电新行业2025年报及1Q26季报总结：周期复苏盈利修复

背景：新能源行业进入周期上行通道，供需格局持续优化

2025年以来，新能源行业在资本开支放缓与需求复苏的双重驱动下，整体进入周期上行通道。随着行业供需格局的持续优化，锂电、储能、风电等细分领域表现相对较好，盈利端呈现显著修复态势。2026年一季度，尽管部分环节仍受传统淡季或价格战影响，但整体业绩已展现出强劲的增长动力，行业从“价格失序导致全面亏损”逐步转入“部分环节先修复、部分环节继续承压”的后底部阶段。

核心内容：锂电盈利强势高增，光伏磨底静待修复，风电出海展现弹性

锂电板块方面，2025年54家样本公司合计实现归母净利润1027亿元，同比大幅增长80%。2026年一季度，行业盈利延续强势，归母净利润达416亿元，同比大幅+124%，环比+26%，全环节归母净利实现同环比全面高增。从产业链利润结构看，电池板块盈利占比阶段性回落至50%-60%区间，而上游锂矿与中游正极盈利弹性显著修复，利润份额大幅扩张。其中，锂矿环节1Q26归母净利润同比+599%，正极环节同比+7967%。电解液、隔膜等环节也呈现触底反弹与边际改善趋势。产能方面，1Q26锂电资本开支TTM同比为-0.3%，在建工程同比为-7.3%，表明行业前端投资意愿虽回暖，但实际落地的短期新增供给依然偏少，有利于供需格局持续优化。

光伏板块方面，2025年仍处于行业调整周期。40家公司合计实现营业收入6793.06亿元，同比下降11.6%；归母净利润-243.61亿元，亏损同比增加14.1%。2026年一季度，板块收入1381.57亿元，同比-5.4%，降幅明显收窄；归母净利润-48.98亿元，亏损同比增加15.2%。行业并未立即进入全面盈利期，但已从“价格失序导致全面亏损”转入“部分环节先修复”的后底部阶段。硅料环节全行业深度亏损，通威股份、大全能源等头部企业毛利率转负；硅片与电池环节分化明显，钧达股份等具备N型产能优势的企业率先盈利；组件环节阿特斯凭借海外高溢价市场表现亮眼，其他一体化头部企业仍处亏损状态。

风电板块方面，2025年板块盈利开启修复，31家样本公司归母净利润159.8亿元，同比+18%。2026年一季度，国内链开工相对较晚，但出海链景气度较高，带动板块整体营收净利实现正增长。1Q26实现归母净利45.2亿元，同比+37%，环比+58%。主机环节受益于国内外出货量提升，盈利持续修复；塔筒及管桩环节因海外高附加值订单贡献，毛利率同比提升10.1pct。零部件企业在手订单饱满，铸锻件合同负债增幅明显，同比增长58%。

储能板块方面，需求稳增，海外高溢价驱动盈利分化。1Q26储能营收同比+10.5%，净利润+4.8%。利润向头部及海外高溢价企业集中，宁德时代净利润同比+48.5%，阿特斯受益于关税退款净利润同比+999.10%。户储板块在欧洲政策提振下回暖，德业股份营收增速领先。宏观上，AIDC增长引发缺电问题，强制配储锁定增长空间；政策上，114号文促长时储能发展，退税政策清低端产能。

电网设备板块方面，25年及26年一季度总体保持高景气。2025年123家成分股合计营收8336.93亿元，同比+5%；归母净利润445.69亿元，同比+20%。2026年一季度，电网完成投资同比增长43.3%，带动企业营收同比增长17%。出海链需求旺盛，业绩保持高增；国内主网一次设备及二次设备保持高景气，但配用电环节受价格影响短期承压。

数据与中观支撑：关键指标验证复苏斜率

锂电环节：1Q26正极环节营收同比+89%，利润同比+7967%；锂矿环节营收同比+87%，利润同比+599%。电解液毛利率TTM在1Q26出现明显触底回升迹象。锂电整体存货周转天数处于历史较低水平，电解液、结构件、铁锂、铜箔处在历史分位数较低水平，需求超预期提升下价格弹性较高。

光伏环节：2025年光伏板块营收同比下降11.6%，归母净利润亏损243.61亿元。2026Q1营收同比下降5.4%，亏损48.98亿元。硅料环节通威股份2025年毛利率仅2.70%，2026Q1毛利率转负至-4.03%。组件环节阿特斯2026Q1毛利率提升至20.41%，净利率同比提升7.1pct。

风电环节：2025年风电新增装机容量1.2亿千瓦，同比增长51%。2026Q1风机招标量28GW，同比略降2%，招标均价1609元/千瓦，基本维持稳定。铸锻件合同负债同比增长58%，环比增长71%。

电网设备环节：2026Q1变压器出口金额25.0亿美元，同比+37.8%；高压开关及控制装置出口金额14.2亿美元，同比+21.4%。金盘科技一季度海外订单22.52亿元，同比增长280.73%。

结论与价值：把握四条主线，关注盈利修复机会

新能源行业整体进入周期上行通道，建议重点把握四条主线：1）真成长：关注宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、阿特斯等具备全球竞争力的龙头；2）周期复苏：关注鹏辉能源、湖南裕能、恩捷股份、多氟多等盈利触底反弹的材料环节领先企业；3）新技术：关注厦钨新能、信德新材、当升科技、爱旭股份等具备技术迭代优势的企业；4）供给侧改革：关注通威股份、协鑫科技、隆基股份、晶澳科技等在行业洗牌中具备生存能力的企业。同时，需警惕关税增加、竞争激烈导致价格超预期下降以及技术路线迭代等风险。