2025年教育及招聘行业三季报业绩前瞻及25Q4策略：AI教育渐进右侧，关注估值低位内需标的

K12：25年传统教培 供给侧竞争仍然激烈，公司增长能力分化

K12培训需求仍有韧性，但公司增长能力呈现分化

教育需求仍有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化。 根据立信数据，2025年二季度的家庭余钱支出中，子女培养需求占比仍保持在45%以上，教育需求仍有韧性。 伴随供给端的持续修复，K12教培公司的增长速度由于业务基数、竞争力、业务定位等因素，已出现较为明显的分化。

“营利性非学科”牌照增长由25Q1末的14.3%yoy下降至25Q3末的4.8%，行业beta增速有所趋缓

非学科营利性牌照的增速放缓：学科类培训供给大幅压缩后，较多机构进行了非学科方向转型，K9非学科已进入常态化审批阶段，根据全国校 外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量25年9月底较24年9月增长4.8%，供给扩张已有较明显的降速。

24年供给及竞争环境的修复应是板块最大变量，但25年起教育服务的质量或而非规模与速度或将主导中长期市占格局：除非学科类供给在外部 环境稳定后有所恢复外，我们认为25年也难以排除行业内中小机构或个体存在一定的无序涌入，从而导致行业的竞争出现较快修复，并导致板 块出现新门店招生24-25年爬坡周期相对22/23年增加，低价引流课等获客方式复现等情况。但伴随监管常态化的实施，以及中小个体在21年后 脱离大机构后的生源流失及获客难度增加，25年H2起有望逐步见到行业竞争格局逐渐回归大中型合规机构之间的有序竞争，而机构的教研教学 质量、标准化服务能力将主导市占格局的变化。

2.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领 先的公司，能在高速扩张中维持快速爬坡者胜出

25暑期教培网点未呈现扩张加速态 势。但同比增速扔表现为中高双位 数增长趋势。

21年后板块已进入竞争常态化2.0 阶段，中期比拼产品力、运营力及 标准化能力。我们认为板块正如我 们24年3月行业框架报告《K12教 培转型：好景正繁春未半，小桃初 放蝶仍稀》所分析的一样，伴随监 管的常态化以及供给侧竞争的快速 修复，行业已经走完了严重供不应 求的蓝海修复阶段。而25年起竞争 的修复不再是最大的边际变量和估 值影响因素，而是比拼高质量服务 的标准化能力的双减后2.0阶段， 并在有竞争的环境下保持较好扩张 能力、产品力或市场定位独特、且 标准化能力较强的公司更易胜出， 而好未来则是这类公司的代表，学 大教育的个性化教育、卓越教育的 地方培优+大语文等方面均具有一 定差异化特色。

AI教育：大厂AI军备 竞赛持续催化AI应用 行情，AI教育渐进可 落地验证的右侧阶段

AI+教育：新一轮模型迭代和算力成本下降企业加码布局，需求 端国家加强AI通识课普及和AI教育普惠化

AI+教育需求端：国家加强通识课普及。教育部办公厅发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，2030年前在中小学基本普及人工智能教育，要求构建系统化的课程体系，研究制定中小学 人工智能通识教育指南和普及读本。

AI+教育供给端：龙头公司加码布局，AI应用价值从概念演示迈向落地增效。年初DeepSeek强势出圈；9月29日，DeepSeek正式发布V3.2-Exp实验版本，引入创新的稀疏注意力机制DSA，在 保持模型性能的同时，显著提升了长文本训练和推理效率。与此同时，DeepSeek宣布API价格大幅下调超过50%；9月30日，OpenAI正式发布新一代视频生成模型Sora2及独立APP，有望催化 AI应用行情。凭借开源大模型及算力成本下降有望带动AI+教育发展，教育上市公司积极加码布局，预计将逐步改进AI教育软硬件方面服务和体验，带来AI+教育的落地性变革。

国内需求环境下AI技术普惠的短期影响有限，但长期趋势确定，估值短期领先基本面，25Q4有望逐渐迎来基本面驱动。

由于教育涉及大量的心理学活动，人与人之间的交流接触较难被AI替代，结合当前大模型在理科类问题方面的准确性仍有待提高等因素，我们认为大模型技术的普惠化当前更多适用于有限的强 自学/自驱型客群及教育企业自身的提效场景（如辅导批改、备课等），大体量C端应用场景暂难以替代传统教育形态。但伴随大模型能力的持续迭代、拟人程度（如人脸情绪识别、个性化语音 互动）和准确性的持续提升，校内教育中AI教育基础设施进入迭代周期，未来教育的结合空间仍然广阔。25年Q4伴随相关具体产品及场景的不断成 熟，或将迎来业绩基本面的驱动。

豆神AI超练（AI教辅产品）巧妙产品设计降低AI技术门槛， 02 有望革命录播课及线上直播课市场

25Q3抖音订单量高增速反映拉新能力，25Q4有望上新AI超练新SKU、直播课产品AI双师化、AI学伴机器人，AI产品矩阵有望完善开启拉新-转化-留存链条。

已上线的超练阅读+作文快速迭代，7月7月发售至今抖音累计GMV可能超4000万（基于飞瓜数据估算），预计随着产品效果完善和AI双师化装备后再行加速推广。超 练作文采用3D建模技术可视化拆解写作思维；8月18日更新的超练作文第二单元游戏化互动产品可对标多邻国，每个环节均设置即时反馈点，持续调动表达欲，提升 学生原创水平。

Q4预计推进直播课产品AI双师化，英语小王者9月抖音GMV超过3000万验证扩科能力，数学学科完成团队储备有望上线。AI双师产品定位为市场领先的“教培级”AI 课程，其核心优势在于“可插拔”的灵活交付模式，支持纯AI、纯真人、或AI与真人局部相互替代（“错峰纯AI，高峰上真人，班主任亦可AI辅助”），显著区别于轻 量化、依赖用户自觉的“教辅级”竞品。 24年9月发布的AI教辅产品已实现语文领域接近0幻觉率，25年Q3起窦昕虚拟教师实现高还原度，除个性化反馈外还注重产品的“交流温度”。

充分结合对教学场景如何交付有效效果的know how+如何有效使用话术脚本还原教师风趣幽默的表达风格+如何在必要的时机提问、如何管控学生注意力及课堂秩序甚 至面对故意捣乱及刁钻问题等conner stone事件+如何让课堂整体保持深度而高效的知识获得感而非止步于机械式、低幼式应答的AI等等。

多邻国年内用户增长放缓可能系AI迭代课程内容的效率与质量失衡，并非大模型已产生“颠覆性”威胁

生成式AI设计课程及管理层公开言论引发负面舆论， Q2 DAU40%yoy、MAU24%yoy呈现放缓态势。多 邻国推出148门AI生成的课程后，大量用户吐槽其内 容缺乏情感共鸣、场景模板化脱离实际、基础性错 误频出，但Q2 DAU/MAU比率持续提升至约37%， 表明用户粘性在增强，同时Energy System有效提升 APP使用时长和改善DAU。Q2管理层有意识修正前 期公开言论（此前被社交媒体用户误读为公司将用 AI取代人工），并暂停之前常用的高调的病毒式传 播营销方式（类似Q1的Dead Duo）一定程度影响 DAU增速，尤其是美国区域的增速，而美国增速已 连续几个季度低于平均增速水平。 管理层认为DAU增速放缓并非渗透率达到天花板， 一些渗透率最高的市场反而是增速最高的，未来数 学、音乐、国际象棋等科目带来更大空间。 通用大模型为工具而非颠覆者，语言学习核心在于 “动机”而非翻译或获取信息。多邻国的护城河在 于其精心构建的学习生态系统和精心培养的用户行 为习惯，从商业价值和核心价值层面来看，通用大 模型产品的威胁不仅需要技术卓越，更需要打造一 个在趣味性上远超多邻国、且能快速抢占市场的产 品）仍待检验。 教育作为AI应用落地最快的细分赛道，多邻国和 OpenAI合作持续深化，二者是互助关系而非竞争。 根据量子位数据，多邻国等30家公司Tokens消耗量 破万亿，进入OpenAI大客户名单第一梯队。

公考板块竞争或进入 逐步出清阶段， 企培及招聘基本面持 续筑底

粉笔AI刷题大班有效吸引低付费人群，华图直通车线下发力，行业竞争格局未见明显出清，但龙头隐含边际改善趋势

公考板块的集中度下降在24H1先行冲击线上公司后于24Q3开始较明显影响线下龙头，24年11月起华图正式全面投入无限学业务，行业竞争格局仍未见明显出清。但25年 以来粉笔小班维持增长、华图山东首先推广直通车班型初见成效，龙头市占率有望底部边际改善向上。1）粉笔25H1 MAU930万，高基数下同比仍有10万增量。AI刷题系统班4月上线-6月30日销售约5万人次，收款约2000万元，其中90%为新触达人群（2025以前已经在粉笔 APP注册并活跃，但是没有付费意愿），299事业单位系统班、199公考/事业单位冲刺班已经上线，千元级AI面试点评产品有望商业化。 2）华图25Q1-Q2收款同比连续下降，24Q4推出终身无限学产品后未能迅速验证市占夺回能力（专注低价、实收、大班。无限学课时可能超过1年，甚至终身学习直到上岸， 学习内容涵盖公务员、事业单位、教师编、军队文职等），关注25年H2无限学直通车班型（如云南早鸟计划，1800元直通车套餐吸引大一、大二、大三、研一学生，大四 及研二时间充裕后补交1-1.5万元升级正式长周期课程）有望初步在山东、云南等省份各地级市完成区域运营改革，验证模型能力。 3）中公25H1在低基数下收入及利润承压，同时仍然面临退费问题困扰。

企培：中美贸易摩擦对Q2的外部冲击结束，预计Q3到课率& 收款迎来拐点，AI赋能下百校裂变如期推进中

看好行动教育顺周期弹性，7月浓缩到课率看到拐点预计将延续至少Q3甚至半年。随着不确定性消除和企业家信心修复，高到课率带来订单侧快 速修复，预计7月、8月收款均维持高速增长，Q3传统淡季有望逆势上扬追回全年目标。 AI赋能百校顺利扩张，若按公司指引仅外延增长有望贡献强劲的订单增速。25H1已带来42人团队成交500万元，百校计划旨在未来3-5年内，在 全国重点城市开设100家分校。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩成长性。 25Q2末合同负债10.59亿元，粗算有望覆盖未来1-1.5年收入规模。我们预计合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩 EMBA（消课周期1年），粗算对应未来1.35年增长。教室产能及校长EMBA可排课量具备承接高增长需求能力。

招聘板块需求持续筑底， 关注AI Agent重构招聘生态及板块估值体系

招聘持续筑底，大企业和一线城市职位数明显修复，确定性拐 点仍待观察

2025年9月制造业/服务 业PMI从业人员指标分 别为48.5%/45.9%，环 比+0.6pct/持平；2025 年8月城镇调查失业率 5.3%，同比持平。  根据Datayes招聘数据 （主要来源为51job，猎 聘 和 智 联 招 聘 三 家 平 台），2025年9月新增 招聘公司数同比增长20%，新增招聘帖数同 比增长-4%，企业信心 修复的确定性拐点仍待 观察。

报告节选：

编辑：火腿肠