2026年保险行业2025年上市险企投资端全景分析：权益增配提速，收益结构分化

大类资产配置分析

1.1 总量结构变化分析

2025 年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平和中国人保六家上市险企的投资资产合计为 22.3 万亿元，占保险行业资金运用余额的58%，近年来上市险企占行业保险资金运用余额的比重在 60%附近。从上市险企内部各家占比看，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平和中国人保分别占33%、29%、14%、8%、7%、9%，格局整体稳定。

从六家上市险企投资资产结构的长期演变来看，债券作为寿险配置核心资产，2008-2018年债券占比整体呈下滑趋势，这一阶段以地产、基建为底层资产的债权计划、信托等非标资产（对应“其他”类）大幅替代传统债券，部分险企非标占比一度突破30%。而后，地产进入下行周期导致非标资产供给收缩、风险抬升，险企非标配置持续压降，资产配置向标准化资产（债券、股票、基金等）迁移是行业核心趋势。2018-2024 年，伴随利率中枢持续下行，险企为锁定长久期收益，阶段性加大债券配置，债券占比触底回升，上市险企债券占比普遍达到阶段性高点。2024 年以来，“9・26”资本市场政策底确立后，险企作为中长期资金，在政策引导下大幅增配权益类标品，六家上市险企股+基占比均出现明显抬升，各家增配节奏存在一定差异。

截至 2025 年底，从各类投资资产占比及同比变化看：1）债券：中国太平（76.1%，+1.6pct）＞中国太保（61.0%，+1.0pct）＞中国人寿（57.4%，1.7pct）＞中国平安（55.0%，-6.6pct）＞新华保险（49.6%，-2.5pct）＞中国人保（48.3%，-0.7pct）； 2）股票+基金：新华保险（21.1%，+2.3pct）＞中国平安（20.3%，+8.6pct）＞中国人寿（16.9%，+4.7pct）＞中国太平（16.6%，+3.6pct）＞中国太保（13.8%，2.2pct）＞中国人保（13.3%，+4.4pct）； 3）长期股权投资：中国人保（9.3%，-0.9pct）＞中国人寿（4.1%，-0.4pct）＞新华保险（3.6%，+1.7pct）＞中国平安（2.7%，-0.8pct）＞中国太平（0.7%，-1.1pct）＞中国太保（0.5%，-0.3pct）； 4）其他：中国人保（18.5%，-2.1pct）＞中国太保（14.7%，-4.6pct）＞中国人寿（13.2%，-2.4pct）＞中国平安（10.4%，-3.2pct）＞新华保险（6.7%，-0.2pct）＞中国太平（-2.4%1，-4.4pct） 从各类投资资产在 2025 年的变化在新增资产的贡献看2：债券和股票是上市险企在2025年新增资产中贡献前二的资产，中国太平、中国太保新增债券分别贡献了90%、70%的增量，六家险企新增股票贡献在 17%~69%区间。长股投方面，新华保险新增长股投的贡献达到 17%，主要系战略投资了北京控股和杭州银行。其他类资产方面，中国人寿、中国平安、中国太保、中国太平均大幅减少了其他类资产的持仓。

从新准则下的投资资产会计分类看，2025 年底上市险企以OCI 资产为主，占比位于31.2%~64.1%区间；其次为 TPL 资产，占比位于 21.5%~31.5%区间。其中，新华保险的AC 类资产占比较高，占比达到 33.1%，主要系其将债权投资、定期存款、现金及现金等价物等均纳入了 AC 分类中。从 2025 年新增资产占比看，OCI/TPL 为核心增量来源，另外中国平安增配了较多 AC 类资产，主要是上半年大量增配，后半年占比较中报下降，投资策略或转向利率上行的判断。中国太保方面，增配了较多的投资性房地产、定期存款，导致其他类3资产贡献占比提升。

1.2 权益配置结构拆解

1.2.1 整体分析

2025 年上市险企权益资产（股票+基金+长股投）规模均较年初实现提升，其中中国平安提升 71.1%，中国人寿提升 41.0%，其余四家增速在27.5%~36.8%区间。从占比看，六家权益类资产占比均大幅提升，其中中国平安增幅最大。从结构看，除新华保险外，股票在权益资产的比重均显著提升，中国人保方面，股票逐渐接近长股投在权益资产中的地位。

新准则下拆解权益配置结构，当前 TPL 权益仍占比较高，OCI 上行明显。TPL权益因高流动性、高弹性特征，成为险企捕捉市场短期机会的工具，尤其新华保险TPL权益占权益资产比重达到 78.7%，其次中国太平 TPL 占比也达到71.3%；OCI 方面，中国平安OCI权益显著领先达到 35.2%，其次中国太保 OCI 权益占比31.5%；长股投方面，中国人保占比最高达到 29.1%，其次为中国人寿达到 18.9%。进一步拆解 OCI/TPL 权益结构： TPL 权益方面4，中国太平 TPL 股票/总权益最高为 43.96%，尽管新华保险TPL权益占比最高达到 78.7%，但基金和股权计划、私募股权基金等另类资产占比高，TPL股票/总权益仅 34.4%，低于中国人寿（36.5%）和中国太保（38.1%）。中国人寿、中国太保、中国太平的 TPL 股票远高于 TPL 非股票部分，中国平安的二者基本相等，新华保险和中国人保 TPL 股票远低于非股票。 OCI 权益方面，中国平安 OCI 股票/总权益遥遥领先达到35.1%，其次是中国太平（23.6%）和中国太保（22.3%）。具体看，中国平安的 OCI 非股票占比不足1%，仅有少量优先股和其他权益投资；中国太平 OCI 非股票占比仅 1.2%，新华保险OCI 权益几乎全部为股票，仅中国人保非股票占比较高为 16.7%，主要系永续金融产品规模较大。观察 25 年权益变动结构，OCI-股票是中国人寿、中国平安、中国太保的核心增量来源，在增量资产中的贡献分别达到 40.2%%、45.1%和 62.5%，反映险企借OCI 分类平滑权益波动、增厚长期收益的策略；另外，受益于资本市场上行，TPL 股票增配明显，中国太平TPL 股票在增量权益资产中的贡献超过 80%。另外，中国太保的OCI 非股票明显下滑，优先股和永续债均减少；中国太保、中国平安、中国太平的长股投均下降明显，新华保险则大幅上升。

1.2.2 股票

2015 年以来上市险企股票投资规模整体呈持续扩张态势，2025 年行业迎来显著加速，六家公司股票总规模达 2.7 万亿元，较 2024 年末的 1.54 万亿元增长76.4%，多数公司较年初增速超 50%，其中中国人保以 175.9%的增速领跑同业，中国平安、中国人寿增速分别达 119.1%、66.7%。从配置比例看，2025 年末上市险企股票占总投资资产比重均值为11.6%，同比提升 3.9pct，结构分化显著：中国平安、中国太平、中国人保股票配置比例分别提升 7.1pct、5.1pct、5.1pct；中国人寿、中国太保、新华保险分别提升3.7pct、1.8pct、0.7pct，增配节奏相对稳健。整体来看，2025 年上市险企股票配置全面提速，高权益敞口成为把握资本市场上行红利、增厚投资收益弹性的核心抓手。

新准则下拆解股票结构：2025 年末上市险企 OCI 股票投资规模延续增长态势，年内增配节奏呈现明显分化。规模方面，截至 2025 年末，行业OCI 股票规模较年初、年中均实现正增长，其中中国人寿、中国平安、中国人保较年初增速超100%，新华保险增速相对平缓，较年初提升 25.8%。从配置结构看，中国平安 OCI 股票占总股票比例达56.5%（但较年中 65.3%明显下降），持续领跑同业，新华保险以17.8%处于行业上市公司最低水平。

1.2.3 基金

2018 年以来上市险企基金投资总规模呈持续扩张态势，2025 年行业迎来显著加速，多数公司较年初增速超 30%，其中中国平安以 52.4%的增速领跑同业，中国人保增速相对平缓，仅为 0.7%。从配置比例看，2025 年末上市险企基金占总投资资产比重均值为5.4%，同比提升 0.6pct，结构分化显著：中国人寿、中国平安、新华保险的基金配置比例提升超1pct，主动增配特征明确；中国人保、中国太平则分别同比下降0.7pct、0.3pct，配置节奏相对审慎。

从公募基金品种结构来看，2025 年上市险企普遍提升权益类基金配置比例，主动向权益端倾斜的趋势明确。从已披露细分结构的公司来看，中国平安近年来基本维持权益基金约60%、债券基金约 40%的配置格局，2025 年权益基金占比同比大幅提升22pct 至78%，权益化提速显著；中国太保则持续加码权益基金投资，2025 年末占比已攀升至88%，较2016 年累计提升 38pct，权益化进程贯穿周期。行业整体通过基金渠道强化权益敞口、增厚收益弹性的战略清晰。

1.3 固收配置结构拆解

1.3.1 历年债券配置结构变化

从上市险企历年债券配置结构（统一口径）来看，行业整体呈现出持续增配利率债、逐步压缩信用债的长期趋势。2025 年中国人寿、中国平安、新华保险（国债+政府债）/总债券比例超过 75%，企业债占比同步回落，彰显出在利率周期波动下，头部险企进一步强化资产端久期匹配、压降信用风险敞口的配置思路。

2025 年数据显示，规模方面，中国平安债券规模较年初下滑0.8%，中国太保、中国人保、中国太平债券规模较年初提升超过 10%。从占比看，除中国太保债券占比相较于年初有所提升外，其余险企债券占比均下滑，其中中国平安债券占比下滑超过10个百分点。从结构看，2025 年上市险企均延续了国债+政府债的提升趋势，此外，新华保险的企业债占比有所提升，中国太保的金融债占比有所提升。

1.3.2 新准则下的债券分类

从新准则下的债券分类看6，OCI 债券是上市险企债券的核心组成，占比在58%~89%之间，TPL债券占比在 11%~18%之间，AC 债券占比差距较大，中国人寿占比几乎为0，中国太保仅占 1%，中国太平为 7%，新华保险、中国平安、中国人保占比分别为27%、19%、19%。从全年债券变化看，上市险企均大幅提升了 OCI 债券的比例，中国平安对TPL/AC债券均进行了较大幅度的减持。

1.4 非标配置结构拆解

非标市场逐渐落幕，上市险企多继续压降非标资产配置比例。从占比看，2025年末各家非标资产占比均有下降，同比降幅在 1.1~3.5pct，其中中国太保降幅最大。从收益率看，2025 年中国平安、中国太保非标固收资产的名义投资收益率同比分别下降0.3、0.4pct至 4.08%、4.00%。

非标权益：2013-2025 年上市险非标权益/总资产占比中枢持续下移，前期高增阶段（2016-2017 年）中国人保非标权益占比一度冲高至 12%左右，后续随监管趋严与资产结构优化，各家险企非标权益占比均大幅回落，截至 2025 年全行业非标权益占比普遍回落至 2%以内，仅中国人寿、新华保险等少数主体维持个位数占比，非标权益对总资产的边际影响持续弱化。

非标固收：行业整体同样呈现“先升后降”的长期走势，2016-2017 年为配置高峰，新华保险非标固收占比一度接近 30%，中国人保、中国太平占比也均超20%；后续随资管新规落地、非标融资环境收紧，各家险企持续压降非标固收规模，截至2025年全行业非标固收占比已普遍回落至 10%以下。

编辑：火腿肠