化工行业2022年投资策略：紧扣“碳中和”、把握周期下的成长

1 碳中和下，周期与成长共振

碳中和与碳达峰

碳中和（Carbon Neutrality）是指企业、团体或个人在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化 碳排放，实现二氧化碳的“零排放”。碳达峰（Peak Carbon Dioxide Emissions）指的是碳排放进入平台期，在该阶段二氧化碳的排放不再增长，而是达到峰值，之后逐步回落并进入平稳下降阶段。2015年《巴黎协定》设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标。目前已经有包括中国在内的数十个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标。

我国碳中和的三个阶段

第一阶段，2011—2020年，为碳排放交易试点阶段。2011年我国正式启动碳排放交易权。2013年，深圳试点率先启动交易。

第二阶段，2020—2030年，为碳达峰阶段。二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，预测峰值约为106亿吨。 到2025年，单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右。 到2030年，单位国内生产总值能耗大幅下降；单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消费比重达到25%左右，二氧化碳排放量达到峰 值并实现稳中有降。

第三阶段，2030—2060年，为碳中和阶段。非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现

我国的碳排放现状

我国的碳排放规模大。根据Wind数据，2020年我国二氧化碳排放量为98.9亿吨，占全球排放量的30.9 %。我国二氧化碳排放量最高的行业是电热生产和工业，分别占比46.61%和37.29%。另外，交通运输业和居民也是我国二氧化碳排放的重要力量，占比分别为7.68% 和4.53%。2020年石化和化工行业碳排放总量为13.78亿吨，占全国碳排放总量的13%，在工业领域碳排放量中仅次于冶金行业。

化工股票周期性减弱、成长性增强

化工股票周期性在减弱。2016年以前，申万化工指数与上证指数变化趋势基本一致，但2016年以后申万化工的增长明显超过了上证指数，特别是2020年以后尤为 明显。化工周期性减弱，股市表现要大大优于大盘指数。

化工行业成长属性增强。2020年至今，申万化工指数上涨了78%，而同期上证指数上涨了15%。申万化工的优异表现源于化工行业利润的显著提升。申万化工指数 进入了业绩和估值双驱动的模式，行业成长属性有所增强。

产品价格上涨、利润提升、景气度拉长

今年多数化工产品价格上涨，价格创三年新高。截至12月23日，中国化工产品价格指数(CCPI) 同比上涨22.10%。化工企业的盈利增速创出历史新高。根据2021年三季报，化工行业整体归母净利润水平约2811亿元，同比提升147.6%。

2 磷化工：长期高增长赛道

磷化工产品价格持续上涨

磷化工产业链的上游起始于磷矿石，中游经过磷酸、黄磷等中间产物，制成草甘膦、磷酸一铵、磷酸铁锂等产品，下游应用领域包括农业、食品/工业和新能源汽 车等领域。今年以来，磷化工原料端从磷矿石到磷酸，价格持续上涨。截至12月22日，磷矿石方面，国内市场均价为645元/吨，较年初上涨72.46%；磷酸方面，市场均价 为12469元/吨，较年初上涨161.51%；磷酸一铵方面，市场均价2959元/吨，较年初上涨44.84%。

传统赛道产能受限，新赛道机遇涌现

三磷整治下，传统赛道新增产能受限。2019年4月，国家生态环境部发布了《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，要求对磷化工领域进行严格的整治行动。 在一系列的政策整治下，近三年磷矿和磷化工产品的产能规模维持着稳中有降的趋势。从2019年至今，磷酸铁锂产能逐年递增。磷酸铁锂作为磷化工的新赛道，新能源需求持续增长，为磷化工投资带来新机遇。2019-2021年国内磷酸铁锂产能分别 为24.2万吨、34.7万吨和55.4万吨，预计明年将达到88.1万吨，相比2021年同比增长59.0%。

磷酸铁锂量价齐升，进入高成长阶段

今年以来，磷酸铁锂量价齐升，景气上行。截至12月22日，国内磷酸铁锂市场均价为10万元/吨，同比上涨181.69%，较年初上涨170.00%。磷酸铁锂月度产 量从2020年12月的1.97万吨提高至2021年11月的5.01万吨，提高了约1.5倍。受新能源产业带动，行业发展将进入高成长阶段。2021年10月，我国动力电池产量合计25.1GWh，同比增长191.6%。电化学储能方面，到2025年实现电化学储 能的规模化发展，装机规模达30GW以上，目前装机规模在3.6GW左右，4年的复合增长率为69.9%。

3 氟化工：清退落后产能，进军锂电电解质

产业链主要产品产能稳定

氟化工产业链是以萤石为上游原料，中游是氢氟酸，下游延伸出氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品和无机氟化物四大类，终端产品为空调及汽车用的 制冷剂、工业含氟新材料、半导体领域中极其重要的电子级氢氟酸等。其中，氢氟酸是整个产业链连接上下游环节的重要中游产品。

环境治理提高了氟化工的准入门槛，新增产能有限。氢氟酸的生产过程中会产生大量废酸。龙头企业具备产业链设计优势，可将废酸合理利用，实现氯碱平 衡。在2019年工信部发布了《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，提高了氟化工的准入门槛，小企业不达标的产能相继关停。目前，近三年，全国有效 产能在232-245万吨/年。2019年新增产能7万吨，2020年新增2万吨，每年新增率不超过5%。（报告来源：未来智库）

进军锂电电解质，六氟磷酸锂量价齐升

近几年，新能源汽车产量逐年提高，带动锂电池蓬勃发展。目前，六氟磷酸锂（LiPF6）是应用最广泛、使用最多的锂电池电解质。价格方面，今年以来，LiPF6价格持续上涨。截至12月24日，LiPF6最新报价为55万元/吨，同比上涨487.95%，已创近三年新高。产量方面，2021年全国LiPF6 产量持续提高，已从年初的3625吨提高到5391吨，增长率为48.7%。需求方面，近年来六氟磷酸锂产量不断攀升。由于动力电池、电化学储能需求仍在上行通道，作为锂电池电解质的六氟磷酸锂未来需求也将随之上行。在六氟磷 酸锂的带动下，氟化工成长性明显。

准入门槛高，新能源打开新增长

以多氟多为例，多氟多是一家国家高新技术企业，产品布局高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料、新能源汽车生产研发四大板块。10月15日， 公司与比亚迪签订《战略合作协议》，比亚迪拟在协议有效期内向公司采购总数量不低于56050 吨的六氟磷酸锂产品。公司今年前三季，实现归母净利率 7.37亿，同比增长1404%。新能源打开业绩新增长。根据百川盈孚数据，目前六氟磷酸锂的单位成本为18.1万/吨。多氟多布局10万吨六氟磷酸锂，按照现在的成本和价格计算，未来投 产将为企业带来258.3亿元新增利润（开工率按70%计算）。

4 纯碱化工：光伏带动下出现新机遇

产能规模增长缓慢，光伏玻璃提振需求

纯碱主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产。还广泛用于生活洗涤、酸类中和以及食品加工等。近5年，纯碱产能规模变化不大，行业供给相 对稳定。表观需求的增长主要是用于光伏玻璃的生产。2017年光伏玻璃新政策：保障光伏发展需要，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换。光伏产业迎来大幅增长，拉动纯碱需求提升。根据百川盈孚数据，国内光伏玻璃方面2020年产能增长27%，预计2021年的增长也将在10%以上。

今年价格持续增长、库存下降

今年以来，纯碱国内市场均价持续上行。截至12月22日，重质纯碱市场均价为2721元/吨，同比上涨189.48%，比年初上涨184.97%。相较于去年，今年我国纯碱的库存量一直处于低位。截至12月22日，我国纯碱库存量138.8万吨，同比上涨8.68%。从长期看，由于碳中和政策下光伏发电的需求将进一步增长，光伏玻璃的需求随之上升，对纯碱价格的上涨起到了积极的作用，叠加目前库存低位运行，我们 预计纯碱价格或将维持在高位。

5 风电带动下，碳纤维加快国产替代

风电带动需求

碳纤维是下一代风电叶片首选材料，特别是海上风电。根据百川盈孚数据，碳纤维下游风电叶片的应用占比达到36%以上，是碳纤维最大的应用领域之一。碳中和下，风电装机量的提升带动碳纤维需求大幅增长。根据国家能源局发布的数据显示，2021年1-9月份全国发电装机容量为22.9亿千瓦，同比增长9.4%。 其中，风电装机容量约3.0亿千瓦，同比增长32.8%。风力发电处在快速增长期，大量的风力发电站拔地而起，带动了碳纤维材料需求的大幅增长。

需求持续增长、国产替代加速

风电带动下，国内需求和国产化率同步上涨。2016-2020年，国内碳纤维需求量稳步递增，复合增长率为26%。需求带动了碳纤维国产化的提升， 国产化率从2016年的25.6%提升至2020年的45.7%。预计今年需求和国产化率或将继续保持增长趋势。

日本禁令为国内企业抢占市场份额提供了机会。长期以来，我国碳纤维每年仍有一半以上的需求依靠进口供给，其中，日本是主要我国碳纤维的主要 进口国。2017年起，日本限制碳纤维对华出口，使得日本的市场份额会有很大一部分转移到国内企业手中。2017年-2020年我国碳纤维进口数量同比 一度降到负值，打开了国产替代的市场空间。

表观消费量和价格持续增长

产能方面，随着近年来海上风电需求的拉动，我国碳纤维的产能已从2019年的2.53万吨增长至当前3.93万吨，近两年复合增长率为24.6%。表观消费方面，预计碳纤维消费量从2019年的35189吨/年，增长至2021年的49317吨/年，年复合增长率为18.4%。今年以来国内主流碳纤维产品价格持续上涨。以国产碳纤维T700（12k）为例，截至2021年12月22日，T700华东市场报价为260元/千克，相比年初 上涨48.57%

高性能碳纤维布局下，业绩有望持续提升

布局替代进口的高性能碳纤维，加快国产替代，龙头企业在业绩方面有望持续提升。以中简科技为例，中简科技2021年前三季度营业总收入达到3.00亿元，同比增长15.43%。归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元，同比增长10.29% 今年11月，公司定向募集资金16.5亿元用于高性能碳纤维及织物产品项目。根据公司的测算，该项目建成后可实现年均销售收入17.16亿元，年均净利润7.46 亿元，项目达产后正常年份综合毛利率68.03%。

6 氯碱化工：产能受限，调整中孕育新机遇

氯碱：产品价格自12月以来下行

从产业链来看，氯碱上游主要是煤炭、电石等生产原料，中游产物为PVC和烧碱，下游涉及化工业、纺织业、冶金工业等多个行业。今年以来国内经济持续复 苏，行业景气度提升，带动氯碱产品价格上涨。根据国家统计局数据，今年1-10月份，其中化学原料和化学制品制造业利润增长1.16倍、纺织业利润增长1.9%、 有色金属冶炼利润增长1.63倍。

氯碱：产能受限

由于近年来供给侧改革，烧碱、电石和PVC的产能逐步缩减。其中，烧碱的产能比较稳定。电石的有效产能从2016年的4419万吨/年下降到2021年 的3348万吨/年，下降32.0%。PVC产能从2016年的2987万吨/年下降到2021年的2545万吨/年，下降17.4%。

电石：BDO量价齐升、提振新需求

需求端，目前我国电石的主要需求来自于PVC和BDO领域，根据百川盈孚数据，最近1年电石PVC领域需求占比约为88.9%，其次是BDO领域，消费占比约 8.2%。BDO是制作可降解塑料产品PBAT的主要原材料之一，今年来我国陆续发布多条可降解塑相关政策，在目前全国“限塑令”快速推进的情况下，未来 BDO需求有望快速增长。（报告来源：未来智库）

7 钛白粉：景气持续，产业不断升级

价格上涨、产能增量有限

今年钛白粉上半年价格持续上涨，下半年小幅下降随后回升。钛白粉价格自年初16200元/吨，5月中旬至六月中旬涨到顶峰21050元/吨，比去年同 期上涨50.36%。八月初跌至18900元/吨，随后小幅度回升，至11月18日钛白粉市场价格报19483元/吨，比去年同期上涨34.37%。钛白粉主要应用 于工业建筑涂料、塑料等。今年疫情后经济复苏，工业生产恢复是钛白粉价格上涨的主要原因。

急需技术升级

钛白粉纳入国家战略资源储备。8月，工信部表示，有关部门正在编制“十四五”国家储备发展规划，将充分考虑将钛白粉纳入国家战略资源储备的建 议。

新能源业务助力产业升级

磷酸铁锂助力钛白粉企业发展。借助钛白粉生产时产生的副产品磷酸亚铁加工成电池级的磷酸铁锂原料，一方面实现硫酸亚铁的高效增值利用，另 一方面也可以发挥本身在材料方面的优势。相比于应用于传统涂料、塑料，钛白粉企业在新能源正极材料领域的加速布局将推进产业结构升级，带 来更多发展机遇。

中核钛白业绩上升势头明显

近期钛白粉价格上涨，龙头企业业绩提升，行业景气上行以中核钛白为例，业绩上升势头明显，估值处于高位。公司近期业绩水平大幅度增长。中核钛白2021年前三季度营业总收入达到39.85亿元，同比上 涨46.77%。归母净利润达到10.02亿元，同比上涨159.29%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）