通威股份专题报告：硅料电池双巨头，先发扩产量利齐升

1.公司简介：光伏农业双龙头，拓产加速地位稳固

1.1 饲料转型新能源，现为光伏农业双龙头

饲料龙头转型新能源，农牧光伏双轮驱动。公司成立于 1992年，前身为四川通威饲料有限公司。2006 年，公司以上游多晶硅环节作为切入口，开始进军光伏多晶硅环节；2013 年，公司收购合肥赛威并更名为通威太阳能，正式进入光伏电池片环节；2014 年，公司设立通威新能源，通过践行“渔光一体”的绿色构想来涉足光伏发电业务；2016 年，上市公司主体通威股份收购集团旗下光伏资产，形成了农业-光伏双轮驱动的发展模式，其中光伏业务成为公司业绩的核心驱动力。目前，公司是全球知名的“光伏+农业”双龙头，其中光伏电池片和多晶硅产能均为全球第一。

持续加码硅料电池，光伏龙头地位稳固。农牧业是公司的传统业务，作为全球水产饲料龙头企业，2020 年公司年饲料产能超 1000 吨，全国水产饲料占有率超 20%。除此以外，公司近年来在光伏行业发展迅速，2020 年底，公司高纯晶硅和高效光伏电池的年产能分别达到了 8 万吨和 24GW，全球市占率双双排名第一，分别达到了 14%和 10%。基于对光伏行业景气上行的坚定判断，凭借在细分领域的工艺成本优势，未来 2~3 年公司在硅料和电池片环节大幅扩产，预计 2022 年底多晶硅产能达 33 万吨，全球产能市占率上升至 25%-30%，电池产能达 55GW，保持全球领先。

1.2 股权集中度较高，下设若干个子公司

公司股权集中度较高，下设若干个子公司。截止 2021 年 6 月 30 日，公司第一大股东为通威集团，实际控制人为刘汉元先生。刘汉元先生持有通威集团 80%股权，其妻子管亚梅女士持有 20%的股权，夫妻两人通过通威集团，合计持有通威股份 43.85%的股份。与此同时，香港中央结算公司还持有公司 5.42%的股份，为公司的第二大股东。公司设立了若干个全资子公司，其中涉及光伏行业的主要有四川永祥、通威太阳能（合肥）以及通威新能源等，其余 70 余家子公司主要从事农业业务。

1.3 公司的收入和毛利主要来源于光伏与农业板块

公司主要的收入与毛利来源于光伏和农业板块。2013 年起公司正式进军光伏业务，2016 年资产重组后，受益于硅料和电池出货量的不断提升，公司光伏业务的营收和毛利快速上涨。2020 年，公司光伏板块带来营收 225 亿元，首次超过农业板块，成为了公司最主要的收入来源。此外，光伏板块同样为公司贡献了可观的毛利润，2020 年，公司光伏板块取得毛利 52.2 亿元，是农业板块的两倍以上，为公司提供了稳定的利润增长极。

光伏板块营收稳定增长，农业板块毛利稳定。分具体业务来看，受多晶硅和电池不断扩产的带动作用，公司光伏板块近五年营业收入的 CAGR 达 40%，毛利润的 CAGR 达36%，保持高速增长态势。而农业板块中的饲料业务作为公司的传统业务，虽然近年来营业收入稳定提升，但由于毛利率较光伏板块低，只有 10-15%，因此实际贡献毛利增长有限，基本保持稳定。

1.4 公司营收持续增长，业绩稳中有升

公司营收持续增长，归母净利润稳中有升。近年来公司农业和光伏板块齐发力，带动总营收不断增长。2016 至 2020 年，公司营业收入从 209 亿元增长到 442 亿元，CAGR达到了 21%；2021Q1-3，受光伏板块经营规模扩大以及产品价格提升所致，公司营业收入为 467 亿元，同比增长 47.42%。2016 至 2020 年，公司归母净利润从 10.3 亿元增长到29.7 亿元，CAGR 达到了 37%；2021Q1-3，受光伏产业链供需不平衡影响，高纯晶硅产品供不应求，市场价格持续上涨，再叠加公司的规模、质量、成本等优势，公司多晶硅业务盈利能力大幅提升，带动公司归母净利润同比增长 78%，达到了 59.45 亿元。

公司盈利能力保持稳定，ROE 近期改善明显。2016 至 2020 年，公司销售毛利率和净利率基本保持稳定。2021年 Q1-3，受光伏多晶硅价格上涨的影响，公司利润率大幅提升，毛利率和净利率分别增加到了25.57%和13.56%，分别同比提升了8.99和2.8个pct。此外，2021 年 Q1-3 公司的加权净资产收益率为 18%，同比增长 0.69pct，主要是公司净利率和总资产周转率均同比有所提升所致。

2.行业趋势:碳中和序幕打开，光伏景气加速上行

光伏发电是实现碳减排的重要途径，目前渗透率依然较低。在各类可再生能源中，光伏发电是实现碳减排的重要电源之一。根据 IRENA 发布的《2021 年年度可再生能源统计》，目前在各类可再生电源中，全球水电的累计装机容量最高，在 2020 年底达到了1211GW，但是增长速度却不断放缓。与之相对应的是，光伏 2020 年底全球累计装机为714GW，但新增装机速度较快，开发潜力也更高。根据 BNEF 预测，虽然目前光伏渗透率较低，但 2050 年世界能源结构中 48%将来自于光伏和风电，光伏将成为主流电源。

光伏发电是实现碳减排的重要途径，目前渗透率依然较低。在各类可再生能源中，光伏发电是实现碳减排的重要电源之一。根据 IRENA 发布的《2021 年年度可再生能源统计》，目前在各类可再生电源中，全球水电的累计装机容量最高，在 2020 年底达到了1211GW，但是增长速度却不断放缓。与之相对应的是，光伏 2020 年底全球累计装机为714GW，但新增装机速度较快，开发潜力也更高。根据 BNEF 预测，虽然目前光伏渗透率较低，但 2050 年世界能源结构中 48%将来自于光伏和风电，光伏将成为主流电源。

光伏发电成本逐年降低，已经进入平价上网时代。光伏领域的技术进步使其成为可再生能源中成本下降幅度最大的发电形式。根据 IRENA 统计，2019 年光伏 LCOE 成本已降低至 0.068 美元/kWh，相比 2010 年降幅高达 81.92%，已经接近化石燃料 0.066 美元/kWh 的发电成本。

预计“十四五”期间全球和我国光伏将分别年均新增235GW 和 79GW。根据 CPIA

预测，在全球多国倡导“碳减排”并立法支持的背景下，全球光伏新增装机将稳步增长，“十四五”期间年均新增装机容量有望达到 235GW。

3.多晶硅：供给偏紧价格高位，先发扩产量利齐升

多晶硅可分为单晶和多晶硅片用料，也可分为 P 型或 N 型硅料。多晶硅是单质硅的一种形态，是银灰色、有金属色泽的晶体，是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的非金属材料。按纯度要求及用途不同，可以将多晶硅分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅，其中太阳能级多晶硅主要用于太阳能电池的生产制造，而电子级多晶硅对纯度要求更高，主要作为半导体电子材料，广泛应用于电子信息领域。太阳能级多晶硅根据下游生产硅片的不同，可将多晶硅分为单晶硅片用料和多晶硅片用料。根据多晶硅掺入杂质及导电类型的不同，可分为 P 型硅料和 N 型硅料。

多晶硅生产方法主要包括改良西门子法，硅烷流化床法等，改良西门子法为主流。根据中国光伏行业协会的数据，2020 年我国采用改良西门子法生产的多晶硅约占全国总产量的 97.2%。改良西门子法是用氯气和氢气合成氯化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三氯氢硅进行分离精馏提纯，提纯后的三氯氢硅在还原炉内进行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅。硅烷流化床法是以四氯化硅、氢气、氯化氢和工业硅为原料在流化床内（沸腾床）高温高压下生成三氯氢硅，将三氯氢硅再进一步歧化加氢反应生成二氯二氢硅，继而生成硅烷气，制得的硅烷气通入加有小颗粒硅粉的流化床反应炉内进行连续热分解反应，生成粒状多晶硅产品，又称为颗粒硅。

硅烷硫化床法短期替代西门子法的可能性较低。相比于改良西门子法，硅烷流化床法具有电耗低而投资强度低、尾气易于回收、硅烷分解温度低、能耗低、便于采用流化床连续生产、人员需求少等优势。但硅烷流化床法所需的工业硅消耗量更高，生成的硅烷有易燃、易爆的突出特点和安全隐患，限制了硅烷流化床法的推广使用，在 2020 年全球西门子法占比达98.1%。最重要的质量方面，《光伏行业制造规范2021》要求新建的多晶硅项目产品质量达到电子级三级以上，目前硅烷流化床法的特级产品的杂质含量仍未完全达到电子三级标准，因此硅烷硫化床法短期替代改良西门子法的可能性较低。

单晶硅片用料已成主流，单多晶硅料价格拉大。单晶产品效率更高，近年随着单晶的拉晶技术进步及金刚线切片技术的产业化，单晶硅片成本大幅下降，单晶产品性价比提升，单晶产品迅速代替。据中国光伏行业协会数据，2019 年单晶硅片市场占比首次超过多晶硅片，达到约 67.5%，2020 年，单晶硅片市场份额占比升至 90.7%，占据主要市场份额。由于单晶硅片用料对工艺要求更高，因此其与多晶硅片用硅料价格在不断拉大。

N型硅料为未来趋势，将带来新一轮技术红利。P型PERC电池转化效率接近极限，N型电池在电池效率提升上更具发展空间，而 N型硅料则是 TOPcon、异质结等未来新型电池所必须的原料，目前由于新型电池未发展成熟，制造成本过高，未实现量产，预计2022 年开始部分量产，2030 年 N 型硅片市占率将会接近 50% ，由于 N 型硅料对于生产工艺的要求也更为严苛，生产成本更高，未来将带来新一轮技术红利。

产业中心向中国转移，国内自给率逐步提高。硅料生产早期产能主要掌握在发达国家手中，2007 年中国多晶硅占比仅有 2.51%，国内自给率仅有 10.9%，极度依赖外国进口。欧美“双反”以来，硅料国产化进程加快，中国企业开始掌握核心技术，生产成本更低，更具竞争优势，全球硅料产业开始向中国转移，国内自给率不断上升，2020 年中国多晶硅占比达到 77.99%，国内自给率达到 82.57%。（报告来源：未来智库）

行业龙头集中度较高，技术差异较为明显。目前全球多晶硅十大龙头中国企业占据八位，2020年全球十大龙头企业产量占比已达到 93.5%，CR5和 CR3份额分别为 70.72%，45.39%，国内龙头企业 CR5 和 CR3 份额分别为 86.69%，60.17%，行业龙头集中度较高。硅料行业学习周期长，技术差距较为明显，虽然 2020 年单晶硅片的市场占比已经突破90%，但仍有企业单晶硅料占比未达到 90%，说明企业之间技术差距较大。

硅料产能扩张慢于预期，短期有效产能释放有限。在硅料价格快速上涨的背景下，各硅料企业和新进入者相继公布了自己的产能扩展计划，由于硅料环节拥有化工属性，对于安全，能耗要求高，建设周期在一年半左右，因此新进入者项目将难以在 2022 年投产。与此同时，由于我国对能耗指标严格要求，因此企业的远期产能规划具有较大不确定性，扩产将慢于预期。全球多晶硅名义产能将在 2021、2022年底分别达到 81.6万吨、123.6 万吨。考虑到 6 个月左右的爬坡期，硅料短期有效产能释放将较有限，按完全理想爬坡情况估算 2021 年和 2022 年全球有效产能为 59 万吨和 84.3 万吨，其中颗粒硅在 3 万吨和 9.2 万吨左右。2023 年，考虑到企业的远期规划和爬坡完成产能释放，硅料名义产能将达到充分释放，达到 120 万吨以上，其中颗粒硅 17 万吨以上。

公司硅料业务成本优势持续领先。公司自 2016年并表硅料资产以来，毛利率一直保持全行业第一，领先二线厂商 10 个 pct 以上。受益于公司精益化成本管控带来的成本优势，16-20 年期间公司技术工艺改善生产规模不断扩大，硅料单位成本从 16 年 60 元/kg下降至 20 年的 39 元/kg，5 年复合降幅达 10%，单位成本领先二线 10 元/kg 以上。

公司成本优势显著，盈利能力得到保证。以2020年的数据为例，公司硅料的生产成本明显领先于同业，其中，公司的材料成本和人工成本分别为 14.51 元/Kg-Si 和 1.71 元/Kg-Si，显著低于同行业的大全能源和亚洲硅业。此外，公司硅料的制造成本为 22.48 元/Kg-Si，同样在可比公司里处于低位。其中，公司的耗电成本为 15.3元/Kg-Si，较大全能源的 11.62元/Kg-Si略高，这是因为大全能源产线基本都设在新疆，该地电价大幅低于其他地区所致。综合来看，公司硅料的生产成本较低，未来能够有效保障公司硅料的盈利能力，有助于公司穿越周期。

通过成本的详细拆分，我们认为，公司硅料业务的竞争优势主要来自于以下几方面：1）抢先布局低电价区域，持续优化生产工艺。电价方面，公司产线主要布局于四川乐山、内蒙古包头和云南保山，皆与当地政府签订了优惠电价协议，乐山老产能税前电价 0.38 元/kwh，乐山新产能 0.3 元/kwh，包头新产能 0.25 元/kwh，新投产的云南保山也能享受 0.25 元/kwh 的超低电价。未来电力结构转型用电成本上升，低电价地区的低电价协议或将成为稀缺资源。电耗方面，公司持续优化生产工艺，当前综合能耗达55kwh/kg-si，大幅领先行业平均 66.5kwh/kg-si，未来伴随规模提升和生产工艺的持续精进，预计综合能耗仍有 5-10kwh/kg-si 的下降空间。

2）过去高单晶率领先市场，未来高 N 型料比率引领市场。单晶料较多晶料有更高的溢价，因此相同成本情况下单晶率决定毛利率。公司经过多年发展，冷氢化、大型节能精馏、高效还原、尾气回收、三氯 氢硅合成、反歧化等核心技术处于行业先进水平。公司凭借技术工艺优势持续优化产品结构，单晶料占比持续提升，目前产品中单晶料占比已达到 90%以上，而一些二线厂商当前单晶率只能做到 80%。在单晶率登顶后，公司积极布局下一代 N 型电池用的 N 型料，目前已经实现 N 型料的批量供给，公司成为行业电池技术向 N 型转型的有力推动者。

3）规模化优势。公司已形成高纯晶硅年产能 8 万吨，在建年产能超过 15 万吨，凭借规模优势，各项消耗指标及成本不断降低，2020 年乐山一期和包头一期平均生产成本下降至 3.63 万元/吨，伴随未来产能规模的继续扩大，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。

4）深入推进“阿米巴经营”和“班组建设”，精细化管理实现持续降本增效。智能化：公司打造智能化、智慧化工厂，将数字化、智慧化融入到设计、建设、工厂运营管理的全过程，实现“乐山+包头+保山”三大基地生产操作数字化、经营管理智能化、决策支持智慧化的高效运营模式；科学管理：加强人才梯队建设，以企业文化为牵引，绩效考核为抓手，打造懂经营、会管理、能用数据说话的团队，提升团队综合素质与专业能力。

5）扩产强化龙头地位，尽享量价红利。2021 年产业链硅料供给吃紧，公司充分发挥领先的技术研发及成本管控能力，把握进口替代及落后产能淘汰的时间窗口，加快高纯晶硅产能扩张。乐山二期 5 万吨多晶硅项目已于 11 月初投产，保山一期合计 5 万吨项目将于 2021 年底前投产，乐山三期、包头二期将于 22 年投产，保山二期将于 23 年投产，预计 22 年底名义产能达 33 万吨。

6）签订销售采购长单，共建产线保障供应链安全。公司加强产业链上下游合作，分别与隆基股份、天合光能、晶科能源等建立了战略合作关系，开展产业链项目投资合作及长单采销合作，并与多家行业公司签订长期供应链订单，一方面保证了低成本高质量的硅片供应，另一方面锁定了未来硅料的销售，有效应对供应链风险。

4.电池片：盈利边际改善，效率及成本领跑同业

转换效率是光伏行业追求的圣杯，高效率上限的 N 型电池技术终将主流。电池转换效率的提升可以提高单片功率从而带动全产业链单 W 成本的下降，电池转换效率的提升是光伏行业降本的核心驱动力，过去 5 年 PERC 产品效率平均每年提升约 0.3-0.4%，当前 P型 PERC效率 23.8%，越来越接近理论极限效率 24.5%，产业链亟需具备更高效率上限、低衰减及有更低 LCOE 潜力的新型 N 型电池技术。

后 PERC 时代 TOPCon 先行，HJT 随后。TOPCon 技术因可基于 PERC 产线改造，边际成本低，量产效率与异质结近似，我们预计未来 1-2 年将会成为 PERC 厂商的主流选择，HJT 当前因为设备、低温银浆、靶材成本过高在性价比方面稍显劣势，预计未来在浆料降本、薄片化、设备降本三大因素的推动下，HJT 量产将在 2023 年来临。

大尺寸电池可提高组件发电功率，摊薄发电系统成本。180mm~210mm 等大尺寸电池拼装的组件能有效降低度电成本和 BOS 成本，以 210mm 组件为例，根据爱旭股份披露，210mm 产品将在电池片环节相对 156.75mm 电池成本降低 25.56%，在组件环节相对156.75mm 产品减少 16.8%，在电站环节相对 166mm 产品电站 BOS 成本节约 12%，LCOE 减少 4.1%。210mm uªºßW½ .rË}¶æ~}’ï 0.08-0.1 Å/W/可以有效降低度电成本 3-4%，降低 BOS 成本 6-8%。

大尺寸节省成本体现在 3个方面：1）全产业链通量价值：大硅片在不增加设备、不增加人力消耗的情况下增加了现有设备的产能，进而使得单瓦组件所需要摊销的人力、折旧、三项费用等成本相应的降低；2）组件端饺皮效应：主要体现在组件端的非硅成本，面积上升带来的边框、玻璃等辅材成本的上升比例低于硅成本上升比例；3）终端与块数相关成本的节约：所谓“块数相关成本”是指那些和组件的“块数”相关而和组件的面积大小无关的成本，硅片面积的增加不影响这部分成本，成本节约比例最大。（报告来源：未来智库）

大尺寸行业必然趋势，中期 182/210 共存。根据 CPIA 统计，2020 年硅片出货以 166及以下为主，2021H1 独立电池厂商出货大尺寸占比达 38%，中期来看未来五年 182 与210 共存，长期来看 210 会成为主流。

产业竞争更加激烈，落后产能逐步退出。根据 CPIA 数据，2018-2020 电池环节 CR5集中度从 30%上升到 53%，我们对近三年集中度上升趋势进行了归因：

2018-2019 第一波出清-供需驱动。需求端：2018 年 531 新政使产业链预期悲观需求骤减，供给端一方面是价格的竞争，电池环节在产业链中产能过剩情况较竞争激烈，盈利能力较差的二三线企业亏损出局，另一方面通威爱旭等头部企业大幅扩产 PERC 产能，淘汰效率低下的多晶电池产能，头部企业抓住技术周期的迭代使行业集中度上升。

2020H1 第二波出清—需求驱动。2020 年上半年，受新冠疫情影响，光伏行业整体受到疫情冲击，需求端和产业链价格同时发生大幅变化，电池行业毛利空间缩小。疫情加速市场出清、淘汰落后产能。根据 Solarzoom 统计的数据，主流电池生产企业电池片成本质量优势出货量稳定，二线企业成本劣势，电池价格击穿成本线后停产。

电池成本由硅片成本和非硅成本构成。其中，非硅成本的主要构成为正面银浆、背面银浆、背面铝浆、人工、折旧等，以 2020 年 CPIA 公布的典型光伏电池单瓦成本拆分结果为例，非硅成本中正银约 0.054 元/W 占比非硅 30%左右，背银、背铝约 0.01 元/W占比非硅 3%左右，人工和折旧约皆 0.02 元/W，各占比在 10%左右。

公司竞争优势来源于精益管理下的成本管控，结果体现在非硅成本低于行业平均。当前行业PERC电池平均非硅成本为0.3元/W，通威2020年非硅成本已经降至0.2元/W，比行业平均低 38%，我们认为公司非硅成本优势来源于高产能利用率、产品品质（高于行业平均的转换效率）、生产工艺（高良率、低碎片率、高 CTM 值）、带来的规模效应以及极致的成本管控。凭借精益化管理，预计 2021 年新产能投产后可降至 0.18 元/W，持续领跑行业。

硅料自供满产满销是电池片超额收益的重要保障。效率的提升和规模的提升使非硅成本稳步下降，但并不是通威最大的优势所在，在电池片产能过剩的情况下开工率是决定电池片企业的非硅成本以及盈利能力的核心要素，高产能利用率能够摊薄折旧和人工成本。上半年硅料涨价硅片转移成本压力，电池厂开工率被迫下调，而公司依旧满产满销，原因在于本身具备硅料的产能，通过外协加工保证所需的硅片供应。 2017-2020 公司产能利用率一直保持 100%以上，大幅领先行业平均水平。

布局 HJT、TOPcon，从容应对技术迭代。2021 年 7 月 16 日，公司 1GW 异质结电池项目第一片电池片金堂基地下线。公司在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。经过持续研发改进，目前公司 HJT 电池最高转换效率已达到 25.18%。此外，公司在 TOPCon 技术方面也取得了重大突破，采用 210 尺寸 PECVD隧穿氧化/多晶硅沉积设备和工艺，研发线平均电池效率达到 24.10%，同时 1GWTOPCon 中试线也正在建设中，预计 21 年底投产。

终局思维布局大尺寸，积极扩产强化龙头地位。公司紧跟市场大尺寸发展趋势，2020 年内投产了眉山一期 7.5GW 21X 大尺寸电池项目，眉山二期 7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂 15GW中一期 7.5GW 21X大尺寸电池项目，均将于 2021年投产，届时公司电池产能将超过 50GW，其中 166 及以上尺寸占比超过 90%。考虑到210 大尺寸的电池组件 BOS 成本与 LCOE 较 166 和 182 均有下降，产品结构的优化将进一步提高公司电池业务的盈利能力。

合作建设硅片产能，保障供应链安全。与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目已于2020 年内相继启动，项目分两期，每期各 7.5GW，预计分别于 2021 年和 2022 年投产，进一步保障大尺寸硅片的供给。

5.农牧业：饲料业务稳定增长，渔光一体效益明显

受益我国水产养殖量提升，水产饲料需求量稳步增长。据中国饲料工业协会数据显示，2020年我国饲料总量约为2.52亿吨左右，其中水产饲料0.21亿吨，占比8.4%。2016年以来，我国水产总量一直维持在 6400 吨左右，总量基本稳定，近年来已接近饱和，水产产品和水产饲料之间通过价格调节，整体周期性较弱，但仍会受行业景气度的影响，伴随居民人均水产品消费量持续提升，行业将呈现波动向上增长。

从竞争格局来看，当前我国水产饲料下游养殖以散户为主，海大集团约占 14%，通威股份约占 10%，新希望约占 5%，恒兴约占 5%。

竞争日益激烈，行业整合成为趋势。2013 年起，我国饲料行业整体进入存量调整期，逐渐向集约化、规模化方向发展。目前，全国水产配合饲料生产企业约有 3,000 家，平均生产规模在 5,500 吨左右，相比全国饲料工业企业平均 1.18 万吨的生产规模，水产配合饲料行业平均规模偏小、行业集中度较低的问题仍旧突出，在行业内部市场竞争不断加剧以及下游水产养殖业整合推动下，水产饲料行业整合趋势已经显现，大企业的发展不断加速，部分规模小、技术管理落后的企业则逐渐被淘汰，行业集中度将逐步提升，未来水产饲料企业整合将成为行业发展必然趋势。

2020 年受到疫情冲击、消费低迷、原材料价格大幅上升、竞争加剧等各种经营不确定性影响，饲料行业中小企业退出加快，在年中出现一波大规模的退出浪潮，行业集中度加速提升。据全国饲料工业协会公布的数据，从生产方式来看，2020 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 749 家，比上年增加 128 家，合计生产 1.34 亿吨，占全国饲料总产量的 52.8%，较上年增长 6.2 个百分点。年产百万吨以上规模饲料企业集团 33 家，占全国饲料总产量的 54.6%，较上年增长 4.1 个百分点。

全国水产饲料龙头，饲料业务贡献稳定收入。通威集团是国内最大、乃至全球水产饲料生产商，也是国内主要的畜禽饲料生产企业。公司主营水产饲料、畜禽饲料等的研究、生产和销售，公司年饲料生产能力超过 1000 万吨。通威水产饲料现有适合淡水与海水、苗种与成鱼、鱼与虾蟹的沉性和浮性饲料 200 多个品种，其中，水产饲料一直是公司的核心产品，也是公司的现金牛业务，2020年饲料营收达 209亿，同比增长 25%，15-20 收入 CAGR 达 10%。

迎合特种水产品消费趋势，提高高附加值产品占比。当前小龙虾、蟹、鳜鱼、生鱼等部分特种水产品体量仍较小，特种水产品已形成逐步替代传统水产品的消费趋势。公司围绕“聚势聚焦 执行到位 高效经营”的经营方针，坚持以水产饲料为核心，以提高公司盈利能力为原则，结合市场消费结构的转变，优化两个“结构调整”，包括提升水产饲料在饲料总量中的比例，提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。2020 年公司饲料、食品及相关业务实现营业收入 208.51 亿元，同比增长 12.14%，饲料销量524.92 万吨，同比增长 7.12%，其中高附加值产品占比持续提升，膨化料同比增长11.37%，特种料同比增长 18.81%。

公司在水饲料行业有三方面核心优势：

1）技术优势：基于经国家发改委、科学技术部等五部委联合认定的国家级企业技术中心，在一批年轻化、高素质的科研技术团队的主持下，公司在智能养殖的品质控制和品质提升方面加大研发投入，启用国内外先进仪器设备，推进基地建设，提升公司在水产养殖、智能化养殖领域的核心竞争力，形成 133 鲮鱼养殖模式、小龙虾 365 高效养殖模式、“渔光一体”智能养殖模式等多种养殖模式的创新。

2）规模和成本优势：公司是农业产业化国家重点龙头企业，目前业务遍布全国各地及东南亚地区，年饲料生产能力超过 1000 万吨，是全球领先的水产饲料生产企业及重要的畜禽饲料生产企业。在原料采购、生产组织、市场拓展等方面具有集约化优势。饲料行业在迎来产量增长的同时，竞争也持续加剧，两极分化加大。其中，规模企业凭借资金、管理和防疫体系建设上的优势快速扩大集约化养殖规模，小规模养殖和散养逐步退出市场，养殖集中度加速提升，规模企业纵向一体化的产业链规模不断扩大，市场份额进一步提升，行业竞争格局由饲料加工行业竞争转向农牧全产业链的综合竞争。

3）品质和品牌优势：公司自 1992 年成立至今，通过不断的研发和改进，形成了能满足各种水产动物需要的系列配合饲料，经过多年市场验证，公司饲料品质及市场服务得到了养殖户的高度认可，已成为国内水产饲料行业标志性品牌之一。同时公司着力打造了知名鲜活鱼品牌—“通威鱼”，并在四川、海南等地建有水产、畜禽食品加工基地，严格按照 HACCP 质量管理体系的要求加工生产，实现了“从源头到餐桌”的全程质量监控和追溯，有效提升产业链价值和竞争力。

渔光一体化，优势协同。公司在全面推广“365”科学养殖模式基础上积极推进“渔光一体”商业模式，通过在鱼塘上面架设分布式光伏电站，形成上可发电、下可养鱼的立体经济效益。既能保障水下原有的水产养殖收益，又能新增光伏发电收益，通过多种运营模式为公司、养殖户及其他合作方带来新的利润增长点。目前，通威“渔光一体”并网和在建项目总规模超过 2GW。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）