佳先股份专题报告：PVC热稳定助剂有优势，产能释放&收购快速增长

1. 佳先股份：深耕PVC热稳定助剂，收购子公司拓展新增长点

1.1. 发展历程：专注PVC辅助热稳定剂生产

公司前身蚌埠佳先化工有限公司公司成立于2006年4月25日，后于2009年11月25日整体改制为股份有限公司安徽佳先功能助剂股份有限公司。公司于2014年2月17日开始在新三板创新层挂牌，后续于2020年7月27日经过公开发行进入精选层，为首批精选层挂牌公司之一。

公司于2020年12月收购安徽沙丰新材料有限公司67%股权，拓展自身硬脂酸盐的生产能力，形成β-二酮化合物和硬脂酸盐两类PVC热稳定剂助剂产品的批量出货能力。

1.2. 主营业务情况：深耕β-二酮化合物生产，收购硬脂酸盐产能形成新的增长点

公司专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售，主要产品为β-二酮化合物和硬脂酸盐，两者复配能够起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用，最终应用于PVC产品领域，如PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等，具备较为广阔的应用市场。

聚氯乙烯(PolyvinylChloride，简称PVC)与聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS合称五大通用塑料。由于PVC具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、密封材料、纤维等方面均有广泛应用。然而，PVC也存在诸多缺陷，如抗冲击强度差、韧性差、加工性能差、耐候性能差，易老化变质等。该等性能缺陷大大地限制了PVC产品的使用范围，使得在很多生活生产领域PVC材质还不能完全替代木材、钢材或PE等材质。为了解决PVC这些缺点，通常需要在其加工生产过程中添加各种塑料助剂以改变或提高性能，从而生产出符合各种应用要求的PVC制品。

塑料助剂又叫塑料添加剂，是聚合物（合成树脂）进行成型加工时为改善其加工性能或为改善树脂本身性能所不足而必须添加的一些化合物。塑料助剂对PVC工业具有举足轻重、不可或缺的作用。塑料助剂在一定程度上决定了PVC应用的可能性及其使用范围，而助剂品种的多少和质量的优劣直接决定了塑料制品的品质。由于PVC在所有类别塑料中应用最广泛、用量最大，因此目前塑料助剂主要以PVC塑料助剂为主，PVC塑料助剂是目前品种最多和用量最大的塑料助剂，在一般情况下，塑料助剂狭义即指PVC塑料助剂。

根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计，增塑剂是使用量最大的塑料助剂，热稳定剂是使用量第二大的品种。

热稳定剂是塑料助剂中重要类别之一，热稳定剂与PVC的诞生和发展同步，主要用于PVC制品加工过程。由于PVC分子结构中含有双键、支化点和引发剂残基等，在热、氧作用下极易分解，尤其在高温下分解加剧，放出大量的氯化氢，机械性能迅速降低，直至失去使用价值，因此加工过程中必须使用热稳定剂。

目前主流的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类热稳定剂是传统的PVC热稳定剂，具有优良的热稳定性、加工性、电能性以及价格优势，是最早应用于PVC加工中的热稳定剂。但由于其有毒性而被世界发达国家列入禁用名单，未来将被更加环保的硬脂酸盐类热稳定剂等非铅稳定剂替代。

由于单纯的钙/锌、钡/锌金属盐用于PVC热稳定剂存在稳定性差等问题，因而需要根据产品加工工艺和用途进行复配多种化合物，以达到改善热稳定性、耐候性和透明性等功效。在20世纪70年代后期，日本昭岛化学工业株式会社和法国罗纳普朗克工业公司将β-二酮引入热稳定剂体系，使其成为硬脂酸盐类热稳定剂（尤其是钙锌或钡锌复合金属热稳定剂）不可缺少的组成部分。

硬脂酸盐类热稳定剂由于其本身在环保效果等方面的优势，为现在主要替代铅盐类热稳定剂的产品种类，总体而言公司业务具备较好的前景。

β-二酮在提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性等方面有着重要的作用，大量实验证明，随着时间推移，添加β-二酮的PVC制品较不添加β-二酮的PVC制品有良好的抗初期着色能力和长期稳定性。公司主要产品为β二酮类产品和硬脂酸盐类产品，符合行业发展趋势。

β二酮类产品（21H1营收占比44.01%）

目前已工业化应用的β-二酮化合物主要有二苯甲酰甲烷（DBM）与硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）和辛酰基苯甲酰甲烷（OBM），但OBM每年的需求量较少，基本可以忽略不计。

公司β二酮类产品主要包括二苯甲酰甲烷（DBM）和硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）两类，为公司本部深耕多年的产品，两者2019年营收占比分别为83.30%和16.70%（公司2020年年报开始DBM和SBM产品不再分开披露）。

公司DBM和SBM先后被认定为安徽省新产品、安徽省重点新产品、安徽省高新技术产品，其中DBM还被认定为安徽省工业精品、安徽省名牌产品。DBM和SBM已在欧盟REACH法规注册，并率先完成了欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册。产品在行业内具备较强的竞争力。

DBM、SBM都能够起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用，并且DBM和SBM应用可以存在一定的重合，但二者的主要应用领域不同，DBM主要应用于PVC软制品及硬制品，如薄膜、PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、板材等；SBM是经美国FDA许可，可适用于食品、药品接触的PVC材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯等。因此，虽然DBM和SBM应用可以存在一定的重合，但二者的主要应用领域不同，不存在实质上的竞争替代关系。

β-二酮化合物是用于下游热稳定剂生产厂家生产热稳定剂的助剂，下游热稳定剂厂家在生产硬脂酸盐类热稳定剂时，不同的生产厂家可能基于不同的生产工艺、成本等考虑，需要投入β-二酮化合物的比例也可能会不同。DBM、SBM与硬脂酸盐类热稳定剂复配，能够起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用。据了解，除DBM、SBM外，市场上其他相同用途的助剂主要为亚磷酸酯类，也可作为热稳定剂助剂，改善PVC初期着色，主要应用于复配液体复合硬脂酸盐类热稳定剂，但亚磷酸酯类易发生水解，水解后不但丧失热稳定性能，同时导致游离醇或酚的生成，可能对健康和环境不利，在使用过程中要避免与水接触并控制环境湿度。因此，亚磷酸酯类的使用有相应的局限性。

公司生产的产品DBM和SBM用于硬脂酸盐类环保热稳定剂系列产品，如硬脂酸钙、硬脂酸锌等。从统计数据来看，铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，目前热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，从而硬脂酸盐类热稳定剂助剂如DBM、SBM将具有较为广阔的市场空间。

硬脂酸盐类产品（21H1营收占比55.08%）

硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，需要配以β-二酮化合物等热稳定剂助剂配合使用，DBM和SBM与硬脂酸盐类热稳定剂复配，能够起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用。

公司硬脂酸盐类产品为控股子公司沙丰新材主营业务，公司于2020年12月收购沙丰新材后拓展了硬脂酸盐类产品的生产能力。具体而言公司DBM、SBM通常为生产硬脂酸盐类热稳定剂的必备原料之一，两者具备较好的协同性。

上下游方面，公司上游生产经营所需的原材料主要包括苯乙酮、苯甲酸、固体甲酸钠、硬脂酸等。公司原材料采购来源相对集中，主要系公司注重原材料的品质管理，在上游供应商的选择上，采取与规模较大、优质的供应商长期合作为主的模式，以保障原材料供应，确保公司能及时、稳定、保质地向下游客户供应产品。同时，公司通过相对集中的采购，可以更好地控制采购成本，增强议价能力，提高盈利能力。虽然公司向前五大供应商采购合计占比较高，但对单个供应商的采购金额不存在超过采购总额50%的情况，也不存在严重依赖少数供应商的情形，对公司生产经营无重大不利影响。

下游客户方面，公司前五大客户主要为生产或销售化学助剂、稳定剂、添加剂的企业，大部分与公司常年稳定合作，在行业内属于知名跨国集团或规模较大知名度较高的企业。公司在环保热稳定剂生产厂商中具有良好的声誉，并与百尔罗赫集团（BAERLOCHER GROUP）、ADK株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。

行业地位方面，公司是专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，先后被评为高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家火炬计划“硬脂酰苯甲酰甲烷”、“二苯甲酰甲烷”的项目承担单位、国家知识产权优势企业、国家科技型中小企业技术创新基金承担单位、安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型企业、安徽省标准化示范企业等，拥有省认定企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级博士后工作站，在行业内有着多年的专业经验和深厚的行业积淀。

目前，公司主营业务为生产、销售环保热稳定剂助剂，主要产品（β-二酮化合物）为DBM和SBM。DBM和SBM先后被认定为安徽省新产品、安徽省重点新产品、安徽省高新技术产品，其中DBM还被认定为安徽省工业精品、安徽省名牌产品。DBM和SBM已在欧盟REACH法规注册，并率先完成了欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册。DBM和SBM最终应用于PVC产品领域，如PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等，产品应用市场广阔。

经过多年的发展，公司核心竞争力不断增强，凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，公司在环保热稳定剂生产厂商中具有良好的声誉，并与百尔罗赫集团（BAERLOCHERGROUP）、ADK株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。公司已成为β-二酮化合物工业化应用领域环保热稳定剂助剂主要生产供应商之一，产销量较大。整体而言公司在国内具备较强的市场竞争力。

1.3. 股权结构：地方国资背景股权结构较为稳定

公司控股股东为蚌能集团，蚌能集团直接持有公司2340万股股份。蚌能集团控股股东为蚌投集团，公司实际控制人为蚌埠市国资委。

1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式

1.4.1. 生产模式：依照过往情况和市场需求确定生产计划

公司根据过往的销售情况、市场需求并结合产能情况等确定生产计划。生产计划确定后，采购部根据原材料库存情况及材料需求计划，组织原材料采购，以保证生产需求。生产车间领料后严格执行生产工艺，按照生产过程中的质量控制要求、操作规程进行生产，确保每道工序的过程控制及产品质量符合标准。生产车间生产出的成品待质检中心检验合格后包装入库。

1.4.2. 采购模式：执行采购制度文件，采购部、企管部、检验部多部门协同保证采购质量

公司根据生产计划、合理库存等因素确定原材料采购计划。公司原材料采购按照物资采购控制办法等相关制度文件，由原材料采购部门根据经批准的物资采购计划联系供应商进行询价、比价，同时经企管部进行比价、核价，由企管部确定供应商后交由采购部门拟定采购合同、协议或订单。原材料到货后由检验部门进行检验，仓库人员清点入库后，再由财务部门负责结算。

1.4.3. 销售模式：销售采取直销模式，成立内贸/外贸部专职公司销售

公司设立内贸部和外贸部，负责开展产品的销售工作，公司在保证老客户稳定的同时，通过行业会议、行业展会、客户拜访、客户介绍等方式进行产品推广和新客户开发。公司产品销售采取直销模式，公司直销客户分为生产厂商和贸易商，公司对生产厂商和贸易商均为买断式销售。

内销销售流程：公司与意向客户接洽、商谈合同主要条款、起草及签署合同，然后由公司组织发货并交物流公司负责运输向客户交付货物。

外销销售流程：公司主要通过电子邮件等方式与客户进行询价报价，达成交易意向后，双方签署销售合同，约定采购品种、价格、数量、货款结算方式等要素，根据合同约定安排发货，办理出口报关。

1.5. 营运表现：前期退市入园背景下业绩短期承压，新厂区产能释放盈利快速改善

公司18/19/20/21H1营业收入分别为1.45亿元/1.56亿元/1.44亿元/1.96亿元，其中主营业务收入分别为1.43亿元/1.55亿元/1.44亿元/1.95亿元，占当期营业收入比重分别为
98.86%/99.18%/99.79%/99.08%，主营业务收入占比较高，公司其他业务收入主要为REACH法规数据收入。

欧盟REACH法规是欧盟对进入其市场的所有化学品进行预防性管理的法规，根据欧盟REACH法规规定，企业需为在欧盟境内年产量或进口量超过1吨的化学物质向欧洲化学品管理署(ECHA)提交注册，否则该企业将不得在欧盟范围内继续制造，进口或销售该化学品。公司作为欧盟REACH数据认证的领头注册人，对开展多项实验所获得的注册数据具有所有权。当其他企业需要在欧盟境内进行REACH注册时，应当按照一定份额承担本公司领头注册时的有关实验费用。应承担的费用与其所需数据、注册成员数量等有关，故REACH法规数据带来的总收入不会超出公司注册时支付的相关实验费用。

公司通过杭州瑞旭科技集团有限公司委托爱尔兰的Chemical Inspection&Regulation Service Limited.（简称CIRS）作为公司唯一代理办理与该数据相关的业务。当CIRS接受其他公司的引用申请并收到其支付的费用后，会在一定期限内通知本公司并将其他公司支付的引用费用中属于本公司享有的部分汇入本公司账户，公司在收到通知后确认该笔收入。

归母净利润方面，公司18/19/20/21H1归母净利润分别为2530万元/3571万元/2750万元/2040万元，其中非经常损益分别为298万元/357万元/819万元/123万元，占当期归母净利润比重分别为11.79%/9.99%/29.78%/6.01%，其中2020年非经常损益占比较高主要因当年收到政府补助440.51万元所致，除20年外其他年份非经常损益均占比较低。

同比增速方面，公司2021H1营业收入出现同比大幅增长，实现同比增长182.47%，主要因公司2020年12月收购沙丰新材67%股权，21H1相较20H1新增沙丰新材并表所致，若扣除沙丰新材贡献营收，公司原有业务β二酮类产品营收实现同比增长24.46%；归母净利润方面，公司2019/2020/2021H1归母净利润分别实现同比增长41.13%/-22.99%/13.42%，其中2020年出现较大下降主要因根据工信部原函（2020）141号文件精神，2020年8月公司老厂区关停，新厂区进入调试和试生产阶段，因调试和试生产期间公司产量受到影响，且调试产品形成的销售收入需冲抵在建工程，影响了销售收入,同时为维持客户的稳定性，公司采用委托加工方式进行生产，相较于自主生产，委托加工生产实现的毛利较低。

公司主营业务收入主要来自于PVC热稳定剂助剂的销售。具体来看，公司β二酮类产品前期收入占比较高，18/19/20/21H1分别实现营收1.43亿元/1.55亿元/1.22亿元/0.86亿元，占比分别为
100.00%/100.00%/85.05%/44.41%，出现下降主要因公司2020年新并表子公司沙丰新材的硬脂酸盐类产品；公司另外一大业务是硬脂酸盐类产品， 此部分业务从2020年12月开始并表，2020年/2021H1分别实现营收0.22亿元/1.08亿元，业绩贡献快速提升。

季度营收方面，除因春节假期影响造成第一季度销售收入占比较其他季度略低外，公司主营业务收入其他各个季度销售收入占比较为稳定。

3. 行业分析：PVC消费量增长带动热稳定剂需求持续提升

营业成本方面，公司18/19/20/21H1营业成本分别为9646万元/9474万元/10390万元/15279万元，其中主营业务成本分别为9627万元/9425万元/10384万元/15185万元，主营业务成本占比分别为
99.80%/99.48%/99.94%/99.38%，历年主营业务成本占营业成本的比重均在99%以上。

具体到主营业务成本构成来看，直接材料占比较高，一般占比在67%左右，其中2019年占比67.74%。公司直接人工、制造费用整体占比较低且基本保持稳定，此外还存在少量的不予抵扣进项税额。

综合毛利率方面，公司18/19/20/21H1综合毛利率分别为
33.52%/39.34%/27.98%/22.17%，从2020年开始整体处于下降态势，2020年毛利率降低主要因公司退市进园工程推进，2020年8月公司老厂区关停，新厂区进入调试和试生产阶段，因调试和试生产期间公司产量受到影响，为维持客户的稳定性，公司采用委托加工方式进行生产，相较于自主生产，委托加工生产实现的毛利较低所致；21H1毛利率降低则主要因为公司子公司沙丰新材并表，其毛利率相对较低所致。

具体到各业务来看，公司β二酮类产品毛利率相对较高，为公司持续深耕的产品，毛利率波动主要因公司退市进园项目推进下产能波动造成的部分产品外协加工所致；公司硬脂酸盐类产品为2020年12月收购子公司沙丰新材所拓展的业务，此部分相对毛利率较低。

公司18/19/20/21H1期间费用分别为1952万元/2177万元/1911万元/1799万元，占当期营业收入比重分别为
13.46%/13.94%/13.25%/9.16%，前期基本保持稳定，2021H1出现较大下降主要因子公司沙丰新材费用率相对较低，并表后拉低了公司整体的费用率。

具体到各项费用来看，公司销售费用率在2020年出现较大下降主要因会计准则变动部分运输费用计入营业成本所致，21H1销售费用率上升主要因子公司沙丰新材销售费用率相对较高，拉高整体销售费用率；公司管理费用率在2020年出现较大增长主要因当期收购子公司沙丰新材存在中介机构费用，此部分费用计入管理费用拉高当期费用率，因此部分费用为一次性费用，故而公司21H1管理费用率出现较大下降；财务费用率整体较低且部分年份为负主要因公司借款较少，且存在较多现金利息收入较高所致。

2. 竞争优势：多年深耕积累，优质客户构筑公司核心竞争优势

2.1. 技术成熟优势：多年深耕积累产品技术成熟，持续研发投入提升竞争力

公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，长期以来一直非常重视技术研发投入和提高自主创新能力。公司承担的“二苯甲酰甲烷”项目、“硬酯酰苯甲酰甲烷”项目分别于2011年8月、2015年12月被列为国家火炬计划项目，并先后拥有多项安徽省省级科学技术成果；2013年8月，公司获评“安徽省认定企业技术中心”；2014年12月，“安徽省PVC辅助热稳定剂工程技术研究中心”被认定为安徽省工程技术研究中心；2015年11月，公司获得“博士后科研工作站”称号；公司是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》和《硬酯酰苯甲酰甲烷》行业标准的主起草单位，并率先完成了欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册。

经过多年研发和实践的积累，公司DBM、SBM产品在生产工艺、原料配方、质量控制等方面形成了技术成熟优势。

具体到研发费用方面来看，公司18/19/20/21H1研发费用率分别为5.68%/5.23%/5.12%/3.55%，21H1研发费用率显著下降主要因公司营收大幅增长。从绝对数值来看，公司20Q3/20Q4/21Q1/21Q2研发费用分别为104万元/303万元/328万元/370万元，研发费用持续提升。

从专利的角度来看，截至2021年6月30日 ，公司已拥有专利权78项，其中发明专利9项，实用新型专利69项。

2.2. 环保和安全生产管理优势：已实现产品环保化生产，不定期培训强化安全意识

公司自设立以来，高度重视环境保护，通过科技创新、产学研合作等方式，积极研究开发DBM和SBM新工艺、新技术、新装臵，完善了生产过程中污水、废气及废物的综合治理，研究开发了多项环保处理专有技术，实现了产品的环保化生产。公司依据清洁生产的理念设计、建造了厂区生产装臵及“三废”处理装臵，确保生产过程中产生的污染物排放符合国家和省市环境质量标准和排放标准，通过了ISO14001:2005环境管理体系认证，获得了“安徽省绿色工厂”、2018年度安徽省“环保良好企业”等荣誉。

在安全生产及职业健康保护方面，公司通过了ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证，获得了“安全生产标准化三级企业”证书，并在2017年度安徽省“安康杯”竞赛活动中荣获“优胜单位”称号。公司建立了多项安全管理制度及规程，涉及生产、仓储、临时作业管理、物料转移等方面。公司还通过定期及不定期培训不断强化员工的安全责任意识，并常年开展全员参与安全管理提升活动，自查自纠，查找身边的隐患，提出改进、提升建议。随着我国供给侧改革及环保、安全生产监管力度不断加强，未来环保、安全生产不达标、不合规的企业将逐步关停退出，公司的环保、安全生产优势会日益显现。

2.3. 品牌与客户资源优势：多年深耕具备持续稳定客户

公司注重品牌建设和树立良好的品牌形象，致力于以技术优势带动产品优势、以产品优势强化品牌优势的市场效果。经过长期的积累，公司的产品和“佳先”的品牌得到了客户的认可，“佳先”商标被认定为安徽省著名商标、DBM产品被认定为安徽省名牌产品，并在国内外市场形成了较高的知名度和影响力，已经成为公司可持续发展的重要动力。

凭借良好的市场口碑和优质的品牌形象，公司拥有一批市场需求大、实力雄厚、信誉良好、业务关系持续稳定的优质客户。一方面丰富而优质的客户资源为公司未来的发展奠定了基础，另一方面也使得公司能够及时洞悉下游客户需求，把握下游产业发展的最新动向和发展趋势，从而制定与之相适应的产品开发计划和企业发展战略，持续保持竞争优势。

2.4. 产品质量控制优势：完善产品质量管理体系构筑公司竞争优势

公司积极推动精细化质量管理，已建立了现代化、科学化和规范化的管理和控制体系，建立了原料、过程、产品一体化质量控制流程，各生产工段建立质量内控程序及目标，确保了产品质量的稳定性和可靠性。公司不断吸取国内外先进的管理方法，树立了先进的管理理念，公司质量管理体系符合GB/T19001-2016/ISO9001：2015标准，质量管理水平获得客户的认可。完善的产品质量管理体系，是公司保持竞争优势的有利保证。

3. 行业分析：PVC消费量增长带动热稳定剂需求持续提升

3.1. 行业概况：行业趋势高度绑定塑料行业，PVC行业持续增长带动热稳定剂需求提升

塑料助剂是塑料工业的伴生行业，其发展程度与塑料工业的发展密切相关。塑料助剂门类庞杂、功能繁多，贯穿于树脂合成、塑料制品加工和最终应用的各个环节，塑料助剂行业已经成为精细化工行业的重要分支。

全球塑料助剂行业

近年来，随着塑料的广泛应用，全球塑料助剂行业取得了快速增长。目前，世界上从事塑料助剂生产的企业主要分布在亚、欧、美三大洲，国际大型厂商资金实力雄厚，从事相关行业时间较长、技术比较广泛，大多从事多种助剂的生产。亚洲市场由于人力成本相对低廉，市场规模比较庞大，全球塑料助剂产能正逐步向亚洲集中，尤以我国聚集的生产厂家数最多。近年来我国已逐步成为全球最大、增长最快的市场。

根据《中国塑料工业年鉴》（2019年）统计，世界塑料助剂需求以年均约3%-4%的平均速度持续增长，欧洲、北美和亚太地区（不包括我国）需求的年均增速为3%，我国需求的年均增速高达8%-10%，其他地区需求的年均增速为5%-6%。

中国塑料助剂行业

我国塑料助剂行业起步较晚，于20世纪70年代才有相关研究院所及厂商从事塑料助剂的研发、生产，并随着PVC工业化而迅速发展起来。作为PVC制品加工过程中的重要添加剂，PVC助剂可广泛应用于包括型材、管材管件、膜等在内的多种类型PVC制品，市场空间广阔。由于在PVC制品的加工过程中，所需添加的PVC助剂比例相对固定，因此，PVC助剂消费量与PVC制品消费量紧密相关。

近年来，随着我国及全球经济的发展，塑料制品产业规模在不断扩大，主要经济技术指标递增。根据国家统计局数据，2010-2019年，我国塑料制品产量整体呈现上涨趋势，2019年达到8184.20万吨。

塑料制品市场不断发展的同时，行业中企业也取得了良好的经济效益。根据国家统计局数据，2019年度橡胶和塑料制品业企业营业收入达到25426.10亿元，同比增长2.34%，利润总额达到1374.80亿元，同比增长15.61%。行业整体快速发展。

目前我国的PVC助剂厂家已经能够生产绝大部分助剂产品，在加工助剂、抗冲改性剂等领域的技术水平已经达到甚至在部分产品上超过国外同类产品，并集聚了一批塑料助剂基础技术人才。

热稳定剂助剂为PVC助剂的一种。热稳定剂助剂行业的发展是随着下游 PVC 制品行业的发展而产生和发展起来的。由于PVC制品具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，作为通用塑料应用非常广泛。PVC制品在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、密封材料、纤维等方面均有广泛应用。

热稳定剂助剂行业的发展是随着下游PVC制品行业的发展而产生和发展起来的。由于PVC制品具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，作为通用塑料应用非常广泛。PVC制品在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、密封材料、纤维等方面均有广泛应用。

PVC制品在日常生活消费的各个领域中均有所应用，下游消费品分为硬质品和软制品两大部分。其中，管材/管件和型材/门窗是硬质品中用量最大的两个领域。管材、管件占PVC总消费量的31%；型材、门窗消费占比在17%。此外，PVC还广泛应用于薄膜、地板革、壁纸、发泡材料、电缆料、硬片等。软制品中占比较高是薄膜、地板革、壁纸及发泡材料，PVC地板需求呈现稳步增加趋势。

随着我国经济的持续稳定发展，工业化进程和城市化进程的进一步加快，对高效能、低成本的PVC制品需求量保持较快增长态势。中国氯碱工业协会的数据显示，2010-2020年间全国PVC表观消费量呈现逐年增长趋势，截至2020年末，PVC表观消费量达到2108万吨，年复合增长率为5.55%。

PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要应用于建筑领域，因此房地产市场的需求对PVC的需求起重要作用。另外，我国目前处在农村城市化进程中，一些基础设施投资也会对PVC的消费有一定的拉动作用。

PVC制品具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点，作为通用塑料应用非常广泛。随着我国经济的持续稳定发展，工业化进程和城市化进程的进一步加快，对高效能、低成本的PVC制品需求量保持较快增长态势。

从供给的角度来看，国内PVC产量呈现持续上升的态势，从2012年的1318万吨到2019 年的2011万吨，年复合增长率达到6.22%。

具体到热稳定剂行业来看，热稳定剂是一类能防止或减少PVC在加工使用过程中因受热而发生的降解或交联,从而延长复合材料使用寿命的添加剂。作为PVC的伴生行业，热稳定剂行业发展程度与PVC行业的发展密切相关，必然随着PVC工业的快速发展而发展。

近年来热稳定剂的产能、产量和消费量都取得了较快的增长，据《中国塑料工业年鉴》历年数据统计，2011-2018年中国热稳定剂消费量逐年增长，从2011年的40万吨增至2018年的60万吨，复合增长率为5.20%。

与其他精细化工行业对化合物合成技术水平要求较高一样，DBM和SBM需要经过一系列复杂的化学、物理反应而成。在生产过程中，不管是生产环境、反应物配比、催化剂种类的应用、缩合剂用量、反应时间、反应温度、溶剂用量都存在不断优化以提升产品收率以及提高产品质量稳定性的空间，因此本行业内的优势企业会不断地优化生产工艺流程和提高生产效率。

伴随着我国热稳定剂消费总量的增长，各类热稳定剂消费量也获得相应增长。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类热稳定剂是传统的PVC热稳定剂，目前是市场消费量最大的品种。硬脂酸盐类热稳定剂的消费量由2015年11.22万吨增长至2018年的12.60万吨，年复合增长率为3.94%；复合型（部分含铅）热稳定剂的消费量由2015年的15.61万吨增长至2018年的16.80万吨，年复合增长率为2.48%。而同期中国PVC表观消费量由2015年1630万吨增长至2018年的1889万吨，年复合增长率5.62%。热稳定剂作为塑料助剂中的一类添加至PVC制品中，其变动与PVC消费量变动趋势基本一致。

目前，DBM和SBM的生产工艺整体趋于两个方向发展：一方面是持续优化生产工艺与提高生产效率；另一方面是实现生产工艺清洁节能化，产品安全环保化。

然而由于单纯的硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，需要根据产品加工工业和用途进行复配多种化合物，以达到改善热稳定性、耐候性和透明性等功效。β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂助剂，能提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性，是该类热稳定剂不可缺少的组成部分。预期β-二酮化合物后续需求会不断增长。

3.2. 行业格局：国外化工行业集中度高单一产品关注度较低，国内β-二酮化合物公司产能占比可达24%

由于国外化工行业集中度高，不注重如β-二酮等单一产品的生产与开发。同时，欧、美、日等发达国家和地区注重环境保护，在许多领域已禁用过去广泛使用的铅盐类热稳定剂，因此对环保热稳定剂助剂产品有需求较大。同时，我国近年也陆续采取了一系列的措施限制和减少铅盐类热稳定剂的使用。综合来看，在国内外环保禁限铅背景下，环保的硬脂酸盐类热稳定剂助剂需求量将会不断增长。

具体到国内市场来看，目前β-二酮化合物中能够工业化应用的产品主要为DBM、SBM和OBM（辛酰基苯甲酰甲烷），但OBM每年的需求量较少，基本可以忽略不计。据初步统计，国内DBM、SBM的主要生产厂家包含公司、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，除公司外，其他生产厂家均为非公众公司。据公司统计，目前市场上DBM、SBM产能合计约15000吨，公司目前产能为3600吨，产能占比约24%，同时因OBM每年需求量较少，因此在不考虑OBM的情况下，公司产能占β-二酮化合物领域中能够工业化应用的比例约24%。DBM、SBM是下游热稳定剂厂家生产热稳定剂的助剂，下游热稳定剂的消费增速情况及变化原因在一定程度上也可体现DBM、SBM增速情况及变化原因。

2015年至2018年，我国热稳定剂消费量由55万吨增长至60万吨，从消费结构来看，铅盐类热稳定剂的消费量由2015年的18.81万吨增长至2018年的20.40万吨，年复合增长率为2.74%；硬脂酸盐类热稳定剂的消费量由2015年11.22万吨增长至2018年的12.60万吨，年复合增长率为3.94%；复合型（部分含铅）热稳定剂的消费量由2015年的15.61万吨增长至2018年的16.80万吨，年复合增长率为2.48%。目前热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂等，从而DBM、SBM将具有较为广阔的市场需求。

3.3. 技术趋势：生产工艺优化和环保为当前主要技术发展方向

我国对β-二酮产品的研发始于上世纪80年代，1985年山西省化工研究所、北京市化工研究所，同时研究开发出了硬脂酰苯甲酰甲烷、二苯甲酰甲烷、庚酰基苯甲酰甲烷产品的合成技术，因价格高，市场需求不大，推广效果不理想，目前形成几家规模化企业，产品大部分出口。随着国内外环保意识加强，欧盟2015年已全面禁铅，我国禁限铅行程也在紧锣密鼓地进行着，β-二酮热稳定剂的市场需求逐渐增大。

国内早期生产厂家采用小装臵、通用设备、粗放型生产方式，结晶后采用间隙式双锥干燥方法，导致生产效率低下、产品收率不高、产品质量波动大、环境污染问题较多。各个生产企业使用自己的企业标准，行业缺乏统一的行业标准和国际标准。随着行业内研发力度加强及技术进步，目前各个生产企业在反应收率上大大提高，行业内生产也向着精细化、规模化、绿色环保化的生产方向进行。随着国家安全、环保、产品质量要求的日益加强，对生产过程中安全控制技术、三废处理技术、工业化专用设备的开发等提出了更高的要求。

目前，DBM和SBM的生产工艺整体趋于两个方向发展：一方面是持续优化生产工艺与提高生产效率；另一方面是实现生产工艺清洁节能化，产品安全环保化。

生产工艺优化与生产效率提高

与其他精细化工行业对化合物合成技术水平要求较高一样，DBM和SBM需要经过一系列复杂的化学、物理反应而成。在生产过程中，不管是生产环境、反应物配比、催化剂种类的应用、缩合剂用量、反应时间、反应温度、溶剂用量都存在不断优化以提升产品收率以及提高产品质量稳定性的空间，因此本行业内的优势企业会不断地优化生产工艺流程和提高生产效率。

生产工艺清洁节能化

环保、能耗压力促使本行业企业大力发展清洁生产。过往考虑对环境的影响时，把注意力集中在污染物产生之后如何处理，以减小对环境的危害，而生产工艺清洁生产则是要求把污染物消除在产生之前。 随着国家对环保问题的高度关注，生产过程的绿色环保已经成为行业持续发展的内在要求和重要前提，本行业优势企业将不断采取改进设计、使用清洁的能源和原料、采用先进的工艺技术与设备、改善管理、综合利用等措施，从源头削减污染，提高资源利用效率，减少或者避免生产、服务和产品使用过程中污染物的产生和排放，这已经成为行业技术进步的共同趋势。

3.4. 行业政策：国家鼓励支持公司所在行业发展

公司所处的行业为塑料行业其下的PVC助剂细分领域。

4. 横纵对比：不存在完全可比的上市公司，佳先股份处中上水平

公司是主要从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为DBM和SBM。公司将生产相同产品且产销规模相对较大的企业作为可比公司的选取范围和标准，从而确定可比公司为南通德发、莘县水源、西尼尔公司。就产品细分领域来看，上述国内竞争对手均是非公众公司，无法取得客观准确的相关数据；在公众公司中，目前市场上尚无与公司产品完全对标的A股上市公司。

为了尽可能增强财务数据等分析的对比性，公司将瑞丰高材（股票代码：300243）、永通股份（股票代码：831705）也列为可比公司，瑞丰高材主要从事PVC抗冲击助剂的研发、生产和销售，与公司同属PVC助剂行业；永通股份与公司产品同属于热稳定剂助剂类别。 从规模的角度来看，可比公司中瑞丰高材具备显著的规模优势，资产和营收均超10亿水平；具体到佳先股份来看，公司收入和资产规模为可比公司中等水平，低于瑞丰高材但高于永通股份。

具体到营收和归母净利润来看，与公司规模一致，瑞丰高材无论是在营收还是净利润方面均呈现出显著的规模效应，领先于其他公司；具体到佳先股份来看，公司规模相对较小，营收和归母净利润均处于可比公司中等水平，与瑞丰高材仍存在很大差距。

毛利率方面，与公司规模相反，瑞丰高材整体毛利率相对较低，与佳先股份存在一定差距，或主要因可比公司之间业务并不完全一致所致。

综合费用率来看，永通股份综合费用率较高，瑞丰高材和佳先股份费用率较为接近，且均呈现下降态势。 销售费用率方面，佳先股份销售费用率为可比公司较低水平，体现出了较好的费用控制能力，其21H1销售费用率上涨主要因子公司沙丰新材销售费用率较高，拉高了公司的销售费用率；可比公司中瑞丰高材销售费用率最高，但整体呈现下降态势。

管理费用率方面，永通股份管理费用率较高，佳先股份管理费用率与瑞丰高材较为接近，其中2020年佳先股份管理费用率较高主要因收购子公司部分中介费用计入管理费用所致，21H1此部分一次性费用不存在后公司管理费用率出现了较大幅度的下降。 研发费用率方面，佳先股份和永通股份研发费用率均较高，瑞丰高材研发费用率较低；整体而言佳先股份历年研发费用率较为稳定，21H1出现较大下降主要因公司新合并子公司沙丰新材后营收大幅增长，拉低了公司的研发费用率。

报告链接：佳先股份专题报告：PVC热稳定助剂有优势，产能释放&收购快速增长

编辑：123weilai