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BOSS直聘（BZ.US）分析报告：效率革新破局在线招聘，立足中小、拓展蓝领驱动成长。公司概况：国内 MAU 最大在线招聘平台。BOSS 直聘 APP 于 2014 年 7 月上 线，凭借开创性的“移动-直聊-智能匹配（MDD）”模式迅速打开市场。2021 年，平台 MAU 达 2710 万（yoy+36.9%），为中国 MAU 最大的在线招聘平 台。公司商业模式为企业端的招聘权益付费，2021Q4，公司付费企业账户数 达 400 万（yoy+79.4%），年 ARPU 约 1054.8 元（yoy+22.0%）。2021Q4， 公司实现营业收入/现金收入 10.9/11.7 亿元（yoy+69.1%/24.4%）；NonGAAP 净利润 3.5 亿元，利润率达 32%，2021 年连续三季度实现 Non-GAAP 盈利。公司预计 2022Q1 收入约 11.0~11.2 亿（yoy+40%~42%）。2021 年 7 月 5 日以来，公司受停止新用户注册影响，用户及业绩增速有所放缓，我们预 计用户注册重新放开后公司将重回高增长态势。

在线招聘行业概况：预计 2025 年在线招聘市场将达千亿规模，长期头部效应明显。我 们看好招聘线上化的趋势，行业发展驱动来自于 1）求职者地位及流动性提 升；2）企业对人才重视程度加强；3）在线招聘的成本和效率相对优势。我们 测算 2025 年在线招聘市场规模至少将达 1317 亿元（2020-25 CAGR 19.0%），其中白领/蓝领/金领规模分别为 514/746/57 亿元（2020-25 CAGR 12.2%/26.8%/10.6%）。竞争格局方面，在线招聘平台存在多种模式，即综合 模式（智联招聘、前程无忧、BOSS 直聘）、垂直模式（猎聘、拉勾网、脉 脉）、分类信息模式（58 同城、赶集网）、短视频招聘（快手）等，但集中度 显著高于线下服务。若结合艾瑞咨询剔除分类信息服务平台等其他平台的窄口 径市场规模测算，则 2020 年行业 CR4 约为 72%。我们认为，在线招聘平台天 然具备双边网络效应，头部公司的领跑优势在未来有望扩大。

BOSS 直聘：首创“MDD（Mobile+Data+Direcruit）”，重塑在线招聘业务 模式。2016 年，BOSS 直聘首创“MDD”（移动+数据+直聘）模式：通过老 板直聊降低沟通成本，提升人才招聘的决策效率；通过移动化使老板和求职者 可以随时随地交流，信息触达和互动更具时效性，也使用户刻画更为精准，从 而提高算法精度和推荐效率；通过数据积累和算法驱动提供智能推荐，将单向 信息搜索变为双向动态匹配，大幅降低搜索和筛选成本，提升招聘效率。 2021Q1，平台共有 8580 万求职者和 1300 万验证企业用户，同比增长 64.9% /84.9%，用户数量和活跃度领先，平台双边网络效应持续强化。

竞争优势：模式创新并非不可模仿，效率的内核却难被超越。我们认为，效率 是公司竞争壁垒的内核，BOSS 直聘在流量获取、留存、交互、匹配、销售等 环节构建出的效率优势有望使其持续保持行业领先。①流量获取：招聘天然具有低频属性，BOSS 直聘一方面通过渠道买量保持用户增长，并通过品牌广告 强营销抢占用户心智，2021Q4 营销费用达 3.7 亿元，yoy+16.4%。②用户留 存：在线招聘的痛点主要在于信息真实度不高、用户隐私保护不完善等， BOSS 直聘平台中介数量较少，且构建线上与线下、机器与人工、政府与企 业、用户与公司协同的严格风控机制，以真实信息留住更多求职者。③交互体 验：有别于传统招聘平台上，求职者需要先投递简历才能与企业建立联系，聊 天仅为辅助功能，BOSS 直聘以求职者为中心，通过“先聊后投”的方式保障 C 端用户话语权。④匹配效率：公司在“匹配-面试要约-面试”等环节的转换 率远高于竞争对手，主要原因系 BOSS 直聘自成立起就注重技术投入， 2019/2020/2021 年公司研发费用率为 32.6%/26.4%/19.3%，是同类招聘平台 的两倍有余，网络效应加持下，算法及数据的迭代难以被超越。⑤销售创新： 有别于大客服务驱动增长的模式，BOSS 直聘依靠强产品力叠加精准营销的模 式保障了更高的销售转化率，2020 年，BOSS 直聘销售人员年人均创收 55.1 万元，高出同类平台 10.2%。