2026年度股市观察：骆驼的稻草

1、为什么不预测？

时隔9年再提“去库存”

居民资产负债表的修复才是根本： 需求端刺激（降利率、降首付）+ 供给端转化（政府收储存量房作保租房）+ 关键项目金融纾困（保交楼）； 15-16年去库存，之后开启“房住不炒”，同期14年中-15年中，A股“杠杆牛”；如果牛市结束，靠政策能解决居民收入问题吗？

中美贸易战以来出口是主力

外需走弱与当下强势： 量缩价升——涨价推动，不可持续； 外需走弱，仍在荣枯线以下； 经济放缓，但是韧性来源（17年8月开启301调查）。

财政保持必要赤字，货币维持适度宽松：

财政空间有限： 2025年狭义赤字率目标4%，历史最高； 优化“两新”政策实施——24年1500亿、25年3000亿、26年疏通传导机制？降费减税告一段落； 三部门十一条：金融服务消费，效果有限。 不要过度解读货币政策： 26年货币政策维持与25年描致述，一25年较24年从灵活高效到适度宽松，但24年内降准降息幅度大于25年（截止到2025年12月16日）； 再贷款促消费？ 小结：24年经济压力最大的时候在三季度，25年在四季度。与“924”+24年中央经济工作会议的政策力度上对比，更强的预期管理与政策空间是有必要的，但从目前有限的信息来看偏弱；

2、上半场：AI泡沫论的发酵

2026年开年美股或表现不佳

甲骨文5年期违约CDS定价已接近2008年金融危机时期，且上行势头未见缓解；甲骨文持续传出融资遇阻，项目延期的消息，虽然公司否认，但股价仍然下跌。当基本面未明时，尊重市场，尊重趋势是最好的选择。

就业和美股下跌或使降息前置

11月美国失业率继续上行至4.6%，不仅高于美联储长期预测值，甚至高于对2025年的预估；失业率的上行给予美联储降息的理由（实质就业未必差）； 如果美股在AI泡沫论的背景下下跌，美联储内部鸽派将占据上风，降息节奏将前置。与市场预期不同，我们预计1月美联储将继续降息。

利率低于中性利率将支撑经济增长和通胀

自美联储放缓加息后金融环境持续宽松，当前利率下金融宽松程度已回到美联储加息前的水平；其本质是美国私人部门杠杆率的持续走低使其能在高利率下支撑经济表现，其中家庭部门为1999年以来最低，非金融部门为2002年以来最低。但政府部门杠杆率的持续走高，也使得其相对应的美元信用问题被市场所质疑，黄金等资产不断走强。

中期选举压力下，低油价成必然选择

共和党预计将赢下参议院但在众议院有较大的选举压力：高度不确定的席位中参议院仅4席，民主党即使全部拿下也难以胜过共和党，但在众议院高度不确定的席位有19席。主要博彩网站预测共和党有60-70%概率输掉众议院； 从支持率来看，输掉众议院是大概率事件。特朗普政府净支持率仅略高于其上一届并低于拜登，而其上一届和拜登皆输掉众议院中期选举。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）