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光伏硅料行业专题报告：深度复盘及推演光伏硅料降价后的产业链发展趋势。相比于硅片、电池、组件环节，硅料具有产能投放周期长、投 资门槛高、且需要连续生产的特点。因此，硅料供给相对刚 性，在需求大幅波动的情况下其价格也呈现强周期性波动，并 会对下游硅片、电池、组件环节盈利产生较大影响。 硅料降价后，其他环节盈利如何变化的关键点在于需求 通过复盘过去 20 年硅料价格走势，可以看到历史上硅料共有 4 段大的降价周期，并且四轮降价周期形成的背景也各有不同：

2008-2009 年：金融危机导致行业需求增速下滑，硅料供大 于求，价格下滑。同时产业链其他环节在 08Q4-09Q2 也出 现了盈利能力下降的趋势，随后 09Q3-10Q4 行业需求回到 高速增长状态，制造端盈利能力修复。

2011-2012 年：欧债危机+欧美双反，2012 年全球需求萎 缩，硅料价格和制造端盈利能力均出现下降。13 年国内需 求放量，组件价格受到支撑，制造端盈利有所提升。

2014-2016 年：海外企业突击申请加工贸易进口多晶硅，导 致国内硅料供给大幅增加，硅料随之出现降价。但需求端 2014-2016 年处于高速增长期，因此在硅料降价的同时，下 游硅片、电池、组件盈利能力均有不同程度提升。

2018-2019 年：“531”后行业需求骤降，硅料价格与下游企 业盈利能力回落。18Q4-19Q3 海外需求爆发，硅料降价的 同时组件价格企稳甚至略有提升，制造端盈利能力改善。

综上，硅料降价对制造端盈利会产生何种影响，核心是看降价 的原因是需求萎缩还是供给放量。如果是前者，那么需求压力 从组件向上传导，制造端盈利也将同时被压缩，股价暴跌。如 果是供给原因，类似于 2014-2016 年或 2019 年情况，供需两旺 的情况下，终端环节盈利能力将呈现稳中有升趋势。

2023 年硅料降价的原因在供给放量，将进一步刺激行业需求释 放，进入经典降价放量模型，产业链利润再分配，电池、组 件、逆变器有望受益 2023 年情景推演，制造端有望留存部分硅料降价带来的利润空 间。电池环节目前处于技术变革期，产能瓶颈较为明显。组件 环节当前盈利水平较低，后续头部企业份额提升，叠加组件订 单类期货属性加持，组件环节盈利也有望迎来修复。逆变器则 受益于行业需求放量及储能需求爆发。