2026年量化资产配置系列之二：如何看待后续市场走势？

来源：光大证券
发布时间：2026/04/30
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量化资产配置系列之二：如何看待后续市场走势？.pdf

该文档属于量化资产配置系列研究报告的第二部分，核心主题聚焦于对后续市场走势的深度研判与策略分析。报告基于量化模型与数据分析方法，探讨在当前宏观经济环境与市场背景下，各类资产类别的表现特征及未来演变趋势。内容重点在于通过历史数据回测、因子分析以及市场情绪指标监测，评估不同资产（如股票、债券、商品等）的风险收益比，从而为投资者提供关于仓位调整、行业配置及风格轮动的专业建议。文档旨在帮助机构投资者及高净值客户理解市场波动逻辑，优化投资组合结构，以实现稳健的收益目标并控制下行风险。核心价值在于提供基于数据驱动的宏观策略视角，结合量化技术的客观性，弥补传统主观判断的不足，为后续市场操作提供可执行的战术指...

流动性：内外宽松共振，中长期无忧

国内流动性：M2拐点确立，持续宽松

M2(货币和准货币)：历史上当M2同比增速呈上涨趋势时，中证全指收盘价也随之上涨。2024 年下半年M2同比增速触底回升，2025 年至今同比增速稳定在8%以上，全社会资金总量充裕，“有钱可投” 基础扎实。

国内流动性：社融需求修复，走出最差区间

社会融资规模：历史上当社会融资规模同比增速呈下跌趋势时，中证全指收盘价才可能下跌。2026 年以来，社会融资规模同比增速相对稳健，走出最差区间，实体融资需求修复，宏观流动性无收缩压力，风险资产尚无“走熊”风险。

国内流动性：DR007中枢下移，宽松周期延续

DR007 vs OMO：当市场利率低于政策利率时，表明银行体系流动性极度充裕，资金淤积于银行间市场，是典型的宽松特征。目前，银行间质押式回购 7 天利率中枢下移，处于较低位，资金面维持宽松，当前低于7 天逆回购利率，延续宽松周期。

国内流动性：政策向好，降息可期

LPR：目前，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，政策利率保持稳定。3月22日，中国人民银行行长潘功胜在“2026中国发展高层论坛”上指出，将继续实施适度宽松的货币政策。我们预计 2026 年仍有 1-2 次降息，政策利率仍有降低空间，以为市场提供充足流动性，宽松周期尚未结束。历史上无一轮熊市始于国内宽松周期。

全球流动性：加息信号局部释放，短期扰动不改长期

全球降息周期：近些年全球的降息周期从2024年开始，2026 年一季度发达经济体与部分新兴市场普遍暂停降息操作，并有部分经济体释放加息信号。在此背景下，国际流动性预期边际收紧，引发短期资金避险情绪。然而，我国货币政策仍处于扩张周期，中长期流动性环境整体仍充裕。

市场流动性：交易热度高涨，交投情绪修复

A股：2016 年以来成交额与换手率中枢持续抬升，2024 年 9 月 24 日政策催化成为关键拐点。催化前换手率温和抬升，催化后中枢显著上移，日度万亿成交额常态化，交投情绪持续修复。目前，A股成交额与换手率维持高位震荡，反映市场对A股中长期基本面的信心。

市场估值： PB 仍处低位，提供安全边际

中证全指历史最低PE为11.33倍，出现在2014.05.19，历史最高PE为54.28倍，出现在2007.10.16，当前（指2026年4月16日，下同）PE为22.73倍，处于2010年1月以来83.2%的历史分位；历史最低PB为1.26 倍，出现在2024.09.13，历史最高PB为7.13倍，出现在2007.10.16，当前PB为1.86倍，处于2010年1月以来47.66%的历史分位。

上证指数历史最低PE为8.91倍，出现在2014.05.09，历史最高PE为773.42倍，出现在1992.02.21，当前 PE为17.11倍，处于2010年1月以来45.08%的历史分位；历史最低PB为1.12倍，出现在2024.09.13，历史最高PB为32.12倍，出现在1992.05.25，当前PB为1.51倍，处于2010年1月以来25.66%的历史分位。

行业估值：生物医药行业仍处估值低位

国证生物医药指数历史最低PE为22.67倍，出现在2024.01.31，历史最高PE为110.84倍，出现在 2020.08.03，当前PE为37.81倍，处于2025年1月以来31.11%的历史分位；历史最低PB为2.42倍，出现在 2024.08.30，历史最高PB为13.28倍，出现在2020.07.30，当前PB为3.34倍，处于2025年1月以来17.04%的历史分位。

AI 资本开支：投入远超历史，“长牛”引擎未熄火

美股AI七巨头资本开支：两年高增奠基础，2026 年预算再提速

美股七巨头2023-2025 年资本开支呈现高增特征：谷歌、亚马逊、Meta、微软两年复合增速分别达 68.39%、63.28%、59.87%、51.55%，英伟达以 32.87% 的复合增速持续扩张，整体维持高景气。 2026 年官方预算进一步验证高增逻辑：亚马逊预计资本开支超 2000 亿美元，Meta、谷歌、微软分别规划 1150-1350 亿美元、1750-1850 亿美元、2000 亿美元规模，英伟达明确 2026财年资本开支达 60.42 亿美元，核心投向均聚焦 AI 算力基建、大模型研发与行业应用，当前仍处扩张周期，尚无收缩迹象。

国内AI企业：资本开支增速领跑全球

国内核心 AI 企业2023-2025 年 AI 资本开支增速显著领跑：阿里巴巴（阿里云 AI）两年复合增速达 106.35%（244 亿元→1039 亿元），腾讯控股（腾讯云 AI）复合增速 82.04%（239 亿元→792 亿元），虽百度集团增速偏低（3.94%），但整体仍呈现快速扩张态势。对比美股，国内 AI 资本开支增速已全面超越海外，2026 年预算将进一步向智算中心、国产 GPU 替代、大模型落地倾斜，“不甘示弱” 的追赶逻辑清晰落地。

历史对照：三轮产业浪潮轮动，AI 开启新成长周期

历史规律显示，每轮科技浪潮的资本开支高增期均对应 A 股结构性牛市，行情终结多发生于资本开支增速回落、技术落地不及预期之后。当前全球 AI 资本开支仍处加速期，国内增速更反超美股，在此背景下 AI 科技行情直接终结，既不符合历史规律，也与产业发展阶段相悖。