焦煤行业研究：唯有稀缺，方显珍贵

1. 稀缺方显珍贵

1.1. 分布不均、储量有限，对外依存度高

炼焦用煤只能为部分烟煤。煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化 学变化逐渐形成的固体可燃性矿物。依据煤化程度从低到高，煤炭又可分为泥炭、褐煤、 烟煤、无烟煤四大类；按照工业用途煤炭又可分为动力煤、炼焦煤和化工用煤三大类。 其中，所有煤种均可用作动力煤，出于成本考虑，一般多采用褐煤作为动力煤；传统的 化工用煤的煤种为无烟煤，现代煤化工技术下，所有煤种也均可作为化工用煤。而炼焦 煤的煤种只能为部分烟煤。

焦煤为钢铁产业链中极为重要的原材料。焦煤是煤化度较高、结焦性好的烟煤，依据煤 化程度，又可细分为气煤、气肥煤、1/3 焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和贫瘦煤等种类。炼 焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，约 95%的焦煤用来生产焦炭；焦炭可在高 炉中充当还原剂、发热剂等作用，用于炼钢。焦煤生产位于煤焦钢产业链的最上游，在 产业链条上具有重要地位。

就储量而言，焦煤为稀缺煤种，分布不均、储量有限。从储量来看，我国炼焦煤储量为 1569.6 亿吨，占我国煤炭总储量的 20%~25%（据国家安监局统计），属于稀缺资源。 我国炼焦煤资源分布不均，分省份来看，山西省保有查明炼焦煤资源量最多，其余依次 为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西等省份。具体矿区有山西的离柳矿区、乡宁 矿区、西山矿区、霍州矿区、霍东矿区（均为焦煤的主产区）；山东巨野矿区、兖州矿区； 安徽淮北矿区；河北邯郸矿区、开滦矿区；河南平顶山矿区。

就产量而言，晋鲁皖为主产区。2020 年，全国炼焦烟煤累计产量 12.2 亿吨，同比增长 2.3%，增速较 2019 年下滑 4.4pct；炼焦精煤累计产量 4.9 亿吨，同比增长 0.9%，增速 较 2019 年下滑 4.9pct。2021 年 Q1，受就地过年、增产保供等政策影响，全国炼焦烟 煤累计产量 3.0 亿吨，同比增长 15.5%；炼焦精煤累计产量 1.2 亿吨，同比增长 12.58%。

分煤种来看，气煤、焦煤、1/3 焦煤为主要产出煤种。2020 年焦精煤产量为 1.7 亿吨，占全国精煤产量的比值为 34%；气精煤产量为 9600 万吨，占比为 20%；1/3 焦煤产量为 9499 万吨，占比为 19%；三者产量合计占精煤比为 73%。

分省份来看，晋鲁皖为主产区。2020 年山西省炼焦精煤产量为 2.2 亿吨，占全国精 煤产量的比值为 46%；山东炼焦精煤产量为 5026 万吨，占比为 11%；安徽炼焦精 煤产量为 2971 万吨，占比为 5%；晋鲁皖为炼焦精煤的主产区，三者产量合计占比 为 62.6%。

就行业格局而言，我国焦煤下游需求较为单一，几乎全用于冶炼焦炭，从需求主体来看， 独立焦化厂和钢厂占比为 65%、35%。从行业集中度来看，2019 年煤炭行业的 CR10 为 45%，焦企前十名产能占比仅 11%左右，钢铁行业的 CR10 分别为 33%。产能较下游 集中的局面下，煤炭议价能力较强。

对外依存度较高，主焦煤尤甚。由于我国低硫优质主焦煤资源有限，而新上的大型焦炉 对入炉煤质量要求较高，因此每年需从国外进口焦煤约 7000 万吨，对外依存度（尤其 主焦煤）较高。2020 年全年，我国累计进口炼焦煤 7,256 万吨，同比减少 2.8%，对外 依存度为 15%。就进口结构而言，据 sxcoal 数据，全年自澳洲进口炼焦煤 3,536 万吨， 同比增加 14.3%，占比 48.7%；自外蒙进口炼焦煤 2,377 万吨，同比减少 29.6%，占比 32.8%，主因外蒙受疫情影响，通关效率整体较低。2021 年 Q1 基于澳煤进口停止，进 口炼焦煤 1,125 万吨，同比减少 45.9%；其中自澳洲进口炼焦煤数量 0，去年同期为 1,474 万吨，致使依存度下滑。

1.2.炼焦煤主要上市公司

大部分焦煤矿区均有对应的焦煤上市公司标的，其中淮北矿业对应安徽的淮北矿区，山 西焦煤对应山西西山矿区，平煤股份对应河南平顶山矿区，盘江股份对应贵州盘江矿区， 冀中能源对应河北开滦矿区。煤炭企业的核心竞争力来源于自身的资源禀赋、产业布局 及股东背景，其中：

资源禀赋：包括煤种、煤质、矿区地理位置、开采条件等。其中煤种、煤质决定下 游客户类型并显著影响销售价格；矿区地理位置决定运输成本；开采条件决定开采 成本和安全成本投入。

产业布局：上下游一体化布局有利于企业抵抗煤价下行压力，平滑业绩波动；

股东背景：决定未来获取资源的难易程度。

2. 短期：国内、进口双收缩叠加需求递增，价格迭创新高

2.1. 供应：国内、进口供应收缩明显

2.1.1. 国内有效供应面临逐步收缩

短期而言，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，我们认为往后环保、 安全的高压检查有望维持常态化（尤其山东、河南等地），将限制焦煤有效供给的释放。

煤矿安全专项整治三年行动方案出台，2021 年为集中攻艰阶段，安监高压势必贯 穿全年。2020 年 4 月，国务院安委会印发了《全国安全生产专项整治三年行动计划》， 该计划涉及行业领域包含风险高隐患多、事故易发多发的煤矿等 9 个行业领域，组 织开展安全整治。专项整治三年行动从 2020 年 4 月 1 日启动至 2022 年 12 月结束， 分为动员部署（2020 年 4 月）、排查整治（2020 年 5 月至 12 月）、集中攻坚（2021 年全年）和巩固提升（2022 年全年）四个阶段。随后各地方均出台相应政策、通知， 要求加强对煤矿安全检查力度。因此今年大概率是煤矿安监大年，地方政府和煤矿 势必会将安全生产放在首位，考虑到保供与安监之间的矛盾，国内煤企产量增量空 间有限。主产区山西全面深入开展煤矿安全生产大排查；山西省应急厅以“一通三 防”、顶板、防治水等为重点，切实强化煤矿重大安全风险分析研判，紧盯煤矿企业 主要系统、重大灾害、关键环节；截至 2021 年 5 月，山西省各级煤矿安全监管部 门共检查煤矿 6500 余矿次，累计排查一般隐患 64412 项，重大隐患 32 项，依法责令停产停建整顿煤矿 44 处，责令局部停止作业 37 处，责令停止使用设备 12 台套。

环保督查压力亦不容忽视。根据党中央、国务院决策部署，2019 年、2020 年、2021 年，利用 3 年时间对被督察对象开展第二轮督察；再利用 2022 年一年时间，对一 些地方和部门开展“回头看”，2022 年实现对所有省份第二轮督察全覆盖。2021 年 4 月 6 日至 4 月 9 日第二轮第三批 8 个中央生态环境保护督察组于陆续进驻山西、 辽宁、安徽、江西、河南、湖南、广西、云南等省（区）开展督察。截至 5 月 14 日，8 省区已约谈党政领导干部 1708 人，问责 844 人。

山东面临 3400 万吨/年关停压力。2021 年 4 月，山东省印发《全省落实“三个坚 决”行动方案（2021—2022 年）》的通知，要求关闭退出煤炭产能 3400 万吨，均 为炼焦煤矿井。按行业平均 72%的产能利用率假设，其涉及炼焦烟煤产量 2448 万 吨，约占山东省炼焦烟煤（2020 年，10661 万吨）产量的 23%，占全国炼焦烟煤 （2020 年，121570 万吨）产量的 2%；按 40%的炼焦精煤洗出率假设，其涉及 炼焦精煤产量 980 万吨年，约占山东省炼焦精煤（2020 年，4393 万吨）的 22.3%， 占全国炼焦精煤产量（2020 年，48510 万吨）的 2%。

2.1.2. 限制澳煤，进口亦面临较大缺口

澳洲是我国煤炭第二大、炼焦煤第一大进口来源国。2020 年，我国累计进口煤炭 3 亿 吨，其中自澳洲进口 7809 万吨，占比 25.7%，仅次于印尼（14099 万吨，占比 46.4%）， 为第二大煤炭进口国。其中，2020 年，全国进口炼焦煤 7256 万吨，其中自澳洲进口 3536 万吨，占比 48.7%，为第一大炼焦煤进口国（第二为外蒙，进口 2377 万吨，占比 32.8%）。

国家发改委发布关于无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动的声明。自 2020 年 11 月起，中国下令禁止进口煤炭、大麦、铜矿石、食堂、木材、红酒和龙虾等 7 个类别 的澳大利亚大宗商品。基于澳联邦政府当前对中澳合作所持态度，国家发改委决定，自 2021 年 5 月 6 日起，无限期暂停国家发改委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略 经济对话机制下一切活动。

2021 年 1~3 月，澳煤 0 通关，焦煤进口同比减少 954 万吨。2021 年 1~3 月，我国 累计进口煤炭 6,845 万吨，同比减少 28.6%，其中对澳煤进口严控，进口数量为 0（去 年同期为 3178 万吨）。分煤种， 2021 年 1~3 月，我国累计进口炼焦煤 1,125 万吨，同 比减少 45.9%；其中自澳洲进口炼焦煤数量 0，去年同期为 1,474 万吨。

澳洲炼焦煤难以替代。在中澳间矛盾进一步加剧的背景下，后期对澳煤进口仍将保持严 控，此举将进一步加剧我国炼焦煤紧缺局面。一方面，澳煤进口停滞将造成年约 3500 万吨进口减量，短期内很难通过其他途径弥补（国内存量煤矿有效供应面临逐步收缩、 新建矿井数量有限+外蒙汽运通关效率提升幅度有限）；另一方面，澳洲炼焦品质优异（低 灰、低硫、高粘结），属主焦煤稀缺品种，澳煤进口停滞将加剧我国主焦煤供应紧张的局 面。

2.2. 需求：焦化产能补缺，焦煤需求向好

2021 年全年焦化净增产能约 3700 万吨/年。2020 年焦化产能净淘汰约 2500 万吨， 焦化行业处于净去化局面，焦煤需求收缩，进而导致焦煤价格偏弱。2021 年焦化新增产 能陆续投产，由于 2020 年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期。据 Mysteel 调研统计，2021 年预计淘汰焦化产能 2775 万吨，新增焦化产能 6464.5 万吨，全年净 新增 3689.5 万吨。下游由净去化转为净投放状态，推动焦煤需求递增；且新增焦化产 能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量将大幅增加。2021 年 1-4 月我国焦炭 产量 1.6 亿吨，同比增长 7.4%。

焦炭价格连涨 8 轮，吨焦盈利可观，为焦煤价格持续上涨提供空间。虽然今年焦化产能 处于净增阶段，但 2020 年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，外加下游 需求韧性十足，焦炭价格仍将维持高位。截至 5 月 27 日， 1 月时间内，钢厂已陆续接 受焦炭 8 轮提涨，港口准一现汇成交价上涨至 2820 元/吨。焦化厂吨焦盈利继续走扩； 据 Mysteel 统计，21 年第 21 周样本焦企平均吨焦盈利 893 元，周环比增 151 元，为焦 煤价格持续上涨提供空间。此外，随着焦炭价格向好，焦炭吨焦毛利走扩，带动焦企生 产情绪上扬；叠加环保督察力度较之前有所放松，焦企产能逐渐释放，产能利用率继续 回升。在全年吨焦毛利走扩的条件下，产能利用率有望维持高位，叠加焦炭产量随着新 建产能投产逐步释放，焦煤采购量有望持续增长。

2.3. 价格：供需缺口凸显，价格望持续创高

焦煤供需缺口凸显，焦煤价格强势运行，将持续创高。我国优质低硫主煤资源有限，预 计国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽 有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计明年进口总体略偏紧。需求方面，随着焦 炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计 2021 年焦炭产量呈现前低后高，焦 煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦 煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。

3. 中长期：焦煤需求难以替代，且供应收缩幅度大于需求

焦煤、焦炭作为炼钢还原剂，较难通过其他技术实现大范围替代。目前具备替代传统长 流程炼钢潜力的技术工艺主要有短流程电炉钢和氢能炼钢技术，但均存在一定发展障碍。

长流程氢能炼钢：利用氢气替代一氧化碳做还原剂，可实现二氧化碳“零排放”。目 前市场上主流制氢方法有焦炉煤气制氢、煤制氢、天然气制氢、石脑油制氢、电解 水制氢等方法，但氢气成本高昂，且储氢较难。

短流程电炉钢：由废钢融化炼钢，没有炼铁工序，可大大减少二氧化碳排放。我国 钢铁产量虽高，但因处于城镇化率提升的阶段，钢铁的生产年限较近，未达到报废 标准，因此每年废钢资源较为有限。我国钢铁产能宏大，对原材料需求较为旺盛， 废钢资源难以支撑钢铁对原材料的需求。短流程炼钢中废钢占总成本的 75%以上， 对废钢价格敏感性较强、依赖性强，且成本较高；同时废钢中的元素残余较多，难 以生产纯净钢板。

焦煤后备资源储备不足，未来几乎无增产潜力。由于开发历史长，大部分资源已被生产 和在建矿井利用，尚未利用的资源较少，我们在对目前所有新建矿井进行梳理过程中发 现，在约 200 多个新建煤矿中，仅有 9 座炼焦煤煤矿，合计产能为 2940 万吨/年，其 体量相对于每年约 12 亿吨的炼焦煤产量而言明显偏低，意味着炼焦煤未来面临增产潜 力较小、后备资源储备不足的困境。此外，从我国未来发展规划来看，在提出 “3060” 碳达峰、碳中和的背景下，预计煤炭消费量的绝对值会在 2025 年以后面临下滑压力， 煤炭企业、金融机构均对于新建煤矿的投资意愿大幅减弱。

存量矿井面临资源枯竭等风险，近年来洗出率持续下降。作为稀缺资源，焦煤价格远高 于动力煤、无烟煤，在此驱动下，经过多年开采，大部分资源已被生产和在建矿井利用， 焦煤资源日趋紧缺；且炼焦煤因变质程度、历史等因素，矿井以井工矿为主，资源禀赋逊于动力煤，矿井安全条件、地理条件较差，因此矿井产生超千米冲击地压的问题多集 中于炼焦煤矿。此外，由于存量矿井面临资源枯竭等风险，近几年炼焦精煤洗出率持续 降低，2020 年全年洗出率为 39.9%，同比下降 0.5 个 pct。

中长期来看，焦煤供给收缩幅度远大于需求，供需格局持续向好。

减产为短期手段，减排为长期趋势。2020 年年底，围绕碳达峰和碳中和时间节点， 工信部便提出“要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”，并在此后多个场合 反复强调这一立场基调。碳达峰、碳中和下，在没有可以大范围替代“煤焦钢”路 径的背景下，行业减排的最有效的手段即为降低产量；但压减产量是短期手段而不 是目的，未来碳排放指标或成钢企重点考核指标之一。

钢铁需求仍有支撑。钢材需求量的提升受城镇化率的提升拉动，十三届全国人大四 次会议提出，“十四五”期间常住人口城镇化率提高到 65%，城镇化率尚有提升空 间。同时，“十四五”期间“两新一重”指引下新老基建共同发力，有望支撑钢铁 需求。

焦煤供给收缩幅度远大于需求。禁止澳煤进口、山东冲击地压产能清退带来的供应 收缩为 4,516 万吨，收缩幅度已达 8.1%（对比 2020 年焦精煤产量+进口总量），依 据冶炼 1 吨粗钢需要 0.44 吨焦炭、生产 1 吨焦炭需消耗 1.3 吨焦煤计算，则将压减 粗钢产量 1.3 亿吨，压减幅度为 12.7%（对比 2020 年粗钢产量）；且焦煤存量矿井 面临资源枯竭等风险，近年来洗出率持续下降，未来仍有收缩空间。考虑下游钢铁 行业需求旺盛，将无法承受如此剧烈的压减幅度。由此来看，焦煤供给收缩幅度将 远大于需求。

报告链接：焦煤行业研究：唯有稀缺，方显珍贵

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