年的18.7%上升到2021H1的19.17%，其中IT分销的毛利率从2016年的4.8%小幅提升到2021H1的6.51%，预计与分销产品结构调整有关，ICT基础设施及服务（数字化基础设施及服务）毛利率从2016年的46.9%下降至2021H1的26.15%，主要因为毛利率较低的服务器业务增长快速。

分地区来看，国内毛利率从2018年的21.27%下降到2021H1的18.55%；海外业务毛利率从2018年的20.83%为大幅提升到2021H1的37.07%，主要系新华三H3C品牌(自有)产品及服务收入业务的高速增长。

公司2016-2020年费用率略有提升，整体保持稳定。公司2018-2021H1销售费用率分别为6.39%、6.17%、5.63%和6.40%，管理费用率（含研发费用）分别为1.42%、1.41%、1.27%和1.42%，财务费用率分别为0.82%、0.82%、-0.38%和-0.61%，财务费用率自2020年转负系新收入准则下，支付的现金折扣冲减营业收入。公司近几年研发支出增长较快，2016-2020年复合增速达23.36%，研发人员占总员工人数不断提升，从2016年的39.21%提升至2020年的43.95%，21H1公司加大研发投入，研发费用为18.93亿元，同比增长6.34%；研发费用率6.16%，同比下降0.68个百分点。

2021年新华三紧抓国内运营商业务市场机遇，2021H1合同签约金额大幅增长，达到32.95亿元；同时，海外H3C品牌产品及服务的订单亦实现大幅增长。受益于新华三业务量的增加，截至21H1，公司合同资产为8.31亿元，较上年末上涨42.05%。为应对供应链短缺和下半年销售需求的持续增加，公司积极备货，过去两个季度存货环比增速维持高位，截至21年上半年存货达111.23亿元。为支付新华三和紫光数码的采购款，公司经营性现金流净额同比下滑790.39%至-17.50亿元；同时，公司现金及现金等价物净额亦受到子公司采购付款增加的影响同比下滑109.21%至-22.34亿元。

从公司资产构成来看，2020年商誉占非流动资产的58%，占资产总额近24%。2020年，公司流动资产主要包括应收票据和应收账款（占比26%）、货币资金（占比26%）、存货（占比27%）、其他流动资产（包括银行理财产品，占比4%）。非流动资产主要包括商誉（占比58%）、无形资产（占比16%），其中商誉达到139亿元，占资产总额的23.8%，主要由新华三并购形成。新华三拥有计算、存储、网络、安全等方面的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、大互联、信息安全、安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G在内的一站式、全方位数字化平台解决方案，以及端到端的技术服务。同时，新华三也是HPE品牌的服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。新华三近年来经营情况良好且业务持续增长，管理层按照5年期财务预算、15.36%的税前折现率、2.30%的预测期以后的现金流量增长率以及根据历史经验及对市场发展的预测确定预算毛利率等假设分析资产组的可收回金额，认定公司收购新华三产生的商誉资产未发生减值。

（3）数字化浪潮下，ICT领域稀缺标的未来可期

数字化转型是未来全球各行业企业不可逆转的战略趋势，数字经济成为未来经济增长的最重要引擎。数字化浪潮势不可挡，数字经济在全球发展中正扮演着越来越重要的角色。随着新技术的不断演进，各行各业数字化转型机遇、新场景与新应用不断出现，新兴数字技术的支撑作用体现的愈发明显。正如传统经济需要基础设施能力的支撑，数字经济时代也需要数字基础设施的支撑。“5G+云计算+人工智能”等新一代信息技术，以及它们的交叉融合，正在成为数字经济时代的新基础设施，也是推动企业数字化、网络化、智能化升级的重要引擎。

高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，ICT厂商迎来发展机遇。数字经济的发展依赖于网络传输速度的不断提升，下一代数据中心交换机、高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备，其大规模应用可进一步提升网络传输速度，保障网络的高效和稳定，有助于应用技术的融合与进步，并孕育出各种新模式、新业态，催生多种新兴产业。随着国家经济的增长、政策利好以及互联网技术的不断提升，我国ICT技术市场不断增长。而当前全球移动通信技术迈入发展新阶段与5G正在不断成熟也给ICT带来了市场商机。预计未来随着5G时代、人工智能潮的到来，我国ICT技术也将不断增长，紫光股份深耕ICT领域近20年，作为国内少数具备ICT全面能力的企业未来将迎来发展机遇。

二、深耕IT领域，全球技术领先

1、交换机：开启400G时代，打造多元化解决方案扩大市场份额

新华三交换机市场份额国内第一、全球第五。2018年推出全球首款400G数据中心核心交换机，2020年推出第一款具备AI能力的交换机S12500G-AF。目前新华三已推出完备的数据中心400G产品序列，形成了完整的400G解决方案，在网端口2020年突破10000个，能满足不同规模组网需求。 据IDC数据，全球交换机市场收入增长比较稳定，从2016年244亿美元增长到2020年278亿美元，年复合增速为3.32%。2021Q1中国以太网交换机市场收入规模为8.79亿美元，同比增长19.8%，侧面反应了各行业数字化转型对于网络规模和数据传输的需求增长。国内交换机市场中，2018-2020公司以太网交换机市场份额分别为33.2%、35.5%、35.0%，持续保持市场份额第二；2021年第一季度公司以38.0%的占有率首次夺得中国以太网交换机市场份额第一名，其中在中国数据中心交换机和园区交换机市场两个细分领域分别以39.0%和37.0%市占率拔得头筹。

在以太网领域，新华三经历多年的耕耘和发展，积累了大量业界领先的知识产权和专利，可提供业界从核心到接入10多个系列上百款交换机产品。新华三为大量公有云、企业级用户和运营商提供了优质的服务，新华三所有交换机产品全部运行有自主知识产权的Comware软件，能够对外提供统一的操作命令接口，最大化的简化产品的配置。H3C自2003年成立以来，在中国市场交换机已累计出货超两百万台。

在互联网行业的应用遥遥领先，为行业用户提供可靠的联接支撑。自从2008年新华三集团发布了国内第一款面向数据中心领域的核心交换机S12500， 到2020年，新华三携手以太网测试和测量行业的领导者思博伦通信，完成了业界首个基于SRv6性能的大规模400G测试。400G+SRv6正成为5G承载网的首选技术，经过不断优化功能与产品布局，目前新华三已推出完备的数据中心400G产品序列，在网端口2020年更突破了10000个，在阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、快手等大型互联网企业获得大份额的同时，在大型金融机构、运营商、公共基础设施、科教文卫等多个场景也获得应用突破。

随着网络技术的进一步发展和设备单价成本的下降，客户在组网和进行数字化建设时的考虑已经发生了重大变化，从最初的纯联接需求发展到对简化运维、自研可控、多云管理和物联网扩展等融合功能的需求。公司在网络超宽承载、融合接入、智能运维三大方向创新突破，推出了多款园区交换机产品，融合公司AD-Campus智能园区解决方案，持续保持市场领先地位。现阶段产品同质化严重，新华三除了继续提高产品稳定性和丰富功能之外，进一步理解行业客户业务痛点，打造多元化解决方案和灵活拉通现有产品方案，在存量市场中拉近客户进而赢得更多份额。

2、路由器：技术底蕴雄厚，“自研+商用”芯片两条腿走路

路由器国内份额仅次于华为，彰显雄厚技术底蕴。5G丰富的场景化应用催生大型云计算、互联网公司以及大型企业网用户对高端路由器的强劲需求；新华三采用"自研芯片+商业芯片"两条腿走路，一边夯实自研芯片基础，一边扩展生态圈、扩大产业链，提高技术的先进性与开放性，市场份额持续提升。 根据IDC，全球路由器市场收入缓慢增加，从2016年145亿美元增长到2019年155亿美元，年复合增速为2.2%。2015年至2019年，中国路由器行业受益于4G网络的建设，路由器市场规模以24.8%年复合增长率增长，从11.1亿元迅速扩张至26.9亿元。2019年下半年，5G时代开启，新一轮的上涨周期来临。三大运营商陆续发出网络设备集中采购公告，显示路由器新一轮的增长周期到来，预计到2024年中国路由器市场规模将达到57亿元。在国内企业网路由器市场中，2018-2020，公司的市场份额分别为27.2%、27.9%、30.8%，仅次于华为，持续保持市场份额第二名。

从1996年推出中国第一款窄带路由器至今，新华三持续十多年重点进行研发投入，目前已拥有全系列路由器产品及解决方案。截至2020年，H3C中低端路由器累计销售已过百万台，高端路由器累计销售达三万余台。

中低端MSR系列路由器，是业界第一台开放式多业务路由器。基于N-BUS总线技术和OAA开放架构，业务灵活扩展，使网络兼具高性能与稳健性，深度融合路由/交换/安全/语音/无线业务，实现All in One的趋势要求。

高端产品是一个厂商综合实力和核心竞争力的体现，H3C秉承 “电信级”可靠性的传统，重要部件（主控板、交换网板、风扇、电源等）都进行冗余备份，可靠性做到了99.999％。完全自主知识产权的通用Comware操作平台采用分布式的组件化灵活架构，有效地将MPLS、QoS、流量工程、组播VPN、可管理等诸多技术完美融合，结合创新的全分布式NP/多核架构体系，使得H3C SR系列路由器实现了业务灵活性和高性能硬件转发的有机结合，是H3C多业务网络平台的有力支撑。

在运营商市场：公司全面丰富了核心路由器CR19000、高端路由器CR16000等软硬件特性，全面支持SRv6/FLEXE/iFIT等特性，并携手中国移动实现G-BIERv6、网络切片等新技术的开发与试商用，推动IPv6相关技术标准不断完善。

在企业网市场：基于客户业务云化需求，推出的AD-WAN骨干网方案通过SRv6特性，满足用户“一跳入云”的业务诉求，通过网络切片技术实现客户音、视频等关键业务的保障。公司推出业界最高性能广域国密骨干网方案，实现用户广域组网端到端安全传输。AD-WAN骨干网方案成功中标国家未来网络SRv6国干网项目并开通上线，该项目应用了SAVA、SRv6、SDN等新技术，是目前业界规模最大的SRv6国家级干网，充分展示了公司在路由器领域技术创新实力。

自研芯片助力公司在高端路由器领域持续实现市场领先。核心路由器产品的演进在很大程度上取决于芯片技术，新华三在2019年成立了新华三半导体公司，专注于提高高端路由器的核心竞争力，聚焦于新一代高端路由器芯片的自主研发。20年新华三半导体技术公司自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产与封装测试环节，成功运行自研固件和测试软件并流片；2021年10月将面市发布搭载自研核心网络处理器芯片的高端路由器产品，并将于2022~2023年大规模投产。新华三采用"自研芯片+商业芯片"两条腿走路。通过与业界芯片企业合作，一边夯实自研芯片基础，一边扩展生态圈、扩大产业链，提高技术的先进性与开放性，市场份额持续提升。

3、WLAN：连续12年国内企业级市场份额榜首

新华三WLAN产品连续十二年国内企业级市场份额第一，在WLAN领域拥有超过600+项专利技术，深耕场景化产品和解决方案，赋能百行百业无线新体验。在新基建的时代风口下，发力Wi-Fi 6赛道，基于“Wi-Fi 6 + 5G + IoT”超宽融合联接推动行业数字化转型。 据IDC数据，全球WLAN市场收入持续增加，从2013年46.5亿美元增长到2019年62亿美元，年复合增速达4.9%。

自2003年发布第一款无线AP至今，新华三集团在WLAN领域拥有超过600+项专利技术，深耕场景化产品和解决方案，不断引领企业级无线演进潮流，服务全球各行业用户。十多年的持续专注和创新，奠定了新华三在企业级WLAN市场上的引领者地位，也成为新华三能够在无线市场持续领先的重要秘诀。

深挖场景需求，赋能百行百业无线新体验。随着数字化转型的进一步深化，各行业无线高速访问需求呈现暴增态势，用户业务场景越来越细分，对此新华三集团推出了适配多元场景化的WLAN产品，包括支持超低时延超高可靠性的轨道交通AP、改善学校宿舍和宾馆无线接入的面板AP、应对场馆/会场联接压力的高密AP、加速工业制造AGV漫游的移动网关产品等，以及满足不同业务诉求的定制化无线解决方案。

助力新基建，发力Wi-Fi 6赛道。在新基建的时代风口下，凭借强大性能、较低建设成本、更短建设周期、场景化定制、灵活组网等优势，Wi-Fi 6能够保证VR/AR流畅无卡顿、企业4K高清会议无延迟、工业制造AGV漫游零丢包，成为当前行业无线网络升级的最优选择。新华三集团共推出18款极智Wi-Fi 6产品，在网络容量、带宽使用效率、接入终端数量以及网络覆盖等方面实现全面提升，可应用于放装、高密、室外、轨交、管廊等各类场景。此外，“Wi-Fi 6 + 5G + IoT”超宽融合联接还能够为各场景下的无线应用提供接入平台，推动行业数字化转型。

4、服务器：刀片市场份额国内第一, 双品牌战略相辅相成

2021Q1全球服务器营收为208.99亿元，HPE&H3C市占率为15.9%，位列第二。中国服务器市场规模稳步增长，新华三市场份额提升至Top3；X86服务器业务销售额以16.8%的市场份额位居第二，其中刀片服务器销售额市场占比52.3%，连续多个季度蝉联榜首。新华三服务器包括自有品牌H3C服务器和代理HPE服务器，双品牌协同作用相辅相成。同时，公司以“智、劲、稳、迅”为目标打造新一代品质计算，推动服务器业务增长。 根据IDC披露的数据，全球服务器市场规模从2016年的589亿美元增长到2020年的910亿美元，复合增速为11.5%；2020年全年全球服务器出货量1220万台，同比增长3.92%；2021Q1全球服务器营收为208.99亿元，HPE&H3C市占率为15.9%，位列第二中国x86服务器市场在2021年第一季度同比增长30.4%，总销售额达到45.37亿美元。新华三集团x86服务器业务销售额以16.8%的市场份额位居第二，其中刀片服务器销售额市场占比52.3%，连续多个季度蝉联冠军。

新华三服务器包括自有品牌H3C服务器和代理HPE服务器，双品牌协同作用相辅相成。新华三服务器产品线拥有目前最新技术、最全场景化，以应用为驱动的解决方案和产品系列，包括机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器、高密度服务器和关键业务服务器全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等主流业务需求，满足国内用户对安全可控的应用需求，公司服务器业务持续快速增长。

同时，新华三作为HPE品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商，为中国企业客户提供国际领先的创新IT基础架构解决方案。HPE深耕中国市场30余年，具备一定数量的忠诚客群；伴随着IT市场的逐步成熟，行业客户的定制化需求将由H3C开发和设计。双品牌策略为客户提供了更多的选择，相互协同。

可靠性：可靠性是业务的基础保障之一。新华三提供了基于x86开放架构下的全栈式关键业务高可用系统。为提升计算产品的可靠性，新华三将故障检测与隔离、故障记录、主动故障分析、故障自愈等众多功能融入服务器产品中，使其能够应对海量任务带来的挑战，并为用户提供高达5个9的可靠性体验。

智能架构：不仅在计算产品中融合了CPU、GPU、FPGA等多元算力，更利用全栈智能架构，让智能融入IaaS管理、PaaS平台层和应用层。同时，新华三本次还推出了傲飞高性能计算管理平台，实现HPC和AI业务的完美融合，同时帮助用户更好的管理多元算力并大幅提升扩展能力；

高速率处理器：服务器新品搭载了全新英特尔至强第三代可扩展处理器，通用平台性能提高50%；通过预优化BIOS配置模板，整机性能提高9%。作为全球首批通过英伟达认证的AI加速服务器厂商之一，新华三服务器支持NVIDIA A100 GPU，AI算力提升高达20倍。针对高性能计算场景，由于CPU算力、GPU算力和网络IO的增长，相较于上一代高性能计算集群，效率可提升250%；

可靠性：可靠性是业务的基础保障之一。新华三提供了基于x86开放架构下的全栈式关键业务高可用系统。为提升计算产品的可靠性，新华三将故障检测与隔离、故障记录、主动故障分析、故障自愈等众多功能融入服务器产品中，使其能够应对海量任务带来的挑战，并为用户提供高达5个9的可靠性体验。

5、存储：国内排名靠前，智能化存储带来新突破

新华三国内存储排名靠前，连续13个季度蝉联中国企业级外部存储市场前二的位置。基于智能数据平台，新华三集团使全闪存储应用体验实现全面提升，实现了存储性能的突破，为用户带来更高的业务可靠性和强大的管理能力。 根据IDC的数据，全球存储市场收入逐年增长，分别从2013年的284.4亿美元增长到2019年的342亿美元，复合增速为3.1%。IDC数据显示，2020年全年新华三存储业务收入为5.52亿美元，同比增长14.7%；在2020年第四季度，新华三集团存储业务增长尤为迅猛，收入达到2.14亿美元，同比增长达到34.3%，连续13个季度蝉联中国企业级外部存储市场前二的位置。2018-2020，公司在中国存储市场的市场份额分别为10.7%、11.8%、11.4%，持续保持市场份额第二；

新华三存储包括自有品牌存储和代理HPE存储。面对现在及未来的业务、数据需求，H3C超越传统存储，以应用驱动，引领存储新常态。领先的闪存、海量数据存储技术，配合面向未来的人工智能、超融合以及软件定义技术，新华三存储以扎实的技术能力和坚实可信的产品，成为企业数字化转型过程中的数据心脏。同时，新华三作为HPE品牌存储产品和技术服务在中国的独家提供商，为中国企业客户提供更智能、更可靠、更快的IT基础架构解决方案。

智能加持配置ASIC芯片，高可靠更安全。新华三存储搭载全球领先的InfoSight智能化技术，实现存储的风险预防/需求预测/应用感知等。同时，所有控制器均配置ASIC芯片，提升存储业务处理效率，提高性能。此外，采用业内领先的硬盘底层虚拟化技术和盘笼保护技术，实现数据均匀分布，允许整个硬盘柜故障而业务可连续运行。基于智能数据平台，新华三集团使全闪存储应用体验实现全面提升，实现了存储性能的突破，为用户带来更高的业务可靠性和强大的管理能力。包括新华三Primera、Nimble等智能闪存系统有效加速新一代企业数据中心的建设，推动全闪存储市场的进一步繁荣。

三、运营商CT高端市场持续突破，海外市场同步发力

1、成功进入运营商市场，中标份额稳步提升

新华三瞄准运营商市场进行突破，5G时代华丽入场。华三的传统优势市场为政企市场，过去在运营商市场中占比较小，公司在2014年中国运营商市场的份额仅有2%（华为在运营商市场中占比较高，为55%），并购后新华三引入了多名来自运营商和华为高管，用优质的产品逐渐打开了运营商市场的销售渠道。新华三服务国内四大运营商，为运营商提供云网融合的创新网络产品及解决方案，参与运营商IT私有云、通信网络云和IP网络建设，并为运营商提供5G移动通信网络领域的产品和方案（高端网通设备、全领域云基础设施）。同时，新华三助力运营商业务转型，携手在政企行业市场领域打造出一系列业界标杆，成为运营商业务转型（5G行业专网、云网融合）的可信赖战略合作伙伴。

公司着重发力高端网络设备市场，CR19000系列路由器竞争优势明显。同时，云化和虚拟化重塑网络基础架构，SDN/NFV和云计算等技术助力华三在5G时期成功切入运营商市场，份额有望持续提升。此外，IPRAN、5G小站、5G融合解决方案等其他通信产品也将在运营商侧带来新的增量。

自17年以来，新华三大量中标运营商的大规模采购项目，且在不少项目中中标份额排名前二；

2020年，我国5G正式进入规模商用时期。新华三抓住新一代网络建设的战略机遇，在运营商市场取得重大突破和快速增长。公司全面参与运营商5G网络基础设施建设，并在“三云两网”业务战略指引下，为运营商提供云网安融合的创新产品及解决方案。同时新华三与运营商合作共同开拓行业垂直市场应用。2020年，新华三成功中标近30项关键产品年度集采，不断扩大其运营商市场的份额，为其未来打开其他更广阔的市场打下坚实基础。公司自主研发的CR19000核心路由器已成为运营商组建国家级骨干网重要核心产品，在5G承载网上也取得全面突破，在核心网、城域网、接入网、终端接入均获得规模应用；

在2021年的运营商大网集采项目中，新华三已经入围中标多个项目，在高端交换机、高端路由器、服务器领域中标份额稳步提升，说明新华三的实力得到运营商的全面认可，逐步站稳了运营商大网市场专业设备商的地位。

在中国移动高端路由器和高端交换机集采项目中以70%的第一份额分别中标标包7和标包8项目，并中标标包3项目29%份额；陆续中标中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采标包二70%份额、计算型服务器集采标包二70%份额、硬件防火墙集采第二名；H3C UniStor X10000分布式融合存储以30%的份额中标中国移动分布式文件集采项目；中标中国电信2021年STN设备建设工程集中采购项目等关键集采项目。CR19000路由器在上海移动、宁夏移动、浙江移动多个项目中落地商用。新华三与中国移动联合中标数字贵溪（5G智慧城市）一期建设项目，推动5G网络、人工智能、物联网等新技术向城市运行的各场景渗透融合，实现信息化、智慧化与经济社会的深度融合

运营商5G和云计算的大规模建设投资以及主要竞争对手华为对ICT设备的战略性收缩，将助力华三在运营商份额的进一步提升：

华为对ICT设备战略性收缩，与华为齐名的ICT领域龙头厂商——紫光股份有望核心受益。国内ICT领域龙头企业不断相互渗透，CT企业如中兴通讯开始发力政企及数通市场，传统IT企业如新华三、锐捷网络等开始进入运营商市场，向中高低端路由交换设备拓展。网络设备方面，由于对利润的高要求及供应链紧缺现状，华为未来或主动逐渐放弃部分毛利较低的交换机、路由项目，华三有望凭借在网络设备领域的全面布局和技术储备扩大市场份额。从今年中国移动集中网络云资源池第三期工程——数据中心交换机及高端路由器采购中标情况来看，华为的中标份额显著下降，主要被中兴通讯、新华三以及锐捷网络瓜分。服务器市场，由于华为战略转型，未来将集中精力更好的打造鲲鹏生态,部分市场份额或将由华三消化；

三大运营商聚焦创新业务，资本投入结构进一步优化，云产业链发展驶向“快车道”。在国家“十四五”数字经济与新基建政策助推下，运营商重点布局“云大物智安”，持续发力创新业务领域。目前，三大运营商伴随公司资本投入结构优化，持续加大云产业链投入。

2、 “7+5”海外市场加速布局，蓄能长远

随着全球信息技术迅速发展、网民数量增长、互联网设备接入数量快速增加以及人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，进一步带动全球互联网数据流量不断增长。数据流量的高速增长推动全球网络设备市场规模持续扩大。根据IDC数据统计，2015年全球主要网络设备(包括交换机、无线产品和路由器)市场规模为432.9亿美元，2019年上升至505.4亿美元，年均复合增长率为3.94%。

从细分产品来看，据IDC统计数据显示，2019年交换机产品市场规模为287.9亿美元，同比增长2.3%，占比为57.0%;无线产品为62.3亿美元，同比增长1.8%，占比为12.3%;路由器为155.2亿美元，同比上升0.5%，占比为30.7%。

从供应商的角度来看，Dell’Oro Group数据显示，华为和思科在2020年全球企业网络设备市场合计占大约50%的份额。它们是仅有的两家在企业网络设备市场收入份额超过10%的供应商。思科仍然是所有细分市场的市场领导者。然而，由于高度依赖于基于硬件的产品以及中国市场的参与下降，而中国市场在疫情期间的增长超过了整体市场增长，导致思科的收入份额在2020年出现了下降。

近几年我国网络设备行业发展速度较快，受益于生产技术不断提高以及下游市场不断扩大，随着5G时期的到来，与海外厂商在产品技术上的差距逐步缩小,在海外市场发展趋势逐步向好。华三拥有在中国市场多年积累的、已经得到验证的产品和性能、场景化方案、服务支持、对于数字化解决方案的端到端的交互的能力以及行业洞察力，针对海外市场与国内相近、在数字经济发展过程中存在大量不同瓶颈的现象以及对数字化转型解决方案的需求，新华三将占据更多的先机

借助“开放政策”东风，“7+5”加速布局海外市场。新华三海外市场聚焦东南亚、独联体、中东以及部分非洲和欧洲国家市场，以这些片区和核心国家为基地的能力中心、支持中心和培训中心，逐步覆盖周边国家，支持其销售和售后服务，实现业绩的快速增长与规模性突破。客户包括沃达丰、西班牙电信、瑞士电信、可口可乐、梦工厂、法国国铁、俄罗斯联邦储蓄银行、三星电子、巴西世界杯等。

紫光股份2016-2018年的营收构成中，海外营收占比较小，占比仅为约7%；而在2019年，公司开始以H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖，借助开放政策，走出国门，在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本7 个国家设立海外分支机构，积极与当地建立合作伙伴关系，并深入到金融、运营商、政府等高门槛、高要求的核心行业中。

2020年，新华三又加速拓展土耳其、菲律宾市场，海外版图不断扩大。2021年上半年，新华三克服疫情因素的影响，海外业务规模持续增长，在马来西亚、俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦、日本、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等多个国家实现政府、医疗、教育、金融和能源等多行业突破。同时，新华三积极响应并支持“双循环”的国家政策，支持“一带一路”国家的ICT建设，上半年中标多个一带一路具有格局性意义的示范项目。目前，公司还有5家海外子公司正在规划中。公司拓展地区多为“一带一路”沿线国家，业务开展有望受益于政策和海外关系的双重正向驱动。

新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系。新华三在海外销售的H3C品牌产品主要为交换机、路由器、无线等网络产品，并将软件与行业解决方案同时销售。通过与大型ISV/SI以及新华三渠道销售等途径，公司业务范围覆盖全球100 多个国家和地区，全球在线运行设备总量超过5000万台，认证的海外合作伙伴已增加至572家（包括马来西亚ACA Pacific, 印度尼西亚PT. ECS Indo Jaya, 菲律宾Wordtext Systems, 南非Rectron和泰国VST ECS等IT分销商），在19个国家和地区建立了备件中心，同时，新华三拥有2000多位ICT专家，和8000余位技术服务合作伙伴，持续为全球客户提供高质量的产品和服务。新华三在推进中国企业数字化转型过程中积累了业界领先的技术实力和丰富的成功实践经验，将成功赋能海外企业，我们认为紫光股份海外营收占比在未来5年有望提升到10%。

四、芯云一体化发展，管理机制逐步激活

1、芯片：移动、存储与网络芯片贯穿“从芯到云”产业链，高端可编程网络处理芯片量产

自主研发5G网络应用的核心芯片，不仅有利于增加对供应商的议价能力、构建在关键芯片方面的技术护城河和核心竞争力，也能提高快速响应客户定制化需求的能力、为客户提供更高性价比的 5G 通信整体解决方案。

高端可编程网络处理芯片量产，未来将接受外部订单。

在网络芯片领域，公司自主研发的高端可编程网络处理器芯片智擎660启动量产，该芯片是国内唯一支持高级语言编程的网络处理器芯片，集成256个专用处理器，总计4096个硬件线程，支持12路LPDDR5控制器，内含180亿晶体管，接口吞吐能力高达1.2Tbps。智擎660具备超高集成度、高性能、大容量、可扩展性强、绿色节能等突出优势，可广泛应用于路由、交换、安全、无线等数据通信领域。智擎660将不仅仅应用于新华三内部各个网络产品，同时将于2021年8月起开始接受外部客户订单。

下一代智擎芯片也已进入开发阶段，预计将于2022年正式发布。下一代智擎芯片将使用更先进的工艺和更先进的封装技术，刷新智能网络处理器的性能高度。目前，公司已在多核处理器、高性能片上网络、高速以太网接口、高速内部互联接口等领域积累了丰富的研发经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心IP，同时拥有先进工艺、大尺寸、数模混合、多芯片封装等领先的芯片设计能力，并且将保持量产一代、设计一代的迭代方式不断进行技术演进。公司布局网络芯片，有助于公司在市场保持领先地位。

推出首款网络业务处理操作系统配合芯片使用。作为智擎芯片体系的重要组成，新华三还推出业内首款面向网络业务处理而打造的专用操作系统——智擎操作系统（Engiant OS）。全新发布的智擎OS拥有超轻量化、超快速响应、管理模块丰富的三大核心优势。为了支持开发者更加快速、便捷、高效的使用智擎芯片，新华三集团同步推出智擎完整开发套件。开发套件涵盖SDK开发包（Software Development Kit）、PDK开发包（Packet-processing Development Kit）、集成仿真器，同时提供可视化编程工具——智擎IDE集成开发环境，支持C语言编程，可根据用户需求自动生成推荐代码，开发者可以在智擎的框架代码上根据不同业务开发不同功能特性，满足不同应用场景，大幅提升研发效率、降低研发成本。

推出智擎BOX开启软件定义设备新时代。除了支持新华三集团内部产品之外，基于智擎660芯片打造的智擎BOX（EngiantBOX）将于今年Q4开始销售，智擎BOX是一款具备48个10GE/25GE端口 + 8个100GE端口的设备，用户通过加载不同的软件应用，可以作为路由器、交换机、安全网关、无线控制器等不同的网络设备应用，智擎BOX的推出宣告开启软件定义设备的新时代，助力行业自由定义网络设备。

芯云合作，共同打造一站式云端芯片平台。同时，为助力中国集成电路设计产业发展，新华三半导体与紫光云以紫光芯片云2.0为基础，携手打造一站式云端芯片平台，促进芯片设计企业降本增效，实现高速稳健发展。

2、云与智能事业群：深度协同助力云业务增长

集团整合旗下新华三、紫光云、紫光华山智安以及紫光软件在私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务等领域的能力，成立“紫光云与智能事业群”，在技术、品牌、市场与服务层面全面统一、协同配合，面向市场，倾力发展“云+智能”业务。

紫光的数字化解决方案架构，分为数字基础设施、云与智能平台和智慧应用三层。目前公司主要在做数字基础设施和云与智能平台层的业务。依托绿洲和紫鸾品牌，公司整体对外输出“紫光云”大品牌。紫鸾主要做底层数据接入和管理，绿洲做业务集成和数据服务，包括大数据、AI和物联网的数据集成。未来，紫光股份将在提供现有云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务等两个基础层级服务之上，向云计算的平台化服务加速迈进。

紫光云全栈云服务由基础服务、平台服务以及应用服务三部分组成，提供16大类，300+云服务产品。

2021年，推出全新的紫鸾3.0，具有“管理一平台、应用一架构、SDN一张网、安全一策略”四大能力，实现多云管控四个“一”。

公司定位于城市和产业互联网云底盘，深耕智慧城市领域，持续发力产业互联网领域，拓展工业互联网、芯片云、建筑云、水务云等实践，赋能行业数字化转型升级。

已建立超过十个行业的专家队伍和研发团队，覆盖天津、连云港、武汉、南京、沈阳、重庆、苏州、南昌等全国数十个城市的建设和运营，目前公司的云服务、智慧城市及行业云已在全国超过20个省市实现落地。

公司的节点采用“核心-边缘两级架构”的设计，分为大区骨干节点和城市节点，骨干节点支撑全国性用户业务，城市节点支撑当地政企行业安全和时延要求高的业务，满足数据不出城的应用场景，现已在全国建设四个大区节点+23个城市节点。这种全栈式云服务与分布式架构的设计，可充分结合当地的产业规划，导入相应的产业资源，助力产城融合发展。

3、华三管理层均为运营商及IT巨头企业背景，打造顶级科技团队

华三高管均为运营商出身，为集团注入活力与新机。紫光股份董事长、新华三总裁于英涛是原中国联通集团终端管理中心总经理、销售部第一任总经理、浙江省分公司总经理及党委书记；新华三联席总裁韩志刚历任中国联通网络技术研究院院长、通信建设公司执行董事、总经理等职务，2009年起任中国联通副总裁，后兼任建设部总经理。

管理团队超50%出身IT巨头企业，传承优质基因。新华三内部有大量来自华为、惠普等IT巨头公司的高管，其中联席总裁中有3位来自华为、1位来自惠普；副总裁中有4位来自华为、1位来自惠普，其余来自原华三公司。公司副总裁以上的职位中来自华为和惠普公司高管占比超过50%，传承了这两家企业的优质基因。

公司以技术创新为核心引擎，2020年，公司围绕“云—网—边—端—芯”产业链，在数字化基础设施、云与智能平台、网络设备芯片等方面开展了一系列的研发工作，并取得显著进展。公司以技术创新为核心引擎，在北京、杭州、合肥、郑州、成都、重庆、广州等地设有研发中心，拥有多支具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队，研发人员占公司总员工人数超过40%，其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%。2018年至2020年，公司专利申请总量累积超过12000件，其中90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品IP，已建立起宽广的技术护城河。

在数字化基础设施方面，公司研发并发布了新一代S12500R系列融合交换路由器、Wi-Fi 6产品、6900 G5服务器、H3C UniStor X10000C/TG3国产化分布式高性能融合存储系统、覆盖全系列防火墙的AI安全业务板卡等数字化基础设施产品。

围绕“云与智能”，公司推出并不断优化了紫光云2.0、CloudOS云平台、新一代融合云桌面解决方案、下一代超融合创新架构UIS7.0等云计算产品，云服务能力进一步提升。

公司在网络通信芯片领域取得创新突破，研发并推出了新一代高性能可编程核心网络处理器芯片，并将保持量产一代、设计一代的迭代方式不断进行技术演进，基于更先进的制造工艺、具备更高性能的下一代可编程网络通信芯片已处于设计阶段。

公司研发投入稳定，与同业其他公司星网锐捷、浪潮信息、烽火通信相比，公司研发支出占总营收总体维持在较平稳的状态，2016年至2020年占比始终高于6.8%，高于浪潮信息，2020年公司研发占营收比重为6.9%，浪潮信息为4.02%；研发人员占比方面，公司总体处于同业较高水平，2016至2019年始终高于烽火通信，2017年达到47.22%，超越浪潮信息与星网锐捷，虽近年来略有下滑，但仍处高位，未来将更加注重研发投入，获得持续盈利的动力。

五、风险提示：

1）云计算发展不及预期 如果云计算发展不及预期，将会影响到国内云巨头对于网络设备和IT设备的采购，从而影响到公司的业务发展。

2）运营商云计算投资不及预期 如果运营商云计算投资不及预期，将会影响到运营商对于网络设备和IT设备的采购，从而影响到公司业务发展。

3）海外扩张情况不及预期 如果海外扩张情况不及预期，将会影响到海外客户对于网络设备的采购，从而影响到公司业务发展。

4）5G发展低于预期 5G时代，云计算有望迎来发展新风口，拉动IDC保持快速增长，如果5G发展低于预期，一定程度上会影响到云计算的发展速度。

5）集团债务危机解决进展不及预期

报告链接：紫光股份深度解析：“芯云网边端”ICT全产业链布局王者

编辑：123weilai