2026年宏观经济展望【2026年1月】：继往开来，乘势启新篇

海外回顾与展望：全球形势从复杂转 向平稳，短暂进入发展“窗口期”

全球主体经济：主体经济各有隐忧，但短期可控

经济平稳背后隐忧凸显。2025年，全球主要经济体整体经济走势相对平稳，数据层面看，仍能够维持增长，但其背后所涉及隐患却有所凸显。以美、欧为首的部分国家陷入高通胀困局，经济增长所需的宽松刺激环境，与抑制高通胀所需要的高利率环境存在冲突，通胀和失业率先于经济抬升下，宏观政策陷入两难困境。而以日本为代表的国家，则仍未完全走出通缩困境，经济的长期停滞带来的负面效应难以短期消除。

美国经济仍面临考验，欧洲、日本仍在积极自救。根据IMF预测可以看出，在当前形势下，美国仍然面临经济增速缓幅下滑的考验，而欧洲和日本则在积极自救中，实现了经济回升，但整体经济增速依然偏弱，不仅不及美国，且远低于全球整体水平，而新兴市场虽然有所回落，但增速仍然偏高，整体韧性相对偏强，或成为未来全球经济发展的主要聚集地。

政策面均有所表现。伴随着2024年美联储开展降息后，各国降息窗口得以开启，欧洲率先完成了一轮大规模降息，而美国虽迫于通胀迟迟难以开展更大规模的“放水”动作，但经济形势的低迷也同样刺激着美国，同时，特朗普多次喊话降息，以此延缓美债问题，终于于9月再度开启降息。因此预计2026年，迫于美债问题的美国再度降息概率仍然不低，而在美国降息的带动下，全球窗口打开，以降息刺激经济的方式或仍不会缺席。

美国关税政策影响：渡过最初“慌乱期” ，开始走向平稳

关税政策影响“冲高回落” 。2025年4月，一纸政令下，美国开启了轰轰烈烈的“关税战”，全球大面积征收关税的政策一度令美国的经济政策不确定性指数飙升（上次指数的上升同样来自特朗普执政时期），但经历半年多的谈判、磨合，美国和世界都逐渐适应了特朗普的风格，从而重构出了一条相对平稳的合作之路。

美国贸易形势渐稳，但根本问题仍未得到解决。关税政策的日益平稳，也有赖于后续美国在特朗普时期签署的贸易协定。2025年，美国先后与欧盟、越南等十个国家与经济体签订贸易协整定体，贸易体量占美国总进口金额超40%，庞大的贸易订单对美国经济预期短期有一定提振，同时，美国再度与中国达成部分协议，形势渐稳。但美债低迷与经济下行的内外双重压力仍然对美国影响巨大，或仍会左右新的一年特朗普政府的政策方向。

海外形势展望：海外形势仍存在扰动，需抓紧短期发展窗口期

去美元化+地缘变局，海外形势仍存扰动。伴随着美国的信用逐渐减弱，美元在全球的地位也不断下降，去美元化成为趋势所向，全球外汇储备中，美元的份额占比持续回落，已经不足60%。但美国仍是全球最大的经济体，贸易领域美元的使用在很多场景不可避免，去美元化或将是一场缓慢的进程。而与此同时，全球地缘变局依然存在，2026年海外形势仍存在潜在扰动。

中美贸易仍处于短期平稳期，需抓住窗口。展望2026年，重要时间节点或许仍取决于中美。美国在特朗普已经议定的2026年4月的访华议程结束之前，或不会同中国开展更为激烈的贸易层面的“战斗”，或许双方就部分外贸细节仍会存在拉扯，但短期仍处于相对平稳周期，需要抓住时间窗口。

宏观经济回顾：结构性转变推动经济 发展再平衡

国内经济——先行指标：宽松环境持续，流动性率先出现拐点

政府部门持续发力，助推信贷环境不断优化。信贷需求方面，私人部门的人民币贷款和企业部门的企业债券同比增速仍在回落。其中，受限于地产情况，即使银行利率在不断走低，人民币贷款回落幅度较大，但企业债券回落速度有所缩窄，显示出触底迹象。而政府部门信贷增速则依然加速向上，持续推动市场信贷环境不断优化，力求为市场注入更多资金。 

流动性率先出现拐点，经济活力有望持续走强。在持续宽松的信贷环境中，流动性拐点出现。M1-M2增速剪刀差自2024年年末行至低点后拐头向上，体现出居民和企业部门对于投资的偏好在不断加剧，经济活力不断增强。虽然整体仍未回到正区间，但趋势向上依然显示出流动性不断向好的趋势。

国内经济——同步指标：名义GDP紧随其后，宏观量能回升

通胀有所回升，名义GDP率先回暖。从经济发展的同步指标可以看出，中国经济增速在一定程度上回暖幅度较大，名义GDP的率先走强，也终于终结了前期持续的通缩压力，宏观量能指标提升，对于社会整体信心存在较强的提振作用。

短期外贸仍优于内需，但不确定性增强。短期来看，外贸表现仍然占优，而内需中，消费相对稳定，投资短期回落。但可以看出，伴随着美国政策的摇摆不定，外贸的不确定性概率或将变大，而内需表现短期更依赖政府资金支持，下半年政策力度放缓下，增速有下行趋势。

国内经济——滞后指标：通胀年末出现反转预期

GDP平减指数仍待扭转，低物价仍待改善。虽然名义GDP增速表现亮眼，但GDP平减指数累计同比依然处于负区间，低物价依然对需求存在一定的压制作用，通胀水平能否扭转，或才是短期需要着重关注的。

CPI、PPI于年末边际向好。具体来看，CPI数据近两年表现相对不佳，而PPI则已经持续走负近三年。价格作为经济发展的滞后指标，往往较经济回暖有一定迟滞，反映在日常生活中的体感也更为鲜明。这就是为什么企业部门和居民部门当前仍对经济回暖的感知不足，但金融机构等更依赖流动性的部门体感更佳的原因。而在流动性这一先行指标率先向上，且同步指标GDP有所表现的情况下，CPI、PPI于年末终于边际向好，经济回暖的温度也终于实现了向下传递。

国内经济——需求端（投资）：地产量有望触底，价仍待反弹

商品房销售数量回落幅度有望缩窄。经历多年地产下行后，地产企业整体表现偏弱，反映在量能上，新房开工面积持续走低，商品房销售面积持续下行，供给量能持续收缩。经历了一轮快速收缩后，当前商品房销售面积已经回落至2009年附近，向下空间偏低，后续回落幅度有望缩窄。

租金收益率持续拉升，房产价格依然走在底部。住宅租金收益率持续拉升，一方面反映出房地产价格的持续触底，但另一方面，租金收益率持续领先国债收益率下，又会反向促进地产需求，或会率先让地产在供给量上有所表现，但价格的反转或依然需要等待量能的彻底转向。

国内经济——需求端（出口）：出口韧性仍在，从转型到企稳

出口对象由转型到稳定。近年来，经历了中美贸易摩擦后，我国积极开辟外贸通道，以“一带一路”为锚点向中亚、非洲等相关地区扩展，并逐渐加大自身在东亚贸易中的体量，提升东盟的出口占比。一方面，在一带一路沿线，积极承接工程，出口基建相关商贸，帮助沿线国家打通贸易枢纽，进而为后续商贸交流提供更为有利便捷的环境；另一方面，不断提高对东盟的出口占比，整个“十四五”期间，完成出口国结构的转换，逐步提升并稳固东盟在我国的外贸领先地位，加强非洲、印度等新兴经济体出口份额，同时降低美国、欧洲贸易份额，以更好的应对世界变化带来的外贸冲击。

政策分析及宏观经济展望：继往开来，乘势启新篇

十五五规划刻画未来发展要点：总 基调依然延续了“十四五”规划中 的“稳中求进”的总方向，同时， 明确2035年，人均国内生产总值达 到中等发达国家水平。

重点集中于几大方面：其一，形势 判断更具挑战。其二，经济社会发 展目标更加明确。其三，主要任务 中，产业发展、科技创新、内需消 费依然是前三位，但产业发展被提 至第一位；对外开放大幅前移，提 至第五位。

综合来看： “十五五”规划更多在 于承上启下，承接已有转变，擘画 未来新篇。在产业、消费、科技、 经济、对外开放等相关领域延续了 政策取向的一致性，但同时也有针 对于当前时代的创新举措，要紧跟 政策，在延续过往已有的成功模式 中，不断开创新局。

经济增速有望持续保持高质量增长。 “十五五规划”中提出，到2035年，人均GDP要达到中等发达国家水平。参考《党的二十届四中全会<建议>学习辅导百问》中的标准，以2035年人均GDP比2020年翻一番为标准，需达到2.12万美元，近十年GDP增速需要达到4.17%。但同时考虑到中等发达国家同样在保持增长，假设未来十年中等发达国家人均GDP增速在1%（按现有发达国家人均GDP为2万美元），在考虑总人口下降率（假设为1.4%）的情况下，测算得到近十年GDP需要保持年均4.67%。同时，考虑“十五五”时期更偏向提振预期，助力经济回暖向好，2026年国内生产总值增速目标设置需要较高，或仍将设置为5%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）