2026年三峡旅游深度研究报告：重塑度假体验新标准，内生+外延发力打造内河游轮领航者

公司概况：整合“两峡一坝”资源，进军省际游轮市场

（一）业务概况：转型旅游集团，双轮驱动增长

从传统交运战略转型成现代旅游集团。公司始建于 1935 年，1998 年重组为宜昌交运集 团，2011 年在深交所上市，并于 2021 年正式更名为湖北三峡旅游集团股份有限公司，证 券简称变更为三峡旅游，是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领 军企业。近年来，三峡旅游聚焦主业，依托世界级旅游资源、公共交通和经营管理优势， 优化升级交通产业，重点发展旅游产业，已形成“旅游+交通”双轮驱动的产业格局。 确立以旅游为核心的业务格局并实现高质量增长。三峡旅游是唯一的“两坝一峡”运营 商，拥有独家运营核心旅游资源、不可复制的母港资产，公司还计划于今年进入省际游 轮市场。公司在陆续收购部分零散的社会服务产能后，目前已成为三峡景点的综合服务 提供商。目前公司的主要业务为旅游综合服务和综合交通服务，其中围绕长江三峡做配 套的旅游综合服务主要包含旅游交通、观光游轮、旅游港口与旅行社业务，还拥有九凤 谷 4A 级景区；综合交通服务则以旅客出行服务、商贸物流及车辆延伸服务为主。 旅游综合服务业务营收占比显著提升。2025 年上半年公司收入 3.67 亿元，同比增长 7.5%， 净利润 0.64 亿元，同比增长 17.7%。其中，旅游方面的收入达到了 2.9 亿，同比增长 20.2%。 游船类产品累计接待游客 125 万人，同比增长 11%。

（二）发展历程：客运向旅游战略转型

复盘历史，企业成长与战略演进可大致划分为三个阶段： 始于传统客运（2010 年以前）：1998 年，公司前身宜昌交运集团有限责任公司成立。在 这一阶段，公司核心业务围绕湖北省宜昌市及周边的道路旅客运输、货物运输及相关站 场服务展开，逐步发展为区域内重要的交通骨干企业。

启动交旅融合（2010-2020）：2010 年，公司推出“两坝一峡”旅游产品，此后旅游业务 主要围绕该产品运营。2011 年 11 月 3 日，公司在深交所成功上市，成为湖北省道路运输 行业第一家上市公司。公司面临传统运输业务增长天花板的挑战，开始积极探索业务转 型与第二增长曲线，进入了多元业务并存的探索阶段。公司依托自身在交通运力、站点 网络和本地资源上的优势，开始尝试进入旅游服务领域。2013 年，长江三峡 8 号、9 号 游轮首航。2015 年，交运·长江三峡优雅启航，东起湖北宜昌，西至重庆奉节。2016 年， 长江夜游首航，填补宜昌夜间旅游产品空白。2019 年，收购国家 4A 级景区三峡九凤谷， 完善旅游产业链。2020 年 12 月 18 日，公司与中国长江电力股份有限公司共同投资研发 的新能源纯电动游轮“长江三峡 1”号正式开工建造；同月，公司与三峡环坝集团合资组 建宜昌交运三峡人家专线船有限公司。

聚焦旅游主业（2021 年至今）：2021 年，公司募资 8 亿元，主要用于省际游轮建设，引 入三峡资本和同程旅行等优质战投，加速转型旅游，标志着其从多元化集团向专业化旅 游运营商的转变。2021 年 5 月，长江传奇号启航，航线覆盖南京滨江十余处地标，标志 着“两坝一峡”实现外省输出；8 月，企业正式更名为“湖北三峡旅游集团股份有限公司”， 证券简称变更为“三峡旅游”，向市场明确传递出剥离非主业、全面聚焦旅游产业的核心 战略意图。2022 年，全球载电量最大的新能源纯电动游轮“长江三峡 1”成功首航，同 年 7 月，“三峡人家 1”实现宜昌城区至三峡人家水上直达。2023 年 4 月，发布省际度假 游轮可行性研究报告；11 月，剥离乘用车 4S 及供应链业务，进一步集中资源聚焦旅游综 合服务主业发展。2025 年 4 月，更新省际度假游轮报告，总投资 10.63 亿元，建设 4 艘 省际度假型游轮，运行宜渝航线，单船建造期 26 个月，首批第一艘已于 2026 年 4 月 18 号顺利首航，第二艘预计三季度投放市场；第二批游轮于 2028 年 6 月投放市场。

（三）股权结构：国资控股，立足区域

国资控股，战略协同，主业发展获坚实支撑。公司的直接控股股东为湖北三峡文化旅游 集团有限公司，持股 25.40%，处于稳固的控股地位；湖北三峡文旅、宜昌国投、宜昌高 投、宜昌城发、文旅投资同受宜昌市国资委控制，为一致行动人，合计持股 33.08%。前 者的定位是市级文旅资源整合平台，与上市公司“三峡旅游”的主业完全吻合，实现母 公司孵化培育、子公司市场化运营；后者作为实际控制人，确保了公司的发展战略与宜 昌市打造“世界级旅游目的地”的城市顶层设计高度同频，有助于公司实现区域资源整 合。截至 2025Q3，公司前 10 大股东共计持股 45.8%。

（四）经营状况：主业聚焦稳增长，财务健康助发展

1、营收/业绩：战略聚焦主业，经营提质增效

剥离业务轻装上阵，旅游主业企稳回升。从整体营收趋势看，公司近年收入规模因主动 剥离非核心业务而阶段性承压，但旅游主业呈现稳健增长态势。2024 年全年实现营收 7.41 亿元，同比下降 53.7%，主要系 2023 年底公司完成对乘用车 4S 服务及部分供应链业务 的剥离所致。若剔除剥离业务影响进行同口径比较，2024 年全年营业收入为 7.41 亿元，同比下降 53.68%；若剔除已剥离业务影响，同比实现增长 9.74%。公司各项费用控制得 当，费用率较为平稳。尽管剥离业务减少了此后的管理费用，但失去相应营收也造成管 理费用率上升。2022 年后，公司毛利率及净利率分别持续增长至 2024 年的 31.4%和 15.9%； 2025 年上半年营收及归母净利润分别同比增长 7.5%和 17.7%，利润增速高于营收增速， 反映公司经营质量与盈利能力持续提升。2025 年前三季度营收及毛利分别达 6.09 亿元、 2.19 亿元，分别同比增长 9.5%和 16.7%，毛利率则升至 35.9%，主要系旅游业务游客接 待量提升以及价格调整；同期归母净利润同比下降 23.3%，Q3 归母净利润同比下降 61.6%， 原因主要是子公司补缴税款导致税金及附加与营业外支出增加，随着该影响消失，加之 收入结构优化，盈利能力有望提升。

业务结构持续优化，旅游占比显著提升。公司持续推进战略聚焦，逐步退出资金密集型 的乘用车 4S 服务及商贸物流业务，资源向以游轮为核心的旅游综合服务倾斜。从营收构 成来看，旅游综合服务业务成为增长核心引擎，在 2023 年底剥离汽车销售公司等业务后， 体量超过综合交通服务，成为收入和毛利的主要来源。其收入从 2020 年的 1.17 亿元升 至 2024 年的 5.70 亿元，毛利也增至 2024 年的 1.51 亿元，两者占比均显著提升。2025 年 上半年该板块营收达 2.86 亿元，同比增长 20.2%，营收规模提升至综合交通服务的 1.6 倍；毛利达 0.83 亿元，同比增长 25.9%；毛利率达 29.1%，同比增长 1.3pct。

旅行社业务和观光游轮服务为主要收入来源与利润来源，2024 年两项业务合计收入及毛 利在总收入及毛利中均占比过半，分别占旅游综合服务板块的约 82.5%、90.2%，显示出 公司产品矩阵优化与市场认可度提升。公司拥有宜昌长江国际旅行社以及宜昌交运国际 旅行社，凭借这 2 家旅行社 13 个门市部开展地接业务和组团业务，疫后旅行社收入、毛 利分别大幅提升至 2024 年的 2.64 亿元和 0.67 亿元，分别同比增长 14.0%和 46.2%；2024 年毛利率达 25.3%，同比上升 5.6pct，展现出强劲的发展势头。主要围绕“两坝一峡”开 展的观光游轮服务在 2024 年营收 2.06 亿元，同比大幅增长 17.7%，以旅行社的收入的八 成创造了 0.70 亿元的更高毛利，毛利率高达 33.8%，显示出更强的盈利能力。此外，公 司以 8 个旅游港口提供的客船停泊、游客候船、行李寄存、餐饮住宿等毛利率较高的综 合服务，以 135 辆客车提供的景区直通车和旅游包车服务，可分别带来每年约 0.6 亿元 和 0.4 亿元的营收。

2、资产/负债：资产稳健资金充足，存量融资支撑战略升级

资产结构总体稳健，货币资金充裕，投资性支出增加。截至 2025 年 Q3 末，公司总资产 规模保持稳定，资产构成以货币资金、固定资产及投资性房地产为主。具体来看，货币 资金期末余额 7.06 亿元，占总资产比重 17.3%，较上年末下降 50.1%，主要是购买 1 亿 元结构性存款、4 亿元半年期大额存单和 5,000 万元 3 年期大额存单，以及公司支付船舶 建造、趸船改造等项目款和投资款，以及偿还银行本息、分配股利等带来货币资金减少 3.69 亿元。公司经营现金流保持净流入，2025 年 Q1-Q3 净流入 2 亿元，整体资金面仍属充裕。应收账款较上年末增长 54.97%，达 0.36 亿元，主要因旅游业务和客运业务应收旅 行社款项及车费增加，反映主业复苏带来的结算周期影响。固定资产与投资性房地产合 计占比约 41.8%，结构稳定，为公司旅游运输与港口运营等提供支持。在建工程较上年末 增长 76.85%，达 1.90 亿元，主要为省际游轮建设项目投入增加。 负债稳中有降，长期借款占比下降。2025Q3 公司负债 7.67 亿元，较年初下降了 16%； 应付账款余额 0.85 亿元，较年初减少 25.5%；长期借款余额 0.23 亿元，占总资产比例 0.6%，较年初减少 86.9%，主要是因为部分借款划分为一年内到期的长期借款。租赁负 债规模较小，整体财务杠杆可控。2025Q3 公司资产负债率为 18.8%，较年初下降 2.8pct。

战略瘦身后，综合交通服务规模有所收缩。乘用车 4S 服务和商贸物流在 2023 年底前贡 献该板块主要收入，2023 年剥离了低毛利率的汽车销售公司及供应链业务后，综合交通 业务板块收入大幅下降至 2024 年的 3.68 亿元，但资产质量和毛利率显著提升，不再拖 累公司整体业绩。2025 年上半年该板块实现营收 1.77 亿元、毛利 0.38 亿元，分别同比下 降 2.0%/0.5%。该板块中，商贸物流仍为稳定利润支柱，毛利始终为正且占比遥遥领先， 毛利率近年大幅增长至 2025H1 的 50.7%，但伴随业务调整，其营收贡献有所下降。尽管 拥有出租车 547 台，但旅客出行服务毛利始终为负，主要是由于带有公益性的公交业务 影响。车辆延伸服务毛利率维持在 15%以上，但近年有所下滑。

存量资金驱动战略升级。持续聚焦旅游主业的战略转型中，三峡旅游的核心运力建设主 要依托于 2016 年和 2020 年非公开发行股票所筹集的长期资本，（实际发行时间分别为2017 年/2021 年）。2017 年公司以非公开发行方式发行 5,162.62 万股，募集资金约 10 亿 元。主要用于：宜昌东站物流中心项目（二期）和长江三峡游轮中心土地一级开发项目， 为游轮港口和配套设施打下物理基础。2021 年，公司启动定向增发，募集资金总额 81,593.76 万元，净额 80,097.27 万元。截至 2025 年 6 月 30 日，除置换前期投入资金外， 支付两坝一峡新型游轮旅游运力补充项目建设资金 6,882.36 万元，支付长江三峡省际度 假型游轮旅游项目建设资金 12,162.17 万元。截至 2025 年 6 月 30 日，募集资金专用账户 余额 67,607.96 万元。公司当前及未来可预见的游轮建造资本开支，资金来源主要是 2020 年募资账户中留存的权益资本，且当前资金保障十分充足，预计不会推高公司的资产负 债率或财务费用，避免了在利率波动环境中新增债务的风险，保持了公司健康的资产负 债结构。