2025年同道猎聘研究报告：中高端在线招聘龙头，AI加持持续成长

1. 同道猎聘：从在线招聘到人服平台

1.1 线上中高端人才招聘龙头，向人力资源综合服务平台进发

同道猎聘是一个为个人用户(C)、企业用户(B)及猎头(H)提供多种人才服务的科技及数据驱动平台，在人力资 源服务价值链中提供全面解决方案，长期致力于“建立一站式人才服务平台”发展战略。猎聘前身为万仕道， 成立于 2006 年，拥有著名猎头论坛--猎头网；2008 年，现任公司董事长、CEO 戴科彬加入万 仕道；2011 年，猎聘网正式上线，从此奠定公司的人服行业互联网平台商业模式基础；2018 年公司于香港 联交所上市，并于 2020 年将原证券名称“有才天下猎聘”更改为“同道猎聘”。 2021 年公司升级 SaaS 工具“猎聘企业版”，助力企业数字化招聘，后续持续深耕 AI 技术赋能业务开发，推出一系列 AI 赋能的产品 和服务。

以猎聘网为核心搭建 BHC 闭环商业体系，主要面向 B 端收费。猎聘网为公司业务开展的核心平台，其以大 数据与人工智能为基石，提供基于 SaaS 的全方位人才服务解决方案，针对企业(B)、个人(C)、猎头(Hunter) 搭建 BHC 闭环商业体系，帮助企业获取更多优质人才，激励猎头推动招聘流程，促进求职者职业发展。平 台主要面向 B 端收取人才获取及其他人力资源服务费用，通过与企业签订合作协议，在后续的合作期内根据 回款进度确认收入。2024 年公司来自 B 端的收入为 17.6 亿元，占总收入的比重为 84.6%。公司来自 C 端的 收入主要包含高级会员服务、职业生涯咨询、简历咨询及证书培训服务等，2024 年收入 2.58 亿元，占总收 入的比重为 15.3%。 公司围绕猎聘平台向人力资源服务全产业链延伸，拓展一纵一横的战略布局。纵向上以中高端人才为中心， 向上向下延伸至行政管理人才、大众白领与学生人群:横向上丰富商业变现模式，从在线招聘拓展到灵活用工、 猎头、企业培训等。公司在充足的资本支持以及对产业的前瞻判断下，不断加码人力资源服务价值链的广泛布局，以内蕴的科技实力与多产品协同发力，为企业客户提供一揽子的人力资源服务，已发展成为综合人力 资源服务平台。

随着公司产品、生态的不断扩充和完善，公司已发展成领先的人力资源服务综合平台。目前公司成功塑造中 高端人才招聘平台品牌，截至 2024 年底，公司坐拥 1.06 亿人的人才库，同比增长 11.1%，用户活跃度持续 增长，2024 年全年平均月活同比增长 5.6%。平台内累计验证企业用户数 142.8 万个，同比增长 10.4%， 服务的客户有字节跳动、恒大、联合利华等知名企业。2024年平台内验证猎头数 21.5万名，同比增长1.71%。

1.2 年轻化的精英团队，股权稳定保持治理稳定

公司的高级管理层精英团队，拥有多项跨国公司负责重要职贵的宝贵经验，具备技术、市场、金融等多元背 景，协作配合效果出众。其中，公司创始人戴科彬为公司 CEO，同时兼任公司董事会主席、执行董事，毕 业于中山大学。曾经在宝洁大中华区营销部担任品牌经理的工作经验，戴科彬深刻影响了猎聘初期的市场推 广通过“你是精英”、“求高薪，上猎聘”等经典广告投放与电视剧《猎场》、《北上广不相信眼泪》有效地锁 定目标客户，并成功树立了中高端人才招聘的品牌标签。公司核心管理层团队在公司履职时间均较长，稳定 的管理层团队为公司的持续良好经营奠定坚实根基。公司管理团队和员工均较为年轻，年轻化的团队更加追 踪贴合互联网时代的发展，同时满怀职业热情，能够保证公司互联网基因常驻。

股权和治理方面，作为公司创始人，戴科彬及其亲属截至 2024 年 12 月 30 日持有公司 32.31%股权，为公 司实际控制人。公司主要机构股东包括富达投资集团、毅恒资本、Tricor Trust (Hong Kong) Limited、Brown Brothers Harriman & Co.等。经验丰富的管理团队对公司战略决策做出持续性的重大影响，带动公司持续稳 定向上发展。

2. 产业升级利好中高端人才招聘

2.1人才红利和产业升级利好中高端招聘

经济发展驱动力从传统的 “人口红利” 迈向 “人才红利” 新阶段，人才高端化趋势明显。在过去 20 年间， 我国经济结构发生显著变化，互联网、金融、消费等服务业蓬勃发展，第三产业对 GDP 贡献占比从 41% 快 速攀升至 57%，占主导地位。这一变化促使适应第三产业发展的理想人才结构发生深刻转变，对人才培养 提出了更高、更精细化的要求。在当今时代，更强调中高端人才应具备精益化、个性化技能，以契合产业发 展的新趋势。随着经济持续升级，企业为了在激烈的市场竞争中立于不败之地，纷纷扩充中高端人才储备， 以适应不断变化的行业环境。与经济结构调整相呼应的是就业人口的结构性转移，实质上是从依赖 “人口红 利” 向挖掘 “人才红利” 转变，中高端人才群体在这一过程中迎来重大发展机遇，也成为众多公司进入行业 发展的关键切入点。据最新统计数据，2023 年与 2021 年相比，大专及大专以下学历人才的线上招聘需求 呈现明显下滑趋势，而以本科及以上学历人才为代表的线上中高端人才招聘依然保持增长态势，展现出强劲 的市场需求。

产业升级蓬勃发展，新经济产业与企业数字化转型相关的才需求凸显。1）新经济产业发展：2023 年，我国 “三新”经济增加值为 22.4 万亿元，占 GDP 比重为 17.73%，以新产业、新业态、新模式为代表的“三新”经济 正在成为中国经济发展的重要组成部分。在具体的人才需求方面，像碳中和、新能源汽车、电子芯片、人工 智能、生物医药等关键科技领域，对专业人才的吸纳力度不断加大，相关的职位数量在人才市场中呈现出快 速增长的态势，绿色低碳发展理念的落地以及战略性科技领域的重点突破，已成为推动产业结构优化升级的 核心动力。2）企业数字化转型：数字化建设已成为传统行业实现转型升级、迈向高质量发展的重要手段。 赛迪顾问数据显示 2023 年中国数字化转型支出规模达 2.3 万亿元，预计到 2026 年将达到 3.1 万亿元。在数 字化转型的浪潮中，大数据、云计算、人工智能、物联网等前沿技术的广泛应用，为企业的生产运营、管理 决策等各个环节提供了有力的支撑，有效提升了企业的生产效率、管理水平和服务质量，而这也催生了对掌 握数字化技术和具有数字化思维的复合型人才的大量需求。 人才培养与招聘模式也同步革新。首先，结构性就业转移首先在企业用人策略上。民营企业作为吸纳就业的 主力，逐步从“经验优先”转向“潜力优先”，此外，数字技能成为跨行业竞争力核心，数据分析、ESG 等新兴 领域培训需求激增，中国 ESG 研究院 2023 年 9 月曾预测未来 5 年，中国 ESG 人才缺口至少为 227 万人，凸显技能升级对高质量就业的支撑作用。其次，人才需求的变化也需要新的匹配机制。企业不仅要求 中高端人才具备精益化、个性化技能，还通过“直播带岗”等新型招聘方式提升供需匹配效率。例如，全国工商联人才中心通过直播活动累计推荐岗位超 130 万个，并强调民营企业需在招聘中清晰展示岗位职责、薪 资待遇及企业文化以吸引适配人才。 在新的人才需求背景下，猎聘凭借其中高端人才库及品牌影响力，理所当然地成为众多企业的招聘首选。随 着新产业的蓬勃发展，猎聘的企业客户有望持续增长，且其 ARPU 值有望持续攀升，为公司利润空间提供坚 实保障。

2.2线上招聘格局，猎聘在中高端具备优势

中国线上招聘平台，在二十多年的发展历程中，衍生出了多元化的形态。早期的传统招聘平台以简单的简历 分发收费为主要模式，但存在诸多局限，难以持续发展，主要体现在：一方面信息颗粒度较粗，简历呈现的 人才画像较为模糊且缺乏标准化，难以契合招聘过程中复杂的甄别需求；另一方面信息真实性难以保障，由 于求职者与企业都有美化的倾向，导致信息失真，严重影响了人岗匹配的效率以及用户体验。鉴于此，后续 新出现的招聘平台着重针对上述问题进行优化，致力于提升 B、C 两端用户的满意度。如今，主要的招聘平 台可分为以下几类： 1、综合类招聘平台：行业覆盖面广，职位种类多，适合各种类型的招聘需求，无论是大型企业还是中小微 企业，都能在上面发布岗位信息，求职者也来自不同行业、不同层次。智联招聘、前程无忧，均为成立 较早的传统招聘网站，在 PC 端时期便已占领市场主导地位，拥有庞大的简历库和丰富的职位信息。 2、垂直类招聘平台：专注于某个行业、特定人群或是某个特定区域的招聘服务，能提供更精准的岗位匹配 和专业化的服务，在特定领域有较强的竞争优势。猎聘：专注于中高端人才招聘，通过猎头模式为企业 提供专业的中高端人才猎取服务，同时也为求职者提供更多的职业发展机会和更高的职位匹配度。拉勾 网：专注于互联网行业，主要为互联网企业和相关人才提供招聘服务，开设了智能、通信、电子行业在 线招聘平台“猎芯网”，以及生物医药行业的“猎药人”。 3、社交类招聘平台：特点：借助社交网络的力量，通过人脉关系、社交推荐等方式来实现人才与岗位的对 接，注重用户的社交互动和职业社交网络的建立。代表平台：LinkedIn 专注于全球的职业社交领域，用 户可以在平台上展示自己的职业经历和技能，寻找工作机会和人才；大街网也是职业社交平台之一，为 中国的职业人士提供社交和求职服务。

目前同道猎聘和 Boss 直聘在线上招聘市场的市占率居前。据艾瑞数智的数据，2024 年 BOSS 直聘在国内 网络招聘市场占比 4.02%，猎聘占比 11.4%，其中灼识咨询报告显示，猎聘在国内中高端人才招聘市场的占 有率接近 90%。 猎聘：中高端人才领域已相对深耕。猎聘人才库主要是年薪 10 万以上的中高端人才。截至 2024 年底，注册 个人用户超 1.06 亿人，验证企业用户超 142 万家，验证猎头用户逾 21.4 万名。猎聘定位于中高端人才职业 发展平台，通过科技和大数据赋能，提供专业、完善的人力资源服务，其平台模式为 B（企业）+H（猎头） +C（求职者）的生态，覆盖招聘全过程。 Boss 直聘：BOSS 直聘以 C 端思维出发，以直聊模式缩短招聘的中间链路，更适合于占我国就业市场主体 的中小企业招聘。截至 2024 年 12 月 31 日，BOSS 直聘已累计为超过 2.25 亿用户、超过 1660 万企业提供 过服务。凭借“移动+智能匹配+直聘”的商业模式，通过加强 C 端用户体验来撬动 B 端付费意愿，迅速在传 统招聘行业中打出差异化，跃升为中国最大的在线招聘平台。

3. BHC 商业模式，精准算法和专业服务打造护城河

3.1BHC 闭环商业形态

公司基于大数据与人工智能，搭建以猎聘网为基础的互联网平台，提供三种不同的入口和产品组合，形成了 BHC 闭环商业服务形态。公司面向个人用户（C 端）的渠道为猎聘网、猎聘 APP，求职者基于这一平台可 以投递简历、获取服务；企业用户（B 端）则通过猎聘的 SaaS 猎聘通获得解决方案，付费后将得到来自平 台、猎头的助力，获取平台丰富的人才库和猎头高效优质的服务。人力资源服务机构和独立猎头（H 端）则 使用猎头 SaaS 诚猎通，发布职位并向企业推荐简历，对接企业与求职者，也可通过平台的“面试快”、“入职 快”服务赚取抽成。

1）C 端：C 端对中高端人士为主的应聘者进行专项服务，业务能力进一步向外延伸。作为目前市场上为数 不多的中高端人才在线招聘服务平台，猎聘向 C 端客群提供差异化服务，持续垂直深耕。C 端服务主要包括 高级会员订购、简历优化、求职顾问等，价格在 398-3888 元不等，客户既可以选择基础的服务如简历置顶、 投递优先，来增加简历曝光度，也可以选择专业的简历优化甚至全程辅导的求职顾问。2022 年 Q3，猎聘引 入了 AI 技术，智能修改简历并提出建议，并通过智慧算法分析用户特征和偏好，降低招聘成本并提高招聘准 确性。我们认为猎聘的 C 端服务是 B 端优质服务的延伸，虽然收入占比不高，但对补齐猎聘整体招聘生态、 实现差异化及多元化服务提供赋能。

2）B 端。猎聘向企业用户提供的人才获取服务和人才发展服务。B 端服务主要分为免费和高级服务产品： 每个套餐的价格由企业客户选择的服务和公司关系而定，报价从几千元到几万元元，期限通常为 12 个月。 2024 年，猎聘的注册企业用户数持续增长，达到 142.82 万家；付费企业用户数 6.8 万家，同比减少 5.7%， 企业用户 ARPPU 约为 2.59 万元。

3）在 H 端，公司引入猎头服务，激发市场活力，打破了传统 B2C 平台模式。中高端人才通常求职主动性较 低，猎聘通过引入猎头主动触达，有效激发这部分人才的活力，并促进了求职者和招聘方的互动，提升了平台的运转效率。通过引入猎头，公司向企业客户提供交易服务，如促成候选人面试（面试快）的闭环服务或 促成候选人入职（入职快）的闭环服务及其他项目服务。H 端还助力在线招聘行业规范发展，通过尽职调查 缓解信息不对称问题，提高了 B 端和 C 端的满意度。为提升撮合效率，H 端补充了平台的人才库与职位库， 进一步丰富了平台流量。

3.2猎聘定位中高端招聘，护城河深厚

公司以猎聘网扎根中高端人才线上招聘，契合人才高端化+招聘线上化的行业发展趋势。公司通过精准的算 法提升职位匹配成功率，领先的推荐成功率提升了 C 端和 B 端用户的黏性；另外公司打造了成熟的销售体 系提升拓客效率，通过技术研发、数据中台团队携手赋能销售团队，使销售团队具备了专业顾问式的服务能 力，公司服务 B 端客户的能力扎实强劲。我们认为研发实力带来的人岗精准匹配，以及专业的销售团队，共 同构筑了猎聘在中高端线上招聘的护城河。

3.2.1 精准算法提高匹配度

猎聘维持高标准的研发投入。猎聘在研发上持续加大投入，研发费用率长期稳定在 10%以上。2024 年公司 研发费用为 3.04 亿元，研发费用率为 14.6%，2024 年在组织结构调整和 AI 的内部应用带来的降本增效下， 研发费用率有所优化。公司坚定地以科技和数据作为驱动力，致力于将平台服务推向新的高度。公司立足于 大数据与人工智能技术，持续进行产品与技术的升级。除了不断强化人才与岗位的匹配与推荐算法外，还持 续推出全新的技术产品，以满足市场的多样化需求。作为一家互联网招聘平台，猎聘的核心优势在于其能够 自动生成海量数据，并利用这些数据不断优化智能化推荐和匹配算法。这种技术优势不仅提升了平台内用户 的使用体验，还吸引了更多的用户加入，从而进一步丰富了公司的数据库，形成了一个良性循环。 作为中高端线上招聘平台，大数据是公司技术驱动的基础。从业务模式看：个人用户在注册时填写的平台标 准化的个人职业档案（电子简历），衡量维度数量可达 24 个；此外用户在平台内的表现也将纳入人工智能的 训练集中，包括浏览历史、工作申请、社交互动、交易记录、线上个人测评。与此同时，公司为生态圈内的 猎头、企业用户提供 SaaS 服务，在产品使用的过程中积累 B 端与 H 端数据。由此猎聘数据段能够绘制包含 个人背景、工作经验、交易等方面的清晰用户画像，并基于大数据不断迭代匹配与推荐算法，不断优化人工 智能系统。 在匹配算法方面，猎聘在产品与技术升级方面不断努力。猎聘基于阿里云通义大模型，解决了候选人筛选效 率低、人工搜索准确率低等问题，实现了招聘全流程的提效降本和优化。2024 年二季度，猎聘集团持续深化 技术研发升级，实现了底层产品与技术架构的全面整合，为创新产品的开发提供了强大支撑。此外，猎聘还 推出了多款 AI 产品，如 AI 面试产品“猎聘·Doris”，并不断优化其功能，推出报告解读、文案生成和考卷生成 等多项 AI 功能。

3.2.2 销售体系助力高效拓客

销售团队构筑企业客户服务软实力。根据招股说明书数据，猎聘的销售及支持服务团队占总雇员人数的近 80%，其销售人员数量众多，这体现了公司对销售团队建设的重视，也为业务拓展提供了有力的人力支持。 猎聘的销售人员经过多年的经验积累，具备丰富的销售经验和专业知识，能够深入了解客户需求，为客户提 供个性化的招聘解决方案，有效推动销售工作的开展。 销售团队优化，销售效率提升。2020 年起，猎聘提出 “新续分离” 的销售策略，将销售团队分为新签团队和 续约团队。新签团队专注于拓展及联系高潜力用户，将其转化为付费客户；续约团队则注重通过推广多样化 招聘产品及提供专项服务来提高每名用户平均收益及用户留存率。这种分工方式有助于提升新客户获取效率 和老客户维护质量，进而提高整体销售业绩。 2024 年公司强调组织效率提升，销售团队的管理体系进一步升级。2024 年猎聘对销售团队进行了更精细化 划分，销售团队打破区域限制，依照客户分类进行统一管理，考核上强化结果导向，提升团队对目标客户销 售线索的挖掘力度和专业服务能力。同时，公司还通过纵向维度缩减管理层级，实现团队扁平化架构，进一 步提高了销售策略调整的及时性和有效性。未来随着市场逐步回暖，销售人效有望进一步释放。

4. 猎聘“一纵一横”的策略，拓展人服边界

猎聘对“一纵一横”战略升级，围绕人力资源服务价值链提供一站式整体解决方案。纵向覆盖上，围绕中高端 人才，向上拓展高管猎寻，向下延伸校园招聘。横向覆盖上，企业用户端，扎根人才获取及其他人力资源服 务，包括人才获取、在线调研、测培服务、灵活用工；个人用户端，提供就业服务、在线职业资格培训。

4.1立足中高端，纵向延伸储备人才

公司从猎聘网的中高端定位出发，纵向延伸布局整个招聘环节，向上触达高端人才资源，向下储备新晋人才 资源入口。招聘服务行业根据企业所需人才类型、资历不同，衍生出多个细分赛道，包括高端人才获取的猎 头服务、初入职场的校园招聘等等。公司通过高端猎头公司 CGL 向上布局更依赖线下交付的高端人才招聘， 聚焦于中高端人才的招募，特别是年薪约 100 万的职业经理人群体，这是其核心服务对象。从而更加深度地 触达高端人才，提高 人才库质量。此外，公司凭借已经建立起的中高端人才品牌优势，通过猎聘校园子品 牌“自上而下”渗透进 入更加容易。依靠校园招聘环节，广泛接触学生群体、收集各大高校的毕业生信息，从 而实现人才流量入口 前移，丰富潜在中高端人才简历库。

4.2横向布局人力资源服务价值链，面向万亿市场

人力资源服务行业需求复杂、价值链长，衍生出了众多细分赛道，人才招聘也仅是其中一个环节。我们可以 将企业的人力资源管理共分为 6 个模块：人力资源规划、人才招聘与配置、人员培训开发、员工关系、薪酬 管理、绩效管理，人才招聘仅仅是其中一个环节。根据这六个模块的工作内容需要，以及企业对于提高效率、 将低风险的诉求，人力资源服务行业逐步形成并发展。猎聘从人才招聘环节的高端人才细分领域切入，涉足 企业招聘的各个环节，并逐步向其他模块延伸。 2018 年起，公司沿人才服务价值链推动多元化发展，通过投资并购优质标的，建立全方位产品矩阵。从布 局思路来看，猎聘的新兴业务坚持“轻”模式，以线上化、SaaS 化触达为主，较少涉及需要密集人力参与的交付环节。 在线调研：2019 年 8 月，猎聘以 8.27 亿元人民币战略投资问卷星，持股 66.6%。在线调研平台为企业提供 调研工具的同时，也有利于猎聘推进业务向中小企业渗透，拓宽客户维度核心品牌“问卷星”的运营数据依然 出色，截至 2024 年 12 月 31 日，已累计发布 3 亿份问卷，回收 217 亿份答卷。作为国内领先的在线调研品 牌，未来公司将结合市场需求，持续完善 SaaS 产品并加速业务拓展。在内部销售管理上，公司会优化激励 机制以提升团队效率，保持该业务在细分市场的领先优势。 灵活用工：2019 年 4 月，猎聘以 3008 万元人民币收购勋厚人力部分股权，并增资 1000 万，切入灵活用工 赛道。勋厚人力平台可享有猎聘的优质客户基础及品牌声誉，同时也为客户提供了降本增效的用工解决方案 集团的灵活用工子业务在 2024 年表现出色，业务规模和利润水平双增长，主要得益于成本控制和运营效率 提升。未来，该业务将继续探索信息化和系统化产品创新，并强化降本增效策略以保障利润健康。

公司通过丰富产品矩阵在 B 端和 C 端进行横向拓展。 1、面向 B 端，公司为企业提供多种多样的效率提升工具。企业招聘链条冗长，其中可通过线上化、数字化 提效的环节众多，公司不断提供创新服务解决企业痛点，创造增量需求。1）对于在线招聘主业，除行业通 行的流量曝光、批量邀请应聘等常规产品外，公司亦提供意向沟通、背调等产品，满足个性化、长尾需求； 2）“双快”产品向企业招聘流程后端的交付环节延伸，通过销售团队的产品教育吸引购买及培养使用习惯。除 了通过问卷星提供在线调研服务、通过勋厚人力提供灵活用工业务，猎聘还推出考核及培训移动 SaaS 平台 “乐班班”，布局企业培训环节，打造在线视频面试 SaaS 工具“多面”，为企业客户提供更多招聘工具，提高面 试效率。 公司通过可持续的产品拓展及使用度加深，提升及稳定企业用户 ARPU。2019-2022 年，公司企业客户 ARPU 从 2.76 万元提升至 3.32 万元，2023-2024 年企业客户 ARPU 分别 2.8 万元、2.6 万元，较前值略有回落。 从过往的 ARPU 提升的驱动因素来看，公司服务费率定价相对稳定；与此同时，单个客户购买的服务品类及 使用频次增长成为 ARPU 提升的主要动力。

2、面向 C 端，主要围绕职场竞争力提升，提供在线职业资格培训、就业指导等服务。2019 年公司整合猎 聘职伴品牌，在猎聘平台内为求职者提供包括面试培训的就业指导服务。公司于 2020 年 Q3 收购了以线上 直播+录播+在线题库的形式提供职业资格考试培训的赛优教育，持有其 51.6%的股权，目前赛优教育正在逐 步线下扩张，目前已于 12 个省级行政区、19 个主要城市开辟了教学中心。

3、H 端：公司另一创新业务——多猎 RCN，自上线以来业务规模持续增长。在整体猎头市场面临压力的情 况下，多猎 RCN 通过数字化管理提效、交付合作模式创新、AI 助理赋能等手段，为合作猎企提供了稳定的 业务空间，有效应对行业周期压力，使其人效显著提升。2024 年，多猎 RCN 平台的需求职位已接近 10 万， 重点覆盖互联网、能源、化工、环保、机械、制造等新质生产力行业。截至 2024 年底，参与过合作交付的 猎企数量占比已达 91%。过去一年，公司着重探索创新业务与主平台猎企资源的整合，借助合作交付模式深 化与猎企的紧密程度，并利用 AI 助手提升猎头顾问的寻访和交付效率。展望未来，公司将对所有猎企合作类 业务实施更精准的分层治理策略，持续创新合作模式，进一步增强猎企合作意愿。随着宏观环境的逐步修复， 猎头合作类业务也有望展现更强劲的增长动能。

4.3人工智能+大数据，不断丰富产品

AI 技术的发展与革新，为解决人力资源服务行业痛点提供了有效方案。招聘业务的核心在于有效解决人才与 岗位的匹配撮合问题。对于基础和初级岗位的招聘，效率至关重要，而中高端岗位的招聘，对顾问的专业知 识储备依赖度极高，并且常常面临 “市场快速变化” 和 “岗位日益细分” 两大挑战。在企业端，AI 招聘顾问 支持招聘方通过自然语言输入，批量处理核心招聘流程，包括需求发布、人选推荐和人才甄别等。新产品将 更加高效、精准地为招聘方提供人选推荐，提升匹配效率。在人才端，AI 招聘顾问可以帮助人才高效完善简 历、筛选适配岗位，并提供千人千面的求职建议。

公司基于“AI+服务”持续积极进行产品创新，为企业招聘者和求职者搭建更高效、精准的沟通渠道。凭藉 丰富的数据资源、广泛的业务网络，以及业务实践中积累的深厚专业知识，公司以服务作为差异化卖点进行 产品创新，将人工服务与算法模型紧密结合，以提升招聘服务的交付效率，推动 AI 技术在公司创新招聘产品 中的应用落地。2025 年 3 月猎聘 B 端企业版正式升级为 AI 版本，面向企业推出全新 AI 账号产品，这 标志着猎聘逐渐从互联网在线工具升级为 AI Agent 智能代理工具。未来，公司将持续关注生成式 AI 在招 聘领域的潜力，结合十余年的行业洞察与数据积累，对发布职位、人才获取、人才甄选、意向确认、面试、 入职及人才发展等多个环节进行 AI 产品的探索和创新。从用户需求出发，以端到端的环节覆盖助力生成覆 盖技能组合、工作经历、性格特征等多维度的匹配框架，从而进一步改善平台招聘方和求职者的交互流程、 匹配效率以及用户体验，持续提升平台生态的健康性，为用户创造更大的价值。 AI 智能面试官产品 Doris 未来应用空间大。公司在 2024 年一季度升级上线 AI 智能面试官产品 Doris，产品 收获了市场的广泛好评，满足了各类型企业在批量招聘中的面试需求，对猎聘原有的中高端人才招聘业务起 到了补充。2024 年三季度以来，公司持续对其进行迭代和优化，一方面深挖面试场景，打磨产品功能，借助 大模型提高产品互动的个性化程度，智能追问功能使面试场景更贴近真人面试。同时 Doris 评分体系与资深 专家一致性已达到 95%以上，相较于产品发布时提升了近 5 个百分点。另一方面，Doris 持续践行标准化的 产品服务策略。目前已广泛应用于校招场景，与原有猎聘校园招聘服务叠加有效地满足大型企业端到端的校 招需求；同时通过向制造业、服务业拓展，智能面试官产品为猎聘承接蓝灰领等下沉市场的招聘需求提供了 抓手。长期看，Doris 所具有的岗位胜任力模型与低成本批量面试优势也使其未来在试用期评估、人才盘点 等场景有较大的应用空间，或将进一步拓展猎聘对客户多元化需求的服务能力。

5. 顺周期公司业绩有望改善，重视股东回报提升投资价值

5.1人力资源服务具备周期性，公司业绩有望持续回暖

人力资源服务行业具有周期属性。在经济繁荣时期，企业经营状况良好，业务扩张意愿强烈，会大量招聘新 员工以满足业务增长的需求。除了招聘需求，企业对人力资源管理、人力资源外包等服务的需求也会增加。 此时人才市场供不应求，企业为了吸引优秀人才，会提高薪酬待遇、改善工作环境等，招聘成本支出相应增 多。因此在经济较为景气的阶段，人力资源服务公司的企业客户数和企业客户的 ARPU 值都会较高。而当经济承压时，付费企业数和单用户收费则会受到压力。 猎聘的企业客户付费意愿受经济周期波动影响明显。2020 年至 2021 年期间，猎聘的企业用户收入增长迅 速，主要受益于疫情之后招聘线上化加速。自 2022 年起，企业用户收入增长放缓并出现负增长，且呈现出 季度性变化趋势。2023、2024 年，在宏观经济压力下，企业招聘收缩，公司企业用户收入基本呈现双位数 下滑。个人用户收入方面，2022、2023 年下滑明显，2024 年公司主动推出轻量化产品组合，个人用户收入 得以恢复增长。 国家稳经济措施有望带动就业市场回暖。自 2024 年四季度政治局会议以来，国家通过丰富的财政政策和货 币政策工具，推出多项刺激经济的措施，对稳经济、稳就业发挥了明显作用。2025 年 4 月 25 日中央政治局 会议强调，要不断完善稳就业、稳经济的政策工具箱。我们认为，一系列措施的出台，将带动就业市场回暖， 从而为猎聘的业绩回暖提供有效支撑。

合同负债可以作为公司业务观察指标，2024Q 已出现回暖迹象。根据公司的业务订购模式服务，公司通常预 先收取所有订阅费用，于每一份合约开始时产生合约负债，合约负债于提供服务时或以直线基准在合约期内 确认为收益。公司从产生合同负债到确认收入大概有一年时间的时滞，因此公司的合同负债可以作为收入确 认的先行指标。2024 年四季度公司收入端同比降 11.9%，较全年的 12.9%降幅收窄幅度有限，但是公司的 合同负债在四季度净增加 8500 万，为 2021 年以来最好的一个季度。我们认为合同负债的回暖标志着用人企 业招聘意愿的回暖，经济的向上将带动该指标持续回暖，从而带动公司业绩向上。

5.2公司重视股东回报，提升公司投资价值

公司发放特别股息，并筹划股东回报计划。猎聘在 2024 年实现了显著的利润增长，经调整归母净利润同比 增长 61.1%，经营性现金流净流入 0.93 亿元，类现金储备达到 28 亿元，良好的业绩为其派发特别股息提供 了坚实基础。2025 年 3 月 28 日公司宣布发放每股 0.42 港元的特别股息，派现金额合计约为 2.2 亿港币，以 派息日股价计算的股息率接近 9%。本次派息力度超出预期，提升了公司股东获得感。未来公司也将持续做 好降本增效和运营管理优化，关注利润端和现金流的持续改善，同步推进多元化股东回报方案研究以及长期 股东回报计划的筹划，与股东共享公司发展成果。我们认为公司对股东回报的重视将提升公司的投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）