2025年资配跨年展望：春季躁动，你想知道的一切

全球资产

全球权益资产的“跨年行情”或“春季躁动”是否成立

全球股市呈现“年末红包行情” ，整体启动时间略早于春季躁动。从历年Q1-Q4的平均涨幅以及平均日涨速来看，Q4的平均涨幅和平均日涨幅皆为四季度之首。

形成源于多重结构性因素：其一，节日消费旺季提振经济预期，投资者在圣诞期间的乐观情绪直接转化为风险偏好提升。其二，机构投资者在财年收官阶段进行组合再平衡与绩效冲刺，形成相对稳定的买盘支撑。其三，税收效应驱动投资者在年底前兑现亏损、持有盈利头寸，人为制造年末买需。此外，海外主要央行常在年末释放相对鸽派信号以维护金融稳定，叠加“岁末双薪”入市，共同推升“跨年行情"。

大宗商品是否存在季节性偏强

大宗商品整体在 Q1 呈现“胜率较高、收益偏正”的季节模式。贵金属：黄金一季度平均涨幅在 4% 左右、日涨速约0.06，明显高于其他季度；白银一季度也不弱，仅略低于 Q4，日涨速与 Q4 持平。能源：布油一季度平均涨幅接近 5%，显著好于Q3、Q4，也优于Q2，日涨速为正且不低。工业金属：铜的最强季度在 Q4（平均涨幅约 5%、日涨速约 0.07），但 Q1 仍明显强于Q2、Q3。综合来看，Q1对大多数品种是“高胜率+正收益”的季度，Q2 反而更像低胜率、回撤期，Q4 则偏分化。

可能的原因为：1）需求与补库周期：全球主要经济体财政预算、基建项目、企业资本开支多在年初启动，中国春节后补库、复工复产，会带动能源、部分金属需求预期抬升。2）资金与配置节奏：年初资产再平衡、商品 CTA 和宏观对冲基金新年度建仓，往往会在通胀预期和补库逻辑下加大商品多头或多资产“再通胀交易”。3）贵金属的季节性：一季度叠加中国春节、部分新兴经济体婚庆旺季与央行年度配置调整，黄金、白银的饰品消费与配置需求相对集中，支撑其一季度表现。4）品种差异：铜这类高度顺周期品种，对当年实际经济景气更敏感，往往在全年需求被验证、抢工与补库集中的 Q4 表现更突出；油品则更多受 OPEC 配额调整、冬季取暖和春季出行预期影响，一季度弹性偏大。

全球资产如何“共振”

从中国春季躁动时全球股市的涨跌幅、历年平均涨幅、日均涨速、历年平均日涨速等多指标横纵向对比来看，全球股市与中国春季躁动整体共振。横向看，春季窗口期主要股指涨多跌少；纵向看，历年平均涨幅与日均涨速普遍为正且同向抬升，波动结构相近，全球股市与中国春季躁动存在显著共振。

从胜率角度看，欧美市场整体优于部分亚太市场。其中，法国CAC40与韩国综合指数胜率领跑全球，高达93.75%（16年中仅1年下跌）；美股（标普500、纳指）、英国富时100及澳洲标普200处于第二梯队，胜率均稳定在87.5%；德国DAX与加拿大S&P/TSX胜率录得81.25%。相比之下，新加坡海峡时报（75%）与日经225（68.75%）胜率相对处于低位，尤其是日股在该窗口期的方向不确定性最大。

从历年中国春季躁动时的平均涨幅、平均日涨速与全球股市其他时期纵向对比，同样能够确立全球股市与中国春季躁动共振。中国春季躁动窗口内，全球主要股指的平均涨幅普遍显著高于其历年Q1–Q3均值，并接近甚至超过Q4的年末行情。以标普500为例，春季躁动期涨幅5.47%，与Q4的5.63%相当，但平均日涨速0.11高于Q4的0.08；纳指100达7.01%、日涨速0.15处于各阶段高位。欧洲DAX、CAC40亦呈现7.04%、6.24%及0.12、0.11的同步抬升。该特征表明，春季阶段的风险偏好修复具备跨市场传导效应，全球股市与中国春季躁动存在明显共振。

AH大势

跨年行情及春季躁动复盘

岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征。复盘2010年以来的“春季躁动”，大多开始于12月末1月初，以2017年作为分界线，2017年后仅有2019、2024、2025年春季躁动在跨年后开启，2017年以前仅有2013、2015年春季躁动早于跨年前开启。从驱动因素看，12月到次年4月属于机构业绩空窗期，市场交易重心从基本面切换到政策博弈上。

胜率视角看AH“跨年行情”与“春季躁动”

关注中央经济工作会议、元旦、春节、两会、一季度节点等春季躁动重要时间点，部分年份或接续跨年行情。春季躁动原本是指每年的第一季度、A 股在春节前后、两会召开前后的，股市有较大概率出现阶段性上涨行情的现象。每年春节、两会是重要时间点。但近年来有所提前，广义上可以可延伸至上年 12 月至次年 4 月。深究提前原因得看春季躁动的三大核心驱动，包括：①政策预期的集中释放；②流动性季节性变化；③业绩真空期与机构调仓。因此，除了看春节和两会，还需要看12月中旬的中央经济工作会议、以及创造业绩考核周期的元旦及一季度节点。

AH孰强孰弱？

仅从平均赔率的角度探讨，A股在春节往后的一个半月内略微占优，但这种优势主要由少部分年份集中贡献，包括2015、2019、2020、2022、2023年，港股绝大多数年份在元旦到春节前略强于A股。

2010年以来，“春节-两会”期间，港股显著强于A股的春季躁动仅有2025年，核心在于增量资金的驱动力更强，内地居民储蓄搬家，通过港股通大规模配置港股，成为2025年春躁期间AH强弱的决定性力量。当然，AI产业爆发、AH溢价引发均值回归、制度红利以及AH宽基在行业结构上的差异进一步强化了H强于A的情形。

风格

大小盘风格探讨

小盘相对于大盘整体胜率在75%。春季躁动期间的主涨段，小盘相对大盘明显走强。 具体来看，在3月大规模“调研静默期”开启前，市场对风格基本面的把握存在预期差，活跃交易资金在春节后的季节性回归有助于在最不基本面的时间窗口内强化小盘风格特征。

价值成长风格探讨

成长相对价值占优。1）价值VS成长：2010年以来国证成长相对国证价值，整体胜率在62.5%，但是赔率层面优势显著，最大跑输幅度仅为3.4pct，而最大跑赢幅度达到12.7pct。此外，2019年以来，成长相对价值在春季躁动期间的优势更为明显；2）绩优股、微利股、亏损股：从全区间的胜率看，绩优股与亏损股跑赢年份各半，但亏损股弹性更大，在2012、2019这类躁动偏强的年份，亏损股相对绩优股的跑赢幅度能够达到8pct+。

行业规律

行业赔率-一级行业

平均赔率层面，有色、计算机、社服、传媒、电子相对占优。1）2010年以来历次春季躁动期间，按各行业平均涨幅排序，涨幅较高的包括计算机、有色金属、机械设备、传媒、电子；2) 考虑到2015、2019年春季躁动偏强，全部行业平均涨幅超过35%，剔除上述两个年份的样本后，平均涨幅在15%+的包括有色金属、计算机、社服、传媒、电子。

技术实操

入场时点-小盘成长

整体上看，中央经济工作会议后5天或元旦前后入场，往往面临胜率不佳的问题，前期需要“扛回撤”。春节前10天入场胜率提升幅度可以弥补涨幅覆盖度的回落；若不在意踏空、而追求绝对的确定性，对于小盘成长可在春节前一周内入场。

报告节选：

编辑：火腿肠