2026年圣贝拉集团公司研究报告：月子中心领跑者，打造闭环护理生态

圣贝拉：国内产后护理领导者

1.1. 发展历程：业务边界不断扩展，四重战略构建行业护城河

圣贝拉以“全直营+顶奢酒店”模式布局高端母婴护理，2017 年杭州首店开业，2025 年 6 月港交所上市。截至 25 年底，全球门店达 140 家，通过圣贝拉、小贝拉、艾屿 三大品牌，构建了强大的渠道触达矩阵。2026 年公司进入战略升级关键期：1 月与 云迹科技达成战略合作，投资 AI 服务商 WITH1000，推出"贝拉博士"AI 智能体；3 月与 LVMH 旗下私募基金 L Catterton 达成深度战略合作，成立合资基金，加速全球 化布局与产业整合，立志成为家庭护理行业的"LVMH"，将东方月子文化推向全球。 公司通过四大战略构建行业护城河：并购整合完善供应链、全球化布局打开第二增 长曲线、主导行业标准制定、AI 科技赋能实现数字化转型，正从传统月子服务运营 商向科技型全生命周期家庭护理平台跨越式发展。

1.2. 股权结构集中，管理层经验丰富

采用多层离岸架构确保治理效率：截至 2025 年 6 月 30 日，创始人向华先生通过直 接持有、100%控制 Primecare Alpha/BVI 等持股平台的形式持股 34.85%，形成决策 主导权。联合创始人林宛颐间接持股 9.75%，腾讯、高榕资本等知名机构战略入股。 核心管理层拥有牛津大学教育背景及国际投行、医疗健康领域资深经验，为公司全 球化、品牌化战略提供坚实支撑。

核心管理层经验丰富。公司创始人、董事长向华毕业于牛津大学工程系，曾任职瑞 士银行香港分行亚洲并购及企业融资部副董事，在并购、股票和债务资本市场中积 累了丰富经验。2015 年至 2017 年，担任瑞士银行香港分行亚洲医疗健康组董事期 间，专注于医疗健康服务、医疗器械以及制药等方面的融资和并购业务。2017 年， 成立圣贝拉集团，同年成立同名母婴护理品牌“SAINT BELLA 圣贝拉”。公司核心管 理层对行业有深刻了解，为公司中长期战略执行、稳健增长奠定基础。

1.3. 营收恢复增长，盈利能力修复

营收端，呈稳步增长态势：公司收入来自三大业务，即月子中心（包括产后护理服 务和产后修复服务）、家庭护理服务及食品。公司 2021 至 2024 年营收呈现强劲增 长态势，年收入从约 2 亿元持续攀升至近 8 亿元，2025 公司营收约为 10.46 亿元， 同比增长 31%，月子中心业务贡献 86%收入。 分业务看，产后护理服务筑牢基本盘，产后修复、家庭护理等高毛利业务快速增长， 食品业务通过广禾堂品牌实现线上高增，形成"核心服务+增值服务+消费品"的多元 化收入结构。

圣贝拉月子中心业务以产后护理为基本盘持续增长，同时依托产后修复高增长及新 业务布局拓宽增长曲线。圣贝拉月子中心业务为公司营收基本盘，其中产后护理服 务贡献近八成收入，2022-2024 年其营收规模实现翻倍增长，营收从 2021 年的 2 亿 元增至 2024 年的 5.4 亿元，但营收占比从 84.7% 略降至 79.0%；产后修复服务营收 从 2021 年的 2515 万元增至 2024 年的 9249 万元，增速较快，占比稳步提升。2024 年新增的艾屿业务线进一步丰富品牌矩阵，呈现 “核心业务筑牢基本盘、新兴业务 拓宽增长曲线” 的发展态势。

毛利端，收入放量面临阶段性毛利率波动，综合运营成效积极：基于 2024 年的业务 扩张，公司整体毛利实现显著增长，金额从 2023 年的 2.05 亿元提升至 2.7 亿元，毛 利率从 36.5%微降至 33.9%。其中月子中心业务受新增 18 家自营中心处于爬坡期影 响，产后护理服务毛利率从 31.2%降至 26.9%，产后修复服务毛利率从 44.5%降至 42.0%，共同导致该板块毛利率下滑至 31.8%。家庭护理服务则保持稳定运营，毛利 率仅微调 0.1%至 34.0%；而食品业务因社交媒体销售占比上升，毛利率从 63.3%降 至 61.5%。2025 年上半年毛利率有所回升，主要系核心月子中心业务的规模效应释 放、高毛利产后修复业务占比的持续提升等。

销售费用端：门店摊薄费用率下降。2024 年，公司销售费用 0.95 亿元，销售费用率 11.9%，其中，月子中心业务销售费用率 7.94%，家庭护理业务 7.90%，食品销售费 用率 61%，我们认为，随着门店数量的增加及稳步爬坡，销售费用或进一步摊薄， 而食品业务则通过线上营销，费用率较高，但长期费用率仍将呈现下降趋势。 行政费用端：扩张节奏放缓后费用率走低。未来，公司中台费用支出有限，开店经 验高度可复制，行政费用将持续走低。 研发费用：AI+SaaS 研发研发完成后将持续走低。公司持续推进 AI 相关研发，目 前已经具备“贝拉博士”等 AI 产品落地，未来相关研发或将通过收购、合作等进 行，研发费用率或将走低。

利润端，实现经调利润盈利，规模效益释放：2025 年公司实现归母净利润 4.08 亿 元，经调整净利润率 11.9%，盈利能力大幅改善，规模效应逐步释放。2025 年门店 数达到 140 家，带动营收增长同时优化成本结构；门店快速复制已形成可持续盈利 路径。

参考成熟市场，渗透率提升是行业核心驱动力

2.1. 成熟市场：出生率下滑不改行业高渗透趋势

我们认为，当前我国虽然新生儿数量有所下滑，但是“科学养娃”、“精细养娃” 理念持续渗透，成熟市场经验对我国具备较高的参考性。 韩国方面，2018 年-2024 年，出生率逐渐下降而月子中心渗透率持续提升。2018 年， 韩国出生率约为 6.4‰，2024 年触底回升为 4.7‰，2025 年回升至 5.0‰，但仍处于 历史低位。而从月子中心渗透率的角度来看，2024 年，韩国有 85.5%的产妇倾向于 入住产后护理机构，而 2018 年该意向值仅为 75.10%。从入住人数的角度来看，新 生儿数量下降对韩国月子中心需求总量仍有影响，但随着渗透率维持高位、出生人 口恢复，我们认为未来韩国月子中心需求仍将维持高位。

从需求方面看，当前韩国年轻产妇的悦己、健康需求远远高于“养娃”需求。根据 韩国保健福祉部调查，从产后症状与需求来看，产后抑郁与睡眠问题为最大的狐狸 需求；从护理效果来看，91.2%的韩国产妇在产后护理机构得到了自身健康护理，而 只有 6.2%表示学到了护理儿童相关知识，2.2%表示与子女增强了联系。

中国台湾方面，月子中心发展更加快速，伴随着出生人口的逐步走低，护理机构渗 透率稳步提升。自 2016 年起，中国台湾的新生儿数量不断走低，但与之相伴的是月 子中心渗透率的稳步提升，出生率的降低并未带来行业的衰败，反而带来了行业的 繁荣。2023 与 2024 年，中国台湾月子中心总需求持续回升，主要有渗透率提升与 新生儿数量底部企稳驱动。

从成熟市场经验来看，产后护理渗透率的持续攀升，核心驱动力源于医保延伸、财 政直补与税收让利的三位一体支撑。 首先，保险体系主动向医疗延伸，重塑了产后护理的市场生态。 韩国商业保险通过 覆盖月子中心费用，直接对冲了动辄数百万韩元的自费负担。这不仅减轻了家庭经 济压力，更在法律与认知层面确立了产后护理作为“必要医疗延伸”的合法性，促 使该消费从“可选避风港”转向“医疗刚需”。

其次，财政直补将“奢侈消费”转化为“普惠刚需”。 2024 年韩国通过“初遇津 贴”与地方加码补助（首尔市额外加码 100 万韩元专项补贴），中国台湾地区则自 2026 年起每胎发放 10 万新台币生育给付。这种万元级别的现金兜底，直接抹平了 入驻机构的初始成本，让高渗透率具备了坚实的购买力基础。

最后，税收优惠政策通过“隐性打折”，推动了高端市场的爆发。 2024 年韩国全 面废除了原本“年薪 7,000 万韩元”的抵税上限，允许最高 200 万韩元的税收抵扣， 这意味着高收入群体不再受限。中国台湾则通过免征营业税及无上限的个人所得税 列举扣除，为全阶层提供了“隐性折扣”。这精准释放了中高收入群体的消费潜力， 在推高高端市场客单价的同时，稳固了行业极高的市场渗透率。

正是这种“保险覆盖减轻压力 + 现金补贴跨入门槛 + 税收豁免取消上限”的政策 组合，使产后护理不再是少数人的选择，而成为了全阶层普及的刚性医疗行为，从 而支撑起行业极高的渗透率。通过育儿支出数据进行验证，2024 年韩国育儿支出近 150 万韩元/月，2018-2024 年 CAGR 达到 4%，政策有力促进了消费意愿与消费能 力。

2.2. 中国大陆现状：生育率持续探底，渗透率仍有较大空间

当前，我国新生儿数量及生育率持续走低。2025 年，我国新出生人口数量仅 792 万 人，相较于 2024 年大幅度下滑，出生率仅为 5.63‰，为历史最低水平。我们认为， 当前出生人口数持续走低，虽带来总量压力，但单新生儿消费或将走向精细化、高 端化，产后护理机构渗透率或将继续走高。

政策端：政府正稳步推进生育支持战略，建立并完善政策体系以提升家庭生育意愿、 提升消费能力及消费意愿。中央与地方政策密集出台，包括育儿补贴，加大婴幼儿 照护、子女教育个人所得税专项附加扣除政策作用，探索建立补贴标准动态调整机 制；基本实现政策范围内住院分娩个人“无自付”等。我们认为，在政策杠杆下， 有望实现出生人口与消费能力的双重修复。

从需求的角度来看，我国具备高端产后护理机构加速渗透的深厚土壤： （1）劳动参与率较高，女性收入持续提升：受益于社会主义“女性能顶半边天”思 潮的影响，中国大陆女性劳动参与率与韩国、中国台湾相比较高，女性收入也在快 速提升，我们认为，女性劳动参与率较高与收入提升相比于消费能力的提升更多带 来了女性地位与主体性的提升，或带来城镇地区更高的“双职工”家庭比例以及更 高的潜在的女性健康关切，对新生儿辅助照料和女性健康护理的需求更大。

（2）首胎生育年龄持续后移，护理需求提升。当前，随着经济发展与女性劳动参与 的加深，中国大陆首胎生育年龄同样在持续后移，带来了更高的产后护理需求。

（3）月子中心已成为护理首选，但仍未与其他方式拉开差距。根据艾瑞咨询，2024 年中国已经有 26.9%的人倾向于选择月子会所，24.6%选择私立医院进行产后看护， 总计 51.5%倾向于选择专业护理机构，但仍与韩国 85.5%的意愿度有差距。我们认 为，未来我国专业护理机构有望加速渗透，市场空间进一步扩容。

（4）高端人群财富集中、消费意愿强，高端消费率先复苏。2024 年，资产达 600 万 元及以上的富裕家庭总财富规模为 150 万亿元，其中资产超过 1 亿元人民币的超高 净值家庭尽管数量占比极小，其财富总额高达 87 万亿元，占富裕家庭总财富的比例 增长至 58%。从消费意愿来看，财富集中度显著提升，或将驱动产后康复行业市场 格局的分化，高端服务为卖点的产后康复机构或将表现更加突出。

编辑：火腿肠