在线招聘行业之同道猎聘专题报告：核心竞争优势明显，构建中高端智能人服平台

1、在线招聘行业：人才供不应求及新模式共同促进行业增长

1.1用人市场供需剪刀差明显，人才长期供不应求

1.1.1供给无法匹配城镇化及第三产业发展带来的加速用人需求，求人倍数拉大

就业机会的产生主要包括大学生毕业、新增城市就业人口、企业的转型升级带 来的新的机会、员工的跳槽选择。近年来，需求端由于城镇化、第三产业发展、企 业转型升级，伴随着跳槽流动加大，带来了大量就业机会，而供给端大学生毕业人 数增速放缓，就业人口供给无法匹配需求，形成了人才供需剪刀差与供不应求的局 面。

需求端：城镇化发展与民营企业增加带来了更多的城市就业机会，第三产业发展加速企业用人发展，随之而来的人员流动率加大也会增加企业的招聘需求。近年 来，城镇化进程加速，城镇化率不断上升，城镇职工社保缴纳人数队伍逐年壮大。 根据第七次全国人口普查结果,截至 2020 年末全国城镇常住人口 9 亿人，常住人口 城镇化率已经达到了 63.9%，城镇职工社保缴纳人数达到 4.6 亿人。同时，我国民 营企业数量不断上升，企业数量扩张带来岗位与就业机会，对人才需求进一步加大。 此外，第三产业所占的我国整体产业的比重正在不断增加。截至 2020 年，我国第 三产业已经占据总体产业的 54.5%，第三产业的发展加速企业的用人需求。与此同 时，人员流动率的加大也会增加企业的招聘需求，根据中投公司的调查，年轻一代 (16-35 岁)的跳槽频率是老一代的两倍多，并且预计未来这个倍数还会继续增长。预 计 2025 年我国非农就业人员的平均跳槽频率将从 2020 年的每年 1.8 次增加到每年 2.1 次。

供应端：人口红利消退导致劳动力供给不足，主要体现在我国劳动力总人口数量下降及应届生数量增速放缓。虽然中国的劳动力人口总数在世界上占据前列，但 是近年来人口老龄化问题较为迫切，从 2018 年以来劳动力数量在下降，这让很多 岗位对于人才的需求更加迫切。作为就业市场的主力军和特殊人群，高校大学生就 业一直备受关注。2001 至今中国高校毕业生人数逐年攀升，但增速在 2009 年以后 趋缓，也加剧了劳动力供求不足的问题。

整个市场职位供给和人才需求的不匹配，就业市场呈现出剪刀差的状态。招聘市场长期供不应求，疫情更加催化求人倍率增长。上述情况可以体现，一方面我国 经济发展对劳动力的需求增加，而另一方面人口红利减退劳动力供给跟不上需求， 供需比例失调。在 2010 年之后，整个市场的职业供求呈现供不应求的情况。从 2011 年开始，市场的整体求人倍率均在 1 以上，虽然有波动，但却稳步上涨。特别 是在 2020 年 3 月，求人倍率剧烈上升至 1.62，在疫情期间，整个国内市场的招聘 都陷入了招聘荒的状态，虽然在之后疫情影响下又有回落，但是，随着国内经济的 复苏，整体的招聘市场也在不断回暖，远超疫情之前。（获取优质报告请登录：未来智库）

1.1.2与发达国家相比，我国企业招聘支出占比仍较低

当前我国与发达国家相比，招聘支出占比仍然处于较低水平，未来有望增加相关支出，拉动用人招聘市场发展。据中投报告、国家统计局和国际货币基金组织的 调查显示，2020 年中国人力资源服务市场规模占名义 GDP 的比例为 0.6%，低于 英国的 1.9%、日本的 1.6%以及美国的 0.9%。在未来五年内，中国以及这些发达 市场的人力资源服务市场规模占名义 GDP 的百分比预计都将上升，中国的企业将 会在招聘领域投入更多。

1.1.3 企业高速发展需要更精细化运营，外包化可节约成本

我国人力资源服务市场可以划分为四个板块：招聘服务、人力资源外包和管理 服务、薪资和人事服务、其他。招聘服务是指线上或线下提供人才招聘解决方案， 帮助招聘人员与求职者之间建立联系并促进招聘过程。人力资源外包和管理服务包 括弹性就业、业务流程外包和劳务派遣服务。薪资和人事服务包括人事管理以及工 资福利外包服务。其他包括人才培训与发展、人力资源信息系统、人力资源咨询等。

当前企业高速发展需要更精细化的运营，“将专业的事交给专业的服务机构” 的人力资源外包化可节约企业成本并提升企业效率。随着企业的高速发展，企业愈 发需要精细化运营，需要更多的考虑用工成本及运营成本，因此对人才服务方面的 SaaS 服务需求越来越高。将相应的服务外包化，把专业的事情交给专业的机构， 可以在企业转型升级的过程中减少公司人力部门的学习成本，缩短招聘时间，降低 运营成本，将企业效率最大化。

1.2互联网发展带来的线上化率提升促进了在线招聘行业发展

与其他随着移动互联网不断发展而被重塑的行业一样，招聘服务市场也逐渐向线上转移，与线下招聘相比，线上招聘能够提供更高效、更节约成本、更人性化的 求职与招聘过程。根据 CIC 的报告，截至 2020 年，中国线上招聘每名员工的成本 约为线下招聘的五分之一。据中国互联网络信息中心(CNNIC)调查显示，中国移动 互联网用户数量从 2010 年的 3.027 亿增长到 2020 年的 9.858 亿，同期复合增长率 为 12.5%。移动互联网的广泛应用进一步加速了招聘产业链的数字化进程。随着越 来越多的求职者与雇主开始通过网络求职与招聘，中国在线招聘市场的收入规模预 计将在 2025 年从 2020 年的 551 亿元人民币增长到 2234 亿元人民币，年均复合增 长率为 32.3%。同一时期内，在线招聘对招聘服务市场总规模的贡献预计将在 2025 年从 2020 年的 32%左右增加到 50%左右。同时，疫情也进一步教育了市场， 将促使招聘流程更大程度向线上转移。（获取优质报告请登录：未来智库）

1.3企业数字化、科技化的转型升级催化中高端招聘行业发展

企业转型过程中带来的人才缺口通常体现在三个方面：1）跨行业人才需求；2）企业数字化转型，如制造业；3）大型企业进行技术创新及产品迭代。经济的结构 性调整也会使得企业对中高端人才需求旺盛。比如从招聘行业角度，十四五规划强 调制造业是发展经济的着力点，国家积极支持实业兴国，另一方面更多企业布局新 能源汽车版图，这一布局在招聘领域也有所体现，据猎聘产业研究院数据，2021 年 Q2 机械行业增加招聘计划的公司占比达 40.8%，为各行业最高值，未来仍将成为中高端招聘需求增长的驱动力。从公司规模角度，所有类型的公司招聘需求都在增 加，其中千人以上规模企业增加最多。其中，从岗位职能角度，企业更加重视技术 招聘，寻求产品创新，在这类企业进行迭代的过程中，会产生相当比例的紧缺职位， 企业用人需求增加，尤其是重要核心岗位的中高端人才。

金领和白领是招聘行业的高价值客户，同时这部分人群对线上的接受程度也会更高。截至 2020 年，中国白领、蓝领和金领的人数分别为 1.786 亿、3.951 亿以及 1240 万。白领与金领是指从事专业、办公、管理或行政工作的人。其中，金领年薪 在 25 万元以上。白领与金领在招聘市场中的市场规模也在持续增加，中高端人才 群体逐渐扩大。

1.4线上招聘旧体验：已经无法完全满足企业对效率的要求

传统线上招聘体验是以简历为中心的，用人单位发布职位需求然后收集简历，并且要基于PC端来完成，无法满足用户对方便性的需求，也无法满足企业招聘对效率的要求。

传统模式对企业端主要痛点包括：1）企业需要下载大量的简历再从中挑选， 工作量繁重；2）无法预沟通，需要对候选人的画像非常清楚才能精准找到合适的 人选；3）没有算法推荐，头部的公司会得到更多的曝光，对规模稍小的企业不利 传统模式对求职者主要痛点包括：1）必须手动通过关键词找工作，大量的屏 幕浏览很浪费时间且不精准；2）无法预沟通，需要对对方公司很了解才能减少试 错成本；3）没有推荐算法，而是自主投递，导致优质的候选人会得到更多的机会 基于移动互联网的发展，新的线上招聘模式产生，平台进行双方算法匹配，同 时可以在移动端完成预沟通提高双方匹配效率，主要玩家包括 Boss 直聘、猎聘等。

1.5线上中高端招聘市场空间巨大

猎聘所在的细分市场为线上中高端招聘市场，未来增长空间巨大。市场规模总 体呈现增长趋势，其中 2020 年受疫情影响增速放缓。

从企业角度看，招聘服务市场规模=企业总数×ARPU（单企业年均招聘开支），得益于企业数与单企业招聘开支的增长，整体招聘服务收入规模逐年增加。除国企 与央企数量变化较小外，私企数量自 2015 年起始终以较高速率逐年增长，2019 年 私企数量已从 2015 年的 1,908 万家增长至 3,516 万家。ARPU 在 2015-2019 年间始终维持增长趋势，2019 年 ARPU 已从 2015 年的 0.38 万元增长至 0.45 万元。 2020 年 ARPU 受疫情影响存在下降，但预计 ARPU 受疫情影响非可持续性影响， 未来依旧将保持稳定增长。

将招聘服务市场依据招聘对象类型划分为中高端招聘市场与低端招聘市场，从各类员工占比趋势上看，中高端人才始终占主要部分，中高端招聘市场占比自 2015 年起逐年增加，虽然占比略有浮动，但招聘服务市场规模增速可超过占比下降 的影响，并最终在中高端招聘服务规模中呈现逐年正增长趋势。

从线上与线下招聘模式占比中看，线上招聘模式占比逐年增长，预计在 2021 年可增长至 50%。在企业数、单企业年均招聘开支、线上招聘占比的增长及较稳定 中高端员工占比的共同作用下，线上中高端招聘市场呈现良好的增长前景。

再将中高端招聘市场与低端招聘市场依据招聘方式划分为线上招聘市场与线下招聘市场，2020年线上中高端招聘市场规模为410亿元，预计2025年将达到1520亿元。2020 年中高端招聘市场线下招聘占比从 2015 年的 74%下降至 68%，中高 端招聘市场此前对线下招聘的依赖程度始终较高，这与企业对中高端人才的质量要 求存在较大关联，而随着中高端人才的年轻化，线上化程度有望提高。从绝对数额 角度看，中高端招聘市场与低端招聘市场自 2015 年起皆逐年增长，2020 年线上中 高端招聘市场规模为 410 亿元，预计未来将持续以较高速率保持增长，2025 年将达 到 1520 亿元，空间巨大。

2持续进击的智能人服平台

2.1持续发展前行、扩张壮大的猎聘

公司发展历程可分为三个阶段：

第一阶段（2006-2010）：2006 年猎聘前身万仕道成立，2008 年现任公司董事 长、CEO 戴科彬加入，进行商业模式的探索，并获得初始融资。

第二阶段（2010-2017）：开始于 2011 年 6 月猎聘网上线，标志着公司开启线 上业务，2014 年上线的猎聘同道 APP 进一步奠定了其互联网模式的基础。结果导 向的辅助闭环产品“面试快”、“入职快”也使猎聘由信息平台转为交易平台，至此公司 的业务模式基本稳定，融资规模逐渐随之扩大。

第三阶段（2017-至今）：一方面 2018 年公司成功于港交所上市，平台稳步发 展持续壮大；另一方面公司也在不断在内创新扩充产品矩阵，如 AI 产品“简历透镜” 和“职位职能评估”、C 端产品“职业伴侣”，立足于技术与数据，驱动人才服务的升级； 在外广泛投资并购，如问卷星（线上调查 SaaS 平台）、勋厚（灵活用工平台）、多 面（视频面试为基础的人才平台）、乐班班（移动学习平台）等产品，深化产业链 布局，完善人力资源服务的生态，以更好地享受行业红利。

2.2打造BHC闭环商业模式的智能人服平台

同道猎聘是一家以科技和大数据驱动的人才服务智能平台，公司的核心业务是 中高端人才招聘平台，将求职和招聘活动线上化，基于大数据与人工智能搭建以猎 聘网为基础的互联网平台，开启以用户体验为核心的交易模式。猎聘布局人力资源 产业链，提供一体化人才解决方案。猎聘将人才资料进行集中收集，并对其中有需 求者进行专项培训。之后对人才库进行测评，将人才分为高端精英人才、社会骨干 人才、校园潜力人才，为其提供人才招聘服务和相应的人才外包服务。猎聘管理人 才库，形成人才地图，通过地域等条件为人才定岗定编。最后在平台形成大量的人 才储备。

猎聘作为企业、猎头、职业经理人的沟通桥梁，本质在于撮合，打造 B+H+C的业务闭环，构成 B+C 与 B+H+C 的两个商业模式，在企业端和个人端均提供基础 服务和付费增值服务，向注册企业与个人会员收取年费或会员费。

面向个人用户：求职者通过猎聘网、猎聘 APP 等平台渠道，获取岗位信息、 投递简历、接收面试，获得求职服务；

面向企业用户：招聘企业通过猎聘通 SaaS 平台获得招聘与人力资源解决方案， 获得平台帮助服务。

面向人力资源服务机构和猎头：猎头使用诚猎通 SaaS 平台对接企业与求职者、 发布职位、获得服务赚取抽成。

B+C 模式中，企业与求职者两端联动。平台直连招聘市场的供需两方，减少信 息不对称，加速精准匹配。求职者根据企业在平台发布的招聘信息直接向企业投递 简历，企业 HR 也可根据求职者的简历直接联系适配人才。企业按照其定制的增值 服务套餐进行付费，如意向沟通、背景调查等。求职者也可在平台选择包括简历优 化、面试辅导在内的付费功能，提升求职效率。

B+H+C 模式中，企业、猎头、求职者三端联动，主要收入来自 B 端企业。猎 聘作为整合和匹配资源的桥梁，聚焦中高端人才，连接猎头手中的人才库资源与企 业的优质岗位，以保证生态的正常运转。流程上，企业发布招聘需求后，也可通过 “面试快”、“入职快”及一站式全程外包等服务获得平台及猎头的帮助。可指定某 个猎头完成订单，也可任由符合条件的猎头抢单。每个猎头可同时接下多个订单， 一个订单也可由多个猎头同时进行。闭环服务以结果为导向，当企业认可候选人时 招聘完成，企业向猎聘支付服务费用，猎头再根据所招聘职位年薪从中获得佣金， 佣金一般在候选人年收入的 15-25%。此外，面向企业及猎头的简历下载服务也需 要向平台付费。时效上，依托猎聘平台，猎头接单后 24 小时内推荐候选人，总流 程可压缩至 20 天左右。其中，“入职快”可实现 10 个工作日内人才到岗，与传统 模式相比更为便捷。同时，为保障服务质量，猎聘设立相应服务标准，严惩违规行 为，对于未能按时履约、资质不达标的猎头公司建立严格的惩罚淘汰机制，每年定 期考核。C 端海量且活跃的人才基础、H 端稳固的猎头伙伴关系，加之针对中小企 业的部分基础功能开放，以较高的性价比调动企业积极性，同时提升 B 端业务水平 及平台满意度。（获取优质报告请登录：未来智库）

2.3创始团队背景优秀且年轻化，股权架构清晰

股权架构上，截至 2021 年 6 月 30 日，作为公司创始人的戴科彬持有 21.13% 股权，其亲属持有共计 2.42%股权，公司 CTO 陈兴茂持有 2.70%股权。公司主要 机构股东包括经纬中国、华平投资与毅恒资本，其中来自经纬中国和华平投资的邵 亦波、左凌烨和丁毅担任非执行董事。

创始人戴科彬于 25 岁成为宝洁大中华区品牌经理，后期困惑于职业发展而走 上科技创业的道路，一方面是受到姐夫姚劲波（58 同城创始人）的影响对互联网创 业有了更深刻的理解，另一方面职业困顿期与猎头的接触经验也让他发现了其中蕴 含的问题与商机，这些经历促使他摸索帮助中国职业经理人更好发挥作用的服务平 台。2008 年戴科彬和联合创始人兼 CTO 陈兴茂开始创业。公司核心管理团队的其 他成员也背景出众，协作良好，大多拥有跨国名企工作经验。具体业务部门上，猎 聘高度重视研发团队的建设，高素质的大数据部与人工智能部高管也将赋能业务流持续发展。

3核心竞争优势明显，构建中高端智能人服平台

3.1行业竞争激烈，猎聘差异化定位展现优势

当前线上招聘平台竞争格局主要有以58同城为代表的分类信息招聘模式，以智联招聘、前程无忧、Boss直聘为代表的综合招聘模式及以猎聘为代表的垂直招聘模式。

平台定位方面：相比于其他平台的大众化定位，猎聘率先差异化定位中高端人才群体，深耕精英群体，树立中高端品牌的形象，推出三大平台全面覆盖中高端用户群。随着经济发展和教育结构的变化，中高端人才市场的供给和需求皆处于调整 上升期。猎聘推出猎聘校园、猎聘、CGL 三大平台全面覆盖中高端用户群：年轻 人才、中高端人才及高端行政人才。而 58 同城、智联招聘、前程无忧以大众化人 才为主，缓慢布局白领群体，这类平台注册用户数量较多，人才工资多在中下水平。Boss 直聘则主打去中介化的直聊形式，针对互联网企业搭建沟通平台，注册用户 数量与人才工资水平均较低。

业务布局方面：相比于其他平台的较窄业务范围，猎聘三端联动，涉足企业招聘的各个环节。在企业端推出勋厚集团、乐班班、多面等产品，提出企业外包、培 训考核和线上面试的结局方案；在个人端推出赛优、猎聘职伴等平台，满足个人用 户对职业资格考试、面试培训的需求；在猎头端推出诚猎通，为猎头提供服务平台。 与 Boss 直聘相比业务范围更广，也体现出更好的盈利水平。

3.2猎聘形成多矩阵布局，打造完整人服版图

3.2.1猎聘的产品矩阵

通过战略布局和产品迭代，猎聘逐渐形成了向个人求职者提供免费线上人才服 务及付费专业职业服务，向企业客户推出了以人力资源为核心、科技赋能的 SaaS 产品矩阵，延伸到各个招聘环节，通过猎聘、猎聘校园、CGL 三大平台扩充中高 端人才流量入口，并通过收购灵活用工品牌勋厚及线上调查平台问卷星等进行多元 布局。

企业用户端，猎聘推出勋厚、乐班班、多面等产品。灵活用工品牌“勋厚”与 多所高校深入合作，借助优质资源切入实习生外包、全职外包、兼职等业务，旗下 创新平台“薪班班”连接创客、企业与地方税务机关，解决企业财税痛点；移动学 习平台“乐班班”为企业提供培训考核平台，使员工在线学习与交流更加便利；视 频面试工具“多面”提供视频面试解决方案，其魔镜人工智能分析系统也帮助提升 面试效率。

个人用户端，将招聘平台的垂直服务体系与资格考试、求职辅导等产品相结合，全方面、多角度地覆盖了主要就业群体，推出赛优、猎聘职伴等产品。“CGL”平 台专注于高端行政人才，主平台“猎聘”面向中高端人才，“猎聘校园”则服务于年轻 人才。“猎聘职伴”平台主要为个人求职者提供就业指导服务，如面试培训、职业规 划等服务。“赛优”平台主打个人职业资格考试培训服务，平台提供在线直播、录播、 配套题库等方式助力个人求职者完成职业资格考试，深入职业生涯发展历程。

猎头端，猎聘推出SaaS诚猎通。诚猎通是专为猎头设计，方便其提供找人、沟等等猎头服务的SaaS平台。

3.2.2猎聘为企业招聘提供全方位的服务

企业可通过猎聘通 SaaS 平台自选服务套餐，获得平台及猎头的帮助，以获取 关于人力资源问题的解决方案。

基础产品方面，企业可在平台发布职位、搜寻人才、与适配人员进行在线沟通， 包括对已发布职位的管理及对求职者简历的批注。

付费产品方面，平台提供招聘服务、衍生服务、猎头服务，在招聘的各个环节 为企业提供全方位帮助。其中，招聘服务主要为简历下载、急聘、代替意向沟通、 背景调查、校园招聘及全流程外包服务等，衍生服务包括薪资报告和在线测评，猎 头服务包括以候选人到场面试为导向的“面试快”和以候选人入职为导向的“入职 快”服务。除多面、招聘外包和猎头服务之外的基础服务套餐定价基于客户所选择 的人才服务项目，通常在 10,000 元至 55,000 元之间。结果导向的撮合方式助力提 升招聘效率与质量，更易达成供需精准匹配，也倍受企业青睐。

平台设立专业的销售团队对接企业，属于公司B端业务的核心组成。企业还可 依托大数据监督招聘的各个环节，查阅闭环服务相关数据，把控招聘结果。

在猎头端，猎头可通过诚猎通平台发挥其优势，可在平台发布招聘信息、与求 职者沟通、付费下载简历，将专业技能与资源投入平台，同时通过闭环招聘辅助服 务获取佣金。此外，猎聘还建立猎头论坛增加信息流通渠道。平台邀猎头入局搭建 生态系统，通过产品和服务的不断升级提升活跃度与满意度，推动企业与求职者的 有效互动，促进业务增长的同时也助力解决用工荒与就业难并存的问题。

3.2.3深耕用户，满足求职者需求

用户服务方面，依托猎聘较强的公信力及资源优势提供基础与增值服务，旨在提供全方位的求职指导。除免费创建简历、搜索职位、与 HR 或猎头进行沟通之外， 求职者还可享受求职及就业相关的付费服务，付费服务主要包括金卡会员、简历顾 问、面试教练、职业咨询四个部分。其中，金卡会员通过简历置顶、群发、优先展 示等服务提升活跃度，直接影响求职行为，分为月卡、季卡及年卡，后三类则是通 过资深猎头、咨询师、专业顾问的帮助提升求职竞争力，多为按次付费，售后时间 长，大部分由第三方猎头或 HR 完成。在人才红利的背景下，基于求职的知识付费 需求市场较广，而与同样提供此类职业培训服务的知乎等其他平台相比，猎聘在专 业性和服务水平都有一定优势。

用户拉新与留存方面，猎聘通过打造职场周边和以电视剧广告植入为主的线上线下营销活动提升用户粘性。于 2019 年投资猎奇派进驻职场 IP 变现业务领域，根 据职业分类打造不同产品，吸引年轻求职者，在增加收入的同时扩充人才库。同时， 猎聘注重研发投入，研发费用率超过 10%，多用于产品升级及合并收购，研发投入 的增加与技术赋能也有助于提升用户活跃度。

3.3精准定位中高端人群，构建坚实壁垒

中高端人才市场具有进入门槛高、用户黏性强的特点，猎聘自 2011 年起在中 国线上中高端求职市场一直处于主导地位，坚持以“建立一站式人才服务平台”为企 业发展战略。受益于 SaaS 业务模式与其在中高端人才市场稳固的品牌地位，猎聘 积累了大量数据与案例，为产品优化与服务更新提供了强有力的保障，有助于满足中高端人才市场企业与个人用户的不同需求。

从猎聘自身定位看：中高端人才猎取服务始终属于其核心业务，注册个人用户平均年薪近年来不断增长，始终维持较高水平。自 2016 年起，猎聘验证企业用户 数目、验证猎头数目与注册个人用户数目持续增长，有利于猎聘进一步积累中高端 人才市场相关数据与案例。此外，猎聘将猎头纳入体系内构建的多边市场模式与简 单的双边交易模式相比护城河更深，猎头在中高端人才招聘市场中可提供专业判断， 具有难以替代的重要意义。

从企业需求角度看：企业对中高端人才招聘的匹配精准度要求较高，猎聘凭借其高数量的人才库储备、高标准的审核要求以及高科技的审核技术能够较好地满足 企业对中高端人才匹配高精准度的需求。猎聘目前人才库数量已达 7000 万人，通 过人工与机器两种方式对简历从 24 个维度进行审核，与其他招聘平台的人才重合 度<10%，可有效保障简历质量。平台内验证猎头数总计 16.7 万名，占全国总猎头 数比重超过 60%。此外，平台要求申请注册的第三方猎头公司运营 3 年以上并满足 其他 5 项准入标准，对已加入的猎企建立惩罚机制、规定服务标准并每年进行全方位考核。

从中高端人才需求角度看：中高端人才求职需求相对低频，与蓝领相比对岗位质量要求更高，“被动求职”属性更强。猎聘以其在中高端人才市场中较强的公信 力与服务质量为口碑保障，通过丰富产品类型、创新产品与服务等措施维持用户黏 性并不断挖掘潜在高端人才。猎聘早期凭借“你是精英”、“求高薪，上猎聘”等经 典广告投放与电视剧《猎场》、《北上广不相信眼泪》成功建立了中高端人才招聘的 品牌标签，借助品牌优势深度触达高端人才。面对中高端人才库不断年轻化的趋势， 猎聘利用市场推广活动改善产品（如实时互动功能）以更好地满足年轻人才的需求 并进一步提高匹配效率。猎聘依据人工网络与人工智能技术，结合不断累积的独家 数据深入了解用户的需求后，可以为每位求职者提供个性化推荐，从而有效提高匹 配准确性，为中高端人才提供符合个人需求的优质岗位。此外，猎聘注重中高端人 才的特殊需求（如隐私安全等），通过持续改进平台界面、加强用户个人信息保障、 优化丰富用户体验、增强平台安全性（如虚拟号码功能）等措施进一步增强用户黏 性。

3.4科技与大数据赋能平台，全面智能化升级

我国当前就业形式呈现基数大与结构性失衡两大主要特征，从长远角度看，科技、大数据与人工智能等技术手段能够进一步提升就业的人岗匹配精度与匹配效率， 是互联网人服行业持续发展的重大课题。猎聘作为行业龙头企业之一，致力于成为科技及数据驱动的人才服务提供商，将持续追求技术创新、优化用户体验、深挖用户需求放在首要位置。运用 AI 提升技术沉淀和转移能力，深入研究市场并不断优 化匹配系统，为用户提供更好的产品体验。猎聘作为互联网招聘平台的最大优势在 于大量数据的自动生成，实时有效的大数据能供帮助平台迭代智能化推荐与匹配算 法，从而实现优质用户数量增长与高质量数据不断更新的良性循环。

作为科技与大数据赋能平台，猎聘高度重视科技赋能的战略意义，不断加大研发投入。数据显示，公司研发投入一直保持在较高水平，主要用于创新升级产品与 合并收购公司系统，2020 年，公司研发费用为 2.4 亿元，占营业收入比重为 12.8%。

猎聘长久以来在研发方面高水平的资金投入使得其灵活用工平台、考核及培训平台、调查SaaS平台等三大平台飞速发展，竞争优势明显。在灵活用工平台方面， 勋厚凭借创新的人才精准匹配系统，通过以 SaaS 为基础的平台帮助企业获取实时 的职位空缺信息并分析灵活雇员的工作表现。在考核及培训平台方面，猎聘在 2020 年升级专业考核及培训应用程序与 SaaS 平台，使其可提供以视频为基础的培 训；管理人员可借助平台开展评估调查并跟踪雇员培训完成情况，有效帮助各企业 人力资源部门组织线上培训。在调查 SaaS 平台方面，问卷星在疫情持续反复的大 背景下可提供定制化疫情调查模板、升级用户界面并改善服务；学校可选择猎聘的 调查平台作为线上考试平台，教师可高效分发测试、查阅答题情况、分析学生成绩， 防作弊措施以及练习题库等增值工具也相继推出。

猎聘通过工具型的产品升级优化以进一步提升平台用户粘性与业务运营效率，其中主要的两个工具型产品是多面与问卷星。2020 年，猎聘通过嵌入人工智能分 析功能对多面进行产品优化，帮助猎聘战胜其他线上面试平台。2019 年受疫情影 响线上面试需求激增，猎聘借助独特的产品优势产生大量用户流量。调查平台“问 卷星”提供的数据收集工具以及线上测验功能在疫情期间满足了众多用户需求，增 强了平台渗透率并帮助猎聘进一步强化了用户习惯。

得益于先进的技术能力，求职者、企业与猎头三端皆可提高效率，有效减少招聘端与求职端之间的信息不对称，平台自身也可大幅降低搜索成本。从求职者角度 看，智能匹配与推荐算法能够有针对性地表达自身求职诉求，增强求职者求职主动 性，从而增加获得高匹配度优质岗位的可能性。从企业角度看，智能匹配与推荐算 法能够帮助企业定制人才解决方案以寻找契合企业实际需求的优质人才，帮助企业 实现人才扩张并增加招聘效率。从猎头角度看，智能匹配与推荐算法能够帮助猎头 获得大量自身擅长领域的服务需求。

4财务指标优秀，收入稳增且管理精细

4.1企业客户为主要收入来源，企业客户数量及收入稳步增长

公司主要向企业收取费用获得收入，每年企业客户收入占总收入的比例皆高于 90%。从绝对数额看，公司验证企业用户数与付费企业客户数逐年增加。21H1 注 册企业数量达 88 万，同比增长 40.9%，相比 2017 年增长了 254.6%。付费客户数 达 6.6 万，同比增长 24.9%，相比 2017 年增长了 66.1%。

得益于疫情有效控制，以及疫情对求职者产生的影响。公司在经历疫情期平稳 发展后恢复高速增长态势，2020H2 同比大幅增长 31.37%，从公司营业收入来看， 2018 年增长 48.58%，从 2017 年的 8.25 亿元增长至 12.25 亿元，2019 年增长到 15.13 亿元，增幅为 23.52%。2020 年，猎聘营业收入已达 18.70 亿元，同比增长 23.53%。2021H1，猎聘营业收入达到 11.98 亿元，同比增长 12.90%，相比 2018H1 增长了 107%。

4.2公司盈利能力持续优化

公司毛利润逐年上升，毛利率始终处于较高水平。2018H1 毛利润为 4.8 亿元， 2021H1 毛利润达到 9.5 亿元，2021H1 毛利率为 79.57%。公司 2018 年经营利润 表现不佳，自 2019 年起经营利润表现较好，2021H1 经营利润 9322 万元，经营利 润率达 9.78%。2021H1 归母净利润 5343 万元，归母净利率 4.46%。公司成本支 出主要用于销售与技术研发，近年来公司产品的持续创新与品牌的优化升级促使公 司经营利润维持较高水平。

在non-GAAP的口径下，公司经营表现较好。2021H1non-GAAP 经营净利润 达到 1.66 亿元，non-GAAP 经营净利率达 13.89%，2020 年度 non-GAAP 归母净 利润达到 1.56 亿元，non-GAAP 归母净利率为 14.73%。根据该口径，该公司的真 实盈利能力处于较高水平。

盈利能力的上升源自于公司销售费用的下降与技术研发负能带来的效率提升。公司销售费用占比持续下降，获客效率持续提升。销售费用率从 2018H1 的 57.69% 下降到 2021H1 的 48.28%，一方面产生了销售的规模效应，另一方面销售团队的 合理分工和组织力提升也提高了获客效率。公司对研发的重视持续增强，以更好的 为企业赋能。研发费用率从 2018 的 9.18%提高到 2021H1 的 11.97%，研发成本占 比从 2018H1 的 10.74%增加到了 2021H1 的 16.03%。一方面，根据企业的不同需 求，公司持续研发不同的产品功能；另一方面，公司对推荐算法等的技术研发提高 了企业和求职者双方的效率。此外，公司的管理费用控制得较为稳定。

5盈利预测与投资建议

5.1营收高速增长，企业持续提效

从行业角度，中高端招聘规模=中高端招聘需求企业*线上渗透率*线上 ARPU 值，随着企业向科技化、智能化发展具有中高端人才招聘需求的企业将会增长，预 计 2020-2025 年 GAGR 达 10%；而随着企业对招聘的时间缩短及成本降低的需求， 企业的线上渗透率将会提升，预计 2020-2025 年 CAGR 达 10%；线上招聘服务的多样性将提高 ARPU 值，2020-2025 年 CAGR 达 7.5%，综合起来，中高端招聘市 场 2020-2025 年复合增速 30%。

从公司角度，公司 2021H1 付费企业数量同比增长 25%，注册企业数量同比增 长 40%。公司基于大数据与人工智能搭建的人才供需匹配平台与其他竞品相比用户 体验优势明显，企业侧的渗透增速优于大盘，预计 2021-2023 年营收增速分别为 40%、35%、30%。

从经营效率角度，规模效应将使得研发费用率降低，预计从 2021H1 的 12%降 低至 2023 年的 11.6%，销售团队结构调整以及人效提升有望降低销售费用率，但 是市场营销等支出部分将小幅增加，总体将从 2021H1 的 48%降低至 47%。

5.2投资建议

我们长期看好 1）在线中高端行业的企业数量增速、线上渗透率增速；2）猎聘 深耕行业带来的产品流程体验优势及 to B 团队带来的用户粘性；3）公司 BHC 平台 打造了闭环生态，与线下猎头进行整合，有望贡献新的增长；4）年轻化的发展趋 势，掌控了流量入口，中高端壁垒加固；5）包括兼职招聘在内的多元化人服矩阵 布局，将提高平台的独特竞争优势。

我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 26 亿、35 亿及 46 亿元，年化增速分 别为 40%、35%、30%。Non-GAAP 归母净利润分别为 2.5 亿、3.3 亿及 4.3 亿， 年化增速分别为 58%、33%、32%，当前市值对应 PE 分别为 20X、15X、11X。 我们长期看好中高端招聘的线上化增长及公司在中高端招聘领域的业务壁垒与技术 能力壁垒。

6、风险提示

企业用人需求不达预期；招聘线上化不及预期；数据风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）