宏观经济专题报告：美国旱灾启示录

一、极端气候常成为通胀的额外推手

2021 年上半年美国玉米和大豆价格飙升，美洲极端旱灾是重要推手。2021 年上半年玉米 和大豆价格疯涨，在 5 月达到峰值，芝加哥交易所玉米期货价格升至 724 美分/蒲式耳， 较年初上涨 50.8%，为 2013 年 4 月以来的最高值；芝加哥交易所大豆期货价格升至 1643 美分/蒲式耳，较年初上涨 25.1%，为 2012 年 10 月以来的最高值。2021 年上半年农产品 涨价，美国给居民发放财政补贴是一方面原因，美洲的旱灾更是重要推手。伴随 9 月份美 国财政补贴结束，市场关注点从对农产品价格的上涨趋势，正逐渐转向旱灾影响的持续性。

气候条件常通过影响农业部门，来影响物价。广义农业包括种植业、畜牧业、林业、渔业 等部门。在气候变暖的全球性趋势下，干旱、洪涝、风暴、海啸等自然气候问题频发，造 成的经济影响也不断上升。当自然灾害发生时，农 业部门首当其冲，农产品市场供需关系发生变化，导致价格波动。 例如，巴西在今年 1 月至 4 月经历了罕见旱灾，6 月至 7 月又遭受 25 年来最冷的天气和 霜冻灾害，严重破坏了巴西咖啡的生长。巴西拥有约占全球的三分之一的咖啡豆产量，并 且是世界上最大的咖啡出口国，国际咖啡价格指数在 7 月 26 日达到 178.9 的峰值，较年 初累计上涨 53%。

近年来，全球变暖导致气候系统的不稳定性加剧，各种“百年一遇”的极端恶劣天气变得 越来越常见，如何前瞻性地判断极端气候对于经济、物价的影响也就变得较为迫切。本报 告中，我们将以美国旱灾对通胀的影响为例，复盘美国本世纪以来的前三轮旱灾，讨论旱 灾向物价传导的过程，并预测本次旱灾对美国今、明两年 CPI 的影响程度。

二、美国再逢大旱，通胀担忧加剧

2.1 美国本次旱灾现状依然严峻

美国本次旱情发端于 2020 年夏季，发展至今形势十分严峻。截至 8 月 31 日，美国 39.03% 的国土面积、2.08 亿英亩的农作物、7640 万的人口正在遭遇干旱。旱情集中在美国的西 部地区和中西部的北部高平原地区，重要农业地区北达科他州、南达科他州、亚利桑那州、 加利福尼亚州的缺水程度居前。2021 年 7 月，在极度干旱的压力下，加州州长敦促加州 居民和企业自愿将用水量减少 15%。7 月下旬，科罗拉多河上的米德湖的水位、犹他州大 盐湖的水位均创下历史新低。美国南部、东南部和东北部地区目前干旱问题很小。

美国本次旱灾由拉尼娜现象导致。2020 年夏季拉尼娜现象开始出现，后在北半球冬季时 进入高潮。太平洋地区的极端干旱气候主要成因有二：厄尔尼诺现象和拉尼娜现象，平均 每两到七年发生一次，但不会按规律时间表发生。一般来说，厄尔尼诺现象比拉尼娜现象 更频繁发生，持续时间也更短，一年内即可结束；而拉尼娜持续时间更长，最长曾在 1998 年至 2001 年持续了将近 3 年。

西班牙语中，厄尔尼诺、拉尼娜的意思分别是“小男孩”、“小女孩”，这两种天气模式 几乎在各方面都对立，在拉尼娜中遭受干旱的地区在厄尔尼诺时期被雨水所重创。拉 尼娜现象期间，西太平洋地区信风增强，温暖的海水被推向亚洲，导致美国西部和南部地 区干旱，太平洋西北部暴雨和洪水泛滥。厄尔尼诺期间，信风减弱，太平洋温暖的海水被 推回太平洋东部，美国南部地区和墨西哥湾沿岸比往常更潮湿，而东南亚的印尼、马来西 亚等海岛容易出现干旱。

美国干旱监测系统 U.S. Drought Monitor（USDM）将干旱程度分为五个级别 D0-D4 级： D0 级“反常干旱（Abnormally Dry）”、D1 级“温和干旱（Moderate Dry）”、D2 级“严 重干旱（Severe Dry）”、D3 级“极度干旱（Extreme Dry）”、D4 级“异常干旱（Exceptional Dry）”。该机构依据进入 D0-D4 各干旱级别的区域面积，每周公布一次干旱严重和覆盖指 数 DSCI（Drought Severity and Coverage Index）。 在统计和跟踪干旱指标 DSCI 时，USDM 按照地区的气候特征，将美国大陆划分成六大气 候区：西部地区、高平原地区、南部地区、中西部地区、东南部地区、东北部地区。从 2000 年至今的平均水平看，高平原地区的 DSCI 大幅领先，1131 个星期中有 259 个星期 的 DSCI 值高于 180。按 2000 年至今 DSCI 的平均值从高到低排序：高平原＞南部＞西 部＞东南部＞中西部＞东北部。

截至 2021 年 8 月 31 日，DSCI-全国指数为 171，位于 92.4%历史分位点（2000 年至今， 下同）。美国共有 24.5%的本土面积进入了最高两个干旱级别（D3-D4），8 月 17 日这一 比例为 26.8%，创本世纪新高。分六大气候区看，西部地区旱情最严重，共有 37.9%的面 积进入 D3-D4 级。DSCI-西部指数于 2021 年 7 月 20 日创下本世纪最高值 248，当前位 于 226，为 DSCI-全国指数贡献了最多拉动力。高平原地区有 21.4%的面积进入最高两个 干旱级别，DSCI 达到 207。美国南部、东南部、东北部地区旱情相对最轻。

2.2 预计旱情将于2021年四季度开始回落

美国干旱严重和覆盖指数（DSCI-全国）从 2020 年 8 月开始进入上行通道，2020 年 12 月达峰，至今持续保持高位。2020 年 8 月 DSCI-全国指数突破 110，到 2021 年 12 月下 旬达到 183 的峰值。2021 年 1 月至 8 月，DSCI-全国指数保持在 165 至 180 的区间波动。

预计从 2021 年四季度开始，干旱情况将从峰值开始逐步缓解。根据 8 月 31 日美国气候 预测中心（CPC）发布的最新一期月度干旱展望，预计美国西部和中北部高平原的大部分 地区干旱将在 9 月持续，西南部地区可能会提前出现改善。根据 CPC 于 8 月 17 日更新 的预测数据，未来 3 个月，大部分干旱地区旱情好转的概率低于 13%。俄勒冈州、加利 福尼亚州、爱达荷州、爱荷华州、内达华州、华盛顿州的部分地区旱情好转的概率相对较 大。未来 9 个月，70%的干旱地区的好转概率大于 40%。

另外，从历史经验来看，干旱指数回落到正常水平至少需要半年。本世纪美国前三段旱灾 中，干旱指标从顶部回落至正常的湿度条件，分别花了 9 个月、8 个月、10 个月的时间。 前文也提到，美国干旱的成因基本上分为厄尔尼诺和拉尼娜现象两种。厄尔尼诺的持续时 间一般不过超过一年，而拉尼娜常常持续两年以上。现代记录中，最长一次厄尔尼诺持续 了 18 个月，而最长一次拉尼娜持续了 33 个月。本次旱灾起因于拉尼娜现象，回落期很可 能也会持续超过半年的时间。

总的来说，预计从 2021 年四季度开始，各地区的旱情将陆续开始缓解。旱情稍轻且开始 出现降雨的地区 DSCI 先行回落，按照历史旱灾中的回落速度，可能在 2022 年一季度末 接近正常；旱情严重的地区或从 2022 年年初才开始明显好转，至三季度恢复正常。

2.3 前三次历史旱灾造成严重经济影响

当前美国处于本世纪以来的第四次极端干旱，此前还经历过三段严重旱灾，分别发生于： 2002 年至 2004 年、2006 年至 2008 年、2011 年至 2014 年。2002 年开始的第一段旱灾 集中在美国西部和高平原地区，小麦等农作物以及大量的牧场遭到破坏。2006 年开始的 第二段旱灾主要袭击了美国的东南部和南部地区，肉牛畜牧区旱情严重，棉花、稻米、小 麦、大豆等农作物也遭遇灾难性歉收。第三段旱灾先从美国南部地区开始，后向高平原地 区和西部迁移，美国的肉牛库存数量下降，牧场遭受严重损失。

前三段旱灾均给美国带来了高额的经济损失。根据美国国家气候数据中心（NCDC）的测 算，第一段旱灾在 2002 年、2003 年分别造成了 137 亿、74 亿美元的损失；第二段旱灾 在 2006 年、2007 年、2008 年分别造成了 82 亿、47 亿、90 亿美元的损失；第三段旱灾 在 2011 年、2012 年和 2013 年分别造成了 146 亿、357 亿、122 亿美元的经济损失。旱 灾带来的经济损失在 2002 年、2012 年尤其严重，分别占当年美国农业增加值的 13%、 19%。据 NCDC 测算，本次旱灾已经在 2020 年下半年给美国造成了 47 亿美元的经济损 失。目前看来，此次旱灾未及 2011-2014 年旱灾的严重程度，但已经超过了 2006-2008 年的灾情。

前三段旱灾均引起美国的农产品大幅涨价。美国前三段旱灾期间，美国农产品的国内采购 价格显著上行。例如，2012-2014 年的旱灾严重影响了分布有大量玉米、大豆的高平原和 中西部地区，2012 年的 8 月，美国玉米和大豆的农场价格（即生产者的进货价格）双双 达到峰值 7.6 美元/蒲式耳和 16.2 美元/蒲式耳，较旱灾前的 2011 年 10 月分别累计上涨 33.2%和 37.3%。旱灾结束后，2015 年至 2020 年期间美国农业自然环境提供了较好的湿度温度条件，玉米、大豆的农场价格基本上稳定在 4 美元/蒲式耳、10 美元/蒲式耳以内。

前三段旱灾不仅推高美国国内农产品价格，也导致出口价格飙升。第二段旱灾主要发生在 美国南部，稻米、小麦等谷物严重受损，美国的小麦出口价格指数在 2008 年 3 月达到 428.1 的历史最高值，较前一年同比增长 145.2%。第三段旱灾期间，美国玉米出口价格指数在 2012 年 8 月达到自 1984 年美国劳工统计局发布该指数以来的最高水平 367.1，大豆出口 价格指数在 2012 年 9 月达到了发布以来的最高值 338.4。

美国本次旱灾已经导致农场价格、农产品出口价格大幅度提升。2020 年 8 月以来，随着 旱情不断发展，玉米、大豆、小麦的农场价格不断上涨，从 2020 年 9 月至 2021 年 7 月 分别累计涨价 80.0%、52.6%、32.3%，相当于平均每月涨价 6.1%、4.3%和 2.8%。农场 价格为农产主交货给生产商的价格，美国农业部每个月对大约 2000 家工厂进行调查，统 计其购货价格。农场价格的不断上升终将传导至消费者。 本次旱灾中，美国玉米、大豆、小麦的出口价格指数同样加速上行，2020 年 9 月至 2021年 5 月分别累计上涨 113.2%、70.1%和 43.2%，6 月和 7 月小幅回落。美国农产品出口 价格总指数在 2020 年 9 月至 2021 年 6 月累计上行 34.3%，平均每月上升 3%，7 月份掉 头向下小幅回落。

三、从农产品出发，哪些物价会涨？

3.1 主要农产品的地理分布

根据美国农业部的信息，我们将美国主要农产品的分布情况对应到六大气候区。美国的大 豆、玉米产量主要分布在中西部、高平原地区；稻米主要分布在南部、西部；小麦和大麦 主要分布在西部、高平原地区；油菜籽集中分布在高平原地区；肉牛分散在除东北部以外 的各个地区，南部和高平原地区稍多；奶牛主要分布在西部、中西部、东北部；生猪分布 在中西部、东南部；蔬菜和水果主要分布于西部，仅加利福尼亚一个州就占美国水果总产 值的约 65%、占美国蔬菜总产值的约 60%。

我们对各种农产品 2020 年在六大气候区的产量或产值进行统计，综合来看： 在本次旱灾中气候条件最恶劣的西部地区，分布有 83%的水果、73%的蔬菜、68%的大麦、 36%的奶牛、31%的小麦。历史上旱灾发生最频繁的高平原地区恰好是美国农作物的重阵 地，分布有 85%的油菜籽、72%的高粱、41%的小麦、26%的大麦、26%的玉米、24% 的肉牛、22%的大豆。在本次旱灾中，高平原地区的灾情仅次于西部地区。美国另一个农 业重地为中西部地区，分布有 68%的生猪、64%的玉米、64%的大豆，所幸中西部地区发 生旱灾的频率较低，在本轮旱灾中干旱问题也较轻。

3.2 主要农产品的生长周期

干旱发生于农作物生长的不同阶段，对作物收成的影响也不同。农作物的生长周期从播种 到收获，中间经历多个阶段。如果干旱发生在收获期之后到播种期之前，那么对于当年的 作物供应端几乎不会产生影响，也就不会引发供需失衡和价格上涨。然而，如果极度干旱 发生在农作物生长周期中最需要水分的阶段，则作物收成的损失也最大。 美国农业部总结了主要农作物对湿度和温度最敏感的时期（下图红色标注），五月对于冬 小麦，六月对于春小麦、大麦和油菜籽，七月对于棉花、玉米、高粱、稻米、花生，八月 对于大豆、葵花、小米来说至关重要。又例如，本轮拉尼娜现象同样侵害了巴西，在今年 南半球的夏季造成巴西严重干旱。巴西农业咨询公司 AgRural 预计该国 2021 Q2 的玉米 产量将触及 5 年来的最低点。而相比玉米，巴西大豆的情况则好很多，原因就是巴西玉米 对湿度温度最敏感的抽穗期在巴西的 4 月，旱情正好达到高峰，而巴西大豆对湿度温度最 敏感的开花期在去年 12 月至今年 1 月，旱情尚在爬坡起步的阶段。

3.3 构建农产品DSCI指数

判断某一农产品的供应端是否受旱情影响，需要结合农产品的地域分布和生长周期。我们 通过为农产品构建特定的干旱严重和覆盖指数，将这两个因素联系起来。下面以玉米、大 豆为例，阐述具体思路。

（1）玉米

根据美国农业部数据，美国玉米主要分布在高平原地区、中西部地区。从 2020 年产量排 名前三的州分别为位于中西部的爱荷华州（23 亿蒲式耳）、伊利诺伊州（21.3 亿蒲式耳）， 以及位于高平原地区的内布拉斯加州（17.9 亿蒲式耳），分别占 2020 年美国玉米总产量 的 16.2%、15.0%和 12.6%。 我们对2020年六大气候区的玉米产量进行统计：中西部地区共计生产90.5亿蒲式耳玉米， 占比 63.8%；高平原地区生产 36.6 亿蒲式耳玉米，占比 25.8%；南部地区生产 7.0 亿蒲 式耳玉米，占比 5.0%；东南部生产 3.4 亿蒲式耳，占比 2.4%；东北部生产 3.3 亿蒲式耳， 占比 2.3%；西部地区生产 9534 万蒲式耳，占比 0.7%。

以玉米的地域分布比例对 DSCI 指数进行加权，构建“玉米干旱指标”：DSCI-玉米 = 63.8%*DSCI-中西部 + 25.8%*DSCI-高平原 + 5.0%*DSCI-南部 + 2.4%*DSCI-东南部+ 2.3%*DSCI-东北部 + 0.7%*DSCI-西部。 2000 年以来，美国农产品产量在六大气候区的分布比例变化不大，即便不少年份遭遇了 干旱或其他类型的自然灾害，导致总产量减少，但是总产量在各个气候区的分布情况维持 稳定。因此，我们根据 2020 年产量分布计算出的公式系数，基本可以运用在最近这 21 年，以监测农作物产区的干旱情况。除了农作物，肉牛等牲畜在六大气候区的分布比例的波动也较小。

在美国等北半球国家，玉米在每年的 5 月播种、6 月生长、7 月开花、8 月灌浆、9 月成熟、 10 月至 11 月收获。如果旱灾发生在当年 12 月至来年 4 月期间，则几乎不会对来当年的 玉米产量产生影响。而 7 月是玉米对水分要求最为敏感的月份，因此，我们最需要关注的 是 DSCI-玉米指数在 7 月份前后的情况，如果 7 月的 DSCI-玉米指数出现异常，玉米产区 处在极度高温和缺水的环境，那么接下来的 10 月、11 月收获期大概率表现不佳。

将我们构建的 DSCI-玉米指数在每年 7 月的数值，与当年的玉米产量做比较，前者较高的 年份中玉米产量明显受损。玉米产区在 2002、2006、2012 这三年中，7 月均处于极端干 旱的气候中，DSCI-玉米指数明显高于其他年份的 7 月。对应到玉米总产量上，2002 年、 2006 年、2012 年均出现了明显减产，分别较前一年减少 5.6%、5.2%和 12.7%。其中， 2002 年和 2012 年总产量下滑的主要原因是单产（单位面积产量）下滑，分别较前一年下 降 6.4%、16.1%；2006 年主要因为收获面积下降 6%。这三个干旱年份中，收获面积/种 植面积的比值也为本世纪最低。 2021 年 7 月 DSCI-玉米指数的月度均值为 108，虽然不及 2012 年 7 月（229）和 2006 年 7 月（134），但已和 2002 年 7 月（110）的水平相当。

需要注意，美国农业部公布农作物的年产量数据时，用的是“市场年度（market year）” 这一概念，而不是日历年度，从而更加贴合农产品的生产周期。不同农产品的“市场年度” 不同，同一农产品的“市场年度”极偶尔也会调整，在解读产量数据时，需要关注农业部 报告附注里对“市场年度”的解释。

美国农业部规定，1960-1974 年期间，玉米市场年度使用的是 10 月至次年 9 月，例如 1974 年（或表示为 1974/1975）指 1974 年 10 月-1975 年 9 月。1975 年开始，美国农业部将 玉米的市场年度调整为 9 月至次年 8 月，例如 2018 年（或表示为 2018/2019 年度）指的 是 2018 年 9 月-2019 年 8 月。

（2）大豆

美国大豆基本上分布在中西部地区、高平原地区和南部地区，其中高平原和中西部较多， 南部地区偏少。美国 2020 年大豆产量前三的州分别为中西部地区的伊利诺伊州（6.1 亿 蒲式耳）、爱荷华州（4.9 亿蒲式耳）、明尼苏达州（3.6 亿蒲式耳），分别占美国 2020 年 大豆总产量的 14.6%、11.9%和 8.7%。

同构建 DSCI-玉米指数的方法，我们统计出中西部地区、高平原地区、南部地区、东南部 地区、东北部地区、西部地区的 2020 年大豆产量分别占全美的 64.0%、21.7%、9.8%、 2.6%、1.9%、0%；因此，“大豆干旱指标”DSCI-大豆 = 64.0%*DSCI-中西部 + 21.7%*DSCI-高平原 + 9.8%*DSCI-南部 + 2.6%*DSCI-东南部+ 1.9%*DSCI-东北部。 大豆在每年的 5 月和 6 月播种、7 月生长、8 月开花、9 月灌浆、10 月和 11 月收获。大 豆生长周期中，对湿度和温度最敏感的为八月份开花期。由于大豆和玉米的地域分布较为 相近，生长周期大约相差一个月左右，所以这两类农作物在旱灾等极端气候中受到的影响 也大致相近。

美国农业部对大豆“市场年度”的规定与玉米一致，从 9 月 1 日开始，由四个季度组成（9 月-11 月、12 月-次年 2 月、3 月-5 月、6 月-8 月）。计算 2000 年至 2020 年 DSCI-大豆指 数月度均值，该指数在 2006 年至 2007 年的 8 月较高，分别为 150 和 137，受旱灾影响， 2007 年的大豆种植面积较前一年大幅下降 14.3%，达到 1997 年以来的最低值；单产、收 获面积、总产量分别较前一年下降了 2.8%、14%、16.3%。2012 年 8 月，DSCI-大豆指数达到了 251 的超高值，当年大豆单产下滑 4.8%，但因为种植面积有所上升，大豆总产 量下滑 1.8%。

（3）其他农作物

运用和玉米、大豆同样的方法，我们对其他几种重要的农作物棉花、稻米、大麦、小麦、 高粱、蔬菜、水果也分别统计了在六大气候区的产量占比，并以此为系数构建相应的 DSCI 指数。通过对玉米、大豆的详细分析，以及对其他农作物的历史数据的观察，我们发现根 据农作物的地域分布，为单个农产品分别构建 DSCI 指数，可以较好地对产量进行预测。 如果该农产品的 DSCI 指数在其生长周期的重要月份中达到异常数值，则当年产量会有大 幅下降的压力，单位面积产量、种植面积、收获面积通常会出现下降趋势。

截至 8 月 31 日的一周，DSCI-大麦、DSCI-小麦、DSCI-油菜籽、DSCI-蔬菜、DSCI-水 果处在超高位，分别为 210、168、206、171、193。棉花、稻米的 DSCI 指数较低。对 于大麦和小麦，5 月和 6 月是对水分和温度要求较高的关键期，而在这两个月期间，DSCI大麦一直位于 190 以上，DSCI-小麦位于 149 以上；对于油菜籽， DSCI 指数在关键生长 期 6 月位于 170 以上，预计今年大麦、小麦和油菜籽的收成将严重受损。 截至 8 月 31 日的一周，DSCI-大豆为 99.8，位于历史 81.1%分位；DSCI-大豆在本次旱 灾中最高值为 112.2，达到历史 87.6%分位点。截至 8 月 22 日，美国大豆生长状况被评 级为“好”或者“很好”的共占比 56%；2020 年同期，生长状况被评级为“好”或者“很 好”的大豆占比为 69%。

截至 8 月 31 日的一周，DSCI-玉米为 109.4，位于历史 84.5%分位；DSCI-玉米在本次旱 灾中最高达到 122.1、历史 89.8%分位点。7 月为玉米对湿度温度要求最高的时期，DSCI玉米指数月度均值为 107.5。

（4）牲畜

类似于农作物，我们构建了 DSCI-肉牛、DSCI-奶牛、DSCI-生猪指数，从而帮助推断美 国肉类和乳制品的产量变化。美国的肉牛广泛分布在除了东北部以外的各个地区；奶牛集 中在中西部和西部，南部和东北部也有少量分布；生猪分布于中西部和东南部；肉鸡分布 于东南部和南部。相比其他牲畜，畜牧业受干旱的影响更加显著，当畜牧区出现旱灾，牧 草被严重破坏，牧场主的成本上升，或者从经济效益出发抛售牛群，导致后续牛肉和乳制 品的供应端短缺。 截至 8 月 31 日的一周，DSCI-奶牛指数位于历史 94%的分位点，奶牛畜养区的气候条件较差，预计后续会推高乳制品供应端的成本；DSCI-肉牛在今年 3 月冲上 140，达到历史 92.2%分位点，当前已经回落至 102，处于 63%历史分位。DSCI-生猪指数目前为 84.3， 本次旱灾中一直保持在 100 以内，没有太大的干旱问题。

四、以史为鉴，本次旱灾如何影响CPI？

本次旱灾中，小麦、玉米、大豆、油菜籽、肉牛、奶牛、水果、蔬菜的 DSCI 值达到历史 相对高位，因此，食品项 CPI 中部分细项或面临上行压力。下面将分别探讨旱灾对受损农 产品价格和相关 CPI 的影响。

4.1 农产品特征不同，价格受旱灾影响不同

分析气候问题对物价的影响时，需考虑不同农产品的特征。一是玉米、大豆等作物每年仅 一轮生长季，一次收获季，收割成熟作物以补充库存。从美国农业部公布的季度库存数据 来看，玉米和大豆在 10-12 月为补库存阶段，次年 1 月至 9 月为消耗库存阶段；小麦在 7-9 月为补库存阶段，10 月至次年 6 月为消耗库存。旱灾开始时的库存水平，影响人们对 旱灾中物价波动的预期。

由于这些农作物每年只有一次收获，美国农业部仅公布产量的年度数据。与之不同的是， 牲畜类农场品、乳制品每月都有产量数据。以牛肉和牛奶为例，生产是持续进行的，尽管 月度产量呈现出一定的季节性规律波动。牛肉的产量通常在夏季 6-8 月较高，冬季 11 月次年 2 月偏低；牛奶的产量通常在 3-5 月偏高。无论旱灾发生在何时，牧场质量下降，都 可能对生产造成影响。

二是谷类作物、油料作物的生产厂商加工环节较长。当谷类作物、油料作物遭受自然灾害 时，农场价格率先做出反应，从农场价格上涨传导至面粉、食用油等消费者零售价格，还 需要 6 个月左右（后文将具体阐述原因）。“农场价格（farm price received）” 是美国农 业部每个月对于美国生产大州的 2000 家左右的食品生产厂商进行调查，统计这些生产商 从农场主那里购入玉米、大豆、肉类等的进货价格。 对比之下，肉类、乳制品讲求新鲜，“农场-生产商-零售商”这一链条中，生产商环节耗时 短，农场主提价能更快反映在消费者零售价格上。例如，农场上肉牛价格上涨至牛肉 CPI 上涨，只需要 1 个月的时间，乳制品农场价格上涨至乳制品 CPI 上涨之间相差约 3 个月。 因此，从旱情加重传导至 CPI 同比上涨，谷类制品和食用油等商品价格上涨，较肉类和乳 制品，需要更长的滞后期。

4.2 谷类制品

我们在研究旱灾对谷物食品消费者价格的影响时，重点分析小麦、玉米的情况即可。美国 居民的谷物消费结构中，小麦和玉米共计占比超九成，因此小麦和玉米的干旱状况对于谷 类食品影响较大。

（1）玉米 从玉米生长期的干旱严重程度来看，今年的情况可以参考 2002 年、2005-2007 年。美国 的玉米在每年 4 月播种，6 月下旬至 8 月上旬抽丝开花，对湿度和温度最敏感。今年 7 月 份 DSCI-玉米的峰值达到 110。本世纪玉米还经历了三轮干旱：2002 年、2005 年-2007 年、2012 年。

2002 年 7 月 DSCI 最高达 131，当年 12 月玉米农场价格同比增长 17.2%；2005-2007 年 连续三年玉米开花期 DSCI 值处于高位，分别最高达到 123、150 和 127，2006 年和 2007 年 12 月价格同比分别为 56.8%、25.2%；2012 年 7 月 DSCI 冲上 255，12 月价格同比上 涨 17.2%。最近 20 年内，DSCI 指数在每年 7 月的峰值和当年 12 月价格同比基本呈现正 向变动关系，相关系数 0.4，期间玉米价格还受其他因素扰动。例如，2010 年 DSCI 指数 处于低位但玉米涨价，主要因为全球粮食危机爆发，世界多个农业大国遭遇自然灾害，同 时生物燃料兴起，农产品供应严重不足，价格全面飙升。美国玉米带虽然没有干旱，但遭 遇极端高温和多雨，年产量下滑 4.9%。

2002 年干旱中，DSCI 玉米在 7 月达到 130 以上，玉米农场价格从 1.97 美元/蒲式耳上涨 至高点 2.47 美元，上升期仅 3 个月，月均环比 7.8%，随后 10 个月内保持在高点附近调 整。2003 年 5 月玉米价格开始下降，滞后于 DSCI 指数的拐点 2 个月，5 个月的时间内降 至 2.12 美元/蒲式耳，平均环比下降 2.3%。

2005-2007 年连续三年玉米开花期遭遇旱灾，玉米价格涨幅更大。2005年玉米减产5.9%； 但由于之前两年玉米分别增产 12.5%、17%，库存充足，当年价格没有上涨太多。2006 年玉米开花期 DSCI 基本在 110 以上，连续两年减产的预期下，2006 年 8 月起玉米价格 进入上升期，10 个月累涨 68.9%，平均环比 5.4%。经过 5 个月的高位盘整，2007 年 11 月进入第二轮快速上升期，7 个月上涨 59%，月均 6.9%，2008 年 6 月达到顶点 5.5 美元 /蒲式耳。随后玉米价格掉头向下，15 个月内震荡下行 40.6%，月均下降 3.4%。

预计今年旱灾对玉米产量的冲击类似于 2002 年旱灾，但是对玉米价格的推升作用远大于 2002年。2020 年下半年至今，在美国财政部因疫情而直接向居民发放财政补贴的背景下， 玉米需求端强劲，加剧旱灾中玉米涨价。2020 年 10 月至 2021 年 7 月 DSCI-玉米基本保 持在 100 以上，玉米价格上行，从 3.6 美元/蒲式耳升至 6.12 美元/蒲式耳，9 个月累计上 涨 69.5%，平均环比 6.0%。历史上看，玉米价格的掉头向下的拐点滞后于 DSCI 拐点至 少 2 个月，今年 8 月份 DSCI-玉米仍在创本次旱灾中的新高。我们预计本轮玉米农场价格 将在 11 月进入下行区间，10 月及以前将保持在如今的高点 6.12 美元/蒲式耳附近；11 月 至明年 9 月将逐渐下行至 4 美元，月均下降 3.8%。

（2）小麦

小麦分为冬小麦、春小麦两个品种，5 月至 7 月的湿度条件均十分重要。美国的冬小麦和 春小麦地理分布相近，冬小麦产量约为春小麦的两倍多，2019 年冬小麦、春小麦分别占 小麦总产量的 68%、32%。两者最大区别为生长周期不同。冬小麦在 9-10 月播种，经过 冬季后，最关键的抽穗期在次年 4 年下旬至 6 月上旬，7 月收获。春小麦在 4 月播种，6 月至 7 月中旬抽穗，8 月收获。因此，分析小麦价格需关注 5 月至 7 月的 DSCI 水平。

2021 年 5 月至 7 月，DSCI-小麦最高达到 171。此前在 2002 年、2012-2013 年小麦也经 历了严重干旱。历史上，如果当年 5 月至 7 月 DSCI 峰值处于高位，那么 11 月小麦农场 价格同比增幅也较大，两者相关系数 0.3。2010 年 DSCI 指数处于低位，美国小麦库存充 足，然而在全球粮食危机的共振下，美国的小麦价格也大幅上涨。当年小麦出口第一大国 俄罗斯遭遇旱灾，对小麦、大麦、玉米等农产品实行出口禁令，引发全球市场恐慌。

2002 年，DSCI 小麦在 5 月至 7 月均值 169，最高达到 203，当年小麦大幅减产 17.5%， 2002 年 9 月小麦的库存同比下降 18.9%。2002 年 5 月至 10 月为小麦价格的上升期，从 2.81 美元/蒲式耳升至 4.38 美元，5 个月共上涨 55.9%，平均环比 9.3%。随后小麦价格 开始下降，2003 年 7 月降至 2.95 美元，9 个月共下降 32.6%，平均每月下降 4.3%。

2012-2013 年的旱灾中，DSCI-小麦在 2012 年 6 月达到 160 以上，7 月最高升至 229， 小麦价格从 6 月开始进入上升期，从 6.7 美元/蒲式耳升至同年 11 月 8.5 美元的峰值，5 个月共计上涨 26.4%，月均上涨 4.8%。小麦价格达峰后开始连续下降 10 个月，从 8.5 美 元降至 6.8 美元，月均下降 2.2%。

本次旱灾中，DSCI 小麦在 2020 年 8 月达到 110 以上， 12 月升至 190 以上的高位，虽 然此时小麦的关键生长期还未到来，但冬小麦已经播种，种植区极度干旱的气候引发市场 担忧，推升价格。加之疫情下美国财政补贴的影响，小麦价格从 2020 年 8 月开始连续上 涨 9 个月，在 2021 年 5 月达到顶点，共计上涨 42.3%，月均 4.0%。2021 年 6 月至 7 月 小麦价格从 5 月的顶点小幅调整。我们预计小麦涨价尚未见顶，拐点或在今年第四季度。 若小麦农场价格以 4%的月环比增速继续上行 3 个月，则在 10 月达到 7.0 美元/蒲式耳， 上升期 14 个月累涨 55%。参考历史旱灾，价格回落环比速度约为上升期的一半，若 11 月开始以每月 2%的速度下跌，到 2022 年 6 月将回落至 6 美元/蒲式耳。

（3）谷物制品CPI

对谷类农作物来说，从农场主向生产商提价传导至消费者零售价格，大约需要 6 个月。我 们以小麦、玉米作为谷类食品的消费量比例为权重，构建指标“谷类食品农场价格（同比） =78.2%*小麦农场价格（同比）+21.8%*玉米农场价格（同比）”。从历史上看，谷类食品农场价格同比领先谷物和烘焙制品 CPI 同比增速 6 个月。

将后移 6 个月的谷类食品农场价格同比，与谷物和烘焙制品 CPI 同比增速进行回归，2010 年 1 月-2019 年 12 月：谷物和烘焙制品 CPI 同比 = 0.058*谷类食品农场价格（同比）- 后移 6 个月+0.88，Multiple R = 0.83，Significance F = 8.6*10-32。2020 年的数据与回归 模型出现分歧，是因为疫情下农场和食品厂商纷纷停工，而消费需求端不减，“农场主-生 产厂商-消费者”这一链条断裂。目前美国的生产活动恢复，疫情的阻碍减小，预计 2021 年下半年，回归模型将重新生效。

截至 2021 年 7 月，玉米农场价格同比增长 90.7%，小麦农场价格同比增长 37.9%，谷类 食品农场价格同比为 49.4%。根据回归模型预测，我们预计谷类食品同比将在 2021 年 7 月至 2022 年 2 月不断上行，2021 年底增长至 3.7%，2022 年 2 月增至顶点 4.1%，随后 开始下降，到 2022 年 6 月降至 2.5%左右，10 月降至 1%以内。

4.3 食用油

美国居民消费的食用油中，超七成来自于大豆和油菜籽，因此大豆、油菜籽的干旱状况对 食用油 CPI 的影响较大。报告的 3.4 节中介绍了美国食用油的构成中，大豆油遥遥领先， 其次是菜籽油，两者合计占食用油总量的 82%，其他的各个来源占比很小。因此，在研究 旱灾对于食用油 CPI 的影响时，主要分析旱灾对于大豆和油菜籽的影响。

（1）大豆

美国的大豆在 5 月播种，10 月开始收获，7 月至 8 月是对水分需求最大的开花结荚期。 2021 年 7 月至 8 月，DSCI-大豆指数均值 102，峰值 112，干旱将给大豆生产造成的损害 程度与 2002-2003 年、2005-2007 年更接近。最近 20 年以来，如果当年 7 月至 8 月 DSCI大豆的峰值较高，当年 12 月大豆价格同比涨幅一般也较高，两者相关系数达 0.6。 2002 年大豆开花结荚期 DSCI 均值为 108，峰值 126，当年大豆减产 4.8%。2002 年 7 月至 2003 年 3 月，DSCI-大豆指数趋势上行。2002 年 7 月大豆农场价格为 5.35 美元/蒲 式耳，经过 11 个月在 2003 年 6 月升至顶点 6.1 美元，月均增长 1.2%；7 月至 8 月小幅 回调。由于 2003 年 8 月大豆产区继续遭遇干旱，DSCI 最高达到 149，造成进一步减产 预期，2003 年 9 月开始大豆价格进入新一轮上升期，7 个月增长 58.7%至 9.6 美元，月均增长 6.8%。2002-2003 年连续两年干旱，大豆价格累计上行 79.8%；从顶点 9.6 美元 回落至 5.4 美元耗时 7 个月，月均下降 8%。

2005-2007 年旱灾中，大豆价格从 2006 年 8 月开始进入快速上升期。虽然 2005 年的 7-8 月 DSCI-大豆指数也达到了 100 以上，但当年库存充足，2005 年 6 月的大豆库存较前一 年多 70.3%。2006 年 7-8 月大豆产区二度干旱，引发市场担忧大豆供给；2007 年 7-8 月 三度干旱，继续推升大豆价格。从 2006 年 8 月开始，大豆价格经过 23 个月的震荡上行， 达到 13.3 美元/蒲式耳的高点，累计涨幅 154.3%，月均涨幅 4.14%。随后 8 个月的回落 期内，大豆价格从 13.3 美元下降至 9.1 美元，月均下降 4.6%。

2020 年 10 月，DSCI-大豆开始升至 100 以上，拉尼娜气候叠加库存情况较差和需求端旺 盛，大豆农场价格一路走高，从 9.6 美元/蒲式耳升至 2021 年 5 月达到 14.8 美元/蒲式耳 的峰值，累涨 53.7%，平均每月增长 6.3%。2021 年 6 月至 7 月，价格下降至 14.1 美元； 我们预计后续大豆农场价格将继续从高位下行。参考历史旱灾中大豆价格的回落速度，如 果 2021 年 8 月开始以每月 5%的速度下降 8 个月，到 2022 年 3 月将降至 9.4 美元。

（2）油菜籽

油菜籽在每年的 4 月播种，对湿度和温度最敏感的抽穗期从 6 月开始。今年 6 月至 7 月 DSCI-油菜籽指数的均值为 191，峰值为 202。从历史上看，如果 6 月至 7 月 DSCI 指数 峰值越高，当年 12 月油菜籽农场价格也越高， 2007 年至今两者的相关系数为 0.7。 2012 年-2013 年，DSCI 油菜籽在抽穗期都达到了 200 以上。2012 年初旱灾刚开始时， 油菜籽农场价格为 23.4 美元/美担，2013 年 5 月价格达到顶点 28 美元，16 个月累计上涨 19.7%。价格在回落期内下降速度较快，6 个月内从 28 美元降至 20.3 美元，平均每月下 降 5.2%。油菜籽价格顶点滞后 DSCI 指数的顶点 7 个月。

本次旱灾中 DSCI-油菜籽在 2020 年 9 月突破 180，12 月达到峰值 247。油菜籽农场价格 从 2020 年 12 月的 17.2 美元/美担上涨到 2021 年 7 月达到 27.7 美元，累涨 61%，平均 每月增长 7.0%。截至 2021 年 6 月，油菜籽库存虽然同比下降 2.1%，但是仍然处于历史 高位，库存端给油菜籽价格的压力不大。我们预计 8 月份油菜籽农场价格将进入回落期。 若以每月环比下降 5.5%的速度，则到年底将降至 20.9 美元，2022 年 3 月降至 17.6 美元。

（3）食用油CPI

类似于谷物制品 CPI 的预测方法，我们构建指标“食用油农场价格（同比）”。美国食用油 中约 65.7%是大豆油，约 15.6%是菜籽油，两者的比例为 81:19，“食用油农场价格（同 比）=80.9%*大豆农场价格（同比）+19.1%*油菜籽农场价格（同比）”；历史上看，这一 合成指标领先食用油 CPI 同比增速约 5 个月。我们将 2010 年 1 月-2019 年 12 月的食用 油 CPI 同比增速，和后移 5 个月的食用油农场价格同比增速进行回归，食用油 CPI 同比= 0.16*食用油农场价格同比-后移 5 个月+1.34，Multiple R = 0.66，Significance F = 2*10-16。

我们预计食用油 CPI 同比增速在 2021 年 9 月至 12 月有较大的上行压力。食用油 CPI 同 比增速在 2021 年 7 月达到了 4%，预计顶点将出现在 2021 年 10 月，达到 14.2%，在 2021 年 9 月至 12 月持续保持在 11%以上的高位，2022 年 3 月份降至 6%左右，6 月降至 0.9%。

4.4 畜牧业农产品

干旱对畜牧业的主要影响是使牧场质量下降。畜牧业包括肉牛、奶牛等，当畜牧业产区发 生干旱，牧草的质量受到严重影响，畜养牛群成本上升。一方面，饲料成本上升，导致牛 肉和乳制品价格上升；另一方面，极度干旱的情况下，牧场主出于经济效益考虑，会选择 大量出售或屠宰牛群以节约成本，导致旱灾结束时牛群库存数目下降，影响牛肉和乳制品 供应，推升价格。 历史旱灾中，牧场评级明显恶化、奶牛和肉牛饲料 PPI 上涨，牛肉和乳制品产量下滑不明 显。美国劳工统计局从 2011 年 12 月开始发布肉牛饲料 PPI 和奶牛饲料 PPI，2012 年至 2013 年，DSCI-肉牛和 DSCI-奶牛指数先后冲高，肉牛和奶牛的饲料 PPI 随之大幅上行， DSCI 指数回落时饲料 PPI 也回落。2020 年 8 月本轮旱灾开始时，畜牧业的饲料生产者价 格再次大涨，对牛肉和乳制品消费者价格形成推力。

但从牛肉、乳制品的产量数据来看，受旱灾的影响较小。对前文分析的农作物来说，如果 关键生长月份中遭遇旱灾，当年基本会减产。然而历史旱灾中，牛肉和乳制品的产量也会 出现正增长。例如，2012 年、2013 年奶牛的单产（每头牛产奶量）分别同比增长 1.8%、 0.5%，总产量分别同比增长 2.2%、0.3%；肉牛畜牧区的干旱灾情达到本世纪最高记录， 年产量分别同比下降 1.1%和 0.8%，降幅较小。也就是说，旱灾使饲养成本上升，但牧场 主还是会尽量保证供应，上涨的饲养成本最终将转移给消费者。

（1）牛肉

2002-2004 年旱灾中，DSCI-肉牛在 2002 年 3 月至 2004 年 2 月基本保持在 110 以上， 2002年7月达到峰值157。牛肉CPI从2002年7月至2003年12月累计环比上涨24.6%， 同比增速达到 23.5%。2003 年价格飙涨，虽然干旱有所贡献，但疯牛病疫情为首要因素。 2006 年旱灾中，DSCI-肉牛指数在 2006 年 2 月突破 110，7 月至 8 月达到高峰，创下区 间顶点 197。2006 年 7 月旱情达到峰值附近时，牛肉 CPI 开启上行通道，从 7 月的 198.9 升至 2007 年 6 月达到 213.2，累计环比涨 7.2%，CPI 同比达到 6.4%。2007 年 6 月达峰 后的 8 个月内, 牛肉价格在峰值附近小幅度整理。

2011 年旱灾中，DSCI-肉牛指数在 2011 年 3 月突破 110，8 月达到第一峰值 173，2012 年 3 月回落至 110 附近，6 月再次开始上行，2012 年 8 月至 2013 年 1 月维持在 220 以 上的超高位，期间于 2012 年 12 月创下第二峰值 228。牧场严重破坏，肉牛饲料 PPI 在 2012 年 2 月至 8 月共计上升 17.9%。从 2011 年 7 月 DSCI 接近第一峰值时开始，牛肉价 格进入上行通道，至 2013 年 1 月累计环比上涨 9.0%，期间 CPI 同比最高达到 12%。此 后的 9 个月内, 牛肉价格在峰值上下小范围波动。

本次旱灾中，DSCI-肉牛指数在 2020 年 8 月底突破 100，12 月达到本次旱灾中的峰值 153， 2021 年 5 月末回落至 110 以下，6 月至 8 月在 100 至 110 之间波动。随着 DSCI 指数上 行，肉牛饲料 PPI 走高，2020 年 9 月为 100.7，2021 年 6 月达到峰值 116.7，累计环比 上升 15.9%。干旱指数和肉牛饲料 PPI 的累计涨幅均不及上一轮旱灾。

牛肉价格指数从 2020 年 9 月的 333.4 上涨至 2021 年 7 月的 368.0，累涨 10.4%，月均 上行 1%。9 月开始，由于拜登失业救济金取消，消费端动力下滑，我们预计牛肉 CPI 将 开始掉头下行，若按照环比 0.2%的速度下行，至 2022 年 2 月 CPI 指数将降至 367。从 牛肉 CPI 同比增速来看，我们预计将在 2021 年 8 月达到峰值 11.4%，9 月开始下降，至 2022 年 2 月降至 7.3%附近。

（2）乳制品

2007 年旱灾中，DSCI-奶牛指数短暂冲高，在 7 月至 10 月期间保持 110 以上，8 月创下 峰值 137，干旱的持续时间较短。乳制品 PPI 在 6 月为 179.4，9 月升至 189.7，累计上 涨5.7%。2007年7月至2008年2月乳制品价格指数累计环比上升5.2%，月均上升0.7%。 由于前一年基数较低，CPI 同比增速在 2007 年 8 月至 2008 年 2 月一直保持在 12%以上。

2012-2013 年的旱灾中，DSCI-奶牛指数在 2012 年 6 月突破 110，7 月至 12 月位于 150 以上的超高位，8 月创下峰值 180，2013 年 4 月回落至 110 以下。乳制品 PPI 在 6 月至 11 月累计环比上行 12.4%，奶牛饲料 PPI 在 6 月至 9 月累计环比 14.8%。乳制品价格的 上行期从 2012 年 8 月 DSCI 达峰时开启，至 2014 年 5 月共计上涨 5.2%。这次旱灾 DSCI 峰值比前一次更高，持续时间将近前一次的 3 倍，乳制品 PPI 累计环比增幅为前一次的 2.6 倍， CPI 上行期也持续了更长时间。

本次旱灾中，DSCI-奶牛指数在 2020 年 9 月突破 100，2021 年 6 月升至 130 以上，8 月 17 日创下本次旱灾中的峰值 139。由于 DSCI-奶牛指数在今年 8 月还在创新高，我们预 计乳制品CPI的拐点在明年1月。从CPI绝对值来看，预计顶点在2022年1月达到241.5， 即旱灾中累涨 5%；2 月至 6 月下行 3%；从乳制品 CPI 同比增速来看，预计在 2022 年 1 月将升至顶点 4.9%，随后转为下行，6 月降至 1.2%。

4.5 水果和蔬菜

旱灾对于水果和蔬菜的价格没有明显影响，最主要的原因是果蔬的水分补给主要靠灌溉系 统，对降雨的依赖较低，缓解了干旱的影响，除非长期干旱导致灌溉系统的成本上升，致 使农民提高果蔬价格。相比之下，玉米、大豆等农作物的灌溉程度很低，受自然湿度条件 的影响较大。另外，果蔬零售价格中，除了食材成本本身，运输成本的比重也较大。纵观 历史，无论是水果蔬菜的农场价格还是消费者价格，在旱灾时期均未呈现明显涨价。

4.6 本次旱灾对CPI总体的影响有限

根据美国劳工统计局对 CPI 指数的编制方法，食品分为家庭食品和非家用食品两部分。 家庭食品，即家庭购买食物的价格，占食品的 55.13%；非家用食品，即在外就餐，占食 品的 44.87%。非家用食品价格主要指餐饮行业的菜单价格；公司和学校食堂、自动贩卖 机等占很小一部分。

对于家庭食品，美国劳工统计局进行了详细分类，各种谷类、肉类、奶类、食用油、调味 料等分别占比多少，均有明确说明。因此，在计算农业灾害对于家庭食品的影响时，可以 清晰对应到受损的品种。本次旱灾中受影响的谷类和烘焙制品、食用油、牛肉、乳制品分别占家庭食品的 12.8%、2.8%、6.7%、9.9%。结合 4.2 至 4.4 节中测算的同比增速走势， 我们预计这四项对家用食品的贡献将在 2021 年 11 月达到最大，推动家用食品同比增速 1.85 个百分点（3.6*12.8%+13.2*2.8%+9.4*6.7%+4.0*9.9%）。

对于非家用食品，美国劳工统计局没有给出详细分类，所以无法和家庭食品一样，找到对 应的食物品种。和家用食品就是食材价格本身不同，餐厅等的成本结构中，除了采购食材 以外，还有员工薪酬、租金、水电费等等。美国餐饮业通常将食材成本占营收的比重（food cost / sales）控制在 30%左右。2021 年以来非家用食品同比增速保持在 3.7%以上，7 月 达到 4.6%，为 2009 年 5 月以来的最高值，一是因为订餐外送服务需求增多，二是食品 供应短缺，购买食材成本上升。

为测算食物涨价对非家用食品项的推动，我们研究了历史上当家庭食品上涨时的非家用食 品上涨幅度，也就是当真正食材价格上涨时，其影响能传导多少至餐饮业的菜单价格。历 史上，家庭食品和非家用食品的涨跌趋势十分接近，但非家用食品同比的变化幅度较小。 2006 年以来，有四段时期家庭食品明显上行，这四段时期内非家用食品受到食材涨价影 响而上升。 2006 年 4 月至 2008 年 10 月，家庭食品同比从 0.8%涨至 7.6%，共计 6.8 pct；非家用食 品同比从 3.2%升至 4.8%，共计 1.6 pct，占前者提升幅度的 25.4%。

2010 年 4 月至 2011年 9 月，家庭食品同比增速提升了 6.4 pct，同时期内非家用食品同比增速提升 1.5 pct， 占前者的 23.4%。2014 年 1 月至 2014 年 12 月，家庭食品同比增速提升 3.3 pct，非家用 食品同比增速提升 1.0 pct，占前者的 30.3%。第四段 2016 年 11 月至 2019 年 3 月，家 庭食品同比从-2.1%提升至 1.4%，共 3.5 pct；非家用食品同比从 2.3%提升至 3.0%，共 0.7 pct，占前者提升幅度的 20.0%。平均来看，食材显著涨价时期内，非家用食品同比增 速的提升程度约为家庭食品的 24.8%。

预计本次旱灾对美国 CPI 同比增速的推动在 0.2 个百分点以内。按照时间顺序，我们预计 牛肉同比将在 2021 Q3 率先达峰，达到 11%以上；食用油同比增速的顶部在 2021 Q4， 为 14%左右；乳制品和谷类制品的同比增将在 2022 Q1 达峰，分别为 4.9%、4.3%。预 计这四项对家庭食品CPI同比增速的贡献将在 2021年 11 月达到最大，约1.85个百分点， 那么当月将推动非家用食品同比增速 0.46 个百分点（1.85*24.8%）。 家庭食品、非家用食品分别占 CPI 总体的 7.633%和 6.213%，因此，2021 年 11 月旱灾 对 CPI 的影响达到最大时，将推动 CPI 同比增速约 0.17 个百分点（1.85*7.633%+0.46* 6.213%）。2021 年 10 月至 2022 年 1 月期间，旱灾将对 CPI 同比增速持续贡献约 0.16 个百分点以上；到 2022 年 6 月，旱灾受损食品项对 CPI 总体的贡献将降至零附近。

五、结论和展望

5.1 农作物涨价基本结束，旱灾对CPI影响有限

本次旱灾中，受损农作物涨价基本结束，农作物相关 CPI 细分项目的同比增速将在 2021 Q4 至 2022 Q1 有较大上行压力。根据为各农产品编制的 DSCI 指数，本次旱灾中玉米、 大豆、小麦、大麦、油菜籽、肉牛、奶牛产区的灾情较为严重；棉花、高粱、生猪等产区 的灾情较轻。玉米、大豆、小麦等受损农作物的价格在今年上半年已对旱灾做出反应，期 货价格和农场价格纷纷在 5 月至 7 月达到峰值。我们预计后续玉米、大豆的价格将从峰值 回落，小麦价格或有进一步上升的可能。农作物涨价传导至相关 CPI 细项存在 5-6 个月的 时滞，预计食用油同比将在2021 Q4处于12%至14%左右的高位，谷类食品同比将在2022 Q1 处于 3.8%至 4.1%左右。

旱灾中牧场受损，给畜牧业相关农产品价格增添压力。DSCI-肉牛指数在 2020 年 12 月达 峰，2021年上半年逐渐回落。牛肉价格指数从 2020年9 月至 2021年 7月累计上涨10.4%， 预计将在 9 月开始回落，同比增速将在 2021 年 8 月至 12 月位于高位，约在 9%至 11.5% 之间；2022 年上半年逐渐回落。DSCI-奶牛指数在 2021 年 8 月创下本次旱灾中的新高， 预计乳制品价格指数的顶部在明年 1 月，届时乳制品的同比增速将接近 5%；2 月开始逐 渐下降。 本次旱灾对 CPI 总体的影响较小。我们预计在 2021 年 10 月至 2022 年 1 月，本次旱灾 对于 CPI 总体的同比增速的推动力将达到最大，但仅 0.17 个百分点左右。首先，美国 CPI 给予食品项的权重较低，不足 14%，远不及住宅（42%）、交通（16%）等项目。食品项 中，家用食品仅有部分项目受到干旱影响；非家用食品受食材涨价的影响更小。从干旱指 标来看，本次旱情的严重程度尚不及 2002 年-2004 年、2012 年-2014 年的旱灾，农产品 价格涨幅过大的部分原因是疫情之下的供需差扩大，随着美国救济金项目结束，财政刺激 政策对需求端的支持将消退。

5.2 历史旱灾曾推动CPI同比0.25个百分点以上

本次旱灾对 CPI 同比的推升幅度不及历史旱灾，部分原因是基数较大，相关食品细项在 旱情刚开始时就已经达到了较高水平。2020 年 3 月，美国政府开始对疫情中低收入的人 群派发现金，推升食品消费端需求，而食品厂停工停产，供给端疲弱，食品 CPI 的同比增 速在 2020 年 6 月创下 2012 年 1 月以来最大值 4.5%，2020 年 4 月至 2021 年 3 月期间 一直保持在 3.5%以上。2020 年 6 月，牛肉同比达到 24.6%，为 1979 年 8 月以来的最大 值；谷物和烘焙制品的同比增速达到 3.3%，为 2012 年 6 月以来最大值。乳制品同比在 2020年8月达到5.7%，为2012年4月以来最大值。食用油同比在2021年2月达到2.9%， 为 2012 年 11 月以来最大值。

2002 年-2004 年旱灾、2006 年-2008 年旱灾对于 CPI 同比增速的推动较大，达到 0.25 个百分点以上。第一段旱灾中，谷物受损尤其严重，DSCI-小麦最高达到 207，在 2002 年 6 月至 2004 年 5 月的两年内均值为 170，DSCI-玉米、DSCI-大豆最高达到 181、168， 在 2003 年 8 月至 2004 年 2 月均值分别达到 124、116。DSCI-肉牛、奶牛分别在旱灾期 间最高达到 157、139。旱灾受损食品项对 CPI 同比的推动最高在 2004 年 6 月达到 0.27 个百分点，到 2005 年 5 月降至零附近。 第二段旱灾中， DSCI-肉牛、奶牛指数分别在 2006 年、2007 年冲至峰值 197、137；小 麦、玉米、大豆的 DSCI 值也先后达到了 179、157、160 的高位。旱灾在 2007 年 11 月 至 2008 年 4 月持续推动 CPI 同比 0.23 至 0.25 个百分点，2008 年 5 月达到 0.26 个百分 点，到 2009 年 5 月基本降至零。

2012-2014 年旱灾对于 CPI 同比的推动也因为基数问题而较小。此次旱灾发端于 2011 年 年下半年，而 2010 年至 2011 年爆发全球性的粮食危机，全球食品价格指数在这两年内 不断刷新 1990 年联合国粮农组织发布该指数以来的新高，美国食品 CPI 同比在 2011 年 9 月达到 4.7%。因此，即便 2012 年-2014 年旱灾中干旱指标创下超高值，农业部门经济 损失巨大，从 CPI 同比上来看，旱灾的最大推动仅 0.1 个百分点左右。 从价格的累计涨幅来看，本次旱灾中部分受损农产品的价格涨幅或超过历史旱灾。玉米农 场价格从 2020 年 9 月至 2021 年 7月已累计上涨 80%；玉米价格在前三次旱灾中涨幅分别为 25.4%、64.8%和 33.2%。小麦 农场价格曾在 2002 年、2012 年分别上涨 55.9%、26.4%；本次旱灾中小麦农场价格累计 涨幅最大达到 42.3%，我们预计尚未见顶，最终将达到 55%左右的水平。

5.3 谷物歉收已定局，后续降雨作用不大

截至 8 月下旬，美国重要农作物的关键生长期基本结束，后续的气候条件变化对于今年收 成影响不大，涨价已成定局。8 月初，美国犹他州、亚利桑那州、科罗拉多州、新墨西哥 州、加利福尼亚州等地区出现暴雨天气，当地的干旱状况有所缓解。旱灾中意外暴雨是否 会缓解农产品通胀，引起关注。然而，美国重要农作物的关键生长期在 8 月下旬已基本结 束，后续的气候条件变化对于今年的收成影响不大，涨价已成定局。截至 8 月 22 日，美 国玉米有 86%进入糊熟期，91%的大豆进入结荚期，46%的春小麦已经收割，冬小麦的收 割基本完成。

从目前的生长状况评级看，玉米、大豆、小麦、大麦等农作物表现较差。截至 8 月 22 日， 60%的玉米生长状况被评级为“好”或“很好”，去年同期为 64%；56%的大豆被评级为 “好”或“很好”，去年同期为 69%；仅 11%的小麦正常状况被评级为“好”或“很好”， 去年同期为 70%。对于已经基本完成收获的冬小麦，8 月份美国农业部预测今年总产量为 16.97 亿蒲式耳，较 2020 年冬小麦产量下滑 7.1%。

六、风险提示

拉尼娜现象曾有过持续三年的先例，不排除本次干旱会在 2021 年末至 2022 年上半年迎 来再一次高潮。发端于 2011 年第四季度的拉尼娜，一直到 2014 年的下半年才真正消退。 如果本次旱灾真的像 2012 年至 2014 年那样持续较长时间，很可能也会像上次那样，出 现重灾区的地理转移，影响到美国其他地区的更多农作物品种，农产品价格可能再一次迎 来上升期。

报告链接：宏观经济专题报告：美国旱灾启示录

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）