光伏行业2022年报、2023年一季报总结：硅料让利，关注强势环节的可持续性

由中信建投发布了《光伏行业2022年报、2023年一季报总结：硅料让利，关注强势环节的可持续性》这篇报告。以下是对该报告的简单概括，更多内容请前往原报告进行下载查看。硅料降价后终端需求启动迹象明显，一季度组件排产、装机、出口等数据均向好，硅料降价后释放的利润向石英砂、坩埚、一体化组件环节转移。

1.需求跟踪：硅料正式进入降价通道，国内外需求放量启动

硅料正式进入降价通道，组件价格重回1.7元/W时代

2023年以来硅料价格持续下降，截止4月底已经来到17.9万元/吨，带动组件价格回落到2021年上半年1.7元/W水平； 从国内终端组件企业中标价格来看，3月份中标价格已经来到1.64-1.77元/W，与2020年已经非常接近，已经回到硅料涨价前水平。

硅料、组件降价后，光伏终端需求已经开始明显好转

2023年以来由于硅料放量+硅料单耗下降，组件月度排产持续上升，从年初的31.3GW/月提升到了5月的43.3GW/月，增幅38.3%；从国内光伏装机情况来看，1-3月国内累计装机33.72GW，同比增长181%，表明近两年被压抑的地面电站装机已经开始启动； 从组件出口情况来看，1-3月国内组件累计出口47.9GW，同比增长15.9%，其中3月单月出口20.3GW，规模创新高，同比增长40.1%。

从组件出口结构来看，2023年1-3月主要出口地区依然是欧洲（占比56%），主要国家包括荷兰（占比27%）、西班牙（占比6%）、 德国（占比3%），其次是亚洲、南美洲； 从出口增速来看，欧洲地区保持快速增长，2023年1-3月累计出口26.84GW，同比、环比分别增长48%、48%；南美洲环比快速增长， 尤其是除巴西以外的其他地区，一季度巴西同比、环比分别增长-4%、40%，而非巴西地区同比、环比分别增长；此外非洲地区也保 持较快增长，一季度同比、环比分别增长855、57%。

一季度逆变器出口台数同比增长60%

从逆变器出口量来看，2023年1-3月逆变器合计出货1492万台，同比增长60.2%，环比下降3.9%； 一季度逆变器主要出口地区为荷兰（占比18%）、香港（占比12%）、美国（占比8%）。

2.供应链盈利趋势：利润从硅料流向石英砂/坩埚、一体化组件

硅料逐步向下游让利，硅片盈利高位，电池、组件盈利有望修复

3月以来硅料环节持续向下游让利。目前硅片环节盈利处于较高水平，电池盈利处于低点，中环硅片报价相比4月下调8%-9%，预计电 池片盈利有望修复。另外，组件、硅料价差持续拉大，预计一体化盈利水平也将有所提升。

光伏产业链利润留存情况

从单位利润变化来看，随着硅料产量释放，利润从硅料流向了石英砂、石英坩埚、一体化组件环节，而辅材环节利润普遍承压。

后续光伏行业产能过剩与价格战是市场最担心的问题

当前光伏产业链除了石英砂、高效电池以外，其他环节产能均比较充足或者已经过剩。 产能过剩带来的内卷不可避免，但不同环节的“卷度”还是有差异，我们判断后续直接面向终端客户、竞争维度更加多样化、上下游 议价能力较强的环节，后续产业链地位将进一步提升，典型环节包括组件、逆变器等。

3.光伏持仓情况：持仓占比下降，资金流向逆变器/电池/石英/小辅材

Q1光伏持仓占比环比下降0.7pct，逆变器关注度较高

从重仓股持仓情况来看，Q1光伏持仓占比从2022Q4的8.7%下降至2023Q1的8%，环比下降0.7pct； 参考4月26日光伏大涨当日换手率、成交额综合排序来看，当前市场专注度较高的光伏细分包块为逆变器、弹性较大的小辅材、新技术 电池、石英坩埚。

04.供应链形式分析

硅料：正式进入降价通道，预计全年产量151.3万吨

2023年以来，硅料价格持续下降，截止4月底最新价格已经来到17.9万元/吨，预计年底价格可能会来到10万元/吨以下； 根据硅料产能规划及当前投产进度，我们预计2023年全年硅料产能约为151.3万吨，按照硅料单耗约为0.25g/W，支撑组件产量约为 605.2GW。

头部硅料厂3月底库存约1.3个月，预计年底产能约为217万吨

参考PVinfolink数据，截止3月末硅料库存水平在6.85-8.4万吨之间，根据各家上市硅料企业年报数据推算，通威、大全、协鑫、新特 一季度末的硅料库存分别为1.6、2.1、2.9、1.3万吨，大约相当于1.3个月库存； 参考PVinfolink数据，预计2023年底硅料行业产能将来到217.1万吨。

硅片：头部两家份额依然较高，后续关注石英砂保供及N型硅片进展

从出货量上来看，2022年隆基、中环硅片出货分别为85、68GW，CR2达到55%，同比下滑10个pct左右，但市占率也依然遥遥领 先于其他硅片厂商，预计两家硅片厂商2023年出货都将达到130GW左右。二线企业中，上机2023年重点将转移至一体化布局，23年 出货规划40-45GW，增速30%-40%慢于其他厂商；双良规划23年出货35GW，增速在二线企业中最高。 未来硅料供给逐步充足，硅片环节竞争力一方面看高纯石英砂保供能力，另一方面则是看硅片品质及非硅成本控制能力。目前隆基、 中环、双良在高纯石英砂及坩埚上保供能力较强，在非硅成本以及市占率上有望与其他厂商拉开差距，且随着N型占比不断提升，N 型硅片品质也将对各家企业市占率造成影响。

Q1产业链价格波动对单瓦盈利造成影响，预计Q2将明显提升

2022年隆基、中环硅片单瓦盈利持续领先行业，进入2023Q1后硅片、硅料价格波动较大，而头部企业在1-2月依然维持了较高开工率， 因此对盈利造成一定压制，而二线厂商1月开工率已降至较低水平，因此受影响程度较小。 3月硅片供应趋紧，Q2预计维持紧平衡状态，后续高纯石英砂保供能力将拉开企业非硅成本差距。进入3月后一方面受益于行业需求超预 期，另一方面经过前期的降价去库存周期，硅片环节处于开工、库存双低局面，导致3月硅片供给持续趋紧，硅片环节单瓦盈利持续提升。 虽然4-5月硅片产出有所增加，但行业需求旺盛背景下硅片库存仍处于较低水位，预计Q2硅片单瓦盈利将保持在较高水平。另外，高纯 石英砂目前供应仍然紧张，海外新产能投产需要一定周期，坩埚保供能力强的硅片企业后续在非硅成本上也将表现出一定优势。

电池：Q1出货环比基本持平，单瓦盈利有所下降

春节后行业需求快速起量，电池片厂商Q1出货环比Q4变化不大，预计后续主要出货增量在于新技术电池。 2022年大尺寸PERC电池产能增量较少，供给偏紧，导致电池企业单瓦盈利持续上行。Q1电池环节单瓦盈利有所下降，一方面是因为 晶科、钧达TOPCon电池产能逐步爬坡，对PERC需求空间造成一定挤压；另一方面是因为3月硅片供给紧张，对电池环节造成了一定 成本压力。

PERC盈利近期有所修复，TOPCon稀缺性增强

前期PERC电池盈利受硅片压制较为明显，近期硅片降价后电池价格整体维稳，单瓦盈利有所修复。 经过过去一年培育期，市场目前对TOPCon电池性价比已有充分认知，春节后行业TOPCon需求快速放量。而短期TOPCon产能增量 有限，电池溢价持续提升。我们预估2023年TOPCon电池有限供给120-130GW，稀缺性较强。

组件：龙头企业地位稳固，2022年CR4进一步提升

2022年隆基/晶科/天合/晶澳组件出货分别达到46.76/44.33/43.09/39.75GW，CR4预计约为62%，相比2021年提升2-3个pct。Q1 四家组件企业出货分别为12.6/13/10/11.7GW。 头部一体化组件企业目前在品牌、渠道、管理等方面领先于行业，未来行业集中度有望持续提升。

Q1单瓦盈利环比提升明显，23年全年有望维持较高水平

从盈利能力角度来看，Q1头部组件企业单瓦盈利环比2022Q4明显提升，主要系海外组件订单签单时间较早，部分高价订单在Q1确 认，且硅料价格在Q1出现明显下跌，导致一体化组件盈利环比提升。 展望Q2，在行业需求向好的背景下，硅料降价主要系供给端宽松，导致组件、硅料价差3月以来持续提升，一体化组件盈利不断走高。 我们预计Q2-Q4一体化组件盈利有望维持在较高水平，全年业绩确定性较强。

胶膜：产能快速释放，二三线厂商市占率提升，行业竞争加剧

胶膜产能快速扩张，截止2022年底已经来到563GW/年。2020年下半年起，由于胶膜设备、上游原材料短缺等原因，胶膜单平盈利 中枢持续上行，吸引大量厂商积极扩产，参考PVinfolink数据，截止2022年度光伏胶膜产能已经来到53.6亿平/年，2023年底将来到 77.7亿平/年，按照210W/平方米分别对应组件产量563、816GW/年。 在盈利驱动+组件厂积极扶持二三线供应商背景下，胶膜二三线厂商积极扩产，尽管TOP3集中度依然维持在70%以上，但头部厂商市 占率开始出现下滑的迹象，行业竞争加剧。

行业竞争加剧+原材料成本波动，盈利中枢下移

2022年胶膜核心原材料EVA粒子价格大幅波动，导致胶膜厂库存管理难度大幅提升，在2022年下半年粒子快速降价的过程中，胶膜企 业均由于出现了不同程度的库存减值损失导致胶膜单平净利亏损。2023Q1开始，随着粒子价格修复+胶膜厂高价粒子逐步出清，胶膜 厂单平净利环比开始修复。 考虑今年EVA/POE粒子供应量相比去年有所好转，预计全年胶膜原材料价格相对稳定，我们判断胶膜企业单平净利也将稳步修复，但 考虑当前胶膜环节竞争加剧，我们判断在当前350GW装机预期下，胶膜全年平均单平净利可能承压。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）