钢铁行业2022年策投资略：行稳致远，砥砺前行

1.需求端

地产：拿地拖累新开工，全年投资或小幅下滑

拿地拖累地产投资，全年地产投资增速小幅下滑。2019年以来，我国对地产的限制政策逐渐加严，地产企业在融资受限的情况下，开启了高周转运营模式。但随着“三道红线”、各地对土拍市场采取规范措施，集中供地后土地市场流拍上升，在地产行业库存土地不断消耗的背景下，地产新开工增速逐渐下降，地产投资“降负荷”。展望2022年，我们认为土地供给限制、地产商资金限制尚未解除，多地出现的地产政策微调并未改变政策取向，但一定程度防止了地产投资的失速，全年地产投资增速预期在-2%左右。地产对钢材的需求稍有下降。

基建：专项债持续支持，但对接项目有限，全年小幅回暖

基建资金来源好转，基建投资预期小幅回暖。基建投资的增长主要来自基建投资来源的上升，我们预期2022年基建投资增速在6%左右，对钢材需求起到一定的支撑。基建投资的资金来源主要来自于预算内资金、政府性基金、自筹资金和国内贷款资金。其中预算内资金主要是财政税收，相对平稳；政府性基金的主要组成是土地出让金，地产收缩背景下，政府性基金预期下降；自筹资金中的专项债受到国家密切调控，目前已要求在21年年底前完成21年全部额度的发行，专项债对基建的支持力度加大，而展望22年，专项债的额度或提前下发，基建投资增速或小幅回暖；国内贷款基本平稳。

制造业：盈利良好，制造业投资或维持景气

工业企业利润增速较快，制造业投资或维持景气。工业企业利润一般是制造业投资的领先指标，疫情在2020年拖累工业企业利润，疫情有效控制后制造业利润快速回升，2021年1-9月我国制造业利润累计增速42.9%。目前海外新冠药物研发稳步推进，预期海外经济复苏将持续，而国内制造业景气程度良好，制造业企业再投资的意愿和能力将得到明显提升，我们预期2022年制造业投资增速或在8%左右。

汽车：缺芯缓解，需求潜力释放

汽车需求强劲，缺芯逐渐缓解，2022年汽车产能将不再受限。2021年1-9月产量1855.4万辆，同比上升9.4%，单月来看9月汽车产量218.6万辆，同比下降-13.7%，缺芯已经有所缓解。我们预期随着东南亚地区疫情的缓解，汽车芯片的短缺将逐渐结束，22年汽车销量的潜力将逐步释放，对钢材需求形成较好的支撑。

家电：需求韧性仍在

家电需求韧性仍在，2022年家电产销将维持增长。2021年在低基数的背景下，家电在上半年增速较快，而下半年随着地产销售增速的下行，家电产量增速逐渐下降。2021年1-9月，我国空调产量1.66亿台，同比增长13%；电冰箱产量6620万台，同比增长2.1%；洗衣机产量6282万台，同比17.3%，家电增速下行较快。我们认为地产政策微调正在逐渐落地，地产销售失速的风险较小，家电需求的韧性较强。

造船、集装箱：造船订单大幅增长

造船、集装箱市场高景气度持续。我国造船订单量在2021年快速增长，2021年1-9月我国造船订单量达到5415.6万载重吨，同比增长223.3%，预期22年随着订单的落地，造船行业对钢材需求将形成有力支撑。集装箱方面，由于航运拥堵集装箱产量快速上升，2021年1-9月我国集装箱产量1.73亿立方米，同比上升157.5%，我们预期2022年集装箱产量仍将有强劲表现。

工程机械及铁路投资高位回落，能源投资高增长

能源投资在疫情之后持续增长，工程机械及铁路投资增速高位回落。2020年新冠疫情对油气投资打击较大，但2021年以来油气投资持续高增长，对钢材需求的支撑较强。工程机械方面，在持续了几乎4年的高增长后，工程机械增长的动力逐渐衰减，挖掘机产量增速高位回落，已开始负增长，预期2022年产量增速维持低位。铁路运输行业固定资产投资高位回落，预期2022年维持低位。

出口：政策限制加强，出口或继续收缩

出口限制逐渐加强，钢材出口明显收缩。2021年开始，我国开始逐渐减少钢材的出口补贴：2021年4月26日、7月28日财政部分别下达文件，分批次取消了我国钢材出口的退税。我们观察到从2021年6月开始，我国钢材出口量逐月下降。在碳中和背景下，我国粗钢产量下降的趋势不变，出口政策的限制或逐渐加严。

2.供给端

供给：碳中和背景下，产量收缩将持续进行

碳中和背景下，高耗能行业投资受到限制，钢铁行业固定资产投资大幅放缓。不同于2020年钢铁行业固定资产投资前低后高的走势，考虑到20年年初的低基数，2021年钢铁行业固定资产投资增速较2020年明显放缓。在碳中和背景下，国家控制高耗能行业新增产能的政策将严格执行，我们预期2021年钢铁行业固定资产投资增速仍将维持低位。伴随行业资本开支的下降和盈利状况的好转，行业资产负债率逐渐下降，行业未来向“轻资产”方向发展的趋势更加明显。

碳中和对行业的影响持续存在，行业产量或逐渐收缩。钢铁行业碳排放量占全国碳排放量的18%左右，是碳排放量最大的工业门类，在碳达峰、碳中和政策背景下，钢铁行业收缩产量、减少碳排放势在必行。我们观察到宝钢、首钢等钢铁企业已经率先提出碳达峰、碳中和的目标，其他钢铁企业将逐渐跟进。我们认为碳中和政策确认了钢铁行业产能扩张周期的结束，未来行业的产量或逐渐收缩。

供给：短流程产量或逐渐上升

电弧炉盈利状况改善，2021年电弧炉钢产量占比上升。在产量受控的背景下，钢铁行业盈利情况转好，电弧炉盈利情况同比20年大幅上升。根据富宝资讯数据，49家独立电炉厂废钢日耗较2020年同期大幅上升，电弧炉粗钢产量同比上升较多。在碳中和背景下，电弧炉由于碳排放的优势，其产量占比将逐渐上升。

3.钢价趋势研判

综合考虑下游需求和供给情况，我们预期2022年钢铁行业产能利用率小幅下降2.22个百分点，钢材价格中枢将有所下移。在地产需求走弱影响下，我们预期2022年钢材需求将小幅收缩1%左右，而钢铁行业供给受到的约束较强，行业产能利用率或下降2.22个百分点左右，钢材价格中枢下移，其中螺纹钢、热卷价格中枢或分别下移至4300、4800元/吨。

4.成本端

铁矿石：2022年供给仍偏过剩

我们测算2022年全球铁矿供给仍偏过剩。碳中和背景下，我国钢铁行业产量的增长受到严格限制，我国对铁矿石的需求或将逐渐下降。同时，我们预期世界经济在疫情过后将缓慢恢复，除中国外的其他国家生铁产量将温和增长，全球铁矿石需求小幅下降。而供给端来看，由于目前铁矿石价格的下跌，国内及海外部分高成本铁矿产量将下降，全球铁矿产量小幅下降1%左右。全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格长趋势下行仍将持续。

铁矿石：从供给逻辑转向需求逻辑

铁矿石将由供给逻辑切换为需求逻辑，价格中枢或下移至800元/吨。2018年淡水河谷矿难以来，在中国需求增速较高的背景下，铁矿石的主要定价逻辑来自于供给。而2021年年中以来，我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强，粗钢产量同比快速下降，铁矿石需求快速萎缩，港口库存迅速积累。截至21年11月10日，我国铁矿石港口库存达到1.47亿吨，较2020年年底上升2300万吨。在我国产量严控的背景下，我们预期铁矿石需求将维持低位，库存继续积累，铁矿石价格中枢将下移至800元/吨。（报告来源：未来智库）

焦炭：成本端持续偏紧，需求收缩导致价格中枢回落

需求下降将使得焦炭价格中枢回落，预期2022年焦炭价格中枢回落至2800元/吨。2022年由于粗钢产量的下降，焦炭需求同比2021年将出现下降，而焦炭供给端来看，Q1山西地区的限产或对产量造成一定压制，但全年焦炭供给无忧，焦炭价格中枢将回落。成本端焦煤来看，考虑2021年焦煤产能下降约10%左右且难以弥补，焦煤供给的紧张或将持续，对焦炭的成本支撑作用仍然偏强。

废钢：供给稳步增加，价格跟随铁矿石回调

废钢供给稳步上升，废钢价格将跟随铁矿石价格回调。根据我国废钢协会数据，我国废钢供给年均增长在2000万吨左右，且随着我国钢铁积蓄量的上升，废钢的产量将稳步上升。废钢和铁矿石均为炼钢原材料，而由于铁矿石是我国炼钢的主要原料，铁矿石是原料价格的主导因素。考虑到2022年铁矿石需求偏差，入炉原料中铁矿石的性价比更高，废钢的需求相对下降，废钢的价格将跟随铁矿石回调，我们预期2022年废钢价格中枢将下降至3000元/吨。

5.盈利预测

盈利：预期2022年螺纹、热卷吨钢毛利分别为620、720元/吨

结合钢价和钢材成本来看，我们预期2022年螺纹钢吨钢毛利约为620元/吨，热卷吨钢毛利720元/吨。我们综合钢材价格和原材料成本，测算2022年螺纹钢吨钢毛利约为620元/吨，热卷吨钢毛利720元/吨，吨钢毛利水平较2021年分别上升37元/吨、119元/吨，行业盈利继续回升。

6.钢铁行业长期趋势

钢铁行业长期趋势一：钢铁行业产能周期结束

碳中和并非主题性投资机会，而是确认了钢铁行业产能周期的结束。2000年以来，受益于城镇化、工业化的不断推进，我国钢铁行业产能持续扩张：年粗钢产量从2000年的1.27亿吨上升至2020年的10.65亿吨，复合增长率达到10.66%。我们观察到，2017年供给侧改革以来，行业产能基本得到控制，而产量在添加废钢、技术改造的背景下继续上升至极限水平。长周期来看，碳中和背景下，我国钢铁行业扩产周期结束，行业供给在未来将面临明显的限制。而2018年以来，行业通过添加废钢、优化工艺已经将整体的产能利用率提高到极限水平。展望未来十年，在需求稳步上升的背景下，国内钢铁产量已经达到峰值，行业新繁荣开启。

钢铁行业长期趋势二：集中度提升

虽然我国钢铁行业的并购重组正在进行，但行业整体集中度仍然较低，我们认为随着碳中和政策的不断推进，钢铁行业兼并重组的速度或加快，我国钢铁行业集中度的上升仍将持续。从美国、日本、韩国的经验来看，钢铁行业集中度在工业化后期将集中到少数几家钢企中，而我国距离这一行业集中度仍有较大距离，未来兼并重组仍将继续进行。

钢铁行业长期趋势三：电炉钢稳步发展

2019及2020年，我国新增电弧炉产能预期分别为1948万吨、2000万吨，目前我国电弧炉产量已接近1亿吨。虽然短期废钢供给紧张制约了电弧炉的发展，但根据我国再生资源回收利用协会的预测，我国废钢资源年均增加约2000万吨，长期来看我国废钢资源将逐渐丰富。2021年废钢进口的开放增加了我国废钢的供给，电炉钢占比进一步提升。

钢铁行业长期趋势四：特钢行业不断发展

从全球各个国家制造业的发展来看，伴随一国制造业的发展，其对高端材料的使用量逐渐上升。这一趋势在钢铁行业表现为优特钢的占比不断提升。我国钢铁行业的粗犷发展期已经结束，在经济增速逐渐下台阶的背景下，钢铁行业势必会走上精细化、高附加值的产品升级道路。我国目前面临自身经济增速下行和国产化背景下，经济增速的换挡对应着制造业的转型升级，而高端制造将拉动我国优特钢的需求。

报告节选：

编辑：999感冒灵