疫苗行业专题报告：新冠疫苗篇，全球疫情反复，国产疫苗正当时

来源：国信证券
发布时间：2021/08/07
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一、变异株传播，全球疫情反复

全球疫情：Delta变异株扩散，多国疫情出现反弹

美国：感染和住院人数持续增加，疫苗接种放缓

根据CDC数据，过去一周美国日均新增确诊病例超过8万例，，佛罗里达、得克萨斯和密苏里3个疫苗接种率较低的州疫情最为严重，新发病例占比达40%。美国目前新冠疫苗完全接种率达到~50%，但日均接种量在4月中旬达到峰值300万剂/天之后持续下降并稳定至目前的~50万剂/天，按照当前接种速度，美国需要9~10个月时间才能达到75%完全接种率。

英国：疫情出现反弹，英格兰地区率先解封

由于Delta变异株的广泛传播，英国每日新增确诊人数创下2月来的新高，达到~5万例/天，新冠检测阳性比例再次升高至WHO给出的 5%的重新开放标准附近。英国目前疫苗接种率较高，成人中部分/完全接种率分别达到88.1%/69.1%，重症和死亡病例数并未出现大幅上涨。2021.07.19英格兰地区率先解封，对佩戴口罩、社交距离和集会人数等不再进行限制，经营场所也将逐步恢复营业。

国内疫情点状发散，新冠疫苗接种超16亿剂

根据国家卫健委消息，截至8月2日24时，全国现有确诊病例1157例（其中重症病例24例），累计治愈出院病例87400例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例93193例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者1102493人，尚在医学观察的密切接触者31783人。新增无症状感染者41例，其中境外输入18例，本土23例（河南15例，湖北6例，湖南2例）；当日转为确诊病例4例（境外输入1例）；当日解除医学观察14例（境外输入13例）；尚在医学观察的无症状感染者499例（境外输入383例）。 7月20日以来，全国新增本土确诊病例300余例，江苏、湖南、北京、四川、辽宁、云南、安徽、广东、福建、重庆、湖北、河南、山东、宁夏、海南等多个省市均有本地病例出现。

二、新冠疫苗研发和商业化提速

Comirnaty：短期保护力95%，真实世界研究充分验证

美国ph3注册临床试验的疫苗有效性（VE，vaccine efficacy）结果：2020.11.09中期分析结果：VE>90% ； 2020.11.18最终分析结果：预防有症状感染的VE=95.0%（n=8 vs 162），预防重症的VE~90%（n=1 vs 9），在年龄、性别、族裔等亚组分析中显示出与整体一致的保护力，其中65岁以上老年人中VE=94.7%（n=1 vs 19），K-M曲线显示接种第一针后12天起就具有一定保护力； 2021.04.01六个月随访结果：预防有症状感染的VE=91.3%（n=77 vs 850），预防重症的VE=95.3%（根据FDA标准n=1 vs 21）或100%（根据CDC标准n=0 vs 32），根据最终分析后随访期间新增的感染事件分析，接种后3-6个月内VE~90%（n=69 vs 688）。

授权批准后的真实世界研究（RWS）显示，BNT162b2在真实世界中的疫苗效果（vaccine effectiveness）与在临床试验中的疫苗有效性（vaccine efficacy）相当，安全性也较好：以色列：60+60万人特征匹配RWS表明，自两针接种后7天起，预防核酸确诊感染的VE=92%，预防有症状感染的VE=94%，降低住院风险 VE=87%、降低重症风险VE=92%；在性别、年龄、基础疾病等亚组分析中显示出与整体一致的保护效果；美国：UTSW、UCSD/UCLA等大学医疗系统工作者接种后，感染率显著下降。

mRNA-1273：短期保护力94%，可以持续至少六个月

美国ph3注册临床试验的疫苗有效性（VE，vaccine efficacy）结果：

2020.11.16中期分析：VE=94.5% ；

2020.11.30最终分析：VE=94.1%（n=11 vs 185），预防重症VE~100%（0 vs 30）；在性别、族裔等亚组分析中显示出与整体一致的保护力，其中65岁以上老年人中VE=86.4%（n=4 vs 29）；K-M曲线显示接种第一针后14天起就具有一定保护力；

2021.04.07六个月随访结果：预防有症状感染的VE>90%，预防重症VE>95%。

真实世界研究显示，mRNA-1273在真实世界中的疫苗效果与在临床试验中的疫苗有效性相当：

美国：2020.12.01~2021.04.20，1.6万人1:1队列匹配，自两针接种后14天起，mRNA-1273预防核酸检测确诊感染的VE=92.3%，预防重症感染的VE=100%。

Ad26.COV2.S：一针法中重度症状的短期保护力66%

全球ph3注册临床试验（ENSEMBLE）：

剂量程序：5×1010 vp一针法vs安慰剂；

主要终点：血清学阴性人群中免疫后14天或28天起的核酸确诊中重度/危重感染率；

规模进度：计划入组6万人、实际入组4.4万人，按1:1随机化；2020.09.07启动入组；

2021.01.29中期分析：免疫后28天起，中重度及以上（不含轻症）VE=66%，预防重度VE=85%；在年龄、性别、族裔等亚组分析中显示出一致的保护力；分区域看，美国VE=72%、拉美VE=66%、南非VE=57%；K-M曲线显示接种后16天起就具有一定保护力。

真实世界研究：美国：2021.02.27~2021.04.14，美国梅奥诊所系统1:10队列匹配（n=2195 vs n=21950），单针接种14天后预防核酸确诊感染 VE=76.7%（3/1779 vs 128/17744）。

三、疫苗与疾病防控措施缺一不可

新冠病毒感染产生的免疫力可持续数月至一年

根据在英国开展的一项前瞻性队列研究，对25000名医护人员长达一年的跟踪数据显示，有既往新冠感染史的受试者再次感染风险（发病率密度7.6/10万人天）较阴性对照组（发病率密度57.3/10万人天）降低84%，再次感染中位数间隔时长超过200天。对于意大利Lombardy的15000名普通居民的研究显示，有既往新冠感染史的居民再次感染风险（发病率密度 1.0/10万人天）远低于对照组（发病率密度15.1/10万人天），再次感染中位数间隔时长达到230天。

现有疫苗接种6-8个月后仍能提供保护

Moderna：接种后 6 个月，新冠疫苗整体保护率超过 90%，重症保护率超过 95% ；

Pfizer/BioNTech：接种2剂BNT162b2后 6 个月的保护效力达到 91.3%，重症保护率为100%（CDC标准）或 95.3%（FDA标准）；

Novavax：接种2针NVX-CoV2373六个月后抗体滴度维持在康复患者相同水平；

国药：可以提供至少6个月的保护； J&J：体液和细胞免疫应答至少可以持续8个月。

变异株带来不确定性，疫苗与疾病防控措施缺一不可

根据流行病学：接种疫苗需要达到群体免疫阈值（HIT）：VR（接种率）×VE（真实世界疫苗有效性）≥1-1/R0。

变异株增强传播性的同时，还削弱了疫苗保护力，使得达到群体免疫阈值（HIT）的难度不断增加：

原始病毒株R0 2.4-3.4，RNA疫苗有效性可达90%以上，完全接种率只要达到65-78%以上，即可形成群体免疫（容易）； Alpha变异株R0 4.0-5.0，RNA疫苗有效性保持90%左右，完全接种率需要达到83-88%，才能形成群体免疫（较难但可行）；Delta变异株R0 5.0-9.5，RNA疫苗有效性降至75%左右，完全接种率即使达到100%，也难以形成群体免疫（不太可行）。

欧美国家仍然面临疫情反复的风险：

目前疫苗接种率较高的国家仍然只有60-70%左右，勉强达到群体免疫阈值；在Delta变异株成为主流流行株的大背景下，现在完全放开本土和跨境人员流动，很容易导致疫情死灰复燃、卷土重来以英国为例，其面临多重风险：；

输入风险：由于没有航空禁运、入境隔离措施不完备，Delta变异株通过国际航空传入英国本土；突破感染风险：由于Delta变异株具有一定的免疫逃逸潜力，部分完全接种疫苗的人群仍有可能被感染（但死亡风险较小）；

本土传播风险：完全接种率未达到阈值，Delta变异株仍以Re>1的传播链进行指数传播，未接种疫苗的人群（本可以通过群体免疫得到保护）仍暴露在感染风险中（且感染后死亡率略有升高）。

我们认为：只靠疫苗，是难以战胜新冠病毒大流行的，需要与疾病防控措施相结合；不靠疫苗，也难以战胜新冠病毒大流行的，需要构建高水平的免疫屏障；需要在广泛接种高保护力疫苗的同时，仍然保持部分非药物干预措施（NPI），如戴口罩、社交隔离等公共卫生/疾病防控措施；两层保护力叠加，才能使有效传播数Re<1，遏制各种变异株的广泛传播；

我们相信，经过2-3年甚至更长时间，人类最终有望战胜新冠病毒、终结全球大流行（pandemic）；但不一定能很快根除新冠病毒，可能转为区域性地方流行（endemic）；战胜新冠病毒需要全球协同抗疫，低流行率、高流行率国家应当同步采取疫苗接种、公共卫生/疾病防控等措施，疫苗生产国、接种国应当公平可及分配疫苗

四、新冠疫苗供需拐点远未达到

疫苗接种：全球近42亿剂，中国超16亿剂

截至8月1日，全球共接种新冠疫苗41.8亿剂次，日均接种量再次提升至4000万剂；接种疫苗最多的前三大国家中国、印度、美国分别累计接种16.7、4.7和3.5亿剂。中国和印度日均接种量排名靠前，分别达到~1700万剂/天和~530 万剂/天。

高/中高收入国家：短期目标达成群体免疫

群体免疫：新冠病毒R0约为2.5~3，综合考虑各个技术路径的新冠疫苗整体保护效力在80%左右，则达成全球群体免疫所需的疫苗覆盖率需要达到78%，对应~120亿剂新冠疫苗。考虑到变异株传染能力增强，为了达成免疫屏障所需的新冠疫苗数可能更多。

接种进度：全球共分发新冠疫苗42亿剂，近一周平均每日接种量接近4000万剂，按照当前速度在2021年底前预计能够分发超过80亿剂，其中高/中高收入国家60亿剂，达成初步的群体免疫的短期目标。以色列和德国等发达国家已经开始或计划为老年人等特殊群体提供第3剂的加强针，考虑到新冠疫苗全球大范围商业化已超过6个月，全面推广加强针有望成为下一阶段的主要需求。

低收入国家：主要依靠COVAX（续）

新冠疫苗获取机制（COVAX）：由全球疫苗免疫联盟（GAVI）、流行病防范创新联盟 (CEPI) 和WHO共同领导，旨在加快 COVID-19 疫苗的开发和制造，并保证世界上每个国家都能公平公正地获得疫苗。COVAX计划在2021年底前供应~20亿剂新冠疫苗，其中预先市场承诺（AMC）的92个中低和低收入成员国将获得~15亿剂。

已有多家新冠疫苗生产企业与GAVI/COVAX达成预购协议（APA）：

国药中生：北京所将从2021Q3开始供应6000万剂新冠灭活疫苗，GAVI将视需求于2021Q4和2022H1分别追加采购6000万剂和5000 万剂，总计最高可达1.7亿剂。

科兴中维：2021Q3将供应5000万剂新冠灭活疫苗，GAVI将视需求于2021Q4和2022H1分别追加采购1.5亿剂和1.8亿剂，总计最高可达3.8亿剂。

COVAX面对产能与资金的双重困境

产能：短期来看新冠疫苗产能依然相对不足，COVAX通过预购协议确定的订单可能无法按时交货（今年3月血清所代工的阿斯利康新冠疫苗推迟交货，韩国工厂产量低于预期）；

资金：按照COVAX此前披露的20-21年计划，新冠疫苗预算大约为160亿美元，除疫苗采购外还需负担部分研发、生产设施以及部分发展中国家物流冷链建设等成本，21年预算缺口超过30亿美元

短期供应仍相对不足

产能：全球目前已有10余款新冠疫苗取得附条件上市/紧急使用授权，此外Novavax已经公布III期临床，预计2021Q3能够获批上市。按照各个企业披露的产能情况，2021和 2022年全球产能分别能够达到~120亿剂和~200亿剂。

订单：全球已经披露的订单总数合计达到115亿剂，其中欧美发达国家大多采取饱和式订单。

供需拐点未至，持续需求场景存在可能性

基于场景假设的供需分析：

免疫能够长期维持（目前看几乎不可能）：一次性需求，全球人口达成~80%覆盖率需要~120亿剂;预计2021年内~80亿剂，2022H1达成目标 ;