艾为电子研究报告：消费电子模拟芯片龙头，量价齐升助推业绩

一、模拟芯片赛道龙头，量价齐升业绩高增

1.1 公司是消费电子模拟芯片赛道核心资产

上海艾为电子技术股份有限公司创立于 2008 年 6 月，并于 2021 年 8 月 16 日上市。公司业务专注于数模混合、模拟、射频等 IC 设计，应用领域涵盖智能手机、可穿戴设备、物联网终端、汽 车电子等方向。作为消费电子领域数模混合芯片国产替代的核心 企业，公司经由工信部认定为“专精特新小巨人”企业。

公司从音频功放芯片和电源管理芯片产品出发，陆续拓展开 发射频前端芯片和马达驱动芯片等产品，各类产品技术持续发 展。目前，艾为电子将产品分类为声、光、电、射、手五大品 线，产品型号达到 600 余款。2020 年，公司产品销量约 32 亿颗， 是国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供 应商之一。公司凭借突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的 客户服务，覆盖了包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、 联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名 ODM 厂商。

从公司的营收和毛利结构来看，2020 年，公司音频、电源 （电源管理和 LED 驱动）、射频业务和马达驱动营收占比分别为 51.9%、31.8%、7.1%和 8.8%；对应毛利占比分别为 55.2%、 26.5%、3.8%和 13.4%。随着公司产品品类的拓展，公司未来营收 结构仍将出现较大变化。

1.2 股权结构概览

根据公司披露，公司大股东为董事长孙洪军，直接持有公司 股份 42%。上海艾准系公司员工持股平台。前十自然人股东中， 郭辉、程剑涛、张忠、娄声波、杜黎明均为公司高管或核心技术 骨干。

1.3 营收业绩简析

受益于产品线拓展与芯片涨价，公司业绩持续高增。2019 年2021Q3，公司实现营收分别为 10.18 亿元、14.38 亿元和 16.61 亿 元，同比增长分别为 46.7%、41.3%和 71.4%。公司归母净利润分 别为 0.9 亿、1.0 亿和 2.0 亿，同比增长分别为 135.2%、12.9%和144.9%。公司利润增速显著高于营收增速。

2019 年-2021Q3，公司实现毛利分别为 3.5 亿元、4.7 亿元和 6.5 亿元，同比增长分别为 54.5%、33.5%和 94.0%。公司综合毛利 率维持在 32%以上，根据最新 3 季报，公司整体毛利率为 39.2%。 由于公司产品线主要面向智能手机，高产品出货量以及充分的市 场竞争使公司毛利率较其他模拟芯片毛利率相对低。各产品结构 来看，2020 年马达驱动、音频系列、电源系列产品毛利率分别为 49.4%、34.7%和 27.2%。我们认为，射频系列产品出货量仍有待 提升，未来规模效应有望进一步提升毛利率。

从净利率来看，2019 年-2021Q3 公司实现净利率分别为 8.9%、7.1%和 11.8%。期间公司研发费用率分别为 14%、14%和 16%，研发费用率的提升表明公司对产品品类开发持续加大投入。 从公司整体费用率逐步提升的趋势中看出，公司 3 季报净利率提升 主要受益于产品毛利率增长。

从资产负债表来看，公司三季度流动资产中，交易性金融资 产提升，主要系上市融资后，公司购入理财产品。固定资产提升 主要系研发中心等资产建设。

受益于上市融资，公司三季报显示筹资活动产生的现金流净 额增长显著。公司经营性现金流净额近两年持续为正。另外，投 资活动产生的现金流净额变化较大，主要系募投项目中研发中 心、电子工程测试中心项目建设支出所致。

二、电源管理空间广阔，公司产品不断突破

2.1 电源管理芯片空间大 国产化率低

电源管理芯片主要是为了保证电源系统的稳定运行，只要有 电源应用的场景都需要进行电源管理。在手机、TWS 耳机等可穿 戴设备、通信基站、汽车、工业、物联网等场景中，电源管理芯 片必不可少。电源管理芯片主要包括 AC/DC、DC/DC、LDO、驱 动芯片、保护芯片、PMIC 等。AC/DC 是交直流转换的装置； DC/DC 主要用来实现电压转换，比如升压/降压变换；LDO(低压差 线性稳压器)是输入/输出压差低的线性调整器，在限定电源和供电 能力下提供稳定的输出电压；驱动芯片主要是通过电压、电流等 信号的调整来驱动电子器件正常运行以及运行控制，包括 LED 驱 动、LCD 驱动、电机驱动等；保护芯片主要是负责电路过电压、 过电流保护，包括电池充电 IC、负载开关等；PMIC 也叫多功能电 源管理 IC，是集成了多种电源管理功能的高集成度器件。

以手机为例，智能手机包含屏幕显示、摄像头、内存等不同 的功能模块，各个模块的正常运作电压都不同，比如内存需要较 低的工作电压，而屏幕显示需要较高的工作电压。锂电池直接供 电无法满足各模块的供电要求，因此就需要电源管理芯片把锂电 池提供的电压进行转换，得到期望的电压来支持各个模块的运 行。

电源管理芯片市场空间成长迅速。据前瞻产业研究院数据显 示，2018 年全球电源芯片的产值 250 亿美元，得益于新能源汽 车、5G 通信等市场的持续成长，全球电源芯片市场发展迅速，预计 2026 年市场规模将达到 565 亿美元，CAGR 达 10.69％。根据赛 迪顾问统计数据显示，2015-2018 年，中国电源管理芯片行业市场 规模从 518.7 亿元增长至 681.53 亿元，CAGR 达 7.95%，预计 2020 年和 2021 年分别可以达到 790.1 亿元和 844.3 亿元。

电源管理芯片市场目前主要被海外龙头占据市场主要份额。 电源管理市场目前主要被德州仪器、ADI、英飞凌、罗姆等海外龙 头企业占据主要份额。电源管理芯片应用场景较为丰富，客户需 求多样，产业集中度相对分散，CR5 占比约 54%。德州仪器占比 一直接近 20%领先全球，产品种类超 8 万种，远超其他厂商。海 外公司合计占比超 90%，国内公司份额和海外公司差距较大。

2.2 5G 时代推升空间，自主可控加码国产替代

由于疫情影响以及晶圆产能结构性短缺，海外公司电源管理 芯片供应紧张。供给紧张刺激终端厂商寻找替代供应商，国产厂 商受益。而电源管理芯片一般适用成熟工艺制程，主要集中于 50nm以下制程范围，国内中芯国际14nm工艺技术逐步放量，华虹 半导体工艺节点覆盖至28nm，相比先进制程成熟制程实现完全自 主把控可见度更高。整体来看，电源管理芯片从产业需求来看持 续成长，结合自主可控政策加持，相关赛道已经迎来国产化重要 拐点期。

（1）手机市场

得益于 5G 升级、手机功能复杂度提升等趋势，手机对电源管 理芯片的需求日益增长。根据 Yole Development 的统计及预测， 2020 年全球 5G 智能手机出货量为 2.14 亿部，到 2025 年全球 4G 智能手机出货量为 6.85 亿部，5G 智能手机出货量为 8.04 亿部， 2020-2025 年 5G 智能手机的年均复合增长率将高达 30%。由于手 机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同，需要电源管理 芯片提供电源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。5G 手机 各功能模块对于电源的要求相比于 4G 手机而言对手机电源管理芯 片的噪声水平、功耗等性能都提出了更高的要求，电源管理单机 价值量有望持续提升，5G 手机替代为电源管理芯片市场带来巨大 增量空间。

（2）三方充电头

2020 年 10 月开始，以苹果为首的手机生产厂商在新机型销售 时取消附赠充电器，三星等其他手机品牌陆续跟进取消附赠充电 器。品牌方取消随机附赠充电头推动三方充电头市场发展。同 时，氮化镓快充因其高效充电以及体积更小等优势获得市场越来 越高的认可。根据 TrendForce 预测，氮化镓快充渗透率有望在 2025 年达到 52%，快充芯片的升级有望带动快充芯片市场量价齐 升。

（3）可穿戴设备

智能手表、智能手环、TWS 耳机、智能眼镜等可穿戴设备的 普及，带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。据 IDC 数据显 示，2020 年度全球可穿戴设备出货量在 4-5 亿之间，2023 年将逐 步增长至 7 亿，2025 年有望接近 8 亿。可穿戴设备自身以及充电 盒均有望带动电源管理芯片市场空间提升。

（4）个人电脑

个人电脑包含台式机、笔记本、平板电脑等形态，个人电脑 的 CPU、存储芯片、屏幕、电源接口、摄像头、音频功放等功能 模块均需要电源管理芯片。根据 IDC 预测，2025 年全球电脑、平 板出货量约 5.1 亿台，中国出货量约 1 亿台。个人电脑产业电源管 理芯片市场空间相对稳定。（报告来源：未来智库）

（5）汽车

电动汽车的不断渗透将推动电源管理芯片需求不断提升。根 据 EVTank 公布的产业数据，2020 年全球新能源汽车销量大约 331 万辆，展望 2025 年，全球新能源汽车销量预期达到 1800 万辆， CAGR 达到 37.72%。中国新能源汽车销量持续攀升。根据中汽协 披露数据，2021 年 9 月-11 月中国新能源乘用车 33.35 万辆、31.70 万辆和 37.80 万辆，同比增长分别为 202%、138%和 122%。电动汽车从轻混合电动车到插电式混合电动车再到纯电动汽车，每辆 汽车的半导体含量逐渐提升。根据英飞凌官网披露，纯电动车半 导体含量相较于传统车 460 美金，其中约 25%系车载充电、 DCDC、电池管理等芯片组成，75%为车载逆变器增量。

新能源汽车单车电源管理芯片的组成主要包括电池管理系统 （BMS）、电机控制系统、以及车舱和智能驾驶系统等。BMS 是一 套用于监控和管理汽车动力电池组的所有性能的电控系统，它可 以防止电池在其安全范围之外运行。BMS 对电池的安全运行、整 体性能和寿命至关重要。我们根据 Model3 BMS 的拆解来看，车载 BMS 组成主要包括一块主板与 4 块副板。主板芯片中包含两颗 MCU、一颗高压 ADC、两颗 Buck 以及 DC/DC 芯片。副板的功能 主要为监控各电池模块状态，器件核心芯片包括锂电计量芯片 （电池单体电压和模组温度采样），相关芯片为成本主要构成。

汽车电控系统主要分成 4 部分，包括：（1）电机主控板；（2） IGBT 驱动板；（3）IGBT/碳化硅模块；（4）电容模块。设计电源 管理芯片的组件主要为主控板和驱动板，对应的芯片包括主控芯 片和功率器件的驱动芯片。

另外，汽车智能化的提升带动智能座舱、摄像模组、域控制 器、TBOX 等增量组件需求的提升。以智能座舱为例，电源管理相 关芯片包括中控平台电源主控芯片、USB 接口、屏幕驱动、电机 驱动、车灯驱动、以及各类 DC/DC 和 LDO 芯片。智能驾驶需要 汽车增配车载传感器（摄像头、毫米波雷达等）和域控制器。从 产业现状来看，L2.5 级别自动驾驶需要配置摄像头 4 颗及以上， 毫米波雷达 6 颗及以上。新增模块对电源管理芯片存在增量需求。

（6）工控

工业 4.0 进入“智能化”工业时代，效率、灵活性、可靠性是十 分重要的性能指标，电源管理芯片负责驱动控制以及能耗管理在 其中发挥着十分重要的作用。据 IHS Markit 研究显示，2017 年全 球工业半导体产值为 491 亿美元，预计至 2022 年，工业半导体市 场将持续增长到约 692 亿美元，CAGR 达 7.1%。

2.3 公司是智能手机领域电源管理芯片国产替代核心资产

公司电源管理芯片主要包括背光驱动、呼吸灯驱动、闪光灯 驱动、过压保护电路、低压降线性稳压器、BOOST 芯片、BUCK 芯片、快充芯片以及负载开关等产品。公司自 2011 年起开发呼吸 灯驱动芯片产品，至今已形成了超高亮度分辨率、恒流源直驱、 低噪声、低电磁干扰和 10MHz 高速通信接口等多款具备优势的矩 阵型呼吸灯驱动产品；公司自 2015 年起开发闪光灯驱动芯片产 品，至今已具备恒流源型、charge pump 升压、Boost 升压等多个产 品系列。近年来公司推出业内首创的 FC 封装 OVP，突破面向 NBIoT 的降压技术，并发布面向穿戴产品的线性 Charger 产品，形成 了充电端口保护技术、锂电池线性充电技术等核心技术。

凭借长期的技术积累和高效的研发能力，公司在电源管理芯 片领域持续推出新产品。公司电源管理产品覆盖智能手机为核心 的新智能硬件，并快速延展至智能音响、平板及笔记本、可穿戴 设备等领域。凭借优异产品指标，公司电源管理产品获得了下游 终端企业的认可和应用，相关客户包括华为、小米、OPPO、 vivo、传音控股等品牌。

三、公司射频分立器件向模组产品升级

3.1 5G 时代推升射频芯片产业增长

射频芯片指的是将射频信号和数字信号转换成一定的无线电 信号波形，并通过天线谐振发送出去的一个电子元器件。具体来 说，射频前端器件主要包括滤波器、功率放大器（PA）、低噪声放 大器（Low Noise Amplifier，LNA）、射频开关、天线调谐器 （Tuner）、双工器，以及 RF 收发机等几部分。

5G 时代所需要信号频段数量变多，频率变高，手机单机射频 价值大幅提升。预计 5G 发展到成熟阶段，全网通的手机射频前端 的 Filters 数量会从 70 余个增加为 100 余个，Switches 数量也会从 10 余个增为超 30 个，使得最终射频模组的成本持续增加。

受益于 5G 通信技术升级，全球射频前端市场快速增长。根据 QYR Electronics Research Center 的统计，从 2011 年至 2019 年全球 射频前端市场规模以年复合增长率 10%以上增长，2019 年达 170 亿美元。受益于 5G 网络的商业化建设，全球射频前端市场规模仍 将持续高速增长。全球射频前端芯片市场主要被海外厂商占据。 根据 Yole Development 数据，2019 年度，前五大射频器件提供商 占据了射频前端市场份额的 79%，其中包括 Murata（23%）， Skyworks（18%），Broadcom（14%），Qorvo（13%），Qualcomm （11%）。

5G 升级带来频段数量翻倍，因此在移动智能终端中需要不断 增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。 同时，还需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能 力 ， 进 一 步 促 进 了 射 频 开 关 市 场 的 快 速 增 长 。 根 据 QYR Electronics Research Center 的统计，2018 年全球射频开关市场规模 达到 16.54 亿美元，预计 2018 年至 2023 年全球射频开关市场规模 的年复合增长率预计将达到 16.55%，2023 年超 26 亿美元。随着 移动通讯技术的变革，移动智能终端对信号接收质量提出更高要 求，需要对天线接收的信号放大以进行后续处理，同时还要最大 限度地抑制噪声，射频低噪放芯片因此得到广泛的应用。2018 年 全球射频低噪声放大器收入为 14.21 亿美元，预计到 2023 年市场 规模达到 17.94 亿美元。

3.2 立足开关与低噪放 射频模组规模放量值得重点关注

艾为射频产品线持续扎根于 Switch、Tuner、LNA、FEM 这 4 大系列产品。公司围绕智能手机、平板、物联网中射频前端器件 展开研究和技术攻克，射频前端芯片涵盖接收端开关、GPS 低噪 声放大器、LTE 低噪声放大器、FM 低噪声放大器、GSM 功率发 大器等器件。

公司从 2011 年开始涉足射频领域，率先推出高性能 FM 低噪 声放大器，实现了应用手机主射频天线接收 FM 信号，解决了手机 需要插耳机线才能 FM 收音的限制，成为了海外市场众多手机品牌 的标配选择。公司于 2013 年推出第一代 GPS 低噪声放大器，产品 获得了华为、小米、OPPO、vivo 等知名品牌客户的验证使用，使 公司成为 GPS 低噪声市场的主要供应商之一。公司于 2017 年推出 LTE 低噪声放大器，采用 OQ 专利技术，噪声系数优于行业平均水 平，可兼容满足高通和联发科等的 4G 手机平台需求。公司于 2018 年推出全系列 4G 射频开关，迅速获得客户大量采购。公司于 2020 年推出了天线 Tuner、天线切换开关、5G 射频开关等 5G 射频前端 芯片，产品已陆续被手机和可穿戴设备市场的知名客户验证使 用。

随着通信网络进入 5G 时代，射频前端芯片的市场规模快速增 大，同时也对 RF 器件提出更高要求。5G 开关相较于 4G 产品线需 要更高的线性度、隔离度、损耗指标、和速率指标。公司针对性 地研发了一系列 5G 开关 IC 产品，包括 DPDT、DP4T、3P3T、 SPDT、SP3T、SP4T 六大类型，频率支持 6GHz，发射开关功率容 限在 38dBm 以上。公司 5G 开关产品已经获得小米等终端品牌认 可，并采用进 MIX 4 等手机中。

公司 DPDT 产品族包括了高隔离和低插损两个版本，高隔离 版本在全频段隔离度高于 30dB，而低插损版本则全频段插损小于 0.6dB，可满足不同客户、不同应用的需求倾向。艾为的功率检测 FBRX SP4T 开关 AW13524，是业界较小尺寸的 SP4T 高隔离功率 检测开关，可以和常规 SP4T 开关兼容，便于客户对非独立组网 ENDC 和独立组网的功率检测电路部分进行同 PCB 的兼容设计， 对提高设计灵活性和降低射频成本有很大帮助。

射频模组方面，艾为始终聚焦于下行链路模组，将依次推出 基于 LNA 和开关技术整合的 LNA Bank、整合滤波器资源和开关 技术的 DiFEM、以及实现下行链路全整合的 LFEM。

公司 AW18053 是一颗 LNA Bank，产品集成了 5 路 LNA 通 道，工作频段覆盖 600MHz 到 2.7GHz，各条 LNA 通道支持 10 级 增益可调，可以匹配不同平台的增益台阶需求。相比于平台自带 的同类产品，有几个明显的优势：第一是有更多的输入端口数 量，可以支持更多的频段；第二是更灵活的输出配置，输出端口 配置了灵活的 4P4T 开关，使得客户在进行 PCB 设计时不会受到平 台接口的约束，可以保证 RF 路径最短和损耗最小；第三，有更好 的多平台适配能力，目前这颗产品已经成为 5G 手机的主流选择。 未来，公司将会推出支持 n77/78/79 频段的 NR LFEM，该产品将 集成 LNA、滤波器和 SRS 开关。包括 N77+N79 双频、N77 单频两 种频段配置，架构上包括有内置 DP4T SRS 开关的双频结构、内置 3P3T 的 n77 双路结构、内置 SP4T 的 n77 单路结构等，可以匹配各 个平台实现 NR 频段的 MIMO 功能。

在模组方面，除了 LNA Bank 和 NR LFEM 之外，艾为将与滤 波器厂商通力合作，陆续推出更丰富的 Sub-3GHz 的模组。

公司射频产品的不断演进不仅拓宽产品线，同时提升了智能 手机数模芯片整体方案能力。目前，公司射频产品在三星、华 为、小米、OPPO、vivo 等品牌已经实现广泛认证和使用。

四、公司数字智能K类音频芯片步入收获期

4.1 智能终端推升音频功放芯片产业成长

音频功放芯片的功能是放大来自音源或前级放大器输出的弱 信号，并驱动播放设备发出声音。考虑对于音质、效率、功耗等 因素的需求，音频放大器现已衍生出多个类别，包括 A 类、B 类、AB 类、D 类、G 类、DG 类和 H 类等。考虑到功耗和失真度 等综合参数，目前便携式产品越来越多选择 D 类或者 G 类功放音 频芯片。

根据 SAR Insight & Consulting 统计，音频功放芯片 2019 年度 的全球市场出货量超过 30 亿颗，随着音频设备出货量的增加以及 单台设备音频通道数量的增加，全球音频功放芯片的出货量呈现 持续扩大的态势。音频 IC 包括音频放大器、音频转换器、音频 DSP 和音频处理器等，根据 Allied Market Research 的预测，音频 IC 市场规模有望从 2019 年的 277.2 亿美元增长到 2027 年的 455.7 亿美元，2020-2027 年 CAGR 达 7.1%。目前音频功放芯片市场主 要由凌云半导体（Cirrus Logic）、美信（Maxim）、德州仪器（TI） 等海外厂商占据。

4.2 公司音频芯片结构升级 出货快速提升

公司的音频功放芯片主要包括数字智能 K 类、智能 K 类、K 类、D 类和 AB 类产品，可应用于智能手机、智能音箱及可穿戴设 备等新智能硬件领域。公司于 2010 年率先推出第一代模拟接口 K 类音频功放产品，该产品在 5V CMOS 工艺框架下采用两倍闭环正 电荷泵架构，突破了手机锂电池电压的限制，使音频功放可以输 出更大功率。从 2014 年开始，公司开始投入研发数字接口的 K 类 功放，命名为数字智能 K 类音频功放，于 2017 年起陆续推出相关 产品系列。数字智能 K 类音频功放可以把锂电池升压到 10.25 伏， 使音频功放可输出 5 瓦的峰值功率，峰值效率达到 84%而噪声小 于 12uv，各项指标均达到良好效果，在国产智能机的旗舰机型上 获得较多应用。

公司深耕音频功放领域十余年，通过持续的研发投入和技术突破，已从单纯的音频功放硬件芯片发展成为集硬件芯片和软件 算法一体的音频解决方案，形成了完整的音频功放产品体系。目 前公司主打产品包括 Digital Smart K 芯片、Smart K 芯片、D 类音 频功放芯片等产品。凭借优异的产品性能，公司音频功放芯片已 经获得三星、华为、小米、大疆等众多终端品牌认证和使用。

五、马达驱动应用广泛，公司出货有望显著提升

5.1 马达驱动是提升触觉体验的关键器件

随着以手机为代表的新智能硬件的实体按键被逐步取消，取 而代之的是以振动反馈代替实体按键的触感。实现振动功能的器 件是马达，马达可以分为转子马达和线性马达，转子马达存在响 应速度慢、振动强度弱、功率消耗大、触感不好等弱点，线性马 达振动效果更加真实干脆，同时具有功率消耗低、节能省电、性 能好等特点，成为主流方案。线性马达搭配由高压驱动芯片，在 触觉体验升级中，马达驱动技术是振动触感不断提升的关键，优 异的马达驱动芯片能够大大缩短马达的启动/停止时间，从而给用 户提供更加精确的触觉反馈。

Vcm 俗称音圈马达，现已成为运用最为广泛的自动对焦摄像 头模组。其作用通过控制电流带动弹片/弹簧运动，在 xyz 三个轴 调节镜头的位置，使对焦物体呈现最清晰的状态。具有体积小、 精密度高、集成性好、可靠性高、能支持大功率的优点，显著降 低成品尺寸体积、降低整机成本。

全球马达驱动市场规模快速增长。根据凌云半导体（Cirrus Logic）统计，2019 年全球马达驱动芯片的市场规模约为 2.40 亿美 元，预计 2024 年全球马达驱动芯片的市场规模将达到 10.00 亿美 元，CAGR 达 33.03%。从马达驱动细分品类也可以看到，受益于 手机摄像头发展趋势，音圈马达驱动芯片市场规模快速增长，从 2018 年的 1.43 亿美元增长预计到 2023 年能增长到 2.73 亿美元。（报告来源：未来智库）

5.2 公司线性马达与音圈马达放量在即

公司开发的马达驱动芯片主要包括线性马达驱动芯片和音圈 马达驱动芯片。根据 CounterPoint 统计，2020 年高端智能手机 （金额高于 400 美金）出货量约为 4 亿部。由于线性马达驱动芯片 主要定位于高端智能手机市场，通常每部高端智能手机使用 1-2 颗 线性马达驱动芯片。公司 2020 年度线性马达驱动芯片的销售量约 9,482 万颗，公司的线性马达驱动芯片已在全球高端智能手机市场 占据一定的市场份额。

公司的线性马达驱动芯片采用了一致性自校准、低延时驱动 等核心技术，具备延时低、量产一致性好、最大输出电压高等性 能优势。以公司的型号 A 线性马 达驱动芯片为例，其最大输出电 压较高，可以提供更强烈的触觉反馈振动效果和 更灵活的反馈动态范围。在硬件触发管脚数目方面，该产品支持 3 路触发，管脚 数目处于业界中等水平，可以响应多种外界输入事件。其次，该 产品拥有较低的延时性，硬件响应时间短，可以实现清脆、逼真 的振动效果，具备较强的竞争优势。此外，每一款马达的谐振频 率 F0 都不一样，完全相同的驱动波形带来的振动 效果并不一致。 相比竞品，公司的一致性校准技术，能够自动检测不同马达的 F0，智能调整驱动波形，获得一致的振动效果，最终实现稳定的 全局式触觉反馈效果。

公司的音圈马达驱动芯片采用硬件电路实现数据打包，具备 闪存空间大、驱动电流大等性能优势。以公司的型号 A 音圈马达 驱动芯片为例，该芯片采用 SRAR CU 加 DSP 和 FPU 架构，拥有 独立通用的 CPU，使用上更灵活，相比于竞品的 DSP 架构在运算 效率上更有优势。在内存空间方面，该产品内置了 64Kbyte 闪存， 相比竞品拥有更多的闪存空间，为 OIS 算法的演进和升级提供了 更多的可能性。该款产品拥有 150mA 驱动电流，可以适应更多不 同对焦距离的应用场景。此外，其硬件电路实现数据打包，相比 竞品可以为实现数码防抖提供更稳定、更精确的原始数据。

六、产品力与产能双提升，紧抓国产替代机遇

6.1 缺芯行情提升模拟芯片国产化诉求

由于模拟芯片应用可靠性的要求，芯片制程往往在 50nm 以 下，对应晶圆以 8 英寸为主。近两年疫情扰动，海外公司电源管理 芯片产能吃紧。叠加新能源汽车快速放量，车载芯片需求的提升 进一步挤占 8 寸片产能。模拟芯片供给紧张为国产企业带来结构性 机会。结合国内自主可控诉求，国产模拟芯片企业迎来国产化重 要拐点。

芯片交期持续延长，供应短缺尚未缓解。根据 ittbank 披露， 英飞凌、美信、意法半导体、罗姆半导体等模拟龙头企业 4 季度芯 片交易与 3 季度相比仍旧没有缓解，汽车模拟芯片和电源管理芯片 产品价格依旧处在上涨趋势中。从产业数据看，国内企业产品力 与产能配额将成为本轮缺芯潮中把握国产化机遇的重要因素。

公司产品线突破带动销量，销量提升进一步提升供应链话语 权，产品力与产能保障互相形成良性循环。公司晶圆厂供应商包 含台积电、华虹宏力、华润上华等；封测厂客户有通富微电、长 电科技、华天科技、江苏日月新等。根据招股书，公司 2020 年前 五供应商分别为台积电（46.17%）、通富微电（18.71%）、长电科 技（14.47%）、华润上华（8.04%）、华虹宏力（4.72%）。此次 IPO，公司有四家战配客户分别为华虹、中芯国际、南通华达微 电、华天科技。我们认为，公司供应商获得战配份额，强化企业 供应链管控。同时，华宏与中芯国际在先进制程领域的逐步突破 也为公司未来的先进产品线提供产能保障。

6.2 持续加码产品品类 追赶国际头部企业

产品品类数量储备是模拟芯片企业的重要壁垒之一。以手机 为例，涉及电源管理的器件种类涵盖 CPU、存储芯片、射频器 件、显示屏、充电接口、音频、马达、闪光灯等等，企业产品储 备越丰富，能够为下游客户提供的电源管理方案就越全面，对应 自身产品在智能终端中的价值量占比就越高。从模拟产业龙头标 的来看，德州仪器、ADI、DIODES 等企业产品数量均在数万款以 上。

公司积极投入研发资金，提升产品品类，加码护城河。2020 年，公司研发费用投入 2.05 亿元，研发费用率达到 14.26%。从公 司披露的技术储备来看，AMOLED 驱动、射频前端芯片的复杂 FEM 集成技术、摄像头光学防抖技术等均为公司未来的业绩放量 奠定基础。

公司产品品类的增加与升级有望助推业绩量价齐升。根据公 司披露，公司音频、电源管理等产品线的产品均价在近两年维持 稳定增长。以电源管理产品线为例，公司 2020 年电源管理芯片均 价 0.38 元。从公司技术储备对应的产品来看，AMOLED 驱动芯 片、快充芯片等产品单价均有望实现大幅度提升，对应手机单机 价值量的突破为公司未来成长打开空间。从射频器件为例，公司 立足低噪放和射频开关，并逐渐向 LNA Bank、NR LFEM 以及包 含滤波器的射频模块升级。结合智能手机全球较大的销售基数， 公司产品线的突破有望为公司业绩提供脉冲增长。

6.3 华为系研发团队实力强劲

从高管履历来看，董事长孙洪军、董事郭辉和程剑涛，研发 核心杜黎明、张忠均曾任职于华为（或启攀微电子），团队核心技 术成员组成稳固。

集成电路设计属于智力密集型行业，人才是集成电路设计企业的最关键要素。公司高度重视研发和管理人才的培养，积极引 进国内外高端技术人才，目前已建立了成熟稳定的研发和管理团 队。截至 2020 年 12 月 31 日，公司共有研发和技术人员 641 人， 占全部员工人数的比重达 80.53%，主要研发和技术人员平均拥有 十年以上的工作经验。强大的研发团队为公司产品力构筑中坚力 量。

6.4 募投项目持续拓宽产品线

公司 IPO 项目募资 24.8 亿，研发投向包括智能音频芯片研 发、5G 射频器件研发、马达驱动芯片研发、电子工程测试中心建 设以及储备资金。从资金面看，公司本次募集资金进一步充裕现 金头寸，为公司研发开支提供保障。从募投项目内容看，公司在 音频、电源、射频、马达等方向均进行积极布局，为产品线开拓 持续加码。

七、盈利预测

核心假设与预测结论：

1.音频系列：根据公司披露，2018-2020 公司音频功放芯片出货量 分别为 6.29 亿颗、7.50 亿颗、8.81 亿颗，均价分别为 0.6 元、0.73 元和 0.85 元。2019 年度，公司音频功放芯片高端产品 Smart K 和 Digital Smart K 出货量大幅增加，两类产品的销售占比由 2018 年 的 13%增至 43%，导致音频功放芯片平均销售单价上升。2020年，相关产品毛利率 34.7%。结合产品结构优化、产品涨价趋势以 及出货体量，我们预测 2021-2023 年产线营收分别为 9.9 亿，13.0 亿和 17.0 亿，毛利率取 40%。

2.电源管理芯片：根据公司披露，2018-2020 公司电源管理芯片出 货量分别为 6.58 亿颗、8.72 亿颗、12.16 亿颗，均价分别为 0.31 元、0.38 元和 0.38 元。2020 年产品线毛利率为 27.2%。产品均价 提升主要系高端闪光灯驱动芯片出货量提升。从产品结构看，公 司快充芯片、OLED 驱动芯片产品放量将显著提升产品均价。我们 预测 2021-2023 年产线营收分别为 8.0 亿，13.0 亿和 17.0 亿，毛利 率分别取 35%、32%和 32%。

3.射频前端芯片：根据公司披露，2018-2020 公司射频前端芯片出 货量分别为 7.3 亿颗、7.6 亿颗、10 亿颗，均价分别为 0.14 元、 0.12 元和 0.1 元。2020 年产品线毛利率 17.7%。公司射频产品品类 持续提升，模组化产品的推出有望带动公司该业务量价齐升。我 们预测 2021-2023 年产线营收分别为 2.8 亿、6.0 亿和 11.0 亿，对 应毛利率取 23%。

4.马达驱动芯片：2019 年，公司马达驱动芯片销售数量较 2018 年 数量增长约 14 倍，市场逐渐打开。2019-2020 年产线销量分别为 0.33 亿颗和 0.95 亿颗，均价分别为 1.53 元和 1.34 元。2020 年产线 毛利率为 49.4%。我们预测 2021-2023 年产线营收分别为 2.5 亿、 5.5 亿和 8.0 亿，对应毛利率取 50%、49%和 48%。

编辑：999感冒灵