2026年创新引领成长，掘金港股医疗黄金赛道——永赢中证港股通医疗主题ETF投资价值分析

医疗行业是穿越周期的刚需赛道

医疗行业是兼具刚性需求、政策支持、技术创新与全球竞争力的优质赛道。当前，行业正站在“估值修复+业绩增长+产业升级”的三重拐点之上，具备中长期的高确定性与高弹性。行业已逐步摆脱过去医保控费、集采压制等悲观预期，转向创新驱动、高质量发展与全球化兑现的新周期。长期来看，人口结构变化、健康需求提升与产业升级构成其底层支撑逻辑；短期则受益于研发回暖、订单复苏、出海加速与消费回暖等多重催化。整体呈现出周期向上的行情特征。

长期需求底座：老龄化+健康升级，构筑医疗行业刚性增长引擎

老龄化驱动的刚性医疗需求，是医疗行业穿越周期、长期成长的核心底层逻辑。中国正快速步入深度老龄化社会，60 岁以上人口占比持续提升，叠加老年群体更高的医疗支出水平，已成为医疗行业最确定、最持久的增长引擎。肿瘤、心脑血管、糖尿病、神经退行性疾病等老年相关疾病发病率居高不下，带来长期刚性用药与诊疗需求；同时慢病管理、康复护理、家用医疗、长期照护等需求快速扩容，全面带动创新药、医疗器械、医疗服务等全产业链增长。这一趋势为医疗行业构筑了跨周期、抗波动的稳定需求基础，受短期经济周期影响较小。

健康消费升级与支付端完善，驱动医疗需求结构迭代。随着居民健康意识与支付能力同步提升，医疗需求正从“治病”为主向“防病”、精准化、个性化及高品质方向全面升级。健康管理、早筛早诊、减重、高端疫苗、罕见病治疗、医美等消费医疗领域快速增长，民众支付意愿持续增强；商业健康险加速发展，与基本医保形成互补，有效拓宽创新药械的支付渠道，打开高端医疗市场空间。健康需求也从院内延伸至院外、从线下拓展到线上，催生出互联网医疗、线上零售药房、慢病随访、AI 健康管理等新场景与新赛道。

全球医药市场稳步扩容，为中国生物医药企业打开了广阔的出海空间。全球研发投入持续增长、未被满足的创新疗法需求旺盛，中国依托成本、研发效率及工程师红利，已成为全球新药研发与生产的重要合作伙伴。国内创新药、医疗器械及CXO 服务加速走向世界，从单纯产品出口逐步升级为技术授权、全球临床开发与联合商业化，成功开辟出行业第二增长曲线。

中期产业逻辑：政策友好+创新升级，医疗行业回归成长本质

政策端持续优化，推动医疗行业盈利修复与创新成果加速商业化。医保控费已从单纯降价控费转向结构优化、支持真正创新，集采负面影响逐步出清，规则更趋合理，兼顾质价平衡与综合评价，有效遏制恶性价格战，龙头企业盈利预期明显修复；同时创新药与创新器械审评审批持续提速，优先审评、附条件批准等政策提升研发转化效率，叠加医保与商保双目录对创新产品的准入支持，加快创新成果商业化兑现，2026 年政府工作报告更将生物医药列为新兴支柱产业，行业战略地位提升，政策红利持续释放。

医疗行业正实现从仿制到创新、从本土走向全球的范式切换。创新成为核心驱动力，ADC、多肽、寡核苷酸、双抗、CGT 等前沿技术不断突破，国内研发管线的厚度与质量已具备全球竞争力；国产替代持续向高端化迈进，在高端影像、手术机器人、高值耗材、生命科学工具等领域加速打破进口垄断；全球化布局也完成升级，从以往原料药、仿制药出口，拓展至创新药授权出海、医疗器械体系化出海以及 CXO 全球服务，中国创新资产逐步获得全球市场认可。

短期行情驱动：估值修复+业绩兑现，凸显配置价值

多个细分赛道迎来业绩拐点，医疗行业盈利能力持续提升。CXO领域受益于全球投融资回暖、订单出现拐点以及新分子药物需求爆发，业绩增长更具保障；创新药企业凭借产品商业化放量与海外 BD 高景气，多家实现减亏、扭亏乃至高速增长，正式进入价值兑现阶段；医疗器械板块在集采压力缓解下，依托国产替代与出海双轮驱动实现盈利稳步修复；互联网医疗则借助线上渗透率提升与AI 赋能，从卖药转向卖服务，商业模式持续优化升级。 医疗板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击机会。在前期持续调整后，板块估值已回落至历史偏低水平，以恒生医疗保健指数为例，截至2026 年4 月15日，指数 PE_TTM 位于历史 5 年以来的 39.44%分位点，配置安全边际较高。随着政策环境与企业业绩预期持续改善，资金关注度逐步回升，板块具备估值修复空间。

优选医疗行业高成长景气赛道

在医疗行业整体具备长期刚性需求与政策环境持续优化的背景下，细分领域呈现明显的结构性分化，赛道间成长性、景气度与竞争格局差异显著。综合行业发展阶段、政策支持方向、创新驱动强度及商业化兑现能力，重点聚焦CXO、创新药、互联网医疗、创新医疗器械四大高景气赛道。上述领域分别受益于研发外包红利、创新药械审评与支付端持续改善、医疗服务线上化与数字化升级等核心逻辑，具备更强的业绩弹性与中长期成长空间，是当前阶段医疗板块配置的核心方向。

CXO：创新药“卖水人”，受益于全球研发回暖及产业结构升级

长期看，医药研发外包率逐步提升，CXO 行业规模持续增长。CXO是医药研发外包服务行业的总称，作为创新药产业链的“卖水人”和“赋能者”，其服务贯穿新药从概念到上市销售的全过程。长期来看，全球医药研发的专业化分工趋势明确，药企为控制成本、缩短研发周期、聚焦核心创新，将药物发现、临床前研究、临床试验、生产制造等环节外包的比例持续提升，驱动CXO 行业规模稳健扩张。根据 Frost & Sullivan 数据，全球医药研发外包率已从2016 年的36.3%提高至2024 年的 51.9%。2024 年全球 CXO 市场规模约为1365 亿美元，预计到2029年将增长至 2395 亿美元，期间年复合增长率达 11.9%。

全球生物医药投融资回暖，驱动 CXO 行业需求复苏。2012-2020 年，医疗健康产业融资经历黄金增长期，资本对赛道的关注度持续提升，尤其在2020-2021年疫情催化下达到顶峰，融资总额和事件数双双创下历史新高。2021年后，随着美联储开启加息周期、全球流动性收紧，医药投融资进入理性调整阶段。2024年9 月美联储启动新一轮降息周期，全球流动性环境再次趋于宽松，对医药产业投融资的正向拉动效应逐步显现，据动脉网统计，2025 年全球医疗健康领域一级市场共完成融资 2353 笔（同比增长约 3%），累计融资额604 亿美元（同比增长约4%），呈现出回暖态势，驱动 CXO 行业需求复苏。

医药研发管线持续增加，带动 CXO 行业订单与业绩同步改善。国际方面：美国FDA 药物评价与研究中心受理的 IND 申请数量自2024 年起恢复增长，2025年受理 1960 项，同比增长 4.7%。国内方面：中国NMPA 药品审评中心受理IND的项目数量仅 2024 年有所回落，2025 年恢复增长13.34%。药物研发需求的稳步复苏，推动了 CXO 行业订单与业绩的改善。

ADC、多肽、寡核苷酸等新分子药物研发需求快速增长，为CXO行业打开长期增量空间并重塑竞争格局。以 ADC、多肽、寡核苷酸等为代表的新分子药物，在靶向性、疗效及适应症拓展等方面具备显著优势，近年来市场快速扩容。由于新分子药物的分子结构、生产工艺等方面与传统小分子和生物药差异显著，从早期研发到后期规模化生产均对专业化外包服务提出更高要求，也为CXO企业带来新的增长机遇。中国 CXO 企业凭借前瞻性产能建设、持续积累的工艺技术经验以及逐步完善的全球化服务网络，已发展成为全球新分子药物研发与生产的关键合作伙伴。随着下游需求快速释放，CXO 企业在新分子领域的订单承接能力和项目交付规模稳步提升，相关业务已成为业绩增长的重要驱动力。（1）以 GLP-1 为代表的多肽药物在司美格鲁肽、替尔泊肽等大单品商业化成功的推动下，市场持续强劲增长，GLP-1 药物不仅在糖尿病与减重领域快速放量，其适应症也正不断向心血管、代谢、神经系统等领域延伸。同时，多肽偶联、环肽等新机制药物的研发也日趋活跃，共同推动全球多肽药物市场规模快速扩大，2030 年市场规模有望达到约 1600 亿美元，2024-2030 年复合年增长率预计超过18%； （2）抗体药物的创新重心正从传统单抗加速向结构更复杂、机制更多样的双/多特异性抗体及 ADC 药物转移。其中 ADC 药物兼具单抗的高靶向性与细胞毒性药物的强效杀伤作用，已成为肿瘤治疗领域的重要突破。2030 年ADC市场规模有望达到 662 亿美元，2024-2030 年复合年增长率预计超30%；（3）寡核苷酸药物因其能实现长效、深度的疾病调控，近年来在高血压、高血脂、乙肝等慢性病治疗领域展现出巨大潜力。随着递送技术与化学修饰的不断突破，其应用范围正从中枢神经系统、代谢疾病向肿瘤等更广泛领域拓展，市场关注度持续提升。预计到 2030 年，全球寡核苷酸药物市场规模将达到315亿美元，2024-2030 年复合年增长率有望超 32%。

创新药：政策+业绩+出海三重驱动，行业进入商业化兑现期

创新药作为医药板块最具弹性的核心赛道，正迎来历史性的发展机遇。政策端的全链条支持加速落地、业绩端的“减亏—盈利”拐点日益清晰、出海端的BD交易持续高景气，共同推动中国创新药行业从“讲故事”的研发投入阶段，全面转向“看兑现”的商业化成熟阶段。这一转变标志着中国创新药产业已进入高质量发展的新周期，具备强大创新能力和商业化潜力的企业将脱颖而出，成为行业发展的核心驱动力。 政策端从“鼓励发展”到“全链条支持”，为创新药企业发展提供良好条件。近年来，中国创新药产业迎来系统性、全链条的政策支持，产业发展环境持续优化。政策导向已从早期的“鼓励发展”逐步升级为覆盖研发、审评、生产、支付等关键环节的“全链条支持”，为创新药企业提供了更加明确和有利的制度条件。创新药 BD 爆发式增长，行业进入出海黄金期。创新药BD 已成为中国创新药企业兑现研发价值、打开全球市场空间的核心路径，2025 年以来医药行业BD交易迎来量级式爆发，交易规模、交易质量、合作模式同步升级，中国创新药行业迈入出海黄金发展阶段。2025 年，中国创新药 BD 出海授权全年交易总金额超过1400 亿美元，首付款超 70 亿美元，交易总数量达到149 起，均创历史新高。2026年至今海外 BD 交易总额已突破 500 亿美元，规模接近2024 年全年交易总额，呈现出极强的增长爆发力与持续性。