2021年计算机行业投资策略：全领域智能替代

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1. 2020年回顾：白马奔腾，估值分化加剧

1.1 2020计算机：白马奔腾，继续分化

1.2 20H2计算机估值已经回落，领军估值分化

1.3 交易角度，2021计算机不乐观，不悲观

1.4 2021增量资金或来自银行理财子公司

• 2015-2020年，最大增量资金来自更加偏好白马股的陆股通。

• 2021年，预计增量资金主要来自银行理财子公司，增量资金白马偏好持续。

1.5 十四五规划展望：科技在历年规划中占比逐渐提升

2. 全领域智能替代全景图

2.1 智能替代可切分全球/国内，市场化/非市场化两个维度

2.1 全领域智能替代本质是全球IT产品力竞争

全领域智能替代可用全球/国内、市场化/非市场化两个维度拆分

• 狭义国产替代局限于国内市场的非市场化产品替代

• 全领域智能替代不仅包含国内市场的非市场化产品替代（如基础软硬件等），也包括国内市场的市场化产品替代（如智能制造、科技金融、信息安全、科技医疗等），全球市场的非市场化替代（如管理软件等），全球市场的市场化产品替代（如酒店信息化、智联汽车、云计算等）。

不同层面智能替代投资特征不同

• 全球市场的智能化替代，产业难度最大，需要更多从α寻找强势股

• 国内市场的非市场化替代主要为行业景气β机会

• 国内市场的非市场替代需要综合考虑行业景气β与个股α • 全球市场的非市场化替代主要个股关注产业进展

全领域智能替代本质是全球IT产品力竞争

• 全领域智能替代前提是，性能更好、价格更优、可靠性更强的“国货” • 出海：2020年之前，产品能力比较优势最强的游戏产品已经率先出海；2020年开始，软件出海收入开始兑现

2.2 全领域智能替代科技底座：科技领军技术外部性

科技领军引领本轮科技创新周期，技术外部性来自全领域创新。

• 人才流动：用友网络云计算总架构师来自领军，主导用友纯云架构YonSuite产品。

• 技术流动：AI/云计算等前沿技术从科技领军流动到行业信息化公司。

2.3 2021年景气度向上：AI/汽车/Fintech

长期高景气领域

• AI：资本大年，AI公司集中IPO；产业赋能在各行业加速落地

• 汽车IT：智能网联汽车加速放量，汽车电子化/智能化渗透率加速提升

• Fintech：20年四大行参与试点DCEP，21年银行IT改造兑现

• 云计算：全行业云化渗透率快速提升期，技术创新进入第四周期

边际景气度向上领域

• 智能制造：产业化1.0，工控软件国产替代

• 信息安全：20年逐季改善，21年事件催化

• 医疗IT：疫后医疗IT投入短期低于预期，长期民生需求驱动

产业整合，领军景气度维持

• 券商IT：领军粘性提升，金融创新依然是成长主线

• 政务IT：云化/AI驱动

2.4 回顾：2019年底预测2020，推荐汽车IT/AI+云/安全

3. AI/汽车/云/Fintech长期景气，智造/安全/医疗边际改善

3.1 AI：落地成本大幅下降，是行业拐点的重要催化算力成本显著下滑，三方力量推动

• 推动力之一：科技领军。如华为推出昇腾310，AI算力单位功耗下降50%，单位成本下降70%

• 推动力之二：AI初创公司。预计2020年将是初创公司的AI芯片集中成熟市场化的重要年份

• 推动力之三：AI云服务。国内主要厂商：百度、腾讯、华为、金山；海外主要厂商：亚马逊AWS、微 软Azure

3.1 AI：2021是AI资本大年，推动智能替代加速。随着AI落地的场景和商业模式逐步明晰，预计将有更多AI独角兽在2021年内寻求登陆资本市场

• 2020年11月4日，依图科技披露招股书。公司成立于2013年，与商汤、旷视、云从并称为计算机视觉中的“AI四小龙”。

• 2020年11月3日，云知声披露招股书。公司成立于2012年，用了八年时间成为语音领域的AI独角兽。

• 2019年8月旷视科技向港交所递交了招股说明书，2020年8月云从科技启动上市辅导。

3.2 汽车IT：智能网联国产化替代大潮开启

3.3 云计算技术创新进入第四周期，产品替代超车机会

3.4 Fintech：金融创新政策频出，DCEP继续推进

券商IT：创业板注册制等金融创新频出

• 2020年新三板转板制度、创业板注册制等金融创新政策频出；科创板单次T+0 （拟）也放开讨论。

• 2B模式：接口改造，新增交易模块等；2C模式，潜在更高的活跃度与佣金。

DCEP：银行金融科技战略不变，期待DCEP增量

• 头部大行均将金融科技上升到战略高度：IT分布式架构转型、成立金融科技子公司、将金融科技投入预算写入章程，探索AI应用等；

• DCEP（央行数字货币）进展：深圳开始实地测试数字货币钱包，四大行参与。对于银行IT企业，存在系统改造、钱包、ATM升级等机会。

银行IT：分布式架构+出海是行业两大核心逻辑

3.5 智能制造是大国全球竞争基础，智能制造智能替代是产业机遇

3.6 信息安全国产化率高，出海趋势明显

3.7 互联网医疗：预计互联网医院将快速涌现

4. 核心标的与重点公司估值表

……

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：申万宏源）

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编辑：沃巴查芒