光伏硅料行业研究：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王.pdf

光伏硅料行业研究：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王。光伏硅料是光伏产业链的核心原材料，行业具备高门槛高收益。光 伏硅料（太阳能级多晶硅）是光伏产业链中最上游的原材料，由工业硅 提纯制成，工业硅和电力是光伏硅料的成本核心。从产品形态来看，可 将光伏硅料分为棒状硅和颗粒硅两类；从表面质量来看，棒状硅加工后 可以进一步分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料。光伏硅料行业较产 业链其他环节具有重资产+低周转+高 ROE 的特征，具备高门槛高收益。

改良西门子法为当前主流多晶硅制备工艺，硅烷流化床法制备的颗 粒硅目前多作为辅料掺杂使用。改良西门子法由西门子法改进，产品为 棒状硅，实现了多晶硅生产的闭路循环，目前已成为行业主流生产技术。 硅烷流化床技术使用硅烷进行还原，产品为颗粒硅，较棒状硅的生产成 本得到有效降低，且更适合自动化生产，但颗粒硅的使用仍尚存部分问 题，目前多作为不超过 30%的辅料掺杂使用。

“拥硅为王”时代再现，阶段性供需错配为主要原因。硅料较产业 链其他环节技术/资金壁垒更高、产能刚性且扩产/爬产周期更长。复盘 多晶硅 2000-2022 年 H1 的历史价格和供需情况，历史三次价格的大幅 上涨都是由于硅料与其下游环节供需失衡所致。当前头部硅料企业处于 扩产周期，新增产能有限，下游需求的持续高增引领硅料价格进入新一 轮的上升周期，硅料价格也因此一路持续上涨至近十年新高。

光伏装机量持续提升驱动硅料需求向好，预计 2022 年全球光伏硅料 市场空间将达 68.33 万吨。1）全球碳中和进程不断加速，据 IRENA 预 测，2022 年全球光伏 LCOE 将低于燃煤发电成本，经济性进一步提升引 领新增光伏装机需求向好；2）硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装 机需求存在错配，其下游硅片环节的大规模投产带动硅料需求增长，根 据各公司公告及硅业分会统计，2022 年头部硅片企业基本锁定了硅料行 业全年的产出；3）根据测算，保守预期下，2022 年全球光伏硅料市场 空间将达 64.88 万吨，同比+45.10%。

国内产能引领全球产能增长，西门子法仍将占据主流地位。产能情 况：硅料生产具备高技术及资金壁垒，对企业要求较高，国内多晶硅产 能持续提升，根据国际太阳能光伏网统计及预测，2022 年国内多晶硅产 能将达到 117.7 万吨，2023 年有望达到 310.2 万吨，同比增长 163.55%， 占全球硅料产能的 96.61%。竞争格局：国内多晶硅年产量稳步提升，主 要集中在新疆、内蒙古、四川等电力资源丰富的地区，根据百川盈孚数 据，国内多晶硅行业 CR6 占比高达 77%，且未来有进一步上升趋势。发 展趋势：未来改良西门子技术成本仍有较大下降空间，同时 N 型时代引 领高品质多晶硅需求，改良西门子法前景光明，仍将占据行业主流地位， 根据 CPIA 预测，2030 年其市场占有率有望维持在 90%以上。