中国内地股市与美国、日本、中国香港等主要市场结构对比分析

行业结构

A 股市场行业结构

在上交所上市的公司中，金融类公司市值占比最高，电信服务类公司占比最少。在深交所上市的公司中，信息技术类公司市值排名第一，金融类公司占比较少。 从净利润占比来看，上交所上市公司中，金融类公司净利润占比最高，超过整个 市场的一半，电信服务、医疗保健和信息技术类公司净利润占比较低，均不超过 整个市场的 2%。深交所上市公司中，房地产类公司净利润占比最高，金融类和可 选消费类公司净利润占比也较高，电信服务类公司净利润占比最低。虽然深交所 上市公司中，信息技术类公司市值占比最高，但是净利润占比仅 3%。

美国股市行业结构

纳斯达克市场中，信息技术类公司市值占比最高，能源类公司占比最低，金融类 公司行业市值占比较低。标普 500 成分股中，信息技术类公司市值占比最高，材 料类公司市值占比最低，金融类公司行业市值占比较高。

纳斯达克市场中，信息技术类公司和电信服务类公司净利润占比显著高于其他行 业。标普 500 成分股中，金融类公司净利润占比最高，信息技术类、电信服务类 和医疗保健类公司净利润占比也较高，与相应行业的市值占比对应。

中国香港股市行业结构

在港交所上市的公司中，无论是大型股、中型股还是小型股，金融类公司均是市值占比最高的公司。大型股中，材料类公司占比最低；中型股中，电信服务类公司占比最低；小型股中，日常消费类公司市值占比最低。

恒生大型股成分股中，金融类公司净利润占比最高，超过整个市场的一半，材料类、信息技术类、医疗保健类和日常消费类公司净利润占比均不到 1%。中型股成分股中，房地产类、金融类和工业类公司净利润占比排名成分股前三，电信服务类公司净利润占比最低，不到 0.5%。恒生小型股中工业类和金融类公司净利润占比最高。

日本股市行业结构

日经 225 成分股中，工业类公司市值占比最高，可选消费类公司市值占比排名第二，能源类公司市值占比最低，金融类公司市值占比较低。日经 500 成分股中， 金融类公司市值占比最高，公用事业类公司市值占比最低，信息技术类公司市值占比也较低。

日经 225 成分股中，电信服务类公司净利润占比最高，能源类、日常消费类和医疗保健公司净利润占比较低。虽然工业类公司市值占比最高，但是净利润占比相对较低，仅为整个市场的 6.59%。日经 500 成分股中，工业类公司净利润占比最高，可选消费类、金融类和电信服务类公司净利润占比较高，能源类、房地产类和公用事业类公司净利润占比较低。

新加坡股市行业结构

富时新加坡海峡时报指数成分股中，金融类公司市值占比最高，工业类公司市值占比也较高，信息技术类公司市值占比最低。与市值占比类似，金融类公司净利润占比最高，信息技术类公司净利润占比最低。富时新加坡海峡时报指数不包括材料类公司、能源类公司、公用事业类公司和医疗保健类公司。

盈利能力

A 股市场盈利能力

上交所上市公司中，房地产类、日常消费类和材料类公司盈利能力较好。材料类、房地产类和信息技术类公司净利润增长率排名前三，均高于 30%，金融类公司净利润增长率较低，不到 10%，能源类公司净利润增长率为负，在所有行业中排名最低。日常消费类公司净资产收益率最高，电信服务类公司净资产收益率最低。

深交所上市公司中，电信服务类公司增长能力最高，房地产类、可选消费类、医疗保健类和日常消费类公司净资产收益率较高。电信服务类公司净利润增长率最高，接近 60%，公用事业类公司净利润增长率最低。房地产类公司净资产收益率最高，能源类和工业类公司净资产收益率最低。

美国股市盈利能力

2019 年，纳斯达克市场上市公司中，房地产类公司的利润增长能力最高，净利润增长率超过 30%，信息技术类、电信服务类、医疗保健类和金融类公司增长能力相近，能源类公司的利润增长能力最低，几乎为 0。金融类公司的净资产收益率最高，材料类、信息技术类、医疗保健类、能源类、日常消费类和可选消费类公司的净资产收益率为负。

标普 500 成分股中，电信服务类公司利润增长能力最强，净利润增长率超过 30%， 信息技术类和可选消费类公司利润增长能力相近，日常消费类公司利润增长能力最低。工业类公司和信息技术类公司净资产收益率较高，能源类和公用事业类公司净资产收益率较低。

中国香港股市盈利能力

恒生大型股中，医疗保健。信息技术行业整体盈利能力较好，净利润增长率和 ROE 均高于 20%；电信服务和房地产行业净利润增长率和 ROE 均在 10%左右，盈利能力较为稳健；能源行业盈利能力较差，ROE 在所有行业中排名靠后，净利润增长率为负。

恒生中型股中，日常消费、材料行业整体盈利能力相对较好；医疗保健和信息技术行业净利润增长率均在 20%以上，成长能力较好；电信服务行业盈利能力相对较差，净利润增长率和ROE 在所有行业中排名垫底。

恒生小型股成长能力较好，除可选消费、金融、信息技术和日常消费行业外，其他行业净利润增长率均在20%以上。与大中型股不同，小型股中日常消费行业ROE为负值。

日本股市盈利能力

日经 225 成分股中，电信服务类公司盈利能力最强，金融类公司盈利能力较弱，能源类公司和公用事业类公司净利润增长率为负。日经 500 成分股中，房地产类公司利润增长能力最高，电信服务类公司净资产收益率最高，能源类公司和金融类利润增长率为负。

新加坡股市盈利能力

富时新加坡海峡时报指数成分股中，信息技术类公司盈利能力最强，电信服务类、可选消费类、日常消费类和工业类公司净利润增长率为负。

估值水平

A 股估值水平

深交所上市公司估值水平普遍高于上交所上市公司。上交所中，信息技术类和医疗保健类公司 PE 较高，分别大于 60 和 50，金融类、能源类、公用事业类和房地产类公司 PE 较低，均小于 20。深交所中，电信服务类、信息技术类和医疗保健类公司 PE 较高，均大于 60，房地产类和公用事业类公司 PE 较低，均低于 20。

美股估值水平

纳斯达克市场中，信息技术类公司估值最高，大于 180，养老保健类公司 PE 接近100，金融类公司 PE 最低，略高于 20。标普 500 成分股中，信息技术类公司估值最高，大于 60，房地产类公司估值水平也较高，接近 60，金融类公司 PE 最低，小于 20。

港股估值水平

恒生大型股中，医疗保健类公司估值最高，PE 大于 45，材料类和房地产类公司PE 较低，均小于 10。恒生中型股中，日常消费类、电信服务类和信息技术类公司 PE 排在前三位，均大于 25，房地产类公司 PE 最低，小于 10。恒生小型股中， 信息技术类公司 PE 最高，大于 60，能源类和房地产类公司 PE 最低，小于 10。

日本股市估值水平

日经 225 成分股中，能源类公司估值最高，接近 50，金融类和公用事业类公司估值较低，均小于 20。日经 500 成分股中，电信服务类公司估值最高，大于 250， 金融类、房地产类和公用事业类公司估值较低，均小于 20。

新加坡股市估值水平

富时新加坡海峡时报指数成分股中，日常消费类公司估值最高，大于 70，信息技术类、工业类、可选消费类和金融类公司 PE 较低，均小于 20。

投资者结构

上交所上市的公司中，一般法人持股比例最高，超过市场总市值的一半，散户持股市值多于机构投资者。美国股票市场中，非金融公司持股比例最高，金融企业持股比例高于住户和非营利组织。中国香港股票市场中，主要的交易者是海外机构投资者和本地机构投资者，散户投资者交易的比例较低。日本股票市场中，居民持股比例最高，超过市场总市值的一半。金融企业与非金融企业持股比例均不超过 10%。

科技股

A 股科技股

上证综指信息技术行业利润增长能力较强，ROE 近年来持续增加。自 2017 年起上证综指行业规模显著上升，2018 年的行业总收入比 2017 年上升 563%，行业总净利润比 2017 年上升 368%。上证综指信息技术行业整体估值较高，估值中位数在 50 以上，其中 2015 年的 PE 接近 450，行业总市值近年来也呈不断上升的趋势。

上证综指电信服务行业利润增长能力波动较大，净利润增长率和 ROE 近年来呈现下降趋势。行业规模没有显著变化，行业总收入和行业净利润变化较平稳。电信服务业的估值水平低于信息技术业，2015 年时电信服务业的 PE 超过 160。深证综指信息技术行业利润增长能力较为平稳，每年保持在 25%左右，ROE 呈下降趋势。深证综指信息技术行业 2017 年起行业规模上升，2017 年的行业总收入比 2016 年上升 104%，行业总净利润比 2016 年上升 142%。信息技术行业的估值水平较高，2010 年和 2015 年的 PE 均超过 200，近年来行业 PE 呈下降趋势，而行业总市值不断上升。

深证综指电信服务业净利润增长率平稳上升，最近 3 年均在 50%以上，ROE最近3 年逐渐下降。电信服务业规模自 2016 年起上升，2016 年的行业总收入比 2015年增加 106%，行业总净利润比 2015 年增加 279%，但 2019 年的行业净利润相比2018 年大幅下降。电信服务业的估值水平较高，中位数接近 100，2015 年 PE 最高达到 806。

美国科技股

整体来看，纳斯达克科技股的盈利能力比 A 股科技股差。纳斯达克信息技术行业净利润增长率较平稳，中位数为 13%， ROE 逐年下降，在最近几年甚至为负值； 电信服务行业净利润增长率波动较大，中位数为 18%，除 2018 年外，ROE 较平稳，中位数为 2.5%。

纳斯达克科技股行业规模变化比A 股小。信息技术行业总收入和净利润平稳上升，电信服务业总收入呈上升趋势，净利润波动较大，但近年来保持上升趋势。

纳斯达克科技股的估值水平比 A 股低。2019 年纳斯达克信息技术行业 PE 达到最高点 180，2010 年至 2019 年 PE 的中位数为 58。2012 年电信服务行业 PE 达到最高点 137，210 年至 2019 年 PE 的中位数为 71。

标普 500 科技股的利润增长能力低于 A 股科技股，盈利水平高于 A 股科技股。信息技术行业和电信服务行业净利润增长率均低于 A 股相应行业，但 ROE 高于 A 股相应行业。标普 500 电信服务行业 2011 年至 2014 年的ROE 为负，2016 年ROE强劲回升，比上年增长 618%。

标普 500 信息技术行业规模变化较小，电信服务行业在 2018 年时显著上升，总收入比上年上升 238%，净利润比上年上升 549%。

标普 500 信息技术行业估值水平低于 A 股科技股，电信服务行业估值水平高于 A股。信息技术行业 PE 在 2012 年达到最高点 158，中位数为 28。电信服务行业 PE变化较小，中位数为 88。

中国香港科技股

恒生大型股信息技术行业净利润增长率波动较大，ROE 高于A 股信息技术行业，恒生大型股电信服务行业净利润增长率低于 A 股电信服务行业，ROE 呈下降趋势。恒生大型股信息技术行业总收入 2018 年规模大幅上升，比上年上升 221%， 但净利润却比上年下滑 28%。恒生大型股电信服务行业总收入和净利润呈平稳上升趋势。恒生大型股的科技股估值水平低于 A 股科技股，其中信息技术行业的 PE 最高为32，电信服务行业的 PE 最高为 37。

恒生中型股信息技术行业净利润增长率低于 A 股信息技术行业，但 ROE 高于 A股信息技术行业。恒生中型股电信服务业净利润增长率波动较大，2014 年达到最高值 27%，2019 年为-14%，ROE 波动也较大，2011 年为 21%，2016 年为-21%。恒生中型股信息技术行业 2015 年规模迅速扩大，总收入比上年上升 214%，净利润比上年上升 110%。恒生中型股电信服务业规模波动较大。2017 年及之前恒生

中型股电信服务业规模变化较为平稳，2018 年总收入比上年上升 66%，净利润比上年上升 26%，2019 年时总收入大幅下滑 66%，净利润比上年下降 88%。恒生中型股科技股的估值水平低于 A 股，其中信息行业PE 最高值为 28，电信服务业最高为 30。

恒生小型股信息技术行业净利润增长率总体呈下跌趋势，行业平均 ROE 略高于A 股信息技术行业。电信服务业净利润增长率和 ROE 波动较大，2013 年净利润增长率和 ROE 分别为-12%和 8%，2014 年净利润增长率和 ROE 比上年分别上升589%和 293%，分别为 60%和 33%。

恒生小型股信息技术行业总收入和净利润变化较大，行业总收入 2014 年达到最高值 1920 亿美元，2017 年行业总收入为 440 亿美元，行业净利润 2015 年达到最高点 90 亿美元，2016 年达到最低点 22 亿美元。电信服务业 2010 年至 2018 年行业总收入总体变化较小，2019 年行业总收入比上年显著提高，上升比例为 149%，电信服务业净利润波动也较大。

恒生小型股科技股估值小于 A 股科技股。恒生小型股信息技术行业 PE 在 2019 年达到最高点 65，电信服务业PE 在 2015 年达到最高点 31。

日本科技股

日经 225 信息技术行业盈利能力弱于 A 股，信息技术行业盈利能力整体呈现上升趋势。日经 225 电信服务行业净利润增长率变化较大，ROE 较为平稳，净利润增长率整体低于 A 股电信服务业，但 ROE 高于 A 股相应行业。

日经 225 信息技术行业规模变化较小，行业总收入和净利润波动较小，电信服务业总收入和净利润整体呈上升趋势。

日经 225 科技股估值水平低于 A 股。信息技术行业 2015 年 PE 最高为 89，中位数为 23.电信服务业PE 变化较小，2016 年达到最高为 26，中位数为 18。

新加坡科技股

富时新加坡海峡时报指数 2018 年和 2019 年才有一家信息技术类公司（新加坡创业公司），为便于分析，将该信息技术类公司与电信服务类公司合并分析。新加坡科技股整体净利润增长率低于 A 股科技股。新加坡科技股的盈利能力变化较大，2018 年和 2019 年净利润增长率的大幅上升可能是由于并入了信息技术类公司。

新加坡科技股涉及的公司较少（2018 年之前为 3 家公司），部分公司的超常表现可能影响行业层面的结果，2012 年至 2014 年超高的 ROE 由星和电信有限公司造成。

新加坡科技股的行业总收入变化较小，2016 年起净利润下降明显。新加坡科技股估值水平低于 A 股科技股，科技股的PE 在 2019 年时达到最高为 19。

债券规模

中国内地债务总规模快速上升，总量低于美国，政府债和金融债是最主要的债券类型。2018 年政府债和金融债的占比近似，分别为 38%和 39%。2010 年至 2018年，中国内地债务总规模上升 321%，金融债上升 220%，政府债上升 392%，非金融债上升 475%。

美国债务总规模增长较平稳，2018 年比 2010 年上升 31%，目前美国的债务总规模远高于其余的四个国家和地区。2018 年政府债占比略高于金融债，为 47%。非金融债增长幅度最大，2018 年比 2010 年上升 59%。

中国香港债务总规模增长速度也较快，2018 年比 2010 年增加 173%。2018 年金融债占比最高，为 60%，同时，金融债增长速度也最快，2018 年比 2010 年增加287%。

日本债务总数以及其中的各类型债务规模 2011 年至 2014 年下降，2015 至 2018年规模上升。政府债占债务的绝大多数，2018 年政府债占比为 74%。2018 年债务总规模略低于中国内地债务总规模。

新加坡债务总规模增长较快，2018 年比 2010 年上升 101%。2010 年至 2012 年， 政府债规模高于金融债，2013 年及之后，金融债和非金融债快速发展并逐渐高于政府债规模，目前金融债在债务总规模中占比为 47%，非金融债为 32%，政府债为 21%。

期权期货

2015 年之前，中国内地沪深 300 股指期货成交金额不断上升，2015 年之后急剧下降，中证 500 股指期货成为股指期货的主要成交类别。2012 年至 2016 年，中国内地 10 年期国债期货成交量逐渐上升，5 年期国债期货成交量下降。2019 年上证 50ETF 持仓量大幅上升。

美国标普 500 指数期货成交量不断下降，美元指数期货较为平稳，美国国债期货持仓量不断上升。

中国香港投资工具品种较多，2018 年股票期权数目 96，股票期货数目 78。2018年中国香港股市指数期货和股票产品期货成交量增幅较大

基金规模

中国内地基金市场中混合型基金占比最高，其次为债券型和股票型基金。美国基金市场中股票型基金占比超过一半，其次为债券型基金和货币市场基金。中国香港基金市场中股票型基金占据绝大部分，其次为债券型基金和混合型基金。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：兴业证券）

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