春季股市行情开启中，聚焦成长.pdf

春季股市行情开启中，聚焦成长。当前市场对经济偏弱和日央行加息的担忧过度。（1）经济中长期韧性仍在，且当 前股价已对悲观预期反映较充分。一是 11 月经济数据偏弱，但股价已较充分反映 了悲观预期。二是中长期经济和盈利韧性仍在：首先，2026 年财政和货币政策双 宽松下经济增长仍有韧性；其次，2026 年周期和科技盈利增速可能回升。（2）日 央行加息对 A 股影响有限。一是复盘来看，日央行加息对美股负面影响的程度和持 续性均大于 A 股。二是日央行加息会导致美元指数下降，对 A 股有一定积极影响。

复盘历史，A 股春季行情开启前市场多有调整，政策和外部事件、流动性、估值情 绪等因素驱动春季行情开启。（1）春季行情开启前 A 股多有调整。（2）政策偏 紧或负面外部事件可能导致春季行情于元旦后开启。一是 2010 年以来的 16 次春 季行情中有 9 年在元旦后启动。二是政策收紧或负面外部事件可能导致春季行情延 后开启。（3）积极的政策和外部事件、流动性宽松和估值情绪低位等驱动春季行 情开启。一是积极的政策和外部事件是推动春季行情开启的核心因素。二是流动性 宽松也会驱动春季行情启动。三是估值和情绪处于低位也有利于春季行情开启。

当前来看，短期春季行情可能开启，A 股维持慢牛走势。（1）短期政策仍可能偏 积极，外部风险有限。一是短期积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，短期 内央行可能降息降准；其次，年底提振消费的政策大概率进一步出台和实施。二是 短期外部风险有限：首先，短期中美关系维持平稳；其次，日央行加息落地。（2） 短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储 短期继续降息的预期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流动性。二是短期股 市资金流入可能上升。（3）当前 A 股估值和情绪仍处于中性偏高水平。

科技成长占优的风格短期难切换。（1）复盘历史，年底科技成长风格出现切换的 核心驱动因素是估值和情绪偏高、流动性偏紧、美股科技股调整等。一是是估值和 情绪处于高位是年底科技风格出现切换的核心原因。二是流动性收紧也可能导致年 底科技风格出现切换。三是美股科技股出现调整也可能导致 A 股科技风格出现切 换。（2）当前来看，科技成长占优的风格短期难切换。一是短期科技成长行业估 值和情绪仍中性偏高。二是短期流动性可能进一步宽松。三是 12 月以来纳指持续 上行，AI 产业趋势不断上行叠加流动性宽松，美股科技股中短期可能继续偏强。