医药行业2025年及26Q1业绩总结：总体平稳，创新药产业链一枝独秀

背景：宏观环境稳定，行业进入结构性分化新阶段

2025年，中国医药生物行业在经历了疫情后的高基数调整与政策深度磨合期后，整体呈现出“营收企稳、利润承压、结构分化”的特征。从宏观环境来看，随着高毛利抗疫需求（如IVD、新冠大订单）的全面出清，行业回归常态增长逻辑。同时，药械集采、DRGs支付改革等政策持续深入，对价格端形成压制，而医药制造企业为寻求长期竞争力，持续加大研发投入，导致费用端上升。在此背景下，2025年医药行业营收总额达到2.46万亿元，同比基本持平，连续三年保持在这一水平附近，显示出极强的韧性。然而，利润端受多重因素挤压，扣非归母净利润同比下降11.2%，延续下滑趋势。进入2026年第一季度，行业营收同比增速回正，利润端出现边际改善，但整体仍处于新旧动能转换的关键期。

核心内容：创新药产业链一枝独秀，细分赛道表现迥异

在整体平稳的大盘下，医药行业内部呈现出显著的结构性分化，创新药产业链成为唯一的亮点。CXO行业在经历2023-2024年的去库存和订单下滑后，于2025年重回增长轨道，全年营收增长13.1%，扣非归母净利润大增34.8%。2026Q1，CXO行业加速复苏，营收和扣非归母净利润分别同比增长17.8%和61.0%，主要得益于头部公司在手订单的充沛增长，多家公司订单同比增幅超过25%。创新药板块则受益于产品销售放量和海外授权BD交易的爆发，2025年营收同比增长29.0%，亏损大幅收窄，部分企业已实现盈亏平衡。2026Q1，我国创新药海外授权BD交易总金额突破600亿美元，国产创新药出海从偶发性转变系统性趋势。

相比之下，其他细分行业表现平淡或承压。血制品行业受供需短期错配影响，2025年营收微降0.8%，利润大幅下降28.4%，2026Q1经营压力进一步增大，营收和利润分别下降13.3%和46.7%。医疗设备行业在经历2024-2025年的招采放缓后，2025年营收微增2.5%，但利润下降14.3%，不过随着国内招采回暖和器械出海复苏，2026年有望迎来业绩拐点。化学制剂行业集采影响边际减弱，营收和利润均保持平稳微降。零售药店行业主动优化规模，关店率上升，但坪效止跌回升。医院服务行业营收平稳，利润端因低基数实现恢复性增长。中药行业在高基数压力下，营收和利润小幅下滑。

数据与中观支撑：研发高强度投入，基金持仓创七年新低

从行业整体数据来看，2025年医药行业研发支出达到1427亿元，同比增长2.2%，研发强度提升至5.8%，为近五年最高水平，研发支出总额甚至超过全行业扣非归母净利润，显示行业向创新驱动转型的决心。在资本市场方面，估值消化充分，截至2026年5月，医药生物行业PE（TTM）为33.6倍，处于十年波动区间合理位置。基金持仓方面，截至2025年底，全部公募基金医药持仓比例为8.37%，创2019年以来历史新低，反映出市场对医药板块的低配状态。然而，持仓结构发生显著变化，基金重仓持股CR20中，创新药产业链（创新药企+CXO）占据17席，显示资金正加速向创新药产业链集中。

结论与价值：关注创新药链确定性，静待设备与血制品拐点

综上所述，2025年及2026Q1医药行业整体处于筑底回升阶段，创新药产业链凭借业绩高增长和出海突破，成为行业中最具确定性的投资主线。CXO行业订单充沛，业绩重回增长轨道；创新药企商业化能力增强，海外授权BD爆发。对于其他细分行业，医疗设备行业在招采回暖和出海双重驱动下，2026年有望迎来业绩拐点，值得关注；血制品行业短期供需错配导致业绩承压，但长期看采浆增速回落将熨平供给过剩，静待价格企稳；化学制剂、零售药店、医院服务和中药行业则处于平稳或恢复性增长阶段，集采影响边际减弱，经营质量逐步改善。建议投资者重点关注创新药产业链的优质标的，同时布局医疗设备行业的复苏机会，规避短期供需错配严重的血制品企业。