同道猎聘（6100.HK）分析报告：BHC模式破局中高端人才招聘，行业龙头行稳致远.pdf

同道猎聘（6100.HK）分析报告：BHC模式破局中高端人才招聘，行业龙头行稳致远。公司概况：中高端在线招聘龙头，连接 BHC 三端的智能人服平台。同道猎聘 是连接企业用户（B）、猎头（H）、个人用户（C）三方的智能人才服务平 台，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，从而实现 BHC 三方触达和平台活跃。公司是国内中高端人才招聘龙头，截至 2022Q3，公司 注册企业用户数超 110 万（yoy+17%）；注册猎头数超 21 万（yoy+11%）； C 端注册用户数达 8160 万（yoy+14%）。公司面向年薪 10 万元以上的中高端 人才市场，优质稳定的客户结构使得公司业绩具有一定的抗周期性。2022Q1- Q3，公司实现营业收入/现金收入 20.1/18.5 亿元，同比+7.1%/-5.5%；实现 Non-GAAP 净利润 3.5 亿元（yoy +46.3%），Non-GAAP 净利率为 17.4% （yoy +5pcts），盈利能力稳健提升。

行业现状：人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。我国产业结构升级以及 经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升，优质人才逐渐成为稀缺供给，企 业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才，驱动中高端人才招聘市场规模持续增 长。我们测算 2025 年中高端招聘规模有望达 1844 亿，2022-25 CAGR 约 17.1%。从招聘渠道看，基于效率及性价比优势，以及疫情对企业和求职者线上 招聘习惯的养成，在线招聘的重要性逐渐提升。根据猎聘，2023Q1，86.7%的 企业将在线招聘作为招聘渠道之一。我们测算 2025 年中高端人才在线招聘规模 有望达约 664 亿，线上渗透率约 36%，2022-25 CAGR 约 20.5%。

竞争要素：猎头是激发“鲇鱼效应”的重要一环，资源、服务及效率为发展关 键。中高端人才呈现主动求职意愿较低、跳槽成本高、决策周期长的特征，使 得以主动的简历投递和搜索为核心的传统招聘模式难以适用，因此猎头成为激 发中高端人才市场“鲇鱼效应”的关键要素。截至 2017 年，我国共有超 1.7 万家传统线下猎头公司及超 35 万名个人猎头。尽管猎头在中高端招聘中扮演 着不可或缺的角色，但仍然面临着较为激烈的竞争环境、服务能力参差、业务 拓展存在瓶颈、人才资源不足等难题，导致市场高度分散。根据猎聘招股书， 2017 年我国猎企 CR10 仅为 2.9%。从行业格局看，尽管中高端招聘模式多 元，但猎聘凭借对猎头资源、服务和效率瓶颈的突破，在中高端人才招聘市场 中份额领先。根据谷露，2022 年，56%的猎企将猎聘作为重要的招聘渠道。